事件：1月5日，九江银行发布公告称，对其发行的“18九江银行二级01”不行使赎回选择权，发行总额为15亿元，未赎回部分债券利率为5%。
　　需理性看待九江银行不赎回二级资本债行为。九江银行选择不赎回主要是由于近期债市调整后新发二级资本债进行替代的成本大幅提升，同时其资本充足率水平距监管线较近，赎回后资本充足率（22Q3）将下降44BP。由于九江银行主体评级为AAA且为港股上市银行，其不赎回二级资本债的行为引发市场关注，但从盈利能力、资产质量等情况来看，九江银行自身资质偏弱，其不赎回行为虽一定程度上受到当下债市环境影响，但更多是其个体行为。
　　商业银行为何选择不赎回二级资本债？1）不满足监管要求。部分中小行盈利能力恶化，净利润负增，不能满足“收入能力具备可持续性”监管要求，新发行债券获监管审批同意的难度较大。2）资本充足率承压。资本充足率距离监管要求较近，若赎回资本债资本充足率水平进一步降低。3）资本补充难度较大且二级债市场当前估值较高。中小银行资本工具以互持为主，新发品种的市场化需求较弱且近期债券市场调整后二级资本债到期收益率出现大幅跳升，近期若赎回再新发二级资本债进行替代的成本会大幅增加。
　　到期不赎回风险主要集中于低评级城农商行。截至2023年1月5日，共有50只二级资本债到期未赎回，发行主体均为城农商行，以低评级主体发行的债券为主，A+及以下的二级资本债数量占比为72%。从区域来看，山东、辽宁和安徽地区的不赎回二级资本债数量最多。
　　2023年二级资本债到期情况：从目前存量债券来看，2023年共有71只二级资本债待赎回，规模共4927亿元。其中发行主体评级AAA级的二级资本债规模占比约72%，A+及以下二级资本债规模仅78亿元，风险整体可控，但需关注届时债券市场利率及《新巴III》执行情况对银行赎回行为的扰动。
　　2023年二级资本债关注点：1）待赎回规模平稳略降，中小行不赎回风险或有所上行。2023年银行二级资本债待赎回规模同比稳中略降，伴随《新巴III》在国内落地，二级资本债风险权重调升，银行间互持难度增大，同时由于中小行资质较差，新发行二级资本债成本较高，因此中小行不行使提前赎回权的概率将有所上升。2）关注中小银行并购重组带来的不赎回风险，上一家不赎回二级资本债的AAA银行为山西银行，于2021年由晋城银行、大通银行等多家银行合并而成，其未赎回的二级资本债为原晋城银行发行。
　　投资建议：二级资本债不赎回风险主要集中于低评级中小行，对上市银行扰动有限。展望2023年，疫后复苏及地产宽松或将继续助推银行板块估值修复。建议关注：主线一“抢抓修复”，受经济预期悲观和房地产风险冲击比较大的优质股份行，招行、平安、兴业；主线二高业绩景气度的区域性银行：宁波、江苏、成都、杭州、苏州。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期，债券市场利率大幅调整等。

研究报告全文：行业点评银行二级资本债到期不赎回风险怎么看证券研究报告2023年01月05日核心结论行业评级超配前次评级超配事件1月5日九江银行发布公告称对其发行的18九江银行二级01不行使赎回选择权发行总额为15亿元未赎回部分债券利率为5评级变动维持近一年行业走势需理性看待九江银行不赎回二级资本债行为九江银行选择不赎回主要是由于近期债市调整后新发二级资本债进行替代的成本大幅提升同时其资本充银行沪深300足率水平距监管线较近赎回后资本充足率22Q3将下降44BP由于九2江银行主体评级为AAA且为港股上市银行其不赎回二级资本债的行为引-3-8发市场关注但从盈利能力资产质量等情况来看九江银行自身资质偏弱-13其不赎回行为虽一定程度上受到当下债市环境影响但更多是其个体行为-18-23商业银行为何选择不赎回二级资本债1不满足监管要求部分中小行盈-282022-012022-052022-092023-01利能力恶化净利润负增不能满足收入能力具备可持续性监管要求新发行债券获监管审批同意的难度较大2资本充足率承压资本充足率相对表现1个月3个月12个月距离监管要求较近若赎回资本债资本充足率水平进一步降低3资本补银行充难度较大且二级债市场当前估值较高中小银行资本工具以互持为主新197658-1008沪深300055430-1848发品种的市场化需求较弱且近期债券市场调整后二级资本债到期收益率出现大幅跳升近期若赎回再新发二级资本债进行替代的成本会大幅增加分析师到期不赎回风险主要集中于低评级城农商行截至2023年1月5日共有雒雅梅S080051808000250只二级资本债到期未赎回发行主体均为城农商行以低评级主体发行的债券为主A及以下的二级资本债数量占比为72从区域来看山东luoyameiresearchxbmailcomcn辽宁和安徽地区的不赎回二级资本债数量最多联系人2023年二级资本债到期情况从目前存量债券来看2023年共有71只二刘呈祥级资本债待赎回规模共亿元其中发行主体评级级的二级资本4927AAA15201463935债规模占比约72A及以下二级资本债规模仅78亿元风险整体可控liuchengxiangresearchxbmailcomcn但需关注届时债券市场利率及新巴III执行情况对银行赎回行为的扰动张晓辉2023年二级资本债关注点1待赎回规模平稳略降中小行不赎回风险或13126655378有所上行2023年银行二级资本债待赎回规模同比稳中略降伴随新巴zhangxiaohuiresearchxbmailcomcnIII在国内落地二级资本债风险权重调升银行间互持难度增大同时由相关研究于中小行资质较差新发行二级资本债成本较高因此中小行不行使提前赎银行12月债券类产品新发数骤降已低于回权的概率将有所上升2关注中小银行并购重组带来的不赎回风险上利率类产品银行理财产品月度跟踪2022122023-01-04一家不赎回二级资本债的AAA银行为山西银行于2021年由晋城银行大银行银行业周度高频数据跟踪通银行等多家银行合并而成其未赎回的二级资本债为原晋城银行发行1226-12302023-01-02银行银行交易盘配置公募基金情况如何投资建议二级资本债不赎回风险主要集中于低评级中小行对上市银行扰银行自营投资跟踪系列一2023-01-01动有限展望2023年疫后复苏及地产宽松或将继续助推银行板块估值修复建议关注主线一抢抓修复受经济预期悲观和房地产风险冲击比较大的优质股份行招行平安兴业主线二高业绩景气度的区域性银行宁波江苏成都杭州苏州风险提示宏观经济增速不及预期债券市场利率大幅调整等1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业点评银行2023年01月05日表1二级资本债到期未赎回情况截至20230105发行额净利润同资本充主体评发行人银证券简称发行人发行利率省份赎回日亿元比增速足率级行类型18九江银行二级01九江银行15005003151299江西省AAA城商行2023-01-3117延边农商二级03延边农商行400500利润负增1148吉林省A农商行2022-12-2817十堰农商二级01湖北十堰农商行300550--湖北省AA-农商行2022-12-2817朝阳银行二级朝阳银行1000500--辽宁省AA城商行2022-12-2217荣成农商二级01山东荣成农商行300600-9711118山东省A农商行2022-12-1917抚顺银行二级抚顺银行1000500-辽宁省AA城商行2022-12-0117龙口农商二级01山东龙口农商行20060086991183山东省AA-农商行2022-11-2917延边农商二级02延边农商行300500利润负增1148吉林省A农商行2022-11-2217皖东农商二级01滁州皖东农商行10060064281177安徽省A农商行2022-10-3117铜陵农商二级02铜陵农商行400570-1364-安徽省A农商行2022-09-2917延边农商二级01延边农商行250550利润负增1148吉林省A农商行2022-08-2517运城农商二级山西运城农商行5005708481160山西省A农商行2022-08-0817黄石农商二级黄石农商行20058027901256湖北省A农商行2022-07-0417颍东农商二级01阜阳颍东农商行100550-16921370安徽省AA-农商行2022-06-2817广饶农商二级01山东广饶农商行420520--山东省A农商行2022-06-0617滨海农商二级01天津滨海农商行200050027311567天津AA农商行2022-05-2317晋城银行二级山西银行1000500-1152山西省AAA城商行2022-05-1617铜陵农商二级01铜陵农商行100550-1364-安徽省A农商行2022-04-2817安丘农商二级山东安丘农商行470550--山东省AA-农商行2022-03-2917蛟河农商二级02吉林蛟河农商行1605703694-吉林省BBB农商行2022-03-2117莒县农商二级山东莒县农商行417500-2231208山东省A农商行2022-03-1717齐河农商二级山东齐河农商行300470040-山东省A农商行2022-03-1617营口银行二级营口银行900480--辽宁省AA城商行2022-03-0317蛟河农商二级01吉林蛟河农商行0905303694-吉林省BBB农商行2022-01-2516大通农商二级青海大通农商行150500-1681青海省A农商行2022-01-0416东港农商二级辽宁东港农商行30048012331374辽宁省A农商行2021-12-2916辽东农商二级辽阳辽东农商行300480--辽宁省A农商行2021-12-2816滨海农商二级01天津滨海农商行200045027311567天津AA农商行2021-12-2016六安农商二级01六安农商行250480--安徽省AA-农商行2021-12-2016抚顺银行二级抚顺银行1000450--辽宁省AA城商行2021-12-1316郓城农商二级山东郓城农商行400470715999山东省A农商行2021-12-0616潜江农商二级湖北潜江农商行2504703281232湖北省A农商行2021-11-3016张店农商二级山东张店农商行600460-1681-山东省AA-农商行2021-11-2916丹东银行二级丹东银行1200440--辽宁省A城商行2021-11-2216禹城农商二级山东禹城农商行300460063-山东省A农商行2021-11-2216唐山农商二级河北唐山农商行15004208721337河北省AA农商行2021-11-2216莱州农商二级山东莱州农商行80044520171056山东省AA-农商行2021-10-1316庐江农商二级安徽庐江农商行20048016591337安徽省A农商行2021-08-2316朝阳银行二级朝阳银行800490--辽宁省AA城商行2021-06-2916襄阳农商二级湖北襄阳农商行500515-2531251湖北省A农商行2021-06-2116咸宁农商二级湖北咸宁农商行3005304361296湖北省A农商行2021-05-262请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业点评银行2023年01月05日16诸城农商二级山东诸城农商行500550--山东省A农商行2021-02-0215大连农商二级大连农商行2000509877-辽宁省AA-农商行2020-12-14宁夏回族自治15石嘴山银行二级石嘴山银行600610-40891168AA-城商行2020-07-24区15桐城农商二级安徽桐城农商行270650--安徽省A农商行2020-05-2815贵阳农商二级贵阳农商行70064013461163贵州省AA-农商行2020-05-1315九台农商二级九台农商银行80063010581151吉林省AA农商行2020-04-1314南粤银行二级广东南粤银行1500600--广东省AA城商行2019-12-0914临商银行二级临商银行1400610-29701278山东省AA城商行2019-11-2814鄞州银行二级债宁波鄞州农商行13506855351511浙江省AA农商行2019-08-2613滨农商二级天津滨海农商行150065027311567天津AA农商行2018-07-26资料来源Wind西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业点评银行2023年01月05日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包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