地产剥离高效推进，有望溢价出表；主业经营聚焦、团队人员调整有望带来经营效率的持续优化以及长期增长确定性的提升。依托于公司较强的整体研发实力：①化妆品业务保持高增，瑷尔博士、颐莲定位高性价比赛道，符合当前消费趋势，品类结构较优、渠道结构合理，有望实现持续高速增长；②原料业务中，玻尿酸业务有望获取医药级增量市场，此外借力合成生物进军大发酵领域，目前已有类玻色因、依克多因产品上市；③医药业务预计将加码投入，有望依托国资背景、加速整合优质资源，公司将围绕骨健康、眼健康等核心领域，提升中药、化药工艺质量，同时与国内领先研发机构和CRO公司合作，围绕大病种进行产品管线布局，搭建关键技术和高壁垒技术平台，推进医药“全链条+多元化”高质量发展。我们维持公司2023年目标市值136亿元，维持目标价13元，维持“买入”评级。
　　▍地产剥离计划稳步推进，拟以59亿元将地产开发业务转予山东城发。
　　①转予控股股东新设山东城发集团：本次地产剥离交易对方为公司控股股东山东省商业集团下属全资子公司山东城发集团，为2022年12月新设公
　　 ②标的资产范围及结构：据公司公告的重大资产出售草案，标的资产为上市公司及其全资子公司鲁健产业、鲁商健康持有的鲁商置业、新城镇、创新发展、菏泽置业、临沂地产、临沂置业、临沂金置业、临沂发展的股权，及上市公司对上述标的公司及其下属公司的全部债权。其中，鲁商置业、新城镇、创新发展由上市公司主体持股100%，临沂发展、临沂金置业由上市公司持股32%、44.10%；菏泽置业由上市公司全资子公司鲁健产业持股100%；临沂地产、临沂置业由上市公司全资子公司鲁商健康持股100%、51%；
　　据公司年报及重大资产出售草案，我们推断上述标的资产出置后，上市公司主体内仍有山东省鲁商建设管理有限公司、北京银座合智房地产开发有限公司、济宁聚威地产开发有限公司等地产开发业务未完全剥离（前次重大资产出售筹划公告：拟将地产开发业务相关资产及负债转让）；以鲁商服务（02376.HK）为主体的物业服务业务、以鲁商银座为主体的商业运营业务、以鲁商福瑞达为主体的康养业务继续保留。据公司重大资产出售草案，以2021年标的资产收入计（不考虑内部冲抵），标的公司收入合计达127.97亿元，而2021年上市公司口径地产业务营收实为96.96亿元，标的公司收入占比达132%，我们预计大部分地产开发业务在此次计划中剥离。
　　③标的公司计提2.6亿存货跌价准备：在评估过程中，根据存货跌价准备计提政策，鲁商置业、临沂置业、鲁商置业青岛有限公司、上海鲁商房地产有限公司等地产项目存货需要计提2.60亿元存货跌价准备；
　　④标的资产溢价出置：资产经评估合计590,662.49万元，对比标的公司账面净资产溢价11.09%，交易价款由山东城发以现金方式向上市公司、鲁健产业及鲁商健康支付。据公司股权结构，在支付的股权交易价格中，14.06亿元归属上市公司主体，765.22万元归属鲁健产业，1.83亿元归属鲁商健康，另有43.09亿元债权标的资产。评估基准日为2022年10月31日，基准日后收益属山东城发集团；
　　⑤交割分两批进行：第一批次交割含鲁商置业、新城镇、创新发展、临沂金置业、临沂发展及利益地产之股权及债权，对应股权资产价格15.80亿元，债权资产价格19.43亿元，合计35.23亿元，首笔款项于《重大资产出售协议书》（2022年12月30日签署）生效后5日内支付。第二批次完成菏泽置业、临沂置业之股权及债权交割，对应股权资产0.18亿元，债权资产23.66亿元，合计作价23.84亿元，第二批次交割之首笔款项将于2023年10月31日前交
　　⑥新增关联担保风险：交易完成后，上市公司对标的公司提供的担保协议继续履行直至到期，担保余额为30.81亿元，占归母净资产的88.09%，该担保部分由公司控股股东山东省商业集团提供反担保，未来上市公司不再对标的资产提供后续担保，存续担保事项不构成重大不利影响。
　　▍剥离地产开发业务后，资产结构优化、盈利提升、运营提效。○1资产结构优化：以2021年年末资产计，本次交易后公司总资产规模由614.15亿元下降至105.48亿元，降幅-82.83%；负债总额由549.16亿元下降至57.04亿元，降幅-89.61%；公司资产负债率由89.42%下降至54.08%，流动比率由1.15提升至2.24，速动比率由0.20提升至2.08；截至2022年10月末，公司持有现金47.82亿元，交易后现金减少为15.74亿元，未来约有59亿元资金进账，公司流动性大幅优化。○2盈利能力大幅提升：2022年公司利润受地产业务拖累严重，以2022年1-10月利润计算，交易后公司营业利润由0.74亿元提升至2.83亿元，归属净利润由-0.90亿元提升至2.07亿元，EPS由-0.09提升至0.20元。○3运营能力持续优化：置出地产业务后，公司资产结构优化、有息负债规模缩减、节约利息支出、减轻经营压力、市场竞争力增强。据公司重大资产出售草案，交易后，公司拟将收回的价款用于医药健康业务板块发展和偿还债务，集中优势资源发展业绩表现良好、增长潜力大的医

