2023年银行资产负债摆布需弹好“四重奏”。第一重奏：用好结构性货币政策工具。在市场化需求尚未完全恢复情况下，银行应要积极高效对接央行政策，在争取更多优质项目和客户的同时，兼顾获得低成本、长期限结构性工具支持，以置换高成本负债。第二重奏：布局疫后复苏。对公贷款在一季度“开门红”时点，预计银行前置布局，特别是政策性银行和国有大行会适度发力。零售贷款二三季度需求可能会边际释放，预计给予更多额度分配。第三重奏：适应低利率环境。2023年各项贷款利率反弹空间有限，信贷增速有进一步下行可能，而债券投资增速有望进一步抬升。第四重奏：前瞻性应对新巴III落地。预计在2023年二、三季度择机发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，银行在2023年资产负债规划中，将循序渐进优化资产负债结构，以更好地契合新巴III要求。
　　预计2023年“开门红”中规中矩，全年新增人民币贷款约22-23万亿，基建制造业发力、房地产边际改善，距离正常景气度差距仍大。（1）大盘子：2023年新增人民币贷款22-23万亿，新增债券8万亿+，新增广义同业约5000亿。其中，新增人民币贷款符合不低于2022年的要求，但幅度有所放缓，增速降至10.3%，较2022年下行约0.6-0.7个百分点。（2）“开门红”：预计Q1“开门红”或维持中规中矩表现，总量同比小幅多增。在节奏上，料1月份大概率同比少增，2月份边际恢复，3月份有望出现“信贷脉冲”。（3）行业投向：基建贷款仍面临“储备多、提款少”问题，2023年有望加速释放；制造业贷款增速仍将引领对公贷款，增速或达到20%，中长期贷款有望维持25%的高增；房地产贷款边际恢复，但较正常景气度可能仍有一定距离。普惠小微、绿色领域维持高增态势，医疗教育领域信贷投放力度加大。
　　2023年银行自营资金配债展望。（1）2022年债券利率与信贷利率背离运行趋势较为显著，2023年在贷款利率仍维持低位震荡环境下，预计部分银行在年度资负规划安排上，会边际侧重于债券资产，自营资金的债券投资规模有望达到8万亿以上，贷债配比为37.3%，较2022年提升约5个百分点。即银行配置需求的释放，会对债券利率形成“稳定器”效应。（2）银行自营资金承接理财子债券面临“关联交易、授信额度、估值考核”的三重约束，仅仅依靠银行自营资金去“救市”，属于“治标不治本”的举措。事实上，对于本轮债券市场调整、理财赎回引发的负反馈闭环，银行已通过承接部分债券、加大代销力度等方面助力理财负债端的稳定。
　　2023年同业存单供需矛盾依然存在，预计1Y同业存单利率中枢值为2.5%左右，较2022年中枢值提升约20bp。需求端：新巴III对于剩余期限在3M以上的同业资产，风险权重系数有所提升，导致银行自营资金配置长期限同业存单的资本占用成本加大。而广义基金在监管政策约束下，对于货币类产品资产端久期将系统性下降。供给端：（1）2023年2-3月份，同业存单量价将面临司库负债集中到期，以及夹心层银行存贷款头寸的双重挤压，若无外力介入，利率将再度面临上行压力。（2）NSFR可能面临一定下行压力，部分银行司库在设定2023年NSFR限额目标之时，难在2022年基础上加大安全边际。（3）预计全年1Y同业存单利率中枢维持在2.5%左右，较2022年调升约20bp，主力机构配置需求边际上转向6M以内。
　　风险提示：全球经济进入衰退，美国经济出现“硬着陆”；俄乌冲突加剧，地缘政治风险扩散，大宗商品价格进一步上涨；国内疫情感染出现反复，房地产恢复不及预期，内需依然较为疲软。
　　

研究报告全文：2023年1月5日行业研究2023年信贷债券存单怎么看银行资产负债系列报告2023年第1期要点银行业2023年银行资产负债摆布需弹好四重奏第一重奏用好结构性货币政策买入维持工具在市场化需求尚未完全恢复情况下银行应要积极高效对接央行政策在争取更多优质项目和客户的同时兼顾获得低成本长期限结构性工具支持以作者置换高成本负债第二重奏布局疫后复苏对公贷款在一季度开门红时点预计银行前置布局特别是政策性银行和国有大行会适度发力零售贷款二三季分析师王一峰执业证书编号S0930519050002度需求可能会边际释放预计给予更多额度分配第三重奏适应低利率环境010-565130332023年各项贷款利率反弹空间有限信贷增速有进一步下行可能而债券投资wangyfebscncom增速有望进一步抬升第四重奏前瞻性应对新巴III落地预计在2023年二三季度择机发布商业银行资本管理办法征求意见稿银行在2023年资分析师刘杰产负债规划中将循序渐进优化资产负债结构以更好地契合新巴III要求执业证书编号S0930522110002010-56518032预计2023年开门红中规中矩全年新增人民币贷款约22-23万亿基建制liujie9ebscncom造业发力房地产边际改善距离正常景气度差距仍大1大盘子2023年新增人民币贷款22-23万亿新增债券8万亿新增广义同业约5000亿行业与沪深300指数对比图其中新增人民币贷款符合不低于2022年的要求但幅度有所放缓增速降至103较2022年下行约06-07个百分点2开门红预计Q1开门红或维持中规中矩表现总量同比小幅多增在节奏上料1月份大概率同比少增2月份边际恢复3月份有望出现信贷脉冲3行业投向基建贷款仍面临储备多提款少问题2023年有望加速释放制造业贷款增速仍将引领对公贷款增速或达到20中长期贷款有望维持25的高增房地产贷款边际恢复但较正常景气度可能仍有一定距离普惠小微绿色领域维持高增态势医疗教育领域信贷投放力度加大资料来源Wind2023年银行自营资金配债展望12022年债券利率与信贷利率背离运行趋相关研报势较为显著2023年在贷款利率仍维持低位震荡环境下预计部分银行在年度资负规划安排上会边际侧重于债券资产自营资金的债券投资规模有望达到8贷款利率下行会激发银行债券投资需求吗银行资产负债系列报告2022年第3期万亿以上贷债配比为373较2022年提升约5个百分点即银行配置需求2022-07-08的释放会对债券利率形成稳定器效应2银行自营资金承接理财子债同业存单三因素模型暨NSFR全景扫描券面临关联交易授信额度估值考核的三重约束仅仅依靠银行自营资金银行资产负债系列报告2022年第2期去救市属于治标不治本的举措事实上对于本轮债券市场调整理2022-04-01财赎回引发的负反馈闭环银行已通过承接部分债券加大代销力度等方面助力从预算视角看2022