持续聚焦大健康产业，化妆品业务成长较快。公司起初的业务主要为房地产开发、经营与物业管理，之后逐步切入医药、化妆品、原料等板块，包括2018年收购了山东福瑞达医药集团，2019年底收购山东焦点生物等。此外，2021年底引入腾讯、壹网壹创等五家战投以及2022年初公司换帅加速公司大健康的顺利转型。
　　化妆品业务：“4+N”战略驱动发展，颐莲、瑷尔博士快速崛起。“4+N”战略覆盖护肤、香氛、美妆等细分领域，2021年实现营收14.95亿元，同增117%。（1）瑷尔博士：专注微生态护肤的旗舰品牌，强心智&强产品打造护城河，一方面强化消费者对于微生态护肤定位的认知，正在从“建立心智”向“延伸和拓展心智”发展；另一方面产品上由爆品向大单品转化、渠道上天猫、抖音等多渠道拓展。（2）颐莲：专研玻尿酸护肤二十年，国内玻尿酸护肤开拓者，其核心技术历经六次迭代，喷雾大单品具有行业内极致性价比，目前一方面通过迭代和类型丰富深化喷雾地位，另一方面通过“玻尿酸+”实现品类延展和客群拓展。（3）伊帕尔汗、善颜：重点孵化品牌，成长空间广阔，伊帕尔汗专注天然香氛产业，善颜主打“量肤定制”。
　　原料业务板块：玻尿酸业务起家，原料产品多样布局。（1）焦点福瑞达：主要生产食品级和化妆品级透明质酸，截至2021年年底拥有食品级和化妆品级原料产能420吨/年，产能规模仅次于华熙生物。（2）新品类：持续拓展新品类，抢占食品级原料赛道。2022年初福瑞达医药发布了原料业务新品牌百阜，包括化妆品级透明质酸钠、焕活小分子等。
　　生物医药：发展趋势良好，眼科、骨科竞争力较强。2021年生物医药板块实现营收5.41亿元，同比增加8.6%。公司主要通过明仁福瑞达和博士伦福瑞达来布局医药板块，二者分别侧重不同领域。明仁福瑞达主要从事现代中药、化学药和保健食品，博士伦福瑞达主要涵盖透明质酸眼科和骨科药物品类，在眼科治疗和骨科的透明质酸产品市场排名靠前。
　　盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，化妆品业务高成长，渠道精细化运营、产品力趋于提升。我们预计公司2022-24年分别实现归母净利润4.3/5.7/7.2亿元（暂不剔除地产业务），分别同增18.0%/33.0%/27.6%，当前市值对应2022-24年PE25/19/15X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，疫情反复，可能存在短期大幅波动的风险。

研究报告全文：EquityResearchCompanyResearchCosmeticsLushangHealthIndustryDevelopment600223TableMainLSHIDsplanneddivestingofrealestateandTableAuthor6January2023rapidgrowthofthecosmeticsbusinessleadtoResearchAnalystpromisingprospectinbighealthindustryRuibinChenBuyInitiation85239823212chenrobindwzqcomhkForecastValuation2021A2022E2023E2024ERevenueRMBmn12363132031436015579GrowthYoY-9798PriceTablePicQuotePerformanceNetprofitRMBmn362427568725LSHIndustryDevelopmentCSI300GrowthYoY-431833282417EPSRMB036042056071103PEX-42958250718861477-11-18Keywordsnewproductsnewtechniquenewclients-25-32-39InvestmentThesis-4620211119202203202022071920221117WithcontinuousfocusonthebighealthindustryLushangHealthindustrydevelopmentLSHIDachieveshighgrowthincosmeticsbusinessInitiallystartingfromrealestatedevelopmentoperationandpropertymanagementLSHIDenteredfieldsincludingpharmaceuticalcosmeticsandrawmaterialsbyacquiringShandongFredaMarketTableBaseDataPharmaceuticalGroupin2018andShandongFocusBiotechin2019ToacceleratetheClosingpriceRMB1053smoothtransformationtobighealthindustryLSHIDintroduced5strategicinvestorsincludingTencentandOnechancein2021endandchangedchairmaninearly202252-weekRangeRMB6261559Cosmeticsdrivenby4NstrategywiththerapiddevelopmentofRelletDrPBX278Alva4NstrategymainlycoversfieldsincludingskincarefragrancebeautymakeupMarketCapRMBmn1070447andothersegmentswithrevenueofRMB1495bn117yoyin20211DrAlvaasflagshipbrandcoveringmicro-ecologicalskincareitsmajorcompetitivenessliesinstrongBasicDatacustomermindandexcellentproductsItstrengthensconsumersawarenessofmicro-BVPSdataRMB379ecologicalskincarefrombuildingmindtoextendingandexpandingmindwhileconvertingproductsfromhot-sellertolarge-volumeaswellasexpandingmultipleLiabilitiesassets9006channelsincludingT-mallandDouyin2RelletasapioneerofdomesticHyaluronicTotalIssuedSharesmn101657AcidHAskincareitspecializesinHAskincarefor20yearsandcompletes6iterationsSharesoutstandingmn101657foritscoretechnologyleadingtoultimatehighpriceperformanceratioofsprayproductsItconsolidatesindustrypositionofthespraybyiterationandcategoryenrichmentwhileTableRelatedReportreportsexpandingcategoriesandcustomerbasesbyHAstrategy3EprhanSHENANkeyincubatedbrandswithbroadgrowthpotentialEprhanmainlycoversthenaturalSoochowSecuritiesInternationalfragranceindustrywhileSHENANfocusesonskincarecustomizationBrokerageLimitedwouldliketoRawmaterialstartingfromHAbusinessLSHIDcompletesadiversifiedlayoutinacknowledgethecontributionandrawmaterials1Focusfredamainlyproducesfood-andcosmetic-gradeHAwithannualsupportprovidedbySoochowcapacityof420tonwhichrankssecondonlytoBloomageBiotech2NewcategoriesResearchInstituteandinparticularLSHIDcontinuestoexpandintonewcategoriestoseizethefood-grademarketInearlyitsemployeesJincaoWu吴劲草2022FredalaunchedanewbrandofrawmaterialbusinesscalledBaifucoveringandJiaxuanZhang张家璇cosmetic-gradeHArevitalizingsmallmoleculesetcBiopharmahealthygrowthmomentumwithsolidcompetitivenessinophthalmologyorthopedicsLSHIDsbiopharmarevenuein2021reachedRMB541mn86yoymainlycomingfromMingrenFredaandBauschLombFredaMingrenFredaismainlyengagedinmoderntraditionalChinesemedicinechemicalmedicineandhealthcarefoodwhileBauschLombFredamainlycoversHAophthalmicorthopedicmedicineandrankstopinthemarketsegmentsEarningsForecastRatingWeforecastLSHIDsnetprofittobeRMB430570720mn1833276yoyin2022-2024withoutexcludingrealestatebusinessindicatingPEof25x19x15xWeinitiatewithaBuyratingRisksIntensifiedcompetitionpandemicresurgencelargefluctuationinshortterm19东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告公司深度研究化妆品鲁商发展600223TableMain拟剥离地产化妆品业务快速崛起转型大TableAuthor2023年1月6日健康前景可期证券分析师买入首次陈睿彬85239823212chenrobindwzqcomhk盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元12363132031436015579同比-9798股价走势TablePicQuote归属母公司净利润百万元362427568725鲁商发展沪深300同比-4318332824每股收益-最新股本摊薄元股17036042056071103PE现价最新股本摊薄2958250718861477-4-11-18关键词TableTag新产品新技术新客户-25-32-39-46投资要点202111192022320202271920221117持续聚焦大健康产业化妆品业务成长较快公司起初的业务主要为房地产开发经营与物业管理之后逐步切入医药化妆品原料等板块包括2018年收购了山东福瑞达医药集团2019年底收购山东焦点生物市场数据TableBase等此外2021年底引入腾讯壹网壹创等五家战投以及2022年初公司换帅加速公司大健康的顺利转型收盘价元1053一年最低最高价化妆品业务4N战略驱动发展颐莲瑷尔博士快速崛起4N6261559战略覆盖护肤香氛美妆等细分领域2021年实现营收1495亿元市净率倍278同增1171瑷尔博士专注微生态护肤的旗舰品牌强心智强流通A股市值百产品打造护城河一方面强化消费者对于微生态护肤定位的认知正在1070447万元从建立心智向延伸和拓展心智发展另一方面产品上由爆品向大单品转化渠道上天猫抖音等多渠道拓展2颐莲专研玻尿酸总市值百万元1070447护肤二十年国内玻尿酸护肤开拓者其核心技术历经六次迭代喷雾基础数据大单品具有行业内极致性价比目前一方面通过迭代和类型丰富深化喷雾地位另一方面通过玻尿酸实现品类延展和客群拓展伊3每股净资产元LF379帕尔汗善颜重点孵化品牌成长空间广阔伊帕尔汗专注天然香氛资产负债率LF9006产业善颜主打量肤定制总股本百万股101657原料业务板块玻尿酸业务起家原料产品多样布局1焦点福瑞流通A股百万股101657达主要生产食品级和化妆品级透明质酸截至2021年年底拥有食品Table相关研究Report级和化妆品级原料产能420吨年产能规模仅次于华熙生物2新品类持续拓展新品类抢占食品级原料赛道2022年初福瑞达医药发布了原料业务新品牌百阜包括化妆品级透明质酸钠焕活小分子等特此致谢东吴证券研究所对本生物医药发展趋势良好眼科骨科竞争力较强2021年生物医药板报告专业研究和分析的支持块实现营收541亿元同比增加86公司主要通过明仁福瑞达和博尤其感谢吴劲草和张家璇的指士伦福瑞达来布局医药板块二者分别侧重不同领域明仁福瑞达主要导从事现代中药化学药和保健食品博士伦福瑞达主要涵盖透明质酸眼科和骨科药物品类在眼科治疗和骨科的透明质酸产品市场排名靠前盈利预测与投资评级公司聚焦大健康产业化妆品业务高成长渠道精细化运营产品力趋于提升我们预计公司2022-24年分别实现归母净利润435772亿元暂不剔除地产业务分别同增180330276当前市值对应2022-24年PE251915X首次覆盖给予买入评级风险提示行业竞争加剧疫情反复可能存在短期大幅波动的风险29东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评报告YemeiF1公司概况持续聚焦大健康化妆品业务成长较快11发展历程拟置出地产业务打造领先的大健康产业运营商拟置出地产业务打造国内领先的大健康产业运营商公司以房地产公司为起点2006年整合八家房地产企业成立鲁商置业2015年起开始尝试健康养老产业从地产项目向大健康方向转型2018年收购了山东福瑞达医药集团有限公司聚焦药品和化妆品打造了润舒润洁施沛特明仁颐莲瑷尔博士善颜等多个知名品牌在医药健康领域树立了福瑞达品牌形象2019年底收购山东焦点生物科技股份有限公司进一步完善透明质酸产业链拓展原料及添加剂行业2022年11月公司发布公告拟置出房地产业务持续聚焦大健康业务打造领先的大健康产业运营商12股权结构国资背景股权集中换帅彰显赋能大健康决心国资背景股权集中有望获得较好的资源支持鲁商发展由山东省国资委下属的山东省商业集团控股截至2022Q3持股比例达5162换帅彰显赋能大健康决心利于公司成功转型2022年1月公司公告贾庆文接任葛健成为公司新任董事长我们认为此次换帅彰显公司赋能大健康的坚定决心前任董事长葛健个人经历主要在于地产行业管理运营方面而新任董事长贾庆文具有资深医药研究背景2019年起任福瑞达医药总经理我们相信此次换帅将提升公司在大健康行业的综合竞争实力利于公司实现从地产到大健康的顺利转型引入腾讯壹网壹创等五家战投依托渠道平台为销售营销赋能2021年12月旗下子公司福瑞达生物增资扩股引入战略投资我们认为此次引入战投不仅能够为福瑞达生物提供资金支持还能够从多方面为发展赋能例如腾讯系在私域管理方面的优势壹网壹创在全域管理的优势都将加速其化妆品业务的长期发展2化妆品业务4N战略驱动发展颐莲瑷尔博士快速崛起4N战略覆盖护肤