公司公告：2022年12月30日晚，公司发布重大资产出售草案，披露本次交易的方案、支付方式、估值等重要信息。本次草案关键信息：1）交易对方：鲁商发展第一大股东山东省商业集团下属全资子公司山东城发集团；2）交易资产：上市公司持有的鲁商置业、新城镇、创新发展等8家公司股权及全部债权。3）交易方式：现金支付，共分为两批次，第一批次款项在出售协议书生效后5日内支付不低于50%，剩余在股东大会通过后12个月内支付；第二批次在2023年10月31日前支付不低于50%，剩余在首笔款项支付后12个月内支付。4）交易对价：标的资产合计交易价格为59.07亿元。5）后续流程：需要经股东大会审议，交易所审核，不涉及停牌。
　　重组计划如期进行，进度较快，体现管理层转型决心。本次重大资产重组草案有两个超预期：1）进度超预期，距离上次公司公告重大资产出售提示性公告仅仅过去1.5个月，而拟剥离地产公司标的资产&负债项目众多，工作繁杂，公司紧锣密鼓加快推进，彰显转型的迫切与决心；2）交易对价超预期，本次交易对价为59.07亿元，山东城发集团将分两批次采用现金支付，本现金将为上市公司未来发展注入强大动力，除偿还部分债务外，剩余部分大概率可用于原料、配方的研发、品牌升级等。
　　化妆品板块此前被严重低估，实则复盘主品牌发展，有研发实力、打法灵活、快速成长、团队稳定。1.瑷尔博士：作为新锐品牌，仅用3年时间，实现从0到10亿收入（预计2022年将实现10亿营收），且不依赖于头部KOL带货，电商纯自营团队；未来发展方面，功能上从1.0（微生态&补水保湿）向2.0（微生态&抗初老）升级，品类上从面膜、洁面向水乳、面霜、精华等切换。明年主推褐藻系列，梳理大单品，以提升客单价和毛利率。品牌短期空间20亿，长期空间100亿，主要靠：1）拓展微生态+美白、防晒等功能；2）拓展微生态+头皮护理、母婴等赛道。2.颐莲：作为20年玻尿酸老品牌，过去以喷雾为主，喷雾的体量大；明年的主要思路是“守喷雾，铺面霜，做第二梯队产品群”，第二梯队主要是：霜和水的品类，具体包括硅烷化玻尿酸、控油系列的水乳、保湿&修护的水乳。3.新锐品牌：看好善颜、诠润、伊帕尔汗的高成长性，医美类（玻尿酸、胶原蛋白）也在做延伸。4.化妆品团队稳定，激励机制到位，相较同行有优势。团队&组织架构稳定，中层以上离职率低，执行端薪酬水平与行业相当，电商团队大多自己培养。研发、生产是所有品牌共用的，营销是事业部制度，有单独负责人带团队去做，超额利润分给团队。
　　风险提示：化妆品系统性风险，新品销售不达预期，可选消费回落

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId休闲服务dyCompany鲁商发展600dyStockcode223title审慎增持investSuggestion重组进度支付对价超预期坚定剥离地产investS维持uggesti业务聚焦大健康业开启发展新阶段公onChancreateTime12023年01月01日ge司点市场数据marketData主要财务指标评市场数据日期2022-12-30会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E报收盘价元1059营业收入百万元12363132411408214845告总股本百万股101657同比增长-92716454流通股本百万股101657归母净利润百万元362461536609总市值百万元1076546同比增长-433274163135毛利率流通市值百万元1076546257282303321净利率32414549净资产百万元592593净资产收益率77110117121总资产百万元5961084每股收益元036045053060每股净资产元379每股经营现金流元674379144170来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理相关报告relatedReport投资要点summary公司公告2022年12月30日晚公司发布重大资产出售草案披露本次交易的方鲁商发展点评地产业务筹划摘要请在该此处表格内输入剥离轻装上阵价值重估案支付方式估值等重要信息本次草案关键信息1交易对方鲁商发展第一大股东山东省商业集团下属全资子公司山东城发集团交易资产上市公司持有的鲁2022-11-182鲁商发展2022中报点评化商置业新城镇创新发展等8家公司股权及全部债权3交易方式现金支付共妆品延续高增长态势原料企分为两批次第一批次款项在出售协议书生效后5日内支付不低于50剩余在股东稳药品地产业务继续承压大会通过后12个月内支付第二批次在2023年10月31日前支付不低于50剩余2022-09-06在首笔款项支付后12个月内支付4交易对价标的资产合计交易价格为5907亿鲁商发展2022Q1点评化妆元说明5后续流程需要经股东大会审议交易所审核不涉及停牌品延续高增长地产药品原重组计划如期进行进度较快体现管理层转型决心投资要点应包括公司基本特点主要业务看点研究员的投资逻辑本次重大资产重组草案有两个超预期1进度超预期距离上次公司公告重大资产出售提示性公告仅仅过去15个料业务承压2022-04-29和推荐依据业绩预期投资评级估值分析风险提示等核心内容月而拟剥离地产公司标的资产负债项目众多工作繁杂公司紧锣密鼓加快推进彰显转型的迫切与决心要点应区分先后次序重要的放在前面要点2交易对价超预期本次交易对价为35907-5个总字数不超亿元山东城发分析师emailAuthor集团将分两批次采用