年银行信贷投放与债券配置理财负债端的稳定银行资产负债系列报告2022年第1期2023年同业存单供需矛盾依然存在预计1Y同业存单利率中枢值为25左右2022-02-25较2022年中枢值提升约20bp需求端新巴III对于剩余期限在3M以上的同如何打开银行配债密码箱模型构建与业资产风险权重系数有所提升导致银行自营资金配置长期限同业存单的资本实战运用2021-05-21占用成本加大而广义基金在监管政策约束下对于货币类产品资产端久期将系贷款利率拐点来临了吗基于长周期视角统性下降供给端12023年2-3月份同业存单量价将面临司库负债集中和MPA考核的分析2020-12-19到期以及夹心层银行存贷款头寸的双重挤压若无外力介入利率将再度面临上行压力2NSFR可能面临一定下行压力部分银行司库在设定2023年NSFR限额目标之时难在2022年基础上加大安全边际3预计全年1Y同业存单利率中枢维持在25左右较2022年调升约20bp主力机构配置需求边际上转向6M以内风险提示全球经济进入衰退美国经济出现硬着陆俄乌冲突加剧地缘政治风险扩散大宗商品价格进一步上涨国内疫情感染出现反复房地产恢复不及预期内需依然较为疲软敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业投资聚焦2022年以来因为疫情连续冲击叠加房地产市场销售和投资增速显著放缓导致经济面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力信贷高增背后也凸显出质量的颇多隐忧中央经济工作会议已明确提出2023年要突出做好稳增长稳就业稳物价工作经济稳定增长被置于首要位置疫情防控措施也已优化市场对于2023年经济回暖有一定预期在此情况下今年银行资产负债如何摆布特别是信贷投放债券投资同业存单发行是市场关心的重点创新之处本篇报告创新之处有二1基于预算模型推演了2023年银行资产结构的摆布使得结论更接地气贴近银行实际业务2分析了银行自营资金救助理财子的基本原理以及理财回表后银行司库头寸运行的一般规律股价上涨的催化因素下一阶段驱动银行股股价上涨的主要因素表现为1宏观经济触底反弹地产链趋稳开发性金融工具将推动基建稳增长信贷社融景气度明显恢复信贷结构不断优化有助于增强市场对于宽信用的持续性预期助推银行业亲周期表现2受贷款重定价影响Q1是全年银行业压力点但随着经济逐步企稳恢复以及后续存款挂牌利率下调之后重定价红利逐步显现料负债成本会趋于边际改善有助于NIM的企稳而部分有转股诉求的江浙地区地方法人银行仍会适度释放业绩营收盈利增速将维持在较高水平投资观点下一阶段银行股的持续表现应该是建立在持续稳增长宽信用基础上而2023年经济增速若要实现5以上的目标需要房地产市场逐步修复和基建投资增加强度现阶段宏观政策正在这两个领域发力我们因此继续看好顺周期经营下的银行股表现银行股行情可能伴随着整个稳增长进程股价表现有望进一步延续敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业目录1银行资产负债摆布弹好四重奏411第一重奏用足用好结构性货币政策工具412第二重奏积极布局疫后复苏稳增长613第三重奏适应低利率环境614第四重奏前瞻性应对新巴III落地对资产结构的引导922023年信贷投放展望1021总盘子规划资本约束下预计2023年新增人民币贷款约2223万亿10222023年信贷投放能否实现开门红11232023年信贷发力点何在基建制造业发力房地产边际改善1232023年银行自营资金配债展望1631贷债性价比的选择静态测算与动态模拟1632银行自营资金如何参与理财子的救市1842023年同业存单展望2141金融机构对于长期限同业存单配置需求面临系统性萎缩2142银行司库端2-3月份或为同业存单供给压力峰值225风险分析25敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业2022年以来因为疫情连续冲击叠加房地产市场销售和投资增速显著放缓经济面临需求收缩供给冲击预期转弱的三重压力有增无减2022年信贷维持较高增长背后也凸显出质量的颇多隐忧近期中央经济工作会议明确提出2023年要突出做好稳增长稳就业稳物价工作经济稳定增长被置于首要位置随着疫情防控措施优化市场对于今年经济回暖有所预期在此情况下2023年银行资产负债如何摆布特别是信贷投放债券投资同业存单发行是市场关心的重点1银行资产负债摆布弹好四重奏岁末年初是各家银行制定来年预算的关键时点但从目前情况看各家银行在预算规划上面临一定压力和挑战因为1尽管疫情防控已明显松绑但需求疲软问题短期内难有实质性改善市场信心仍显不足三年疫情冲击下以中小企业和中低收入居民为代表的微观经济主体资产负债表受损情况较为严重市场化投资和内生消费需求全面恢复速度偏慢2在满足央行狭义信贷要求MPA考核以及各类窗口指导前提下增量资源如何在信贷债券同业之间进行安排以达到效益最大化特别中小银行参与发改委重大中长期项目的能力与意愿不足该如何安排2023年的资产摆布3存贷款利率非对称运动导致NIM持续承压2023年营业收入增长究竟从何发力边际增长点在哪结合市场形势2023年银行资产负债需要弹好四重奏即用好政策工具布局疫后复苏适应低利率环境以及准备新巴III落地图12023年银行资产负债摆布需弹好四重奏资料来源光大证券研究所绘制11第一重奏用足用好结构性货币政策工具当前实体经济有效需求不足的困境仍在延续信贷投放仍需政策助力通过外生力量驱动融资需求回暖进而促进内生性融资需求的恢复在这其中结构性货币政策工具需要持续发挥定向支持稳信贷稳投资的作用敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告银行业表12021年四季度以来央行推出的各类结构性货币政策工具亿元工具名称时间支持领域发放对象总额度已使用操作模式资金定价期限清洁能源节能减排碳减排技政策性银行国股银2469截至22Q3先贷后借按季发放央行按贷款本175贷款利率与发放时最近1次1年期可展期两次碳减排支持工具2021年11月8000术行末金的60向金融机构提供资金支持公布的同期限档次LPR大体持平期限最长为3年先贷后借按月发放央行按贷支持煤炭清洁高效煤炭清洁高效利用煤炭开发利政策性银行国股银1年期可展期两次2021年11月3000578截至22Q3末款本金的100向金融机构提供资金同上利用专项再贷款