事件：公司发布重大资产出售暨关联交易报告书草案。拟以59.07亿现金将标的资产转让予商业集团下属全资子公司山东城发集团。
　　发布资产出售草案，拟剥离地产开发业务，聚焦于化妆品、医药、原料等生物医药板块：标的资产为上市公司及其全资子公司鲁健产业、鲁商健康持有的鲁商置业100%股权、新城镇100%股权、创新发展100%股权、菏泽置业100%股权、临沂地产100%股权、临沂置业51%股权、临沂金置业44.10%股权、临沂发展32%股权，以及上市公司对上述标的公司及其下属公司的全部债权。交易完成后，公司将由生态健康产业和生物医药双主业转型为以生物医药板块为主业，生物医药板块主业为化妆品、医药、原料及添加剂的研发、生产与销售。交易价格为59.07亿元，山东城发集团拟以现金方式分两批支付全部交易对价。
　　剥离地产开发业务后，资产结构有望得到优化，盈利水平有望改善，运营能力有望提升：①资产结构有望优化：交易完成后，截至2021年末，公司负债总额由549.16亿元下降至57.04亿元，降幅为89.61%。截至2022年10月末，公司负债总额由536.81亿元下降至65.87亿元，降幅为87.73%。截至2021年末，交易前资产负债率为89.42%，交易后资产负债率为54.08%，偿债能力将显著改善。②盈利水平有望改善：2022年1~10月地产板块亏损金额较大，交易前公司归母净利润为-0.9亿元，交易后归母净利润为2.07亿元。2022年1~10月交易前EPS为-0.09元/股，交易后EPS为0.20元/股。③运营能力有望提升：公司剥离地产业务后，公司拟将收回的价款用于医药健康业务板块发展和偿还债务，有望更好地集中优势资源于化妆品、医药、原料及添加剂等业务。化妆品业务：公司以“4+N”战略发展化妆品业务。2021Q1~Q3瑷尔博士实现营收7.5亿元，同增52.7%；颐莲实现营收5.4亿元，同增26.5%。原料业务：玻尿酸产能规模仅次于华熙，医药级玻尿酸有序推进。医药业务：主要围绕眼科、骨科、皮肤科进行布局。
　　盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，化妆品业务高成长，渠道精细化运营、产品力趋于提升。我们维持公司2022-24年归母净利润预测4.3/5.7/7.2亿元（暂不剔除地产业务），分别同增18.0%/33.0%/27.6%，当前市值对应2022-24年PE29/22/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，疫情反复，资产重组推进存在不确定性。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告化妆品鲁商发展600223发布资产出售草案地产剥离推进顺利持2023年01月05日续聚焦大健康板块证券分析师吴劲草买入维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcn证券分析师张家璇TableEPS盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E执业证书S0600520120002营业总收入百万元12363132031436015579zhangjxdwzqcomcn同比-9798归属母公司净利润百万元362427568725股价走势同比-43183328鲁商发展沪深300每股收益-最新股本摊薄元股036042056071-3-8-13PE现价最新股本摊薄3385286921581691-18-23-28关键词TableTag兼并重组-33-38-43TableSummary-48投资要点202215202256202294202313事件公司发布重大资产出售暨关联交易报告书草案拟以5907亿现金将标的资产转让予商业集团下属全资子公司山东城发集团市场数据发布资产出售草案拟剥离地产开发业务聚焦于化妆品医药原料收盘价元1205等生物医药板块标的资产为上市公司及其全资子公司鲁健产业鲁商一年最低最高价6261309健康持有的鲁商置业100股权新城镇100股权创新发展100股市净率倍318权菏泽置业100股权临沂地产100股权临沂置业51股权流通A股市值百临沂金置业4410股权临沂发展32股权以及上市公司对上述标1224965的公司及其下属公司的全部债权交易完成后公司将由生态健康产业万元和生物医药双主业转型为以生物医药板块为主业生物医药板块主业为总市值百万元1224965化妆品医药原料及添加剂的研发生产与销售交易价格为5907亿元山东城发集团拟以现金方式分两批支付全部交易对价基础数据剥离地产开发业务后资产结构有望得到优化盈利水平有望改善运每股净资产元LF379营能力有望提升资产结构有望优化交易完成后截至2021年末资产负债率LF9006公司负债总额由54916亿元下降至5704亿元降幅为8961截至总股本百万股101657年月末公司负债总额由亿元下降至亿元降幅202210536816587流通A股百万股101657为8773截至2021年末交易前资产负债率为8942交易后资产负债率为5408偿债能力将显著改善盈利水平有望改善2022相关研究年110月地产板块亏损金额较大交易前公司归母净利润为-09亿元交易后归母净利润为207亿元2022年110月交易前EPS为-009元鲁商发展600223拟剥离地股交易后EPS为020元股运营能力有望提升公司剥离地产业产化妆品业务快速崛起转型务后公司拟将收回的价款用于医药健康业务板块发展和偿还债务有望更好地集中优势资源于化妆品医药原料及添加剂等业务化妆品大健康前景可期业务公司以4N战略发展化妆品业务2021Q1Q3瑷尔博士实现2022-11-20营收75亿元同增527颐莲实现营收54亿元同增265原料业务玻尿酸产能规模仅次于华熙医药级玻尿酸有序推进医药业务主要围绕眼科骨科皮肤科进行布局盈利预测与投资评级公司聚焦大健康产业化妆品业务高成长渠道精细化运营产品力趋于提升我们维持公司2022-24年归母净利润预测435772亿元暂不剔除地产业务分别同增180330276当前市值对应2022-24年PE292217X维持买入评级风险提示行业竞争加剧疫情反复资产重组推进存在不确定性13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告鲁商发展三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产58670604606134962588营业总收入12363132031436015579货币资金及交易性金融资产5139527852845219营业成本含金融类9187955497519918经营性应收款项2305232824722458税金及附加588753818888存货48204504575023852174销售费用1253182923482905合同资产0000管理费用380462574698其他流动资产3023239733552738研发费用119158244343非流动资产2745285529623065财务费用91-14-27-36长期股权投资7308309301030加其他收益28262931固定资产及使用权资产1304131213151313投资净收益201132144156在建工程41516171公允价值变动0000无形资产210212215219减值损失-297000商誉160158156154资产处置收益0000长期待摊费用2820124营业利润6786198231050其他非流动资产272272273273营业外净收支-34000资产总计61415633156431165653利润总额6446198231050流动负债51093528355355554491减所得税250155206263短期借款及一年内到期的非流动负债5529532951294929净利润394464617788经营性应付款项8694907090609380减少数股东损益32374963合同负债21686225532301823410归属母公司净利润362427568725其他流动负债15184158841634916773非流动负债3823362334233223每股收益-最新股本摊薄元036042056071长期借款3751355133513151应付债券0000EBIT571473652858租赁负债8888EBITDA673576760972其他非流动负债64646464负债合计54916564585697857714毛利率2569276332093634归属母公司股东权益4727504754736017归母净利率293323395465少数股东权益1773181018591922所有者权益合计6500685773327939收入增长率-920679876849负债和股东权益61415633156431165653归母净利润增长率-4334179932952764现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流6848868750699每股净资产元639675721781投资活动现金流-452-81-71-61最新发行在外股份百万股1017101710171017筹资活动现金流-6789-647-673-704ROIC207225310404现金净增加额-3931406-66ROE-摊薄76684610371204折旧和摊销102103108114资产负债率8942891788608791资本开支-281-118-120-122PE现价最新股本摊薄3385286921581691营运资本变动614229237-169PB现价140132124114数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn