免税：全年受到疫情压力较大，预计中免、海南机场22Q4利润同比下滑
　　2022全年受到疫情压力较大，12月下旬开始回暖。2022年1-11月，海南离岛免税销售额322亿元，同比下滑24%。2022年10-11月，三亚、海口机场旅客运输量仍处于历史低位，为2019年的30%左右。12月8日，海南优化防疫政策，取消落地检要求，客流量开始回暖。到12月31日，凤凰机场、美兰机场航班量分别恢复至2019年的91%、79%。免税销售额亦于12月开始回暖，根据海口海关数据，12月13-19日海南离岛免税日均销售额均突破亿元（1-11月日均销售额0.96亿元）。元旦假期海南离岛免税复苏节奏仍在继续，元旦假期离岛免税日均销售额为1.4亿元，但与去年同期相比仍有30%的缺口，随着疫情影响边际减弱，春节假期销售表现值得期待。
　　中国中免：22Q3海棠湾免税城闭店约40天，凤凰机场、日月广场免税店也闭店20天左右，销售收入压力较大。10月28日，海口国际免税城开业，首日销售额6000万元，叠加12月份海南客流回暖，我们预计中免销售收入在22Q4将环比改善。毛利率方面，我们预计22Q4毛利率将好于Q3水平（Q3线上占比更高）。财务费用方面，2022年12月31日，人民币对美元中间价相比2022年9月30日升值约2%，预计将贡献一定的正收益。考虑到Q4计提存货减值，综合测算下，我们预计中国中免22Q4销售收入137-152亿元，同比-24%至-17%，实现归母净利润8.8-9.8亿元，同比-24%至-16%。
　　海南机场：公司利润主要由免税及有税商业租金+海南两场免税店投资收益贡献。公司控股三亚凤凰机场，2022年三亚凤凰机场飞机起降架次、旅客运输量分别下滑35%、43%，为机场业务收入和免税销售额带来较大压力。同时，2022年12月公司公告，2022年1月起下调对海控免税的销售抽成标准，非电子类产品扣点由8%下降为3%，约影响全年归母净利润6244万元。同时公司联营企业海航航空技术有限公司受到疫情影响，上半年投资亏损1.95亿元，预计Q4仍将对利润带来负面影响。综合测算下，我们预计海南机场22Q4实现营业收入7.7-8.5亿元，同比-9.9%至-0.4%，归母净利润-1.8至-1.6亿元，去年同期为+1.01亿元。
　　机场：Q4客流环比下降，预计上海机场、白云机场亏损环比扩大
　　12月国内出行松绑，但机场Q4整体客流受疫情影响，我们预计环比Q4均有所下降，单客成本将上升，预计亏损环比扩大。由于Q4国际客流环比改善有限，根据免税补充协议，我们预计上海机场免税收入环比小幅上升，白云机场免税收入环比基本持平。2023年1月8日起，入境人员免隔离、国际航班量限制取消，我们预计2023年夏秋航季起国际航班量有望出现明显回升。
　　上海机场：根据公司披露的10-11月经营数据，以及12月机场进出港航班量情况，我们预计公司22Q4旅客吞吐量约890万人次，环比-3%，其中国际及地区旅客吞吐量约40万人次，环比+30%，预计免税收入约1.1亿元。基于经营数据，我们预计，22Q4公司营业收入14.8-16.4亿元，归母净利润-6.8至-6.2亿元。
　　白云机场：根据公司披露的10-12月经营数据，公司22Q4旅客吞吐量约417万人次，环比-57%，同比-55%。由于国际及地区旅客吞吐量恢复率尚低，根据免税补充协议，我们预计Q4免税收入环比持平，约为0.31亿元。基于经营数据，我们预计，22Q4公司营业收入约9.8-10.8亿元，同比-37%至-30%，归母净利润约-3.9至-3.5亿元。
　　深圳机场：根据公司披露的10-11月经营数据，以及12月机场进出港航班量情况，我们预计公司22Q4旅客吞吐量约680万人次，环比-1.6%，同比-26%。我们预计，22Q4公司营业收入约7.4-8.2亿元，同比-22%至-13%，归母净利润约2.7至-2.5亿元。
　　航空：供需两弱，成本端受高油价、低利用率拖累，预计Q4亏损环比扩大