用和储备行期限最长为3年支持高新技术专精特新国家技术先贷后借按季发放按贷款本1年期可展期两次科技创新再贷款2022年4月创新示范企业制造业单项冠军21家全国性银行4000800截至22Q3末同上金的60向金融机构提供资金支持期限最长为3年企业等科技企业普惠养老专项再贷浙江及江苏河南河北江政策性银行工农先贷后借按季发放按贷款本1年期可展期两次2022年4月4004截至22Q3末同上款西试点普惠养老项目中建交金的100向金融机构提供资金支持期限最长为3年交通物流专项再贷道路货物运输经营者和中小微2022年5月农发行六大行1000103截至22Q3末---款物流含快递企业棚户区改造地下管廊重点水31699截3682截至22年111年期可展期次数抵押补充贷款2014年政策性银行--利工程等至11月月年内新增额度由央行确定期限1年可展期2设备更新改造专项制造业服务业社会服务领域先贷后借按月发放按贷款本金的2022年9月21家全国性银行2000-175贷款利率不高于32次每次展期期限1年再贷款和中小微企业个体工商户100提供资金支持期限最长为3年住房城乡建设部核定的保交楼第一批2000亿已投放完毕2000截至22年12保交楼专项借款2022年10月专项借款支持项目逾期难交付政策性银行3500第二批1500亿央行正在与相关部门敲1751年期可展期2次月23日住宅项目定实施方案保交楼专项贷款支向商业银行提供配套资金用于0截至22年12月封闭运行专款专用100配套对应2022年11月6家国有大行2000零利率1年期可展期2次持计划支持保交楼工作23日保交楼新增贷款资料来源央行官网货币政策执行报告光大证券研究所整理因此2023年结构性工具仍将是货币政策发力的重点将呈现存量扩容增量加码普惠增强定价优惠特点具体而言1存量扩容2023年预计要实现5以上的GDP目标政府部门加杠杆仍需发挥重要力量但本轮房地产企业信用风险及其引致的行业负循环尚未得到根本扭转地产销售持续深度负增长房企缺乏新开工动力和能力地方政府土地出让收入改善预计较为曲折缓慢这意味着2023年要维系地方政府加杠杆能力一是预计赤字率可能会突破3中央政府对地方的转移支付力度加大二是各类准政府工具需要持续加量来弥补地方财力的不足因此开发性政策性金融工具会继续扩容进而撬动更多配套融资并辅之以PSL资金支持2增量加码在既定的工具体系下未来结构性工具将继续重点聚焦国民经济重点领域和薄弱环节可能包括产业链供应链安全新市民电子信息以及基础科研等领域预计半导体工业母机等涉及产业链安全领域将有定向支持政策更多的结构性货币政策工具使用后的总量效果也将显现3普惠增强传统的再贷款工具如支农支小主要针对涉农类金融机构例如农商行农信社村镇银行以及农业银行和邮储银行在县域乡镇的分支机构普惠性有限2021年四季度以来推出的各类结构性工具操作对象涉及政策性银行以及21家全国性银行普惠性得到增强未来结构性工具将进一步提升普惠性特别是对于夹心层银行如股份制银行和城商行扩大覆盖面4定价优惠传统支农支小再贷款利率为2近年来推出的结构性工具利率大部分为175与金融稳定再贷款利率持平未来175的再贷款利率有望呈现新常态最新的保交楼贷款支持计划配套的再贷款利率低至零利率考虑到目前上市银行平均负债成本率约195再贷款利率存在20bp的优惠空间有助于改善银行边际负债成本更是比MLF利率有大幅度优惠因此2023年结构性工具指引的信贷投向包括制造业教育医疗高科技绿色安全基建能源水利枢纽农业农村小微等这些都是国家希望商业银行重点支持的领域未来资源投入也会相应加大在市场化需求尚未完全恢复情况下银行应要积极高效对接央行政策在争取更多优质项目和客户的同时兼顾获得低成本长期限结构性工具支持以置换高成本负债敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告银行业12第二重奏积极布局疫后复苏稳增长从疫情演化以及疫后复苏角度看2022年12月份尽管疫情防控措施进一步优化但由于初期感染率会大幅提升需要平稳过峰根据海外经济体的相关经验疫情感染达到第一波峰值时间约1-3个月在此期间居民对于疫情感染会存在再认识过程且感染之后的治疗也需要时间这会导致短期内社会人流量偏少物流运转受阻以及企业经营受用工和供应链稳定冲击从货币政策角度看2023年货币政策总体思路预计如下1总量方面新巴III对于剩余期限在3M以上的同业资产风险权重系数有所提升导致银行配置长期限同业存单的资本占用成本加大而货币类产品资产端久期将系统性下降进而导致同业存单收益率曲线陡峭化在此情况下2023年银行对于长钱的需求将更大在结构性流动性短缺框架下需要央行适时降准缓解银行长钱补充压力避免长期限同业存单利率上行过快预计2023年降准两次每次步长025个百分点MLF工具性价比有所恢复部分月份增量续作可能性加大2结构方面2023年结构性工具仍将是货币政策发力的重点将呈现存量扩容增量加码普惠增强定价优惠特点3定价方面当前正处于疫情感染逐步进入高峰期阶段从2022年12月到2023年3月份新一届政府履职期间属于相关稳经济重大会议空窗期为确保开门红时点平稳需要在疫情第一波冲击结束后加大需求端刺激性政策的接续和对冲我们预测2023年Q1降息或有望落地届时政策利率LPR报价均有望下调在这样一种背景下银行的信贷投放也需要根据疫后复苏节奏以及货币政策取向前瞻性调整加以应对对公贷款方面短期内市场化信贷需求相对较弱信贷投放仍将依赖政策工具驱动在一季度开门红时点预计银行前置布局特别是政策性银行和国有大行会靠前发力但零售贷款方面随着疫情高峰期的消退进入二三季度零售需求可能会边际释放加之有五一小长假和十一黄金周的红利驱动届时料零售贷款量价均将有所恢复银行可在二三季度给予零售贷款更多额度分配13第三重奏适应低利率环境2022年以来信贷供需矛盾显著加大LPR报价连续下调加之监管推出了各类再贷款以及稳信贷工具大部分银行已由总行司库通过FTP形式全额转移给各利润单元导致各类贷款利率均出现明显下降其中2022年新发放对公贷款利率已降至甚至突破4较年初下降近60bp按揭贷款利率较年初已大幅下行超过100bp对于2023年存贷款利率走势我们判断12023年对公贷款利率反弹空间不大一般而言贷款利率与金融市场利率不同具有较强的阻尼效应易下难上如果我们观察2020年下半年至2021年上半年这是经济恢复情况较好的时期但对公贷款利率基本维持在45-47区间尽管我们看到疫情防控措施逐步优化监管要求金融加大对房地产支持力