研究报告全文：地产剥离高效推进有望溢价出表鲁商发展600223SH重大事项点评202312中信证券研究部核心观点地产剥离高效推进有望溢价出表主业经营聚焦团队人员调整有望带来经营效率的持续优化以及长期增长确定性的提升依托于公司较强的整体研发实力化妆品业务保持高增瑷尔博士颐莲定位高性价比赛道符合当前消费趋势品类结构较优渠道结构合理有望实现持续高速增长原料业务中玻尿酸业务有望获取医药级增量市场此外借力合成生物进军大发酵领域目前已有类玻色因依克多因产品上市医药业务预计将加码投入有望依杜一帆托国资背景加速整合优质资源公司将围绕骨健康眼健康等核心领域提美妆及商业联席升中药化药工艺质量同时与国内领先研发机构和CRO公司合作围绕大首席分析师病种进行产品管线布局搭建关键技术和高壁垒技术平台推进医药全链条S1010521100002多元化高质量发展我们维持公司2023年目标市值136亿元维持目标价13元维持买入评级地产剥离计划稳步推进拟以59亿元将地产开发业务转予山东城发1转予控股股东新设山东城发集团本次地产剥离交易对方为公司控股股东山东省商业集团下属全资子公司山东城发集团为2022年12月新设公司2标的资产范围及结构据公司公告的重大资产出售草案标的资产为上市公徐晓芳美妆及商业首席司及其全资子公司鲁健产业鲁商健康持有的鲁商置业新城镇创新发展分析师菏泽置业临沂地产临沂置业临沂金置业临沂发展的股权及上市公司对上述标的公司及其下属公司的全部债权其中鲁商置业新城镇创新发S1010515010003展由上市公司主体持股100临沂发展临沂金置业由上市公司持股324410菏泽置业由上市公司全资子公司鲁健产业持股100临沂地产临沂置业由上市公司全资子公司鲁商健康持股10051据公司年报及重大资产出售草案我们推断上述标的资产出置后上市公司主体内仍有山东省鲁商建设管理有限公司北京银座合智房地产开发有限公司济宁聚威地产开发有限公司等地产开发业务未完全剥离前次重大资产出售筹划公告拟将地产开发业务相关资产及负债转让以鲁商服务02376HK为主体的物业服务业务以鲁商银座为主体的商业运营业务以鲁商福瑞达为主体的康养业务继续保留据公司重大资产出售草案以2021年标的资产收入计不考虑内部冲抵标的公司收入合计达12797亿元而2021年上市公司口径地产业务营收实为9696亿元标的公司收入占比达132我们预计大部分地产开发业务在此次计划中剥离3标的公司计提26亿存货跌价准备在评估过程中根据存货跌价准备计提政策鲁商置业临沂置业鲁商置业青岛有限公司上海鲁商房地产有限公司鲁商发展600223SH等地产项目存货需要计提260亿元存货跌价准备评级买入维持当前价1059元4标的资产溢价出置资产经评估合计59066249万元对比标的公司账面净目标价1300元资产溢价1109交易价款由山东城发以现金方式向上市公司鲁健产业及鲁总股本1017百万股商健康支付据公司股权结构在支付的股权交易价格中1406亿元归属上市流通股本百万股1017公司主体76522万元归属鲁健产业183亿元归属鲁商健康另有4309亿总市值108亿元元债权标的资产评估基准日为2022年10月31日基准日后收益属山东城近三月日均成交额242百万元52周最高最低价13065元发集团近1月绝对涨幅2825交割分两批进行第一批次交割含鲁商置业新城镇创新发展临沂金置近月绝对涨幅6229业临沂发展及利益地产之股权及债权对应股权资产价格1580亿元债权近12月绝对涨幅-1891资产价格1943亿元合计3523亿元首笔款项于重大资产出售协议书2022年12月30日签署生效后5日内支付第二批次完成菏泽置业临沂置业之股权及债权交割对应股权资产018亿元债权资产2366亿元合计证券研究报告请务必阅读正文之后第7页起的免责条款和声明鲁商发展重大事项点评600223SH202312作价2384亿元第二批次交割之首笔款项将于2023年10月31日前交付6新增关联担保风险交易完成后上市公司对标的公司提供的担保协议继续履行直至到期担保余额为3081亿元占归母净资产的8809该担保部分由公司控股股东山东省商业集团提供反担保未来上市公司不再对标的资产提供后续担保存续担保事项不构成重大不利影响剥离地产开发业务后资产结构优化盈利提升运营提效1资产结构优化以2021年年末资产计本次交易后公司总资产规模由61415亿元下降至10548亿元降幅-8283负债总额由54916亿元下降至5704亿元降幅-8961公司资产负债率由8942下降至5408流动比率由115提升至224速动比率由020提升至208截至2022年10月末公司持有现金4782亿元交易后现金减少为1574亿元未来约有59亿元资金进账公司流动性大幅优化2盈利能力大幅提升2022年公司利润受地产业务拖累严重以2022年1-10月利润计算交易后公司营业利润由074亿元提升至283亿元归属净利润由-090亿元提升至207亿元EPS由-009提升至020元3运营能力持续优化置出地产业务后公司资产结构优化有息负债规模缩减节约利息支出减轻经营压力市场竞争力增强据公司重大资产出售草案交易后公司拟将收回的价款用于医药健康业务板块发展和偿还债务集中优势资源发展业绩表现良好增长潜力大的医药健康相关业务持续提升公司经营能力风险因素资产重组计划具有不确定性行业监管趋严化妆品业务发展不及预期原料业务竞争加剧医药产品价格下降幅度超出预期医药行业政策及研发不确定性风险新型功能性原料市场发展不及预期或竞争激烈程度超出预期关联担保风险盈利预测估值与评级地产剥离高效推进有望溢价出表主业经营聚焦团队人员调整有望带来经营效率的持续优化以及长期增长确定性的提升依托于公司较强的整体研发实力化妆品业务保持高增瑷尔博士颐莲定位高性价比赛道符合当前消费趋势品类结构较优渠道结构合理有望实现持续高速增长原料业务中玻尿酸业务有望获取医药级增量市场此外借力合成生物进军大发酵领域目前已有类玻色因依克多因产品上市医药业务预计将加码投入有望依托国资背景加速整合优质资源公司将围绕骨健康眼健康等核心领域提升中药化药工艺质量同时与国内领先研发机构和CRO公司合作围绕大病种进行产品管线布局搭建关键技术和高壁垒技术平台推进医药全链条多元化高质量发展我们维持20222324年营业收入预测为120031298214664亿元维持净利润预测为448654848亿元基于SOTP估值法参考美妆行业主要可比公司华熙生物贝泰妮珀莱雅等2023E41xPE中位估值水平医药行业主要可比公司同仁堂云南白药2023E31xPE中位估值水平原料行业主要可比公司华熙生物昊海生科嘉必优2023E31xPE中位估值水平维持公司美妆医药原料业务2023E40x30x30x估值水平维持公司2023年目标市值136亿元维持目标价13元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元1361512363120031298214664营业收入增长率YoY323-92-2982130净利润百万元639362448654848净利润增长率YoY854-433239459297每股收益EPS基本元063036044064083毛利率203257270291310净资产收益率ROE1577789117136每股净资产元401465498549612PE168294241165128PB2623211917PS0809090807请务必阅读正文之后的免责条款和声明2鲁商发展重大事项点评600223SH202312EVEBITDA197250201157124资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind20221230请务必阅读正文之后的免责条款和声明3鲁商发展重大事项点评600223SH202312图1鲁商发展股权结构及地产分拆示意图资料来源公司公告中信证券研究部注剥离项目来自公司重大资产出售草案公告保留及未剥离项目为中信证券研究部据公司年报及重大资产出售草案推断表1鲁商发展业务板块概览持股业务板块细分业务承做公司平台主要业务主要品牌产品服务比例山东省鲁商置业有限公司地产开发山东鲁健产业管理有限公司剥离山东鲁商健康产业有限公司哈尔滨悦未来3A地块临沂知春湖乐心园四期房地产开发工程建设-山东省鲁商建设管理有限公司即墨中央公馆C地块烟地产开发北京银座合智房地产开发有限公司台三滩回迁住宅等项目未剥离济宁聚威地产开发有限公司生态健康住宅写字楼商业综合物业服务鲁商生活服务股份有限公司物业管理服务非业主增值服务75体航空基地医院学保留02376HK及社区增值服务校幼儿园产业园等市级消费综合体社区型邻里中莱芜鲁商广场项目金茂商业运营山东鲁商银座商业管理有限公司心开放式商业街区以及城市更100国际广场项目等多个商管保留新等项目康养业务健康生态城高端养老机构和鲁商福瑞达健康投资有限公司70福瑞达国际颐养中心保留谐社区养老和社区健康驿站透明质酸及皮肤微生态护肤品颐莲瑷尔博士诠润山东福瑞达生物股份股份有限公司8242美妆的研发生产品牌营销UMT善颜贝润最媄生物医药新疆伊帕尔汗香料股份有限公司香水香氛精油护手霜等10伊帕尔汗明仁维固康力虎小药品山东明仁福瑞达制药股份有限公司中药药品化学药品保健食品6070明仁颈痛颗粒小儿解请务必阅读正文之后的免责条款和声明4鲁商发展重大事项点评600223SH202312持股业务板块细分业务承做公司平台主要业务主要品牌产品服务比例感颗粒眼科药品外科药品皮肤科药山东博士伦福瑞达制药有限公司30润洁润舒施沛特品及内科药品纳他霉素乳酸链球菌素生物防腐剂化妆品原料生物和复配食品防腐剂聚谷山东福瑞达生物科技有限公司5710制剂氨酸普鲁兰多糖依克多因原料山东福中福生物科技有限公司化妆品级富勒烯原料35富勒烯化妆品玻小酸天资玉琢酒和以透明质酸钠为核心的的化妆ta她语果酒迦美博士山东焦点福瑞达生物股份有限公司品食品原