2023年1月5日，贵州电网对铝企实施第三轮停槽减负荷要求。至此，贵州三轮减产规模共达94万吨，占国内运行产能的2.3%。本次减产有助缓解国内电解铝供给压力。当前，国内电解铝进入累库周期，但高企的生产成本仍可为铝价提供有效支撑。展望未来，铝需求与地产密切相关，地产回暖的情况下，预计铝板块将具备显著弹性，建议关注神火股份、云铝股份和索通发展。
　　▍贵州电网对电解铝企业实施第三轮停槽减负荷要求。据上海有色网，2023年1月5日，贵州电网发布通知，称在对电解铝企业实施两轮负荷管理后仍无法覆盖电力缺口，且水电蓄能已降至近十年低点，因此将对省内铝企实施第三轮停槽减负荷50万千瓦，要求省内五家铝企于1月5日启动停槽减负荷，在5日内执行到位。据上海有色网数据，截至2022年11月，贵州省电解铝运行产能约为135万吨，前两轮限电减产规模达64万吨，第三轮减产落地后减产规模将增至94万吨。
　　▍三轮减产共影响国内2.3%产能，电解铝供给压力料将缓和。据阿拉丁数据，截至2022年11月，国内电解铝运行产能为4062.3万吨。贵州当前减产规模共达到国内电解铝运行产能的2.3%。此外，受限电影响，贵州新增产能项目兴仁登高和贵州元豪进展缓慢。由于贵州正持续遭遇低温天气，电力供给紧张，铝企后续免于减产的可能性较小。本次限电减产将有助缓解国内电解铝供应压力。
　　▍疫情叠加季节性影响，国内电解铝进入累库周期。由于疫情导致下游工厂到岗率下降叠加季节性订单萎缩影响，国内电解铝于2022年年末开始累库。国内电解铝社会库存已由2022年12月22日47.5万吨的低点升至2023年1月3日的56.1万吨。据阿拉丁预测，春节后国内电解铝社会库存有望重回110万吨左右，但大概率低于2022年同期水平。
　　▍生产成本高企，铝价具备有效支撑。截至2023年1月5日，SHFE铝价为17905元/吨。据上海有色网数据，截至2022年12月，国内电解铝行业平均现金成本和完全成本分别为15600元/吨和17800元/吨，处于高位的生产成本预计将为铝价提供有效支撑。
　　▍若房地产市场回暖，铝消费将获显著提振。2022年11月以来，我国密集出台房地产行业支持性政策，信贷、债券、股权“三箭齐发”，拓宽房企融资渠道，促进市场信心恢复。据上海有色网数据，截至2021年，建筑和家电领域分别占国内铝消费量的25.5%和8.4%。预期房地产行业需求回暖将对铝需求产生显著拉动。
　　▍风险因素：下游需求恢复不及预期；上游冶炼产能产量增长超预期；美联储加息程度以及维持时间超预期。
　　▍投资策略：本次贵州限电减产有助缓解国内电解铝供给压力。当前，由于疫情以及季节性因素，国内电解铝进入累库周期，但高企的生产成本仍能够为铝价提供有效支撑。展望未来，铝需求与地产密切相关，地产回暖的情况下，预计铝板块将具备显著弹性，建议关注神火股份、云铝股份和索通发展。

研究报告全文：贵州电解铝减产再扩大供给压力料将缓和金属行业铝板块点评202316中信证券研究部核心观点2023年1月5日贵州电网对铝企实施第三轮停槽减负荷要求至此贵州三轮减产规模共达94万吨占国内运行产能的23本次减产有助缓解国内电解铝供给压力当前国内电解铝进入累库周期但高企的生产成本仍可为铝价提供有效支撑展望未来铝需求与地产密切相关地产回暖的情况下预计铝板块将具备显著弹性建议关注神火股份云铝股份和索通发展贵州电网对电解铝企业实施第三轮停槽减负荷要求据上海有色网2023年1敖翀月5日贵州电网发布通知称在对电解铝企业实施两轮负荷管理后仍无法覆周期产业首席盖电力缺口且水电蓄能已降至近十年低点因此将对省内铝企实施第三轮停槽分析师减负荷50万千瓦要求省内五家铝企于1月5日启动停槽减负荷在5日内执S1010515020001行到位据上海有色网数据截至2022年11月贵州省电解铝运行产能约为135万吨前两轮限电减产规模达64万吨第三轮减产落地后减产规模将增至94万吨三轮减产共影响国内23产能电解铝供给压力料将缓和据阿拉丁数据截至2022年11月国内电解铝运行产能为40623万吨贵州当前减产规模共达到国内电解铝运行产能的23此外受限电影响贵州新增产能项目兴仁登高和贵州元豪进展缓慢由于贵州正持续遭遇低温天气电力供给紧张铝企后拜俊飞续免于减产的可能性较小本次限电减产将有助缓解国内电解铝供应压力金属分析师疫情叠加季节性影响国内电解铝进入累库周期由于疫情导致下游工厂到岗S1010521070006率下降叠加季节性订单萎缩影响国内电解铝于2022年年末开始累库国内电解铝社会库存已由2022年12月22日475万吨的低点升至2023年1月3日的561万吨据阿拉丁预测春节后国内电解铝社会库存有望重回110万吨左右但大概率低于2022年同期水平生产成本高企铝价具备有效支撑截至2023年1月5日SHFE铝价为17905元吨据上海有色网数据截至2022年12月国内电解铝行业平均现金成本和完全成本分别为15600元吨和17800元吨处于高位的生产成本预计将为铝价提供有效支撑若房地产市场回暖铝消费将获显著提振2022年11月以来我国密集出台房地产行业支持性政策信贷债券股权三箭齐发拓宽房企融资渠道促进市场信心恢复据上海有色网数据截至2021年建筑和家电领域分别占国内铝消费量的255和84预期房地产行业需求回暖将对铝需求产生显著拉动风险因素下游需求恢复不及预期上游冶炼产能产量增长超预期美联储加息金属行业程度以及维持时间超预期评级强于大市维持投资策略本次贵州限电减产有助缓解国内电解铝供给压力当前由于疫情以及季节性因素国内电解铝进入累库周期但高企的生产成本仍能够为铝价提供有效支撑展望未来铝需求与地产密切相关地产回暖的情况下预计铝板块将具备显著弹性建议关注神火股份云铝股份和索通发展重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E云铝股份000807SZ108209612016219611976买入神火股份000933SZ145014432034233910544买入索通发展603612SH266613528837545620976买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月5日收盘价证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明金属行业铝板块点评202316相关研究铜铝行业资本开支情况及行业展望左侧配置时点接近关注高成长性标的2022-12-28金属行业工业金属点评经济回暖预期催化铜铝板块强势运行2022-12-12金属行业南美锂盐湖跟踪2022Q3锂价指引继续向上产能扩张进度不及预期2022-11-21金属行业重大事项点评碳达峰实施方案发布重点关注铝和再生金属2022-11-16金属行业黄金行业专题金价涨势确立下黄金股的选股逻辑2022-11-14金属行业黄金行业点评美联储加息或迎来拐点金价上涨趋势强化2022-11-13金属行业澳洲锂矿生产经营跟踪2022Q3锂矿短缺加剧本土锂资源重要性不断提升2022-11-07金属行业铜行业点评美元走弱叠加库存下降关注铜价反弹机会2022-11-06金属行业锂行业重大事项点评海外投资生变本土锂资源开发重要性提升2022-11-04制造产业非上市公司之鑫益瑞杰分析报告汽车3C双轮驱动新兴领域大有可为2022-10-19金属行业铝行业点评云南电解铝限产落地铝价有望偏强运行2022-09-15金属行业南美锂盐湖跟踪2022Q2现货销售占比提升新建产能进展缓慢2022-08-24金属行业锰行业跟踪报告锰的生产工艺与技术应用探讨2022-08-16金属行业铝行业点评供给增长降速铝价运行中枢抬升2022-08-11金属行业黄金行业点评加息因素压制弱化金价上涨趋势强化2022-08-11金属行业铜行业点评库存持续下降抵消衰退担忧铜价料稳步上行2022-08-09金属行业澳洲锂矿生产经营跟踪2022Q2产量增长加速矿价上涨支撑下半年锂价2022-08-08稀土行业专题报告四稀土永磁智能驱动伺服核心2022-07-28金属锂行业点评锂价如期上涨关注板块反弹行情2022-07-27金属行业钒深度报告储能领域消费扩容钒价或率先受益2022-07-20金属行业锂行业点评理性看待澳矿拍卖价格下跌2022-07-14金属行业锂行业深度报告锂的后期行情库存与供需拐点2022-07-11稀土行业专题报告三稀土永磁助力双碳如日方升2022-07-05请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何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