本周（0102-0106）有色板块震荡整理，国内偏弱，其中LME强弱排序为锌＞铜＞锡＞铅＞镍＞铝。
　　主要逻辑在于：国内强预期交易后，虽然地产依旧提出刺激政策，但利多计入已经较为充分，市场关注当期的弱现实。海外来看，美元指数依旧在104一线震荡整理，议息会议纪要偏鹰落地，非农数据超预期但薪资增速下行明显。目前加息预期依然是2月3月各加息25bp,之后5月6月均不再加息。但降息交易尚未明显开展。但我们发现美债收益率下行明显，人民币走强明显。在通胀预期变化不大的情况下，黄金创出新高，伦铜相对偏强。国内铝价交易天然气价格下行和当前国内加速累库，同步下跌，但短期成本支撑。伦锌交易Auby冶炼厂17.2万吨产能无限期关停，强于沪锌。铅供应增加需求走弱，震荡下行。镍方面青山电积镍产品正式产出，初步月产量1500吨，镍价走弱明显。锡价小幅震荡。

研究报告全文：期货研究报告商品研究招商期货基本金属周报短期延续震荡等待交易机会2023年01月02日-2023年01月06日研究员-徐世伟联系电话021-61659372联系人-马芸联系电话18565665428xushiweicmschinacomcn执业资格号Z0001836mayuncmschinacomcn2023年01月08日01周度回顾目录02下周观点03品种分析铜铝锌铅锡镍不锈钢201周度回顾3周度回顾伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数年初至今-121-185-150-31371-353年初至今-66-117-3615370-281过去一月30-68-08215690过去一月-09-67-54-171459过去一周21-4322-22-3810过去一周-19-43-25-16-85-05伦铜指数伦铝指数伦锌指数沪铜指数沪铝指数沪锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数150100100806050402000-20-50-40-60-100-802022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-022022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01本周0102-0106有色板块震荡整理国内偏弱其中LME强弱排序为锌铜锡铅镍铝主要逻辑在于国内强预期交易后虽然地产依旧提出刺激政策但利多计入已经较为充分市场关注当期的弱现实海外来看美元指数依旧在104一线震荡整理议息会议纪要偏鹰落地非农数据超预期但薪资增速下行明显目前加息预期依然是2月3月各加息25bp之后5月6月均不再加息但降息交易尚未明显开展但我们发现美债收益率下行明显人民币走强明显在通胀预期变化不大的情况下黄金创出新高伦铜相对偏强国内铝价交易天然气价格下行和当前国内加速累库同步下跌但短期成本支撑伦锌交易Auby冶炼厂172万吨产能无限期关停强于沪锌铅供应增加需求走弱震荡下行镍方面青山电积镍产品正式产出初步月产量1500吨镍价走弱明显锡价小幅震荡4数据来源Wind招商期货02下周观点5下周观点供应及变化需求及变化库存及变化标的估值交易逻辑策略周度关注风险提示国内弱现实强预期海矿到精铜供应持续增加国内货币信贷数据美国内需求恢复不及预期铜需求季节性偏弱低位累库偏高外美元指数短期整理但逢低买入短期扰动加剧国CPI数据美联储态度摆动时间站多头周度电解铝在产产能继国内弱现实强预期海国内货币信贷数据美国内需求恢复不及预期铝续低位贵州减产降扩需求环比下行低位累库偏低外美元指数短期整理但逢低买入国CPI数据美联储态度摆动大时间站多头原料宽裕锌锭供给继国内货币信贷数据美锌需求回落消费淡季低位震荡偏高供强需弱估值偏高逢高做空保值矿山冶炼产量无法兑现续增加预期不变国CPI数据矿紧锭松预计产量持消费预计走弱铅价区铅旺季尾声需求回落低位震荡中性逢高做空保值消费走弱时点基本面反季节走强平间上沿缅甸矿进口反弹国内国内需求走弱锡焊料宏观偏多等待海外需美欧经济数据增长好于锡炼厂周度开工率与产量国内外累库中性逢高沽空美欧未来消费数据开工率大幅回落求走弱预期走平不锈钢减产预期持续12月中国金融经济数据1月镍铁电解镍产量宏观弱现实强预期微印尼出口关税政策超镍消费电子产量超季节性低位延续补库偏高中性偏空美国CPI数据12月动开工率预期回升观偏空预期回落新能源继续回落力电池装机量中国房地产需求弱现实疫情短期变化影响总需印尼中国减产预期宏观弱现实强预期微12月中国金融经济数据不锈钢强预期其它需求相对加速补库中性中性求印尼出口关税政中国出口转正观偏空美国CPI数据稳定策超预期6数据来源招商期货下周观点整体逻辑近期有色继续呈现震荡整理态势版块内品种间出现分化表明缺乏核心共振逻辑国内依然是计入了强预期走到弱现实弱现实的交易价值不大因为淡季和疫情冲击已经是预期内的关注节后强预期的兑现程度海外来看美债收益率下行预期在抢跑美联储加息高点已经出现和下半年降息可能性而通胀预期没有大幅下行说明对于衰退担忧存在但并预期深度衰退在这样的情况下黄金明显强于基本金属基本金属中金融属性较强的铜短期强于其他品种短期的交易似乎来到垃圾时间推荐策略我们对有色维持中长期看好的整体观点对于节后的补库我们依然维持较强的信心我们认为目前淡季酝酿了一些供应端扰动的品种逢低买入的机会比如目前估值偏低的铝在明年预期供需偏紧的情况下目前国内冶炼平均亏损60元提供较好买入机会进口窗口的关闭和低库存酝酿了结构和保税库进口现货升水的机会比如铜铅锌更加关注当下且供应有增量维持逢高抛空观点镍和锡交易因素影响导致波动较大镍供应再次出现增加预期锡需求大幅走弱均建议轻仓试空下周关注中国货币信贷数据美国12月CPI数据7数据来源招商期货行业分析铜03宏微观待新驱动短期继续震荡8铜宏观后四次加息预期为252500bp2月加息概率3月加息概率425-450450-475475-500475-500500-525525-550761208071929967100838060604040202000上一周上一日目前上一周上一日目前5月加息概率6月加息概率475-500500-525525-550475-500500-525525-550605045454847503940354030302020101000上一周上一日目前上一周上一日目前9数据来源CME招商期货铜宏观疫情冲击进入尾声美国就业偏强但薪资增速下行80全球摩根制造业PMI中国全国本土确诊病例新冠肺炎当日新增美国欧元区全国死亡病例新冠肺炎当日新增70台湾韩国1200060601000050800040506000304040002030200010002017-022017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012017-06美国失业率季调美国新增非农就业人数初值美国职位空缺数非农总计季调月6100014000680060012000540010000520080004060004-200-40040003-60020003-8002-100002009-072002-072003-072004-072005-072006-072007-072008-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-1010数据来源彭博WIND招商期货铜供应铜矿到精铜产量持续释放短期扰动11月进口回升ICSG全球铜矿产量ICSG原生精炼铜产量当月值2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年200019001900180018001700170016001600150015001400140013001300120012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月smm精铜产量未锻造铜及铜材进口95000080000020192020202120222018年2019年2020年2021年2022年9000007000008500006000008000005000007500004000007000003000006500002000006000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月11数据来源SMMWind招商期货铜供应废铜进口尚可国产废铜量偏低废铜进口金属吨国内旧废产量金属量同比1435002020202120221230002500161020001481500126100010500480062-50040-100020123456789101112华东有色金属城再生铜周度吞吐量2021年2022年500004000030000200001000001月3日3月27日6月5日8月14日9月18日10月23日12月11日12数据来源SMMWind招商期货铜需求精铜杆开工率环比降4废铜杆降6废铜杆周度开工精铜制杆周度开工率552021年2022年2023年509045807060405040353020301001月6日3月18日6月2日7月8日8月12日9月16日10月29日12月3日漆包线行业开工率1102017线缆开工率201820192020202120221002019年2020年2021年2022年909080807070606050405030204010300201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12345678910111213数据来源SMMWind招商期货铜需求铜管开工继续走弱12月空调排产同比-582017铜管开工率20182019202020212022空调排产总量100同比201720182019202020212022901800308016002070140060120010100005080040600-10400-2030200200-30123456789101112123456789101112空调内销空调外销同比201720182019202020212022同比2017201820192020202120221200209003080010001020700800060010500600-100400400-20300-10200200-30-201000-400-3012345678910111212345678910111214数据来源SMMWind招商期货铜需求板带开工持续偏强光伏和新能车需求高速增长2017铜材开工率201820192020202120222017板带开工率20182019202020212022909580857075606550554045303520251015123456789101112123456789