度似乎经济信用均朝着向好方向发展但这并不意味着对公贷款利率就会大幅上行企业已习惯低息贷款大幅提高利率会抑制企业融资需求企业也不乐于接受在经济尚未持续回暖之前贷款定价难以看到明显拐点预计2023年对公贷款利率仍将承压运行敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告银行业图22023年对公贷款利率仍将处于低位震荡图3新发放按揭贷款利率仍有一定下行空间资料来源Wind央行官网光大证券研究所2022年Q4-2023年Q4为预测值资料来源Wind光大证券研究所时间2012年Q1-2022年Q32新发放按揭贷款利率仍有一定下行空间对比近10年以来按揭贷款与对公贷款EVA走势来看2012-2013年期间按揭贷款实际执行利率处于较低水平而对公贷款利率处于较高水平两者EVA之差约为15个百分点即按揭贷款呈现定价低EVA弱的特点但近年来特别是2017年至今随着按揭贷款利率的大幅上行而对公贷款利率在央行持续降息让利实体经济导向下大幅下行导致两者EVA之差逐年提升一度扩大至27个百分点即按揭贷款呈现定价高EVA强的特点这说明近年来监管政策对于居民住房需求的支持政策明显不足进而抑制了刚需和改善性需求的释放未来需要在定价端进一步引导按揭利率下行为居民实质性减负更为重要的是由于2017年之后我国房地产调控政策较为严格这段时期购房的居民实际上承担了历史最高的按揭贷款利率而在前期买房的居民经过不断的重定价贷款利率不断降低如2011年之前发放的贷款目前正在执行的按揭利率仅3左右同时再考虑到目前约40万亿的存量按揭中有超过6成比例是201722Q1之间投放的高利率对刚需是一个较大误伤2022年二季度以来尽管按揭贷款利率出现了大幅下行但居民购房意愿并未恢复按揭贷款供需矛盾依然较大基于上述情况预计2023年按揭贷款利率仍有一定下行空间从抑制资金跑冒滴漏的角度看可阶段性地比照个人经营贷和消费贷利率35-38存量高成本首套按揭贷款利率也存在调整可能3预计管控负债成本仍有举措存款挂牌利率仍存下调可能尽管2022年央行通过MPA考核引导部分银行下调定期存款利率上限同时国股大行也统一下调了存款挂牌利率但负债成本的改善速度幅度仍不及贷款端利率下行强度银行NIM仍有持续收窄压力进一步管控银行负债成本仍是一项势在必行的工作未来可能采取的举措有一是存款挂牌利率仍有下调可能2022年9月份存款挂牌利率下调实际上是银行自主发起的选择行为并非自律机制统筹反映出随着贷款利率下行定价信号已向存款端传导这次挂牌利率下调不仅旨在改善存款端成本更为重要的是打开了存款利率下调空间挂牌利率后续仍有下调可能中长期看存款利率会延续下行趋势二是管控负债成本关键在于对类活期存款加强限额管理目前自律机制对于银行核心存款结构性存款保底收益等均有相应管控但对于协定存款通知存款等高成本负债产品并未形成有效约束后续可能会建立自律机制下的超限敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告银行业额管理对各家银行的特定高成本负债产品设定限额管理要求对于突破利率自律机制要求的负债进行规模管控三是再度管控结构性存款央行已将结构性存款保底收益纳入自律机制考核但期权部分收益依然偏高目前结构性存款的加权平均利率在26左右余额规模仍有近5万亿后续可将结构性存款的保底收益期权收益同时纳入自律机制可以进一步压降结构性存款的综合利率四是必要时非对称下调政策利率目前7天OMO利率为2相对偏高而这是所有短期资金MMF和现金管理类理财的定价下限进而造成类活期产品收益率下行幅度较为缓慢约束了银行市场类负债特别是同业存单利率的下行空间非对称下调OMO利率的方式MLF利率不动可以引导类活期产品收益率的下行五是再次改革存款利率报价机制调降存款浮动上限2021年6月央行改革了存款利率报价机制将定价模式由上浮调整为加点改革后1Y以上定期存款大额CD利率均有所下行但短期限的核心存款利率依然偏高后续不排除再度改革报价机制进一步压降存款利率点差进而改善银行存款成本图4贷款利率大幅下行NIM承压阶段往往伴随着信贷增速下行资料来源Wind光大证券研究所整理并绘制回溯过去10年贷款利率趋势性下行时期主要有四个阶段2012年2014年下半年-2016年上半年2019年8月LPR改革至2020年Q2以及2022年Q2至今这四个阶段的共同特点是一方面贷款利率大幅下行往往伴随着央行多次降息以及经济下行压力加大期间NIM均处于下行通道信贷增速也明显放缓另一方面在结束快速下行趋势之后贷款利率一般会维持低位震荡走势反弹空间有限在此期间信贷增速仍会进一步下行这种现象的出现一是期间宏观经济均处于下行时期信贷需求疲软二是贷款利率大幅下行也会在一定程度上抑制银行的信贷投放意愿令资产摆布行为做出相应调整在满足央行狭义信贷要求前提下适度边际侧重于债券资产可以看到上述时间段信贷与债券资产的增速差均明显下行基于前述分析在经历2022年贷款利率大幅下行之后预计2023年贷款利率反弹空间有限将维持低位震荡走势压力或小于2022年考虑到按揭等部分贷款在年初重定价加之市场类负债如同业存单等利率处于高位将导致NIM出现较大幅度下行二三季度随着存款利率受益于挂牌利率下调而带来的重定价敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告银行业红利预计NIM下行趋势会有所放缓在此情况下我们判断2023年信贷增速有进一步下行可能而债券投资增速有望进一步抬升14第四重奏前瞻性应对新巴III落地对资产结构的引导2017年12月巴塞尔委员会发布了巴塞尔III后危机改革的最终方案以下简称新巴III以提升风险敏感性计量结果的可比性等为出发点对风险计量方法进行了全面重塑并要求全球银行业于2023年1月1日起正式实施为此国内银保监会根据新巴III的总体监管框架对商业银行资本管理办法试行进行了修订并将择机出台商业银行资本管理办法征求意见稿面向全市场公开征求意见表2新巴III与商业银行资本管理办法试行风险权重计量对比一级分类二级分类新巴III风险权重现行风险权重变化按揭贷款25-1505075100现房期房房地产贷款开发贷100150100投资级企业75100中小企业85100对公贷款小微企业7575一般企业100100信用卡457510075零售贷款其他零售非按揭7510075150存放拆借回购银行25-1502025普通金融债非银75100100基础资产权重无法穿基础资产权重无法资管业务底层资产透1250穿透100政府债券一般债专项债02020次级债二级资本债150100资料来源BIS商业银行资本管理办法试行光大证券研究所整理从新巴III标准法下对于各类资产风险权重系数的调整情况看具有较为鲜明的政策导向即鼓励银行加大对实体经济重点领域和薄弱环节的支持力度审慎开展同业资产具体而言1对公端鼓励加大对于投资级企业中小企业以及小微企业的信贷投放力度零售端则鼓励银行做小做散做优质加大对零售监管单户授信1000万元以下和合格交易者过去一年信用卡如期还本付息的信贷投放房地产端鼓励开展二套以内的现房按揭以及项目资本金比例较高的开发贷投放2同业端对于剩余期限在3M以上的同业资产风险权重提升鼓励银行做高评级A级及以上短久期同业资产限制长久期同业资产配置3债券端鼓励银行加大对地方政府一般债以及投资级企业信用债配置力度对于二级资本债的资本占用成本因风险权重系数的提升而加大4基金端鼓励银行加大基金资产穿透严格限制无法穿透的基金资产配置敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告银行业整体而言新巴III的实施并非要额外增加商业银行的资本管理压力而是通过颗粒度更加精细化的计量规则设定一是改变过去一刀切模式更真实地反映各类资产的风险暴露二是降低资本套利空间三是优化信贷投放结构2022年7月1日银保监会发布的中国银保监会2022年规章立法工作计划中明确提出了关于商业银行资本管理办法试行的修订计划从目前情况看各家银行正在根据政策要求推进系统改造工作部分银行已基本接近尾声预计在2023年二季度或三季度银保监会将择机发布该政策面向全市场公开征求意见在此情况下预计银行在2023年的资产负债规划中循序渐进优化资产负债结构以更好地契合新巴III要求22023年信贷投放展望21总盘子规划资本约束下预计2023年新增人民币贷款约2223万亿银行在做年度预算时对于来年的大盘子规划最核心的参考变量是资本约束而盈利增速的高低将决定核心一级资本能够支撑多大规模的风险资产扩张对于2023年大盘子规划我们做如下假设和分析1净利润2022年Q3商业银行净利润增速已降至124考虑到四季度以来贷款利率仍延续下行步伐而市场类负债成本也伴随着短端资金和NCD利率上行而承压NIM压力依然存在预计Q4净利润增速维持在1-2左右对于2023年存款挂牌利率调整后的重定价对于负债成本的利好逐步显现不排除再度下调加之农商行盈利的低基数效应且不排除部分银行通过拨备释放资源支撑扩张预计2023年净利润增速较2022年有所抬升假定在5以内2风险资产2022年由于信贷扩张速度较快预计商业银行核心一级资本充足率较2021年下降约015个百分点假定2023年降幅维持不变2022年1-10月信贷资产的风险权重系数为7332债券资产为1775考虑到2023年信贷投放中政策驱动效力依然较大对公贷款投放维持较高强度假定2023年信贷风险权重系数维持与2022年1-10月一致债券同样为1775这样一来在考虑核心一级资本充足率降幅之后2023年银行净利润扣除分红之后能够支撑风险资产扩张规模约18万亿3预算规划我们可以构建预算规划的数学函数即方程一2023年净利润增速1-302022年核心一级资本净额2022年RWA余额2023年RWA增量2022年核心一级资本充足率-015方程二2023年RWA增量信贷RWA债券RWA广义同业RWA18万亿通过试错法模拟出能够满足上述函数的资产摆布组合即2023年新增人民币贷款22-23万亿新增债券8万亿新增广义同业约5000亿其中新增人民币贷款符合不低于2022年的要求但幅度有所减小增速降至103较2022年下行约06-07个百分点敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告银行业图5基于资本约束下预计2023年新增人民币贷款22-23万亿资料来源Wind光大证券研究所预测2022-2023年为预测值222023年信贷投放能否实现开门红在规划全年信贷增量之后接下来我们需要回答一个问题即2023年信贷投放能否实现开门红全年的信贷投放节奏如何摆布对于开门红的信贷投放景气度我们总体判断是中规中矩具体而言1疫情扰动短期信贷需求目前全国仍处于疫情感染的高峰期率先达峰地区正有序恢复正常生产生活秩序南方发达省市相对滞后数据显示2022年12月PMI进一步降至47创2020年3月以来新低连续3个月出现回落期间降幅达31个百分点超过上半年疫情期间2022年2-4月的28个百分点其中从业人员指数降至448意味着本轮疫情冲击对劳动力到岗影响显著基于此在春节前夕综合考虑疫情感染居民治疗物流运转冬季施工等因素料市场化需求仍处于相对疲软状态2项目储备强度较往年偏弱其中政策性银行和国有行对公项目储备更多涉及发改委重大中长期项目清单市场化需求储备跟往年相比改善有限股份制银行和非江浙地区的城农商行压力更大一些这类银行受定价和流动性约束参与重大项目的意愿和能力都不足且部分银行因2022年四季度监管要求和政策驱动存在透支来年开门红项目储备的情况3春节因素扰动不容忽视2023年属于早春根据过往规律早春会使得信贷投放有所前置预计在1月中上旬即会完成大部分增量计划与之对应的是2022年春节位于2月属于晚春存在一定春节错位工作日减少这会导致信贷投放的错峰今年疫情叠加早春很可能导致出现猫冬现象4早放贷早受益的固有思维仍会延续一季度是全年对公贷款营销旺季一般而言也是全年利率的相对高点目前银行对于优质客户的竞争程度较之前更激烈在对公贷款投放上预计一季度会有所提速尤其是政策性银行和六大行以及少部分优质股份制银行大概率会应投尽投抢占市场份额5零售贷款开门红或偏弱但后续不悲观当前许多城市疫情感染还处在高峰期在零售贷款安排上料银行会在二三季度给予更多额度因为届时随着疫情高峰期的消退消费需求会有所恢复加之有五一和十一长假的红利料消费类贷款投放会出现明显回暖6受利率上行影响债券融资减少经过此轮调整信用债利率已出现大幅上行22Q4信用债净融资规模受到一定抑制但这并不代表信用债与对公贷款之间敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告银行业在短期内会形成较强的跷跷板效应企业重新制订融资计划需要一定时间由于信用债发行利率抬升而导致融资渠道变迁的传导效应相对偏慢基于上述情况预计Q1开门红或维持中规中矩表现总量规模或同比小幅多增但在节奏上料1月份大概率同比少增新增规模维持在35万亿左右且央行会在临近春节前夕再度投放大量跨春节资金存贷款资金来源与运用基本匹配1月份流动性变盘风险不大进入2月份随着疫情高峰期逐步消退加之春节错位影响信贷景气度边际恢复且不排除央行降息的可能以进一步刺激融资需求恢复3月份考虑到气候逐渐变暖加之两会召开之后新一届政府履职以及疫情感染进一步消退预计有望出现信贷脉冲图62023年信贷投放节奏预测资料来源Wind光大证券研究所预测2022Q4-2023Q4为预测值232023年信贷发力点何在基建制造业发力房地产边际改善基建贷款仍面临储备多提款少问题2023年有望加速释放预计新增规模68万亿2022年前三季度交运电力水利租赁与商务服务业等政府及准政府领域信贷增量占比27同比下滑约4-5个百分点在市场化需求较为低迷情况下近几个月以来尽管监管推出了一揽子稳信贷工具旨在引导政策性银行和国有大行加大对基建领域的信贷投放力度但相关工具形成的配套融资依然面临储备多提款少的问题根据要求开发性金融工具作为项目资本金的比重不超过50若按照专项债发行作为项目资本金的比例约10-20的要求开发性金融工具理论上能够撬动10倍杠杆形成74万亿基建贷款增量贡献且这部分主要由政策性银行国有银行以及部分股份制银行提供配套融资根据2022Q3货币政策执行报告披露的信息目前银行支持项目的累计授信额度已达36万亿从目前使用情况看虽然监管披露项目开工率高达90但毕竟进入冬季施工进度偏慢加之各地疫情形势严峻防控压力大开发性金融工具授信额度使用比例偏低提款进度明显偏慢敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告银行业2023年稳增长诉求有增无减但在消费需求短期内改善空间有限地产信用风险和销售恢复较慢以及外需趋势性回落拖累出口的情况下预计2023年稳增长仍将依靠政府加杠杆来推动然而在地方财力承压土地出让收入放缓背景下一是具有准政府性质的表外资金补充将是重要渠道来源预计开发性金融工具在前期7400亿基础上存在进一步扩容的可能以补充项目资本金撬动更多配套融资二是前期政策工具形成的配套融资需要加速释放2023年是十四五规划承前启后的关键节点重大基建项目有望加速落地期可以期待将形成较高的实物工作量预计2023年开发性金融工具形成的配套融资将有所恢复2023年基建类贷款增量或达68万亿增速升至12左右图72023年基建类贷款增速有望小幅反弹图82023年制造业贷款增速仍有望维持20左右资料来源Wind央行官网光大证券研究所预测2022-2023年为预测值资料来源Wind央行官网光大证券研究所预测2022-2023年为预测值制造业贷款增速仍将引领对公贷款增速或达到20中长期贷款有望维持25的高增2022年制造业贷款投放维持了较高景气度1-9月份新增规模超过4万亿占全部新增贷款比重约23较上年同期提升近10pct截至9月末余额增速高达21在全部对公领域处于领先地位对制造业中长期贷款而言央行要求全国21家银行在1-7月份17万亿制造业中长期贷款基础上8-12月份再新增1-15万亿各家银行2022年制造业中长期贷款增速不低于30力争达到35并将制造业中长期贷款投放情况纳入MPA考核从目前投放情况看8-10月份新增制造业中长期贷款约7000亿我们预计12022年四季度制造业中长期贷款新增规模维持5000-7000亿全部制造业贷款新增约8000亿22022年制造业贷款有望新增约5万亿同比多增超过2万亿其中中长期贷款新增3万亿32023年制造业贷款仍将维持较高景气度预计全年新增55万亿同比多增超5000亿增速仍明显高于各项贷款增速达到20制造业中长期贷款和高科技领域制造业贷款维持更高增速有望达到25从而推动全年制造业中长期贷款投放量不低于2022年4结构方面分化依然延续其中诸如航空航天电子通信计算机办公设备仪器仪表等高技术制造业领域信贷投放仍将快于传统行业不过2022年9-11月高技术PMI连续低于50荣枯线并创历史同期新低意味着当前经敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告银行业济基本面明显趋弱情况下新动能的发展或也受制约这会抑制高技术领域信贷投放的持续扩张房地产贷款边际恢复但较正常景气度可能仍有一定距离2022年11月份以来监管部门从供需两端针对房地产出台了一揽子支持政策央行银保监会出台了支持房地产市场平稳健康发展的16条举措并推出了支持房地产融资的三支箭对于房地产贷款投放目前的政策导向更多从供给端提供充足流动性支持以推动保交楼托底房地产市场避免风险从B端向C端蔓延但根治房地产市场风险推动信用需求回升的落脚点不仅在于供给端更需要从需求侧同步发力据中指研究院统计2022年1-11月销售额TOP100房企销售总额同比下降421尽管监管部门和部分地方政府针对需求端出台了定向刺激政策但居民信心仍显不足根据央行披露的数据2022年1-10月份新发放按揭贷款合计484万亿元净增不足6000亿则合计到期余额43万亿每个月摊还早偿规模约4000亿到期压力进一步加大即新发放和到期两端挤压是按揭贷款难以恢复的症结所在图9预计2023年房地产贷款边际恢复资料来源Wind光大证券研究所预测2022-2023年为预测值未来需求端刺激政策具有确定性持续性和渐进性后续涉及四限首付比例二套认定等增量政策有望进一步出台不排除一线城市房地产调控政策也有放松空间存量按揭利率存在下调可能展望2023年伴随着更多需求侧刺激政策落地生效按揭投放有望边际恢复开发贷延续恢复性增长预计伴随地产销售端转暖全年按揭新增1-2万亿增速为3-35对于开发贷而言银保监会数据显示2022年1-10月开发贷累计投放264万亿到期229万亿净增3500亿增速仍处于较低水位四季度以来各类保交楼政策工具陆续落地房地产融资政策三箭齐发预计年底开发贷投放增速可回归3水平全年增量或达4200亿这一基础上考虑到前期3500亿保交楼专项借款尚有1500亿剩余额度叠加2023年1Q央行2000亿免息再贷款落地推动的保交楼贷款支持计划2023年开发贷净增规模有望达8000亿左右增速恢复至6左右普惠小微绿色领域维持高增态势医疗教育领域信贷投放力度加大敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告银行业预计2023年普惠小微贷款量增价稳增速25量方面MPA考核对于普惠贷款增量与增速两增两控的考核仍将延续执行预计2