料以及C端功能性601121BeautyHENTIME时食品空纪凌丹等资料来源公司公告中信证券研究部注剥离项目来自公司重大资产出售草案公告保留及未剥离项目为中信证券研究部据公司年报及重大资产出售草案推断请务必阅读正文之后的免责条款和声明5鲁商发展重大事项点评600223SH202312利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入1361512363120031298214664货币资金50745139456750585796营业成本1084791878763920410125存货4666548204438084601750618毛利率203257270291310应收账款191278208233282税金及附加748588661682759其他流动资产71875050612360156258销售费用8491253120013631613流动资产5911758670547055732262954销售费用率62101100105110固定资产954128711651043920管理费用328380384415469长期股权投资485730730730730管理费用率2431323232无形资产216210210210210财务费用6891202167172其他长期资产727518616694775财务费用率0507171312非流动资产23822745272126772635研发费用77119144156176资产总计6149961415574265999965590研发费用率0610121212短期借款43033219180716392649投资收益220201534246应付账款75007468646268787754EBITDA101680399812751620其他流动负债3868340405384584021243197营业利润率643548611824973流动负债5048651093467274872953601营业利润87567873310691427长期借款44273751375137513751营业外收入45444其他长期负债6872727272营业外支出2639253031非流动性负债44953823382338233823利润总额85464471310441400负债合计5498154916505505255257424所得税215250225332477股本10091009101710171017所得税率251388316318341资本公积41616609609609少数股东损益032405875归属于母公司所40804727506455776221归属于母公司股有者权益合计639362448654848东的净利润少数股东权益24371773181218701945净利率股东权益合计472937505865176500687774478166负债股东权益总6149961415574265999965590计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润639394488711923增长率折旧和摊销95101122122122营业收入323-92-2982130营运资金的变化3784613743945-1033营业利润525-22682459334其他经营现金流-70217150124127净利润854-433239459297经营现金流合计4448684811991002139利润率资本支出-157-282-50-50-50毛利率203257270291310投资收益220201534246EBITDAMargin75658398110其他投资现金流33-372-48-28-31净利率4729375058投资现金流合计95-452-45-36-35回报率权益变化1395800000净资产收益率1577789117136负债变化759-2193-1413-1681010总资产收益率1006081113股利支出-110-202-111-141-204其他其他融资现金流-5595-5194-202-167-172资产负债率894894880876875融资现金流合计-3551-6789-1726-475634现金及现金等价所得税率251388316318341992-393-571491738股利支付率物净增加额316307314312311资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明6分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上7特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先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