导读
　　汽车电子龙头地位稳固，在持续巩固汽车电子、精密压铸基本盘情况下，HUD等业务步入快速增长期，长期发展看好。
　　投资要点
　　HUD行业概况：
　　2021年中国HUD渗透率仅5.4%，市场规模仅18.3亿元，随着技术成熟和市场认知建立，未来几年将实现市场规模的快速增长。当前W-HUD是主角，向AR-HUD增量市场转型是大势所趋。影像源占HUD成本近50%，其TFT因成本与体积优势是当前主流，但DLP凭借解决AR-HUD的成像质量、耐高温性和设备体积三元悖论将成未来主流。消费者对HUD付费意愿提升、国产成本下降及HUD向大众车型下探共同驱动需求增长，20万元内的车型纷纷布局HUD，未来增量市场国产品牌优势显著。HUD市场集中度较高，过去被国际企业垄断，2021年中国W/ARHUD供应商中，日本电装市场占比近40%，华阳集团占比16.18%，在国内企业中排第一。当前产品集中于W-HUD，国内企业有望在AR-HUD方向弯道超车。成本、体积、本地化与软件研发成HUD供应商的核心能力，本土厂商研发正持续突破且有本地化优势。
　　华阳集团亮点：
　　公司是国内外领先的汽车电子及零部件供应商，已形成汽车电子、精密电子部件、精密压铸、LED照明四大业务板块。管理层深耕行业30年，高管多来自内部晋升，共事数十载，理念相近效率高。公司股权较集中，依靠华阳通用、华阳精机、华阳多媒体、华阳数码特和华阳光电等5家子公司开展业务。汽车电子板块2022年Q3新订单开拓顺利，获长安、北汽、长城、吉利、广汽、理想、小鹏、比亚迪、东风乘用车、江淮、奇瑞、PSA、VinFast等客户新定点，新项目订单金额同比增幅较大，新能源订单占比提升。精密压铸业务今年新订单开拓额同比增幅较大，2022年Q3承接比亚迪、博格华纳、博世、采埃孚、大陆、大疆等客户订单。华阳HUD专利数国内第一，华阳AR-HUD产品双焦面、斜投影等技术实现突破，2022年Q3公司HUD获长城、长安、广汽、吉利VinFast等客户新定点，并与华为在智能车尤其是AR-HUD领域深入合作。2022年Q3公司营收利润双增，毛利率相比Q2显著提升，2022年前三季度收入40.08亿元，同比增长28.03%；归母净利润2.67亿元，同比增长28.28%。规模效应带动销售和管理费率显著下降，研发投入力度加大。
　　风险提示
　　疫情控制低于预期，影响供应链稳定；新能源车销量增长幅度可能低于预期；智能化渗透率低于预期；科技巨头入局导致竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度汽车零部件汽车零部件报告日期年月日20230105HUD行业专题好风凭借力汽车电子龙头借力HUD展翅高飞汽车行业深度报告导读行业评级看好维持汽车电子龙头地位稳固在持续巩固汽车电子精密压铸基本盘情况下HUD等业务步入快速增长期长期发展看好分析师施毅执业证书号S1230522100002投资要点shiyistockecomcnHUD行业概况相关报告2021年中国HUD渗透率仅54市场规模仅183亿元随着技术成熟和市场认1钠离子电池行业深度空间知建立未来几年将实现市场规模的快速增长当前W-HUD是主角向AR-HUD释放未来可期行业深度报增量市场转型是大势所趋影像源占HUD成本近50其TFT因成本与体积优告20230105势是当前主流但DLP凭借解决AR-HUD的成像质量耐高温性和设备体积三2域控制器迈向汽车智能化元悖论将成未来主流消费者对HUD付费意愿提升国产成本下降及HUD向大的成败关键行业深度报告众车型下探共同驱动需求增长20万元内的车型纷纷布局HUD未来增量市场20221214国产品牌优势显著HUD市场集中度较高过去被国际企业垄断2021年中国3固态电池电解质分类对比WARHUD供应商中日本电装市场占比近40华阳集团占比1618在国内行业专题报告20221127企业中排第一当前产品集中于W-HUD国内企业有望在AR-HUD方向弯道超车成本体积本地化与软件研发成HUD供应商的核心能力本土厂商研发正持续突破且有本地化优势华阳集团亮点公司是国内外领先的汽车电子及零部件供应商已形成汽车电子精密电子部件精密压铸LED照明四大业务板块管理层深耕行业30年高管多来自内部晋升共事数十载理念相近效率高公司股权较集中依靠华阳通用华阳精机华阳多媒体华阳数码特和华阳光电等5家子公司开展业务汽车电子板块2022年Q3新订单开拓顺利获长安北汽长城吉利广汽理想小鹏比亚迪东风乘用车江淮奇瑞PSAVinFast等客户新定点新项目订单金额同比增幅较大新能源订单占比提升精密压铸业务今年新订单开拓额同比增幅较大2022年Q3承接比亚迪博格华纳博世采埃孚大陆大疆等客户订单华阳HUD专利数国内第一华阳AR-HUD产品双焦面斜投影等技术实现突破2022年Q3公司HUD获长城长安广汽吉利VinFast等客户新定点并与华为在智能车尤其是AR-HUD领域深入合作2022年Q3公司营收利润双增毛利率相比Q2显著提升2022年前三季度收入4008亿元同比增长2803归母净利润267亿元同比增长2828规模效应带动销售和管理费率显著下降研发投入力度加大风险提示疫情控制低于预期影响供应链稳定新能源车销量增长幅度可能低于预期智能化渗透率低于预期科技巨头入局导致竞争加剧httpwwwstockecomcn122请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度正文目录1行业概况HUD渗透率快速提升国产厂家有望在增量市场中获益411HUD行业概况4111市场规模当前HUD渗透率低未来3年市场爆发式增长行业规模大4112产品迭代W-HUD是目前竞争主角向AR-HUD增量市场转型是大势所趋512产业链概况6121产业链影像源占据HUD主要成本HUD厂商处于Tier1或Tier2位置6122技术路线TFT因成本与体积优势成当前主流技术未来将向DLP演进713市场供需8131需求端国内市场快速崛起HUD需求量持续提升短期将快速放量8132供给端HUD竞争格局变化迅速国内企业有望占领AR-HUD增量市场914市场竞争11141竞争壁垒成本本地化体积与软件研发成HUD供应商的核心能力11142竞品对比日企研发领先本土厂商研发正持续突破且有本地化优势122公司业务华阳集团经验丰富且研发提速汽车电子主业持续高增长1321公司概况13211历史沿革国企改制解放生产力铸就国内外领先的汽车电子供应商13212团队背景管理层深耕汽车电子行业30年高管多数来自内部晋升14213股权结构公司股权较集中核心依靠5家控股子公司深入开展业务1522业务表现16221业务概况业务涵盖汽车电子精密压铸精密电子部件及LED照明16222HUD表现AR-HUD双焦面技术有突破头部HUD本土供应商地位稳固1723财务表现19231财务概况2022年Q3实现营收利润双增毛利率相比于Q2显著提升19232费率表现规模效应带动销售费率显著下降研发投入力度持续加大203风险提示21httpwwwstockecomcn222请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图表目录图1HUD技术原理4图2中国2020-2025年乘用车HUD市场规模亿元4图3理想L9推出的W-HUD产品5图4HUD光学测距示意图6图5HUD产业链7图6HUD主流投影技术路线对比8图72017-2020年按车型指导价HUD的渗透率情况9图8国内主要AR-HUD车型量产计划9图92021年中国HUD市场份额占比10图102020-2022年国内乘用车新车HUD分类型装配量月度走势辆11图11HUD技术全球专利申请量排名前二十申请人12图12日本精机日本电装华阳未来黑科技历年专利申请量13图13华阳集团发展历程14图14华阳集团股权结构截至2022年三季报15图15公司收入构成亿元16图16公司汽车电子产品在汽车的应用场景示意图17图17公司精密压铸产品在汽车的应用领域示意图17图18双焦面HUD设计要求示意图18图19斜投影原理示意图18图20双焦面HUD结构示意图19图21华阳集团营业收入亿元19图22华阳集团归母净利润亿元19图23华阳集团扣非后归母净利润亿元20图24华阳集团毛利率和净利率20图25华阳集团销售费用亿元20图26华阳集团管理费用亿元20图27华阳集团财务费用亿元20图28华阳集团研发费用亿元20表1HUD细分产品5表2华阳集团部分高管履历14表3华阳集团主要控股公司16httpwwwstockecomcn322请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度1行业概况HUD渗透率快速提升国产厂家有望在增量市场中获益11HUD行业概况111市场规模当前HUD渗透率低未来3年市场爆发式增长行业规模大HUD是智能座舱中消费者感知最强的模块之一随着智能座舱的发展抬头显示Heads-up-display简称HUD通过与行车电脑导航仪及倒车雷达等设备配合用于实时显示车速发动机转速挡位状况转向灯导航提示故障提示巡航状态前车距离等信息HUD给到消费者看得见的智能效果图1HUD技术原理资料来源智慧芽创新研究中心浙商证券研究所当前中国HUD市场渗透率较低市场正在逐步形成规模当前HUD以前装市场为主据华经产业研究院数据2021年中国HUD前装量为1167万台套市场渗透率仅为54据浙商证券研究所测算2021年我国HUD市场规模为183亿元目前国内HUD的渗透率仍较低主要集中在W-HUD而AR-HUD的配套量与渗透率刚起步据高工智能汽车数据2021年中国AR-HUD前装搭载量超过5万辆图2中国2020-2025年乘用车HUD市场规模亿元160140120100806040200202020212022E2023E2024E2025EC-HUDW-HUDAR-HUD资料来源华经产业研究院浙商证券研究所httpwwwstockecomcn422请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度HUD市场目前处于增长快车道近年来作为智能座舱的显性配置HUD被众多主机厂纷纷加码布局市场正处于高速成长期理想新车L9是市面首款用大面积W-HUD取代仪表盘功能的车型其对HUD应用有很强的教育作用图3理想L9推出的W-HUD产品资料来源理想汽车浙商证券研究所112产品迭代W-HUD是目前竞争主角向AR-HUD增量市场转型是大势所趋按照产品代次差别车载HUD分为C-HUDW-HUDAR-HUD和全景HUD四个细分市场表1HUD细分产品C-HUDW-HUDAR-HUD全景HUDWAR全图示HUDHUD景HUD视场角FOV5541858732652739355418587326成像距离VID16-18米23-5米45-8米1米成像大小66-123寸5-28寸29-60寸全景显示显示区域单独树脂屏前挡风玻璃前挡风玻璃前挡风玻璃显示信息仪表中控仪表中控仪表中控实景融合实景融合娱乐信息对应自动驾驶代际L0-L3L0-L3L2-L4L4-L5资料来源华阳集团官网浙商证券研究所其中C-HUD是提供一块硬件显示屏显示驾驶信息C-HUD成本较低但由于C-HUD成像距离短投影过小仅显示车速挡位等信息且存在安全隐患预计未来市占率将逐年下降W-HUD是将信息直接成像在挡风玻璃上由于其尺寸更大成像距离更远成本也相对较低预计短期内增长将维持迅猛态势AR-HUD则是结合ADAS进行信息显示其显示范围更多成像距离更大但成本较高未来随着成本降低将逐步取代W-HUD市场提高其市占率全景HUD则应用于L4级智能驾驶通过大成像尺寸显示更多信息同时兼容远近距离成像可以提供驾驶信息和娱乐信息目前离商业化应用尚远httpwwwstockecomcn522请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图4HUD光学测距示意图资料来源德州仪器浙商证券研究所12产业链概况121产业链影像源占据HUD主要成本HUD厂商处于Tier1或Tier2位置当前影像源占据HUD整体成本的大头HUD整体结构主要由影像源占成本50光学元件占成本20PCBA和结构件构成目前尚未引入相关服务类软件随着未来服务提供商的引入将为用户提供更多增值服务HUD的搭载需要汽车前挡风玻璃进行定制化生产HUD厂商处于Tier1或Tier2位置一般是在双层玻璃中加入楔形PVB膜玻璃参数由主机厂玻璃厂和HUD设计商共同决定福耀玻璃已拥有成熟技术目前大部分主机厂均在部分车型上标配HUD其中奔驰S级大众ID4红旗HS9已搭载AR-HUDhttpwwwstockecomcn622请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图5HUD产业链资料来源各公司官网整理浙商证券研究所122技术路线TFT因成本与体积优势成当前主流技术未来将向DLP演进影像源具体可分为TFTDLP激光和光波导四种技术当前尽管多家主机厂推出AR-HUD车型但基本处于小规模试水阶段要想大规模应用尚待解决图像畸变阳光倒灌成本高体积大等难题影像源作为AR-HUD核心部件成为解决上述问题的关键TFT是当前影像源主流方案其技术成熟成本较低显示效果可满足现阶段需求被大量用于W-HUD产品普及率较高该方案也存在缺点包括投影距离较近此外会出现阳光倒灌现象即当挡风玻璃长时间受到太阳直射时HUD中的LCD屏会面临烧屏风险大众ID系列红旗E-HS9WEY摩卡等均采用TFT-LCD方案代表供应商有德国大陆华阳集团日本电装水晶光电台湾怡利未来黑科技等激光投影方案采用源扫描式投影结构简单光学引擎大幅度简化激光投影优越性明显但也存在较明显的缺陷即需要有机玻璃做光学分散成本较高此外也达不到车规级85要求因此如果在成本端和温度实现技术突破未来可挖掘潜力大有前景2022年松下与Envisics合作研发的双视激光全息AR-HUD将首搭凯迪拉克LYRIQ该系统拥有远近两个投射显示区域可显示目的地实景标记实景导航前向碰撞预警指令变道等代表供应商有先锋松下锐思华创等光波导技术来源于AR眼镜是利用不同折射率介质界面处光发生全反射从而控制光路的技术光波导技术的应用能解决目前HUD布置空间不足的问题很大程度上依赖结构设计难度目前光波导技术还没有在HUD领域批量应用而且上游供应商较为集中国内只有三极光电华阳集团等少数供应商httpwwwstockecomcn722请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度DLP技术与投影仪的影像源原理相同是将图像投影形成实像的技术有温升控制特性适用于对器件耐热性要求高的AR-HUD未来DLP技术将随AR-HUD普及而成主流技术DLP最能解决实现AR-HUD时的成像质量耐高温性和设备体积三元悖论在成像质量方面DLP可与RGBLED结合在耐高温性方面DLP具备较高光效借助透明光扩散板反射光能从而防止温度过高在缩小设备方面电磁波导和全息投影方案可实现缩小AR-HUD设备体积而DLP与此二者均有较高兼容度目前DLP投影芯片被TI垄断市场成像效果好但成本高应用车型有奔驰S级广汽传祺第二代GS8等代表供应商有德国大陆华阳集团日本精机泽景电子LG电子点石创新等图6HUD主流投影技术路线对比资料来源车载HUD的发展现状及趋势分析浙商证券研究所13市场供需131需求端国内市场快速崛起HUD需求量持续提升短期将快速放量消费者对智能座舱付费意愿提升国产化成本下降及HUD向大众车型下探共同驱动HUD需求增长消费者端能展示盲区监测等更多ADAS功能减少低头幅度以提高驾驶安全消费者对选配接受度提升HUD制造端体积缩小且FOV扩大的光学技术进步国产化带来降价汽车OEM端头部品牌搭载带来示范效应使前装HUD向中低车型下探渗透存量市场存在更新换代机会增量市场增长迅速由于占领后装市场的C-HUD使用效果不佳未来该细