101112产量太阳能电池光伏电池当月同比产量新能源汽车当月同比产量新能源汽车累计同比国内新能源汽车产量占比右轴100500025804006002040300015202000100100-2000052016-092019-012016-052017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09-402016-01-100000-6015数据来源SMMWind招商期货铜需求地产销售偏弱延续汽车厂家批发周度改善30乘用车周度批发辆城地产成交套数250000700002020年2021年2022年600002018年2019年2020年2021年2022年200000500001500004000030000100000200005000010000001月2日2月17日4月4日5月20日7月5日8月21日10月6日11月21日1月9日3月6日4月24日6月20日8月14日10月10日11月30日产量集成电路当月同比产量集成电路累计同比产量挖掘机当月同比120140100120801006080604040202000-20-20-402022-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-09-602008-012021-092016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052022-012022-052022-09-402016-01-8016数据来源SMMWind招商期货铜库存全球显性库存232万吨低位累库05万吨全球显性铜库存万吨LME铜库存201920202021202220232019202020212022202313011040000090300000705020000030100000100SHFE铜库存Comex铜库存2019202020212022202320192020202120222023400000120000100000300000800002000006000040000100000200000017数据来源SMMWind招商期货铜库存国内库存周度增11万吨国内铜库存上海铜社库出库上海单位万吨广东单位万吨保税区库存单位万吨250002021年2022年6050200004015000301000020500010001月7日2月25日4月9日5月27日7月9日8月26日10月15日12月2日202011202111202211202311LME注销占比LME0-31001200901000807080060600504040030200200100-2002020-04-292021-04-292022-04-2918数据来源SMMWind招商期货铜估值南美矿山运营和运输风险使TC继续下行进口铜精矿指数周国内南方粗铜加工费周-平均价国内北方粗铜加工费周-平均价95CIF进口粗铜周-平均价85160018016075140012001406510001201005580080456006040040352002025002022-05-202022-11-202021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-06-202022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-12-20铜精矿现货冶炼盈亏平衡铜精矿长单冶炼盈亏平衡硫酸价格40002020年2021年2022年2023年1200300010002000800600100040002000-10001月1日2月23日4月16日6月7日7月29日9月19日11月10日202111202171202211201211201271201311201371201411201471201511201571201611201671201711201771201811201871201911201971202011202071202271-2000201171-300019数据来源SMMWind招商期货铜估值进口窗口关闭精废差1400元淡季升水走弱现货进口盈亏三月进口盈亏精废价差3000200010002019年2020年2021年2022年2023年010000-1000900080007000-200060005000-300040003000-4000200010000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日521327664181716182221212019112610251025月月月月月月月月月月月月月月月月月月812345679月月月月月月4123567891011111212锂电铜箔加工费6m周-平均价锂电铜箔加工费108m周-平均价广东升贴水华北升贴水华东升贴水5000090045000400007003500050030000250003002000015000100100005000-1000-300-5002021112021712022112022712023112021-07-232021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-232022-12-2320数据来源SMMWind招商期货