　　Q4出行需求受疫情影响，航司运力投放环比下降。油价方面，Q4油价处于相对高位但环比Q3有所改善，2022年10-12月航空煤油进口到岸完税价同比分别+72%、+42%、+48%，Q4平均油价较Q3下降9.4%。汇率方面，2022年末人民币相比2021年末贬值9.2%，相比22Q3末升值1.9%，预计2022全年产生较大规模汇兑损失。受高油价、低利用率拖累，预计航司22Q4单位ASK燃油成本、单位ASK非油成本同比均有明显上升。随着国内城市陆续达峰，12月底国内客运航班量明显回升，出行需求有望出现明显改善。
　　中国国航：根据航司披露的10-11月经营数据，以及12月航班执行量情况，我们预计22Q4公司ASK、RPK同比分别-37%、-39%，单位客收同比明显上升。我们预计公司22Q4营业收入约103-114亿元，同比-39%至-33%，归母净利润约-95至-86亿元。
　　南方航空：根据航司披露的10-11月经营数据，以及12月航班执行量情况，我们预计22Q4公司ASK、RPK同比分别-37%、-37%，单位客收小幅上升。我们预计公司22Q4营业收入约167-185亿元，同比-28%至-20%，归母净利润约-67至-61亿元。
　　中国东航：根据航司披露的10-11月经营数据，以及12月航班执行量情况，我们预计22Q4公司ASK、RPK同比分别-45%、-42%，单位客收同比明显上升。我们预计公

研究报告全文：证券研究报告行业专题交通运输交通运输报告日期2023年01月07日2022年低基数确定2023年快速回升可期交运免税行业22Q4业绩前瞻投资要点行业评级看好维持免税全年受到疫情压力较大预计中免海南机场22Q4利润同比下滑分析师李丹全年受到疫情压力较大月下旬开始回暖年月海南离岛免20221220221-11执业证书号S1230520040003税销售额322亿元同比下滑242022年10-11月三亚海口机场旅客运输lidan02stockecomcn量仍处于历史低位为2019年的30左右12月8日海南优化防疫政策取消落地检要求客流量开始回暖到12月31日凤凰机场美兰机场航班量分分析师徐晴执业证书号S1230521010001别恢复至年的免税销售额亦于月开始回暖根据海口海关2019917912xuqingstockecomcn数据12月13-19日海南离岛免税日均销售额均突破亿元1-11月日均销售额096亿元元旦假期海南离岛免税复苏节奏仍在继续元旦假期离岛免税日均研究助理李逸销售额为14亿元但与去年同期相比仍有30的缺口随着疫情影响边际减liyi01stockecomcn弱春节假期销售表现值得期待研究助理秦梦鸽中国中免海棠湾免税城闭店约天凤凰机场日月广场免税店也闭店22Q340qinmenggestockecomcn20天左右销售收入压力较大10月28日海口国际免税城开业首日销售额6000万元叠加12月份海南客流回暖我们预计中免销售收入在22Q4将环比相关报告改善毛利率方面我们预计22Q4毛利率将好于Q3水平Q3线上占比更1亚太国家恢复得怎么样了高财务费用方面2022年12月31日人民币对美元中间价相比2022年9出行链专题报告之一日本月30日升值约2预计将贡献一定的正收益考虑到Q4计提存货减值综合篇20230103测算下我们预计中国中免22Q4销售收入137-152亿元同比-24至-17实现归母净利润88-98亿元同比-24至-162航空机场数据持续改善主要城市地铁客流环比向好交海南机场公司利润主要由免税及有税商业租金海南两场免税店投资收益贡献公司控股三亚凤凰机场2022年三亚凤凰机场飞机起降架次旅客运输量通运输行业周报12月第5分别下滑3543为机场业务收入和免税销售额带来较大压力同时2022周20230102年12月公司公告2022年1月起下调对海控免税的销售抽成标准非电子类产品扣点由8下降为3约影响全年归母净利润6244万元同时公司联营企业海航航空技术有限公司受到疫情影响上半年投资亏损195亿元预计Q4仍将对利润带来负面影响综合测算下我们预计海南机场22