现金支付本现金将为上市公司未来发展注入强大动力除偿还过1000字代凯燕部分债务外剩余部分大概率可用于原料配方的研发品牌升级等daikyxyzqcomcn化妆品板块此前被严重低估实则复盘主品牌发展有研发实力打法灵活快速成S0190519050001长团队稳定1瑷尔博士作为新锐品牌仅用3年时间实现从0到10亿收入预计2022年将实现10亿营收且不依赖于头部KOL带货电商纯自营团队未徐鸥鹭来发展方面功能上从10微生态补水保湿向20微生态抗初老升级品类xuouluxyzqcomcn上从面膜洁面向水乳面霜精华等切换明年主推褐藻系列梳理大单品以提S0190519080008升客单价和毛利率品牌短期空间20亿长期空间100亿主要靠1拓展微生态美白防晒等功能2拓展微生态头皮护理母婴等赛道2颐莲作为20年玻金秋尿酸老品牌过去以喷雾为主喷雾的体量大明年的主要思路是守喷雾铺面霜jinqiuxyzqcomcn做第二梯队产品群第二梯队主要是霜和水的品类具体包括硅烷化玻尿酸控油S0190520080004系列的水乳保湿修护的水乳3新锐品牌看好善颜诠润伊帕尔汗的高成长性医美类玻尿酸胶原蛋白也在做延伸4化妆品团队稳定激励机制到位相较同行有优势团队组织架构稳定中层以上离职率低执行端薪酬水平与行业相当电商团队大多自己培养研发生产是所有品牌共用的营销是事业部制度有单独负责人带团队去做超额利润分给团队风险提示化妆品系统性风险新品销售不达预期可选消费回落风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产58670589625983860858营业收入12363132411408214845货币资金5139518764778116营业成本91879509981210082交易性金融资产0000税金及附加588662690713应收票据及应收账款278300322347销售费用1253184721832479预付款项1999341532493242管理费用380410451490存货48204475434709646376研发费用119132141148其他3051251526952777财务费用919399104非流动资产2745253624502326其他收益28252525长期股权投资730649676667投资收益201200200200固定资产1287122211451062公允价值变动收益0000在建工程4120105信用减值损失-101-50-50-50无形资产210203190179资产减值损失-196-3-1-4商誉160162161161资产处置收益-0000长期待摊费用2813-3-18营业利润6787598821000其他288268271270营业外收入5555资产总计61415614986228863184营业外支出39404040流动负债51093516385193852276利润总额644724847965短期借款3219000所得税250181212241应付票据及应付账款8694734577117878净利润394543635724其他39180442944422744398少数股东损益328299115非流动负债3823382038203821归属母公司净利润362461536609长期借款3751375137513751EPS元036045053060其他72696970负债合计54916554585575856096主要财务比率股本1009101710171017会计年度20212022E2023E2024E资本公积616616616616成长性未分配利润2014236427563198营业收入增长率-92716454少数股东权益1773185519542069营业利润增长率-226120161134股东权益合计6500603965307088归母净利润增长率-433274163135负债及权益合计61415614986228863184盈利能力毛利率257282303321现金流量表单位百万元净利率32414549会计年度20212022E2023E2024EROE77110117121归母净利润362461536609偿债能力折旧和摊销101111112113资产负债率894902895888资产减值准备196-23800流动比率115114115116资产处置损失0000速动比率020022025028公允价值变动损失0000营运能力财务费用1129399104资产周转率201215228237投资损失-201-200-200-200应收帐款周转率44846431484647745253少数股东损益328299115存货周转率193198207216营运资金的变动61373552813983每股资料元经营活动产生现金流量6848385514601724每股收益036045053060投资活动产生现金流量-452284158195每股经营现金674379144170融资活动产生现金流量-6789-4090-328-280每股净资产465412450494现金净变动-3934912891640估值比率倍现金的期初余额2640513951876477PE297234201177现金的期末余额2247518764778116PB23262421请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的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