香氛美妆等细分领域品牌矩阵完善公司坚持4N战略其中4是指四大主力品牌及相对应的护肤赛道即专研玻尿酸护肤品牌颐莲专注微生态护肤品牌瑷尔博士以油养肤品牌伊帕尔汗精准护肤品牌善颜在此之外公司基于强大的产业链创新链供应链价值链力图实现全年龄段护肤产品的拓展化妆品业务营收保持高增2022Q1Q3营收占比达168自2018年公司正式布局化妆品业务以来板块收入保持高增营收从2018年的221亿元提升至2021年的1495亿元20182021年营收增速CAGR达891化妆品营收占比由2018年的25提升至2021年的1212022Q1Q3营收占比进一步提升至168从毛利率看20182022Q3化妆品业务毛利率范围为586439东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评报告YemeiF21瑷尔博士专注微生态护肤的旗舰品牌强心智强产品打造护城河瑷尔博士2021年实现营收74亿元营收高速增长凭借微生态差异化的定位数款爆品产品以及优异的线上推广能力2018年成立的新锐品牌瑷尔博士成长迅速2021年实现营收74亿元同比增长27212021Q1Q3实现营收75亿元同比增长527考虑Q4为销售旺季年内品牌销售收入有望过十亿瑷尔博士线上线下全面布局线上渠道占比更高2021年瑷尔博士线上线下分别实现营收7302亿元营收占比分别为982线上渠道以天猫渠道为主抖音渠道2021年下半年以来起量较快线下渠道目前占比较低拟以单品牌店瑷尔博士皮肤颜究院商圈店布局22颐莲专研玻尿酸护肤品牌注重产品升级迭代颐莲品牌专研玻尿酸护肤二十年国内玻尿酸护肤开拓者颐莲品牌成立于2003年依托于福瑞达医药集团和山东药学科学院的玻尿酸研发背书始终定位于专业玻尿酸护肤2021年颐莲实现营收65亿元同增7312022Q1Q3颐莲实现营收54亿元同增265颐莲以线上渠道为主线下渠道为辅2021年颐莲品牌线上线下渠道分别实现营收6202亿元营收占比分别为96238其中线上渠道以自营为主天猫京东抖音平台均有所布局线下渠道包括KA和CS集合店KKV调色师等23伊帕尔汗善颜重点孵化品牌成长空间广阔伊帕尔汗是国内首家以天然香料为核心集产地种植研发生产销售旅游观光于一体的香料企业品牌依托世界最大的薰衣草产业种植基地6万亩不断推出太空蓝薰衣草修护精华液薰衣草修护沐浴油等系列产品3原料业务板块玻尿酸业务起家原料产品多样布局31透明质酸行业市场高度集中行业地位领先2020年全球透明质酸原料销量为600吨化妆品级和食品级透明质酸占比达九成根据弗若斯特沙利文报告全球透明质酸原料销售量已从2016年的350吨上升到2020年的600吨化妆品级和食品级透明质酸占到总市场需求量的90以上其中2019年食品级规模已超越化妆品级成为占比最大的品类医药级透明质酸占比虽然较小但2016-2020年以166的CAGR快速增长受到疫情的影响2020年全球销量受到短期影响增速有所放缓但在逐渐管控得当的趋势下长期仍有望较快增长沙利文预计2021-2025年增速CAGR达到24中国坐拥全球透明质酸原料市场的龙头企业2020年中国企业的透明质酸原料销量占全球总额的73以上份额基本由四家龙头企业贡献华熙生物鲁商发展阜丰49东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评报告YemeiF生物与安华生物2020年按销量份额依次为43158732收购焦点福瑞达迅速扩张原料业务接连收购福瑞达医药与焦点生物布局原料业务2018年鲁商发展收购福瑞达医药向大健康领域迈进2019年福瑞达医药以259亿元收购焦点生物6011股权对其实现控制自此原料业务开始快速发展2021年公司原料板块实现收入241亿元同比增加219发展势头亮眼毛利率方面2020年至今公司原料业务板块毛利率保持在35以上盈利状况稳定2021年焦点福瑞达产能规模已达到420吨年2019年被收购时焦点福瑞达产能为120吨年其投资新建的产能300吨年的化妆品透明质酸生产线已经于2019年11月投产截至2021年年底公司拥有食品级和化妆品级原料产能420吨年是全球领先的生产基地产能规模仅次于华熙生物33新品类持续拓展抢占食品级原料赛道2022年初福瑞达医药发布了原料业务新品牌百阜2022年1月福瑞达在2022品牌发布会暨焦点福瑞达十周年盛典上发布了新品牌百阜其承接了新推出的原料产品包括化妆品级透明质酸钠焕活小分子麦角硫因等据发布会介绍几类新产品都在市面已有产品上加以提升和创新化妆品级透明质酸钠解决了纯度过敏吸收等问题麦角硫因解决了市面上类似产品杂质较多纯化困难的问题而且其作为较高端的抗衰原料通过自身极强的抗氧化性以及与其它成分的协同效应来发挥功能近年来逐渐被用于各大化妆品护肤品防晒的添加4生物医药发展趋势良好眼科骨科竞争力较强疫情后发展趋势良好毛利率基本稳定2020营收规模受疫情冲击较大而在2021年疫情缓和后公司通过组织学术会议加强开发医疗终端推进代理商拓展市场等方式增加市场份额拓展产品销售渠道促使收入增加2021年鲁商发展生物医药板块实现营收541亿元同比增加86规模稳健增长2021年该板块毛利率有所回落但整体仍稳定在60左右回落主要是受到产品结构调整的影响公司通过明仁福瑞达和博士伦福瑞达来布局医药板块二者分别侧重不同领域公司明仁福瑞达主要从事现代中药化学药和保健食品的博士