Q4实现营业收入77-85亿元同比-99至-04归母净利润-18至-16亿元去年同期为101亿元机场Q4客流环比下降预计上海机场白云机场亏损环比扩大12月国内出行松绑但机场Q4整体客流受疫情影响我们预计环比Q4均有所下降单客成本将上升预计亏损环比扩大由于Q4国际客流环比改善有限根据免税补充协议我们预计上海机场免税收入环比小幅上升白云机场免税收入环比基本持平2023年1月8日起入境人员免隔离国际航班量限制取消我们预计2023年夏秋航季起国际航班量有望出现明显回升上海机场根据公司披露的10-11月经营数据以及12月机场进出港航班量情况我们预计公司22Q4旅客吞吐量约890万人次环比-3其中国际及地区旅客吞吐量约40万人次环比30预计免税收入约11亿元基于经营数据我们预计22Q4公司营业收入148-164亿元归母净利润-68至-62亿元白云机场根据公司披露的10-12月经营数据公司22Q4旅客吞吐量约417万人次环比-57同比-55由于国际及地区旅客吞吐量恢复率尚低根据免税补充协议我们预计Q4免税收入环比持平约为031亿元基于经营数据我们预计22Q4公司营业收入约98-108亿元同比-37至-30归母净利润约-39至-35亿元深圳机场根据公司披露的10-11月经营数据以及12月机场进出港航班量情况我们预计公司22Q4旅客吞吐量约680万人次环比-16同比-26我httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题们预计22Q4公司营业收入约74-82亿元同比-22至-13归母净利润约-27至-25亿元航空供需两弱成本端受高油价低利用率拖累预计Q4亏损环比扩大Q4出行需求受疫情影响航司运力投放环比下降油价方面Q4油价处于相对高位但环比Q3有所改善2022年10-12月航空煤油进口到岸完税价同比分别724248Q4平均油价较Q3下降94汇率方面2022年末人民币相比2021年末贬值92相比22Q3末升值19预计2022全年产生较大规模汇兑损失受高油价低利用率拖累预计航司22Q4单位ASK燃油成本单位ASK非油成本同比均有明显上升随着国内城市陆续达峰12月底国内客运航班量明显回升出行需求有望出现明显改善中国国航根据航司披露的10-11月经营数据以及12月航班执行量情况我们预计22Q4公司ASKRPK同比分别-37-39单位客收同比明显上升我们预计公司22Q4营业收入约103-114亿元同比-39至-33归母净利润约-95至-86亿元南方航空根据航司披露的10-11月经营数据以及12月航班执行量情况我们预计22Q4公司ASKRPK同比分别-37-37单位客收小幅上升我们预计公司22Q4营业收入约167-185亿元同比-28至-20归母净利润约-67至-61亿元中国东航根据航司披露的10-11月经营数据以及12月航班执行量情况我们预计22Q4公司ASKRPK同比分别-45-42单位客收同比明显上升我们预计公司22Q4营业收入约98-108亿元同比-33至-26归母净利润约-96至-87亿元春秋航空根据航司披露的10-11月经营数据以及12月航班执行量情况我们预计22Q4公司ASKRPK同比分别-35-40单位客收同比明显上升我们预计公司22Q4营业收入约15-17亿元同比-32至-25归母净利润约-64至-57亿元吉祥航空根据航司披露的10-11月经营数据以及12月航班执行量情况我们预计22Q4公司ASKRPK同比分别-42-44单位客收同比明显上升我们预计公司22Q4营业收入约155-172亿元同比-41至-35归母净利润约-121至-109亿元内贸集运运价持续上行量价齐升有望推动中谷物流收入增长旺季推动内贸集运价格持续上行四季度内贸集运旺季运输需求提升推动内贸集运运价指数PDCI环比持续上行10月7日至12月23日PDCI指数平均值为172542点环比增长101同比增长19运价处于高位水平中谷物流公司深耕内贸集运行业综合运力位列国内第二优异的经营效率及控本能力打造强护城河盈利能力大幅