023年普惠小微贷款增速为25新增规模6万亿左右价方面自2021年三季度以来新发放普惠小微利率大体维持在48上下针对疫情影响下普惠小微遇到的困难2022年四季度央行采取阶段性减息一个百分点的政策安排来保证小微企业可持续生存能力进入2023年疫后服务阶段对小微企业支持仍需扶上马送一程预计2023年普惠小微贷款利率保持稳定在偏低水平绿色贷款2023年新增规模或达75万亿维持30以上高增2022年前三季度在碳减排支持工具等系列政策推动下绿色贷款维持较高增长新增规模5万亿同比增长414其中清洁能源产业贷款同比增速406估计2022年绿色贷款增速可维持在40以上全年增量或达64万亿未来金融支持绿色低碳转型力度将持续加大与之相关的配套政策如绿色金融标准体系建设激励约束制度等也有望进一步完善预计2023年绿色领域信贷将延续高增态势增速34新增投放规模75万亿较2022年多增约11万亿表32023年人民币信贷总量与结构预测万亿20212022E2023E增量增速增量增速增量增速各项贷款199511602100109522001029对公贷款105210511322119515001211制造业279140448821505522000绿色395330064040257503363普惠小微381249448125006002496基建城投744141958311506791200房地产业-015-104042300087601零售贷款7921253390548520693按揭3891128058150128328零售非按揭403107233210163921089票据融资150179133533961501137非银-008-165301741280101656境外010156203660160201881资料来源Wind光大证券研究所预测2022-2023年为预测值其中制造业绿色普惠小微基建城投等领域信贷数据可能存在一定交叉造成合计数据与对公贷款规模并不匹配医疗教育领域信贷增长有望延续改善一直以来医疗教育领域并非银行信贷投放的重点2022年前三季度也仅维持在1500-2000亿在全部对公贷款领域相对较低不过随着国家对于科教文卫领域的战略性重视程度不断提升尤其是推动疫情平稳度峰暴露出基层医疗体系建设仍存短板以及对于地方政府隐性债务监管趋严医疗教育领域设备更新改造或成为新的承债方式医疗体系存在巨大改造升级空间在2022年推出2000亿设备更新改造贷款后医疗教育领域是财政贴息的重点2023年鉴于各地上报设备更新改造贷款需求较大不排除继续推动医疗教育体系贷款延续改善势头敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告银行业32023年银行自营资金配债展望31贷债性价比的选择静态测算与动态模拟一直以来我们比较重视从EVA视角来分析银行在信贷与债券这两类资产中如何做出抉择近期有市场人士对该方法提出了疑问认为银行资产配置行为需要考虑一揽子综合因素其中有些因素无法基于EVA进行有效度量尽管如此但我们依然认为EVA对于分析银行资产摆布而言是最为有效的一种工具原因如下1市场基于公开信息渠道获得的数据与银行内部财务核算数据的颗粒度无法媲美导致我们在分析银行贷债选择时总是会面临有效数据不足的困境这一点是市场无法克服的先天劣势在此情况下我们唯一能做的是通过各种技术手段利用公开数据还原银行实际行为也就是说如果能够最大程度接近银行实际行为并反映出配置力量的边际变化那么这种分析对市场而言就是有价值的从现有的分析框架来看EVA则是最佳选择如果不采用这种方法我们尚无法找到其他更为有效的替代工具2EVA又称经济附加值被广泛地应用于企业绩效管理中旨在促进股东及管理者的利益更为一致实现企业价值最大化使有限的资源能够被应用在具有更高价值的项目当中EVA在银行的应用也同样如此在资产摆布的过程中一般会根据EVARAROC的高低进行排序在满足监管的各项政策要求之后会在资源摆布上例如资负规划进行边际侧重3贷债的EVA变化不会对短期的债券市场造成影响但拉长周期来看两者利差和EVA的走阔会因银行配置力量的边际释放而最终趋于收敛并回归到均衡点位也就是说从机构行为角度来看债券利率会呈现上有顶下有底中有均衡点位的模式因此我们观察银行配债行为更要基于均衡的思想从中长期角度看待这种配置力量的变化4静态测算银行各类资产的EVA比价效应存在一定缺陷因为对于负债成本的设定都是一刀切式采用上市银行平均计息负债成本率但从实践操作来看银行对于不同业务的FTP考核存在较大差异例如对于信贷的FTP考核主要是在LPR基础上进行加点进而确定贷款FTP曲线但对于债券资产而言若为配置盘则FTP一般设定为同业负债平均成本率或结构性存款加权平均利率若为交易盘则FTP可能设定为DR007因此如果静态算EVA债券投资EVA会显著高于对公贷款但这并不意味着银行需要将所有资源全部向债券资产倾斜因为银行信贷业务仍需要满足贷款总量投向等MPA考核要求敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告银行业表4银行各类资产EVA比价效应测算5Y二级资住房按揭零售非按普惠小微10Y国开5Y地方债9M中票1Y同业存5Y企业债5Y金融债对公贷款10Y国债本债贷款揭贷款债AAAAAA单AAAAAAAAAAAA-名义收益率400434510485284300281280273359375320平均负债成本率190190190190190190190190190190190190税收成本率075086109074000028000038021042046033增值税率600600600000000000000600000000000000所得税率2500250025002500000250000025002500250025002500资本占用成本158079079118000000032158039039158039风险权重1000050005000750000000020001000025002500100002500ROE150015001500150015001500150015001500150015001500CAR105010501050105010501050105010501050105010501050信用风险成本200045190580000000000000000000000000存款派生收益率033011011039000000