分市场将转型升级逐渐替换为W-HUD并转向前装市场近年来各大主机厂上市的车型许多配备了HUD以售价25万元以上的中高端车为主其中以BBA为首的德系车及日系车HUD率较高比如宝马全系标配或选配HUD当前新车型搭载HUD已成行业趋势httpwwwstockecomcn822请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图72017-2020年按车型指导价HUD的渗透率情况100万元以上1950100万元253550万元192535万元182025万元81520万元71015万元3810万元158万元0051015202530资料来源观研报告浙商证券研究所HUD市场持续向低端车型渗透高端车型开始尝试AR-HUD近年来新发布的20万元以内的中低端车型陆续布局HUD如长城蔚来理想吉利一汽红旗的多款车型都标配W-HUD系统持续向市场释放利好信号未来HUD在中低端车型的搭载将爆发式增长下沉市场增长可期当前已有主机厂尝试AR-HUD目前AR-HUD在25万以上的中高端车型有量产AR-HUD能更好地结合车联网软件可在座舱智能体系内提供增值服务2021年以来AR-HUD搭载在多款新车上包括奔驰S级红旗E-HS9长城摩卡吉利星越L大众ID系列广汽传祺GS8北汽魔方飞凡R7等随着技术和产业链成熟AR-HUD大规模放量未来可期图8国内主要AR-HUD车型量产计划资料来源佐思汽研浙商证券研究所当前自主品牌中共已有多款走量车系搭载HUD合资品牌中HUD主要搭载中高端车型其中长城上汽吉利是布局最早发展最快的主机厂长城上汽大通表示未来所有车型都会有HUD配置当前合资品牌中HUD主要搭载中高端车型其中德系车配置车系最多奥迪A4L更是9个车型全部标配在日系品牌中国民车凯美瑞全系标配一些日系车HUD仍为C-HUD未来将逐步换为W-HUD与AR-HUD美系车中别克与凯迪拉克是主要搭载HUD的品牌合资品牌采购一般在国内供应商选择权也由国内掌握HUD作为高度定制化产品每个车型都需定制设计拥有本土团队是重要的竞争壁垒未来增量市场中国产品牌有优势132供给端HUD竞争格局变化迅速国内企业有望占领AR-HUD增量市场httpwwwstockecomcn922请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度HUD市场集中度较高行业高速发展中格局变化快HUD市场过去被国际企业垄断尤其国际企业掌握最关键的影像源技术据高工智能汽车研究院数据2021年中国WARHUD供应商中日本电装市场份额最大近40而华阳集团紧随其后市场份额达1618在国内企业中排名第一截至2022年6月华阳已累计出货超56万台HUD但近年来各HUD产商市占率变化较大说明行业处于高速发展中增量市场是新企业增长的重要来源国内头部企业凭借技术积累快速抢占HUD增量市场2020年全球市场精机大陆电装市占率分别为551816而国内市场主要由华阳泽景台湾怡利未来黑科技等供应商占领国外企业尚未入局此外原先的博世伟世通已退出HUD市场后者通过延锋与未来黑科技合作凭借长期的技术积累华阳已在中国HUD市场取得明显优势据高工智能汽车研究院数据2021年中国WAR-HUD供应商中前五名依序为电装394华阳162怡利160大陆集团111日本精机932022年1-9月中国市场乘用车WAR-HUD前装标配交付上险的前五名分别为电装3409万辆华阳1631万辆怡利1464万辆日本精机855万辆大陆集团751万辆图92021年中国HUD市场份额占比其他26LG20江苏泽景34日本精机93电装394大陆集团111台湾怡利160华阳集团162资料来源高工智能汽车研究院前瞻产业研究院浙商证券研究所产品集中于W-HUD赛道国内企业有望在AR-HUD方向实现弯道超车当前各厂商基本实现W-HUD量产可实现10左右的视场角和5米左右的成像距离国内外厂商在AR-HUD研发和推广上基本处于同一起跑线因此技术差距很小此前AR-HUD仅有日本精机等少数供应商有量产能力目前华阳集团未来黑科技水晶光电等国内企业在AR-HUD产品上纷纷量产布局据佐思汽研统计2022年上半年国内乘用车新车HUD装配量603万辆同比增长362其中AR-HUD装配量35万辆占比58AR-HUD自2021年初量产后装配量一路攀升2021年8月首次超过CHUD2022年4月开始拉升httpwwwstockecomcn1022请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图102020-2022年国内乘用车新车HUD分类型装配量月度走势辆资料来源佐思汽研数据库浙商证券研究所国外厂商供货全球国内厂商则以本土为主目前产业生态已初步形成德系车主要由大陆与精机供货日系车主要由精机与电装供货美系车主要由大陆供货而自主品牌和部分合资品牌选择国内供应商对应关系分别为长城-华阳未来黑科技一汽-怡利吉利-怡利泽景精机蔚来-泽景理想-未来黑科技其他品牌后续车系与车型仍是竞争的重点14市场竞争141竞争壁垒成本本地化体积与软件研发成HUD供应商的核心能力产品成本壁垒方面传统主机厂和造车新势力均对成本敏感性价比是打入主打中低端车型的自主品牌的关键成本的壁垒主要来自产品的可复用化设计和优化设计如怡利电子通过简化HUD结构未来黑科技计划通过模块化设计等方式来降本此外国内还具备原材料价格与人力价格优势本地化团队壁垒方面HUD需针对每款车型进行区别化设计由主机厂HUD设计商挡风玻璃供应商合作研发需HUD供应商需具备量产经验且能快速响应目前大部分海外供应商在中国本地均没有团队拥有团队的大陆公司的研发能力也不强需依靠德国研发支持组建不久的电装团队由于语言和时差原因也不能快速响应随着HUD展示的信息越丰富主机厂对定制化要求提高会更偏好选用本地厂商产品体积壁垒方面HUD加装在方向盘后的IPCover下该区域结构复杂且空间小不同车型的空间结构也不同HUD需经复杂设计才能容纳在该空间这也是目前AR-HUD不能大规模应用的原因之一目前TFT路线下的W-HUD体积约7-8LDLP路线下体积增加约20AR-HUD体积也远大于W-HUD体积目前约14-15L正因为HUD对空间要求较高难以适配给此前没有安装HUD的老车型通常只能装载在研发时就为HUD设计空间的新车型上软件研发壁垒方面HUD作为智能座舱的关键组件结合图像处理ADAS地图导航等应用未来将搭载软件提供增值服务因此软件研发能力尤为重要尤其是AR-HUD中的图像处理软件需要第三方开发目前本土厂商没有一家可供应软件主机厂也没有相应的软件能力来实现软件的适配此外光学设计也很重要好的光学设计可使HUD质量稳定httpwwwstockecomcn1122请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度不受阳光倒灌干扰避免烧屏以尽可能小的体积满足更大的视距和视角ARHUD对软件要求较高短期内无法融合到域控制器中不会降低价值量142竞品对比日企研发领先本土厂商研发正持续突破且有本地化优势HUD技术专利集中度较高呈两超多强的研发格局日本精机和日本电装技术研发领先据智慧芽数据全球HUD专利量前20的申请人持HUD专利总量5700余件约占HUD专利总数的29其中日本精机以超过1000件专利量排名第一占比约18日本电装占比约1711家日企占全球HUD技术前二十名专利申请人申请量的69体现出日企深厚的HUD技术储备而我国仅有华阳和未来黑科技两家上榜分别位列第14和第17名图11HUD技术全球专利申请量排名前二十申请人资料来源智慧芽浙商证券研究所日企研发起步早华阳和未来黑科技等国内企业在HUD核心技术研发上持续突破日本精机和日本电装在研发起步时间和年均专利申请量上都保持领先华阳和未来黑科技分别于2013年和2016年才在HUD领域研发有所进展国产公司研发存在显著差距不过近年来华阳和未来黑科技在HUD核心技术的研发上持续突破在质量达标前提下整车厂更倾向于选国产HUD企业作为定点供应商httpwwwstockecomcn1222请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图12日本精机日本电装华阳未来黑科技历年专利申请量资料来源智慧芽浙商证券研究所国内企业虽起步较晚但存在显著的本地化优势日本精机在中国没有研发团队和工厂在价格及响应速度方面都不及本土厂商因此主要供应全球的主机厂失去了大部分国内市场大陆和电装虽在国内有技术团队但研发能力较弱没有竞争优势国内HUD的技术水平相较于国外更弱尤其AR-HUD软件开发能力较弱但本土厂商由于在国内拥有团队和工厂因此在响应速度和产品价格方面都有优势2公司业务华阳集团经验丰富且研发提速汽车电子主业持续高增长21公司概况211历史沿革国企改制解放生产力铸就国内外领先的汽车电子供应商惠州国企改制解放华阳集团生产力华阳集团前身为2002年改制设立的有限责任公司华阳有限华阳有限前身为1993年设立的全民所有制企业华阳实业2001年华阳实业集团改制为有限责任公司通过职工出资购买国有资产引入职工持股经多次股权转让华阳集团变成由8名自然人邹淦荣张元泽李道勇吴卫陈世银李光辉曾仁武孙永镝实控的民企此次国企改制使公司开始年轻化进程集团给子公司放权7080后管理层开始上位2002年华阳集团开始生产家庭和汽车用的消费类CDVCD游戏机的机芯及零部件低谷期转型成功后覆盖汽车四大业务板块2010年技术变迁导致媒体行业从视盘机进入数码时代华阳集团业务下滑公司决定转型进入汽车电子领域2011年为规范职工持股事项引入财务投资者中山中科中科白云通过受让部分职工持股成为公司股东2013年华阳有限变更为股份公司并更名为华阳集团2017年10月在深交所上市现已形成汽车电子精密电子部件精密压铸LED照明四大业务板块httpwwwstockecomcn1322请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图13华阳集团发展历程资料来源华阳集团盖世汽车浙商证券研究所212团队背景管理层深耕汽车电子行业30年高管多数来自内部晋升邹淦荣深耕汽车电子行业近30年董事长邹淦荣出生于1963年华东交通大学机制工艺与设备专业毕业后留校任教几年后辞职下海加入惠州华阳实业集团与日资企业合办的合资公司信华精机信华精机主要从事CDDVD机芯光头和精密镀膜加工等业务最开始邹淦荣负责质量管理工作6年后调到新加坡合资企业安特工业做副总经理1999年调回华阳实业集团总部逐渐进入管理层2007年出任华阳集团总裁2011年出任华阳集团董事长兼总裁2013年