领先四季度新船订单逐月交付叠加旺季货源充裕量价齐升有望推动业绩增长我们预计公司22Q4营业收入约为344-380亿元同比-4至6归母净利润为47-51亿元同比-45至-40油运进入高景气周期运价维持高位成品油运运价维持高位油轮订单运力占现有运力的比重为历史低位随IMO环保新规落地运力供给承压经济复苏有望带动成品油消费需求供需差拉大为运价提供较强支撑四季度成品油运运价仍处于高位BCTI指数平均为1510点同比增长142环比增长15招商南油公司是全球领先的中小船型液货运输服务商聚焦于成品油原油化学品气体运输等领域截至22Q3末拥有及控制运力62艘四季度公司成品油运主要航线之一TC7航线TCE运价平均为44404美元天同比增长485环比小幅下降45运价高位有望推动业绩保持高水平预计22Q4公司实现营业收入136-150亿元同比增长30至43归母净利润约为62至68亿元中远海能油运已进入高景气阶段运价在Q4加速上涨公司外贸油运业务提供向上高弹性同时内贸油运及LNG运输业务贡献稳定盈利我们预计公司httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题22Q4营业收入600-663亿元同比76至95归母净利润104至115亿元投资建议推荐上海机场白云机场随着国际客流恢复机场免税销售额亦将恢复公司有望迎来业绩估值双重修复推荐三大航国际运力占比高行业供给确定性降速需求恢复后有望出现供需错配公司有望显现较大利润弹性推荐春秋航空低成本优势下业绩相对稳健有望受益于休闲旅游需求率先复苏推荐吉祥航空国内运力占比较大业绩率先回暖国门放开前盈利表现更为稳健长期成长性高洲际航线有望成为新增长点推荐中谷物流内贸集装箱运输行业龙头散改集多式联运打开赛道成长空间内贸竞争格局优化及运力供给短缺为运价提供支撑随着大船订单交付公司市场份额有望提升新船进一步提升公司成本竞争力推荐中国中免在离岛线上机场市内全方位布局下公司仍有较大成长空间21年22年旗下离岛免税店密集扩容增量效应有望在2023年显现推荐中远海能当前运价持续上涨行业供给确定性放缓油运市场景气度上升公司作为全球油运龙头盈利弹性大预计后续将显著受益于油运行业景气周期推荐招商南油炼厂产能转移带动贸易路线重构俄油脱钩推动运距提升公司为远东市场领先者供需差扩大带动运价提升有望为公司带来强业绩弹性推荐美兰空港H海南机场短期受益于海南客流底部回升离岛免税销售额将环比改善中长期将持续享离岛免税高速发展红利风险提示由于核心假设不及预期导致业绩不及预期的风险疫情影响升级需求不及预期运价不及预期油汇大幅波动等httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题表122Q4业绩前瞻单位亿元22Q4业绩预测板块标的收入区间同比归母净利润同比免税中国中免1373至1517-24至-1788至98-24至-16上海机场148至16451至67-62至-68白云机场98至108-37至-30-35至-39机场海南机场77至85-10至-04-16至-18深圳机场74至82-22至-13-25至-27中国国航1033至1142-39至-33-858至-948南方航空1671至1847-28至-20-605至-669航空中国东航979至1082-33至-26-866至-957春秋航空151至166-32至-25-57至-64吉祥航空155至172-41至-35-109至-121内贸集运中谷物流344至38-4至647至51-45至-40招商南油136至1530至4362至681701至1891油运中远海能600至66376至95104至115资料来源Wind浙商证券研究所测算注上海机场22Q3并表虹桥机场物流公司等httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资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