伦福瑞达则主要涵盖透明质酸眼科和骨科药物品类5地产下行拖累业绩若置出资产结构有望优化拟剥离房地产开发业务聚焦大健康领域2022年11月5日公司公告拟将持有的房地产开发业务相关资产及负债转让至公司控股股东山东省商业集团有限公司本次交易资产涉及的具体资产范围尚需交易双方进一步协商确定本次交易不涉及发行股份59东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评报告YemeiF交易若顺利完成则公司将聚焦于生物医药化妆品原料及衍生品添加剂等大健康业务6盈利预测与投资建议公司聚焦大健康产业化妆品业务高成长渠道精细化运营产品力趋于提升我们预计公司2022-24年分别实现归母净利润435772亿元暂不剔除地产业务分别同增180330276当前市值对应2022-24年PE251915X首次覆盖给予买入评级7风险提示1行业竞争加剧若更多新品牌进入市场且同质化较为严重则行业竞争有可能加剧造成整体盈利水平下降2疫情反复若疫情反复次数较为频繁则可能影响整体消费水平以及物流原料等方面3可能存在短期大幅波动的风险若收盘价短期涨跌幅较大存在短期大幅波动风险69东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评报告YemeiF鲁商发展三大财务预测表资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产58670604606134962588营业总收入12363132031436015579货币资金及交易性金融资产5139527852845219营业成本含金融类9187955497519918经营性应收款项2305232824722458税金及附加588753818888存货48204504575023852174销售费用1253182923482905合同资产0000管理费用380462574698其他流动资产3023239733552738研发费用119158244343非流动资产2745285529623065财务费用91-14-27-36长期股权投资7308309301030加其他收益28262931固定资产及使用权资产1304131213151313投资净收益201132144156在建工程41516171公允价值变动0000无形资产210212215219减值损失-297000商誉160158156154资产处置收益0000长期待摊费用2820124营业利润6786198231050其他非流动资产272272273273营业外净收支-34000资产总计61415633156431165653利润总额6446198231050流动负债51093528355355554491减所得税250155206263短期借款及一年内到期的非流动负债5529532951294929净利润394464617788经营性应付款项8694907090609380减少数股东损益32374963合同负债21686225532301823410归属母公司净利润362427568725其他流动负债15184158841634916773非流动负债3823362334233223每股收益-最新股本摊薄元036042056071长期借款3751355133513151应付债券0000EBIT571473652858租赁负债8888EBITDA673576760972其他非流动负债64646464负债合计54916564585697857714毛利率2569276332093634归属母公司股东权益4727504754736017归母净利率293323395465少数股东权益1773181018591922所有者权益合计6500685773327939收入增长率-920679876849负债和股东权益61415633156431165653归母净利润增长率-4334179932952764现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流6848868750699每股净资产元639675721781投资活动现金流-452-81-71-61最新发行在外股份百万股1017101710171017筹资活动现金流-6789-647-673-704ROIC207225310404现金净增加额-3931406-66ROE-摊薄76684610371204折旧和摊销102103108114资产负债率8942891788608791资本开支-281-118-120-122PE现价最新股本摊薄2958250718861477营运资本变动614229237-169PB现价140132124114数据来源Wind东吴证券香港全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券香港预测79东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观89东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk99东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分