出任华阳集团董事长兼总裁团队共事数十载管理团队涵盖技术运营商务等职能互补性极强理念相近效率高和而不同目前华阳集团实控人共8人意见不一致时投票按持股比例少数服从多数一旦表决必须一致行动邹淦荣表示这是一个制度上的安排实际上我们没用过因为还没碰到最后意见不一致的情况我们几个人在一起少的工作15年以上多的有20多年理念上很相近2021年德国大陆集团抬头显示器产品中心中国区负责人研发部总监杨晶加入华阳集团任华阳多媒体HUD研发总监进一步巩固公司HUD实力表2华阳集团部分高管履历高管学历职务年龄履历1963年5月生本科学历现任华阳集团董事长总裁江苏华越董事长南京越财执行董事安特惠州工业董事安特惠州香港董事惠州安特科技董事安特科技香港董邹淦荣本科董事长总裁59事华阳医疗监事会主席截至2022年9月7日邹淦荣持南京越财1562股权南京越财持江苏华越7631股权邹淦荣间接持有公司股权未直接持有公司股权是公司实控人之一1963年5月生研究生学历2002年3月至2020年7月任华阳光学董事现任华阳集团董事江苏华越投资董事截至2022年8月20日张元泽持南京越财1217股份南京越张元泽硕士董事59财持江苏华越7631股权张元泽间接持有公司股权未直接持有公司股权是公司实控人之一1966年10月生本科学历于2002年11月至2013年9月任华阳集团董事副总裁现任华阳集团董事副总裁信华精机董事江苏华越董事华阳数码特董事长信华精机董事吴卫本科董事副总裁56华信投资执行董事海宁信华电子董事截至2022年9月7日吴卫持南京越财1217股权南京越财持江苏华越7631股权吴卫间接持有公司股权未直接持有公司股权是公司实控人之一1963年6月生本科学历于2005年8月至2013年9月任华阳集团董事副总裁现任华阳集团董事副总裁江苏华越投资董事信华精机董事杭州信华精机董事海宁信华电子李道勇本科董事59董事截至2022年8月20日李道勇持南京越财1217股份南京越财持江苏华越7631股权李道勇间接持有公司股权未直接持有公司股权是公司实控人之一1969年4月生本科学历2013年9月至2019年9月任华阳集团董事董秘财务总监孙永镝本科董事532019年9月至2020年8月任公司董事副总裁董秘财务负责人现任华阳集团董事江苏华越董事华阳光学法人总经理董事华阳医疗监事截至2022年8月20日孙永httpwwwstockecomcn1422请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度表2华阳集团部分高管履历高管学历职务年龄履历镝持南京越财185股份南京越财持江苏华越7631股权孙永镝间接持有公司股权未直接持有公司股权是公司实控人之一1965年11月生本科学历2005年6月至2018年6月历任华阳多媒体董事总经理董事长2009年9月至2013年9月任华阳集团副总裁2011年5月至2013年9月任华阳集团董事2014年9月至2017年12月任华阳精机董事长2012年10月至2021年6月任华阳光陈世银本科副总裁57电总经理现任华阳集团副总裁华阳光电董事长江苏华越董事截至2022年9月7日陈世银持南京越财633股权南京越财持江苏华越7631股权陈世银先生间接持有公司股权未直接持有公司股权是公司实控人之一1965年7月生本科学历2002年3月至2009年7月于华阳多媒体历任总经理助理副总经理常务副总经理工会主席等职2009年8月至2021年6月任华阳精机总经理2020年10月至2021年6月任华阳通用副董事长2019年9月至2022年9月任华阳集团副刘斌本科副总裁57总裁现任华阳集团常务副总裁华阳精机董事长华博精机执行董事总经理华阳德国执行董事总经理江苏中翼董事长截至2022年9月7日刘斌直接持有公司120000股股份持南京越财137股权南京越财持江苏华越7631股权刘斌间接持有公司股权1986年04月生本科学历2010年7月至2011年7月任广东生益科技证券事务代表2011年7月至2014年9月任深圳市沃尔核材证券事务代表2014年9月至2015年5月任深圳市李翠翠本科董秘36宇顺电子证券事务代表2015年5月至今任公司证券事务代表2020年8月至今任公司董秘截至2022年9月7日李翠翠直接持有公司30000股股份资料来源公司公告浙商证券研究所213股权结构公司股权较集中核心依靠5家控股子公司深入开展业务公司股权较为集中公司注册资本476亿元公司现有员工5278人控股股东为江苏华越投资截至2022年11月29日其持股比例为571邹淦荣等8名实控人通过南京越财持有华越投资7631股份南京越隆南京越意南京越通均为公司员工持股平台图14华阳集团股权结构截至2022年三季报资料来源公司公告浙商证券研究所依靠子公司开展业务公司业务由华阳通用汽车电子华阳精机精密压铸华阳多媒体精密电子部件汽车电子华阳数码特精密电子部件汽车电子和华阳光电httpwwwstockecomcn1522请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度LED照明等5家控股子公司开展其中华阳通用和华阳精机为核心经营主体2021年两者收入占比为573192净利润占比为355387华阳多媒体为HUD的经营主体收入和净利润占比分别为1431262021年公司成立华阳智能提供生产自动化物流自动化锂电池PACKPCM制造消费电子等产品表3华阳集团主要控股公司直接持2022H1营供应商成立时间主营业务股比例收亿元提供智能座舱域与智能驾驶域的产品及服务包括信息娱乐液晶仪表屏显示类惠州华阳通用电20028351369组合座舱座舱域控制器空调控制器车联网服务360环视自动泊车其它驾子有限公司驶辅助系统等产品行销80多个国家和地区惠州市华阳精机精密锌铝合金高压压铸零部件开发与制造包括汽车电装零部件光电零部件工业20078629613有限公司控制零部件以及精密压铸注塑模具等业务惠州市华阳多媒汽车抬头显示HUD车载无线充电车载翻转机构DVD机芯智能制造装备等200175396体电子有限公司业务的研发制造与销售以及激光头及其精密部件的生产制造惠州市华阳数码汽车摄像头行车记录仪及LED背光组件等电子产品的设计开发生产制造和销售200481093特电子有限公司拥有强大的FPCPCB贴片加工能力产品批量供应多家汽车厂和世界500强企业惠州市华阳光电2012100064从事LED封装LED大功率电源LED灯具等照明产品研发生产及销售技术有限公司资料来源公司官网公司公告浙商证券研究所22业务表现221业务概况业务涵盖汽车电子精密压铸精密电子部件及LED照明公司聚焦汽车智能化低碳化轻量化致力于成为国内外领先的汽车电子产品及其零部件的系统供应商2021年主营业务中汽车电子营收占比6563精密压铸营收占比209精密电子部件营收占比766LED照明营收占比364其他营收占比216各业务研发生产销售由各控股子公司开展图15公司收入构成亿元5045403530252015105020172018201920202021汽车电子精密铸造精密电子部件LED照明器件其他主营业务资料来源wind浙商证券研究所汽车电子板块主要面向整车厂提供配套服务汽车电子业务三季度新订单开拓顺利公司拥有丰富的智能座舱智能驾驶和智能网联产品线产品包括信息娱乐液晶仪表抬头显示HUD流媒体后视镜座舱域控制器数字声学系统空调控制器无线充电360环视系统自动泊车系统APA盲区监测BSD驾驶员监测系统高清摄像头其它驾驶辅助系统车联网服务等2022年第三季度公司汽车电子产品获长安北汽长城吉httpwwwstockecomcn1622请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度利广汽理想小鹏比亚迪东风乘用车江淮奇瑞PSAVinFast等客户的新定点项目新项目订单金额同比增幅较大新能源订单占比不断提升相对其他汽车电子企业华阳先发优势明显华阳在座舱领域有价值量较高的车机中控液晶仪表车载大屏座舱域控WAR-HUD产品量产电子外后视镜车载功放已有成熟技术储备在座舱这一感知最为明显的领域相较其他头部汽车电子企业华阳在产品储备上有一定优势图16公司汽车电子产品在汽车的应用场景示意图资料来源公司公告浙商证券研究所精密压铸业务包括汽车关键零部件精密3C电子部件及工业控制部件等产品线今年新订单开拓额同比增幅较大提供产品协同开发模具设计及制造精密压铸及机加工表面处理组装等一站式服务精密压铸布局铝镁合金轻量化领域在原有优势产品上延伸覆盖新能源三电系统热管理系统智能座舱系统智能驾驶系统业务开拓持续向好今年三季度承接了比亚迪博格华纳博世采埃孚大陆大疆等客户的订单项目图17公司精密压铸产品在汽车的应用领域示意图资料来源公司公告浙商证券研究所LED照明板块拥有LED照明灯具LED电源LED封装等业务主要产品包括智能照明工程照明商业和工业照明灯具LED电源封装产品等采用订单式生产模式精密电子部件板块主要生产与光盘应用相关的产品拥有机芯激光头及组件等产品线相关产品产销量位居行业前列激光头及组件等产品主要为国际知名企业代工机芯类产品为公司自主研发并根据客户订单安排生产222HUD表现AR-HUD双焦面技术有突破头部HUD本土供应商地位稳固华阳AR-HUD产品双焦面斜投影等技术上已实现突破AR-HUD量产瓶颈之一是数字投影与物理驾驶环境的融合对导航精度图像识别效率及AR算法灵敏度等都有高要求由httpwwwstockecomcn1722请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度于AR-HUD投影距离75-13米如果只采用一个焦面显示很难直观阅读文字因此将AR-HUD显示画面分为两个焦面来显示不同距离的场景成重要趋势其中一个焦面显示近景信息如时速里程等替代仪表的信息另一个焦面则显示更丰富更大面积的远景信息2022年5月华阳宣布AR-HUD双焦面技术实现重要突破基于单PGU设计方案打造了在体积显示效果BOM成本等方面都具备优势的双焦面AR-HUD并获长城定点项目图18双焦面HUD设计要求示意图资料来源耐德佳显示浙商证券研究所斜投影产品采用光学变焦技术实现体积小成本相对低同等参数条件下实现更好的AR显示效果目前已向市场推广与华为合作的LCoS项目持续推进研发已获得多个定点项目图19斜投影原理示意图资料来源耐德佳显示浙商证券研究所公司AR-HUD方案均有量产或开发中项目并推进光波导技术在AR-HUD的应用2022年第三季度公司HUD获长城长安广汽吉利VinFast等客户的新定点项目在参与多个合资新势力车企的项目竞标2022年前三季度HUD出货量同比大幅增长第四季度预计有多个W-HUD和AR-HUD项目量产公司AR-HUD包括TFTDLPLCOS等技术方案目前均有量产或开发中项目并通过自研合作研发等方式推进光波导在AR-HUD的应用2022年6月30日华阳与华为签署智能车载光业务合作意向书双方将在智能汽车尤其是AR-HUD领域进行深入合作华阳HUD专利数国内第一根据智慧芽数据截至2022年6月华阳多媒体共有HUD相关专利99件华阳多媒体的HUD专利数在全球排第14位在国内位居第一未来凭借技术引领客户需求率先进入中高端市场实现电动和智能车的高比例渗透长期来看华阳将通过卓越的光学软硬件和产品开发能力推进以人机交互为核心的智能座舱及智能驾驶httpwwwstockecomcn1822请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度的商业化进程相对HUD初创企业华阳在技术储备车规标准控制量产能力上有较强优势图20双焦面HUD结构示意图资料来源前瞻产业研究院浙商证券研究所23财务表现231财务概况2022年Q3实现营收利润双增毛利率相比于Q2显著提升公司2022年前三季度收入4008亿元同比增长2803归母净利润267亿元同比增长2828扣非归母净利润248亿元同比增长4071单季度看2022年Q3收入1523亿元同比增长4099归母净利润104亿元同比增长4623扣非归母净利润099亿元同比增长5783业绩表现优异汽车电子业务新产品加速落地精密压铸业务部分技术突破HUD产品加速升级看好华阳集团长期发展汽车电子新产品升级放量对冲并购导致毛利率下滑HUD无线充液晶仪表等汽车电子新产品持续放量带动毛利率提升对冲了收购江苏中翼导致的毛利率下降公司2022年Q3毛利率2195毛利率相比于Q2有显著提升公司汽车电子毛利率保持在21-23相对平稳其中HUD毛利率在28-30随着HUD业务快速放量汽车电子业务毛利率有望提升精密压铸毛利率曾长期维持在30水平去年至今年H1由于铝价上涨毛利率下降明显图21华阳集团营业收入亿元图22华阳集团归母净利润亿元504488403529940045416640082803503030267403469338333743003525250202003018120150251010020150501510074010-50-10050175-1000-2000-1502017A2018A2019A2020A2021A2022Q32017A2018A2019A2020A2021A2022Q3营业总收入同比归属母公司股东的净利润同比资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1922请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图23华阳集团扣非后归母净利润亿元图24华阳集团毛利率和净利率303502522442243236221952552592047215724830025250202020015151191501001010671663673505340300055219-5005200-1002017A2018A2019A2020A2021A2022Q3005-019-1502017A2018A2019A2020A2021A2022Q3扣非后归属母公司股东的净利润同比销售毛利率销售净利率资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所232费率表现规模效应带动销售费率显著下降研发投入力度持续加大费用方面随着规模效应的显现销售和管理费用率显著下降研发投入力度加大2022年Q3销售费用率399销售费用同比减少805管理费用率304管理费用同比增长702研发费用率848研发费用同比增加3934前三季度净利率达673维持稳健态势销售费用与管理费用较上年显著减少为准备新项目研发增加人员数量并提升薪酬导致研发费用率提升图25华阳集团销售费用亿元图26华阳集团管理费用亿元25205044160452011971540201751841824016010352015530025020161-2010143138137122-515-400510-10-600500-1500-802017A2018A2019A2020A2021A2022Q32017A2018A2019A2020A2021A2022Q3销售费用同比管理费用同比资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所图27华阳集团财务费用亿元图28华阳集团研发费用亿元0450040363500343473404003531340032863003024430022501120020200110010001150001002017A2018A2019A2020A2021A2022Q3-100-100105-004-004-20000-2002-015-3002017A2018A2019A2020A2021A2022Q3财务费用同比研发费用同比资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn2022请务必阅读正文之后的免责条款部分