000000000000000000EVA000236143-248284273250084213277171248资料来源Wind光大证券研究所测算有鉴于此我们可以尝试从动态视角进行分析即将时间轴拉长看看历史上贷债的量价运行呈现何种关系是否真的存在相应的跷跷板效应我们选取两类变量EVA债券EVA-信贷EVA债贷比债券增速信贷增速我们在动态测算过程中仅考虑对公贷款与债券投资的配置选择具体复盘如下12019年-2020年上半年EVA维持在18-24区间震荡2020年Q2极度宽松的货币政策使得金融市场利率大幅下行EVA一度触及下限18在此期间银行对于债券资产的配置力度减弱22020年H2开始随着货币政策逐步进入正常化加之央行推出MPA点差考核引导贷款利率大幅下行使得EVA突破前期走廊上限进入新的区间24-292021年上半年政府债券供给节奏的滞后造成银行存在较强的欠配情况债券配置力度偏弱使得债贷比进入下行通道EVA一度触及24的下限3从2021年下半年开始债券相较于信贷的性价比开始触底反弹此时债贷震荡上行从上述复盘不难看出如果我们拉长周期来看债贷比与EVA之间呈现明显同向运动趋势两者的相关性系数为074回顾2019年以来的走势EVA总体趋于上行即LPR改革以来伴随着央行多次降息出台MPA点差考核压降贷款利率点差以及信贷供需矛盾加大导致贷款利率大幅下行信贷类资产性价比相较于债券资产逐步减弱银行在信贷和债券的配比上也在逐步向债券资产边际倾斜敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告银行业图10银行基于EVA比较效应配置对公贷款与债券资产的情况图112023年银行自营资金债券投资规模有望达到8万亿资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所预测2022-2023年为预测值根据上述动态测算框架1在24-29的走廊区间内我们不妨将265作为债券与对公贷款配置的平衡点当EVA突破265时债券资产的性价比将优于贷款反之贷款优于债券2由于贷款利率较金融市场率阻尼系数更强即便后续疫情扰动消散宽信用进程推进料贷款利率反弹空间相对有限参考2020年下半年至2021年上半年情景预计对公贷款上行空间不会超过10bp对应的EVA为01-015左右当EVA265时对应的10Y国债利率为275-28即当10Y国债利率突破28之时事实上对银行而言已具有吸引力3进一步我们分析极端情景即当EVA位于上限29时应是债券配置的最优点位此时10Y国债利率为295除非后续经济面临强刺激计划而出现显著复苏否则我们依然可以判定295的10Y国债利率具有很强吸引力在此情况下我们预计2023年银行自营资金的债券投资规模有望达到8万亿以上贷债配比为373较2022年提升约5个百分点即银行配置需求的释放会对债券利率形成稳定器效应32银行自营资金如何参与理财子的救市2022年11月份以来伴随着债券市场大幅调整银行理财赎回压力显著加大债券抛压加剧并逐步传导至广义基金形成了下跌赎回抛压再赎回的负向反馈在此情况下监管对于部分保险资金和银行自营资金做了窗口指导要求帮助理财子稳定流动性和降低债券抛压接下来我们需要回答两个问题一是银行自营资金是如何参与理财子的救市二是银行自营资金究竟能发挥多大的效果敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告银行业图12银行自营资金救助理财子的基本原理资料来源光大证券研究所绘制对于第一个问题图12展示的是银行自营资金救助理财子的基本原理在承接过程中银行会根据理财子的建议优选债券尽管监管有相应要求但并未对银行配置行为进行过多行政化干预另一方面银行也并非随意买而是需要挑券对于债券久期资质都会进行遴选只是在价格的形成上可能存在适度优惠不会出现类似于赎回压力最大时期一些券种每天bid20或30的局面总体来看银行自营资金救助理财子会受到七方面约束1关联交易母行购买理财子的债券首先需要考虑的是关联交易根据银行保险机构关联交易管理办法银行对单一关联方的授信余额不得超过该行上季末资本净额的10同时关联交易需要做信息披露因此在一般情况下理财子会尽量避免与母行做交易否则会让市场认为机构流动性存在风险隐患即便与母行进行资金拆借或者交易债券在实操方面往往会在市场上寻找一个桥机构去撮券进而规避关联交易的相关约束2授信额度一般而言银行对于每一个过贷审会的公司类客户都会有一个授信额度是由分行报总行授信审批部来予以批准经过汇总之后全行公司敞口会形成一个授信额度大包然后会给不同产品和条线切分额度所有公司类业务必须要在授信额度内开展不能突破银行自营资金在承接理财子债券过程中若授信额度不够有两种方法来应对一是申请予以调增但流程较为繁琐一方面突破授信额度之后若再增配信用债对于每一个发债主体都需要重新调增这可能会涉及较多客群另一方面需要分行写报告走行内签报时间可能要1-2个月二是单独建账但没有先例根据金融会计准则银行自营资金配置债券可分成三类以摊余成本计量AMC以公允价值计量且其变动计入当期损益TPL以及以公允价值计量且其变动计入其他综合收益OCI若单独建账旨在突破授信额度会面临诸多问题包括合规性系统改造估值浮亏如何体现违约风险谁来承担等更为重要的是银行此前并没有因承接理财子债券而单独建账的先例因此该方法在业务层面并不具有较强操作性3表内外债券配置准入池有一定差异一般而言银行表内资金更倾向于配置高评级信用债对于AAA-级及以下占比明确设定了限额管理要求部分银行对敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告银行业信用债投资则只限定于AAA级而表外理财子的配置库包含各类评级的信用债这意味着存在因准入池的差异而导致银行自营资金无法承接的情况4表内承接信用债和二级资本债需要一定价格补偿从资本管理的角度看信用债和二级资本债的风险权重系数均为100新巴III对于二级资本债调整为150而本轮调整压力较大的债券品种为信用债和二永债若银行表内自营资金承接理财子抛售的这些债券则需要额外加大资本占用成本此时可能需要一定的价格补偿来弥补资本的额外消耗5估值波动要面临年末考核在三类金融资产中各家银行都会根据金融工具现金流量测试SPPI归入不同债券品种1收取合同现金流的债券放入AMC一般以利率债为主2收取合同现金流出售赚取差价兼顾的债券放入OCI利率债信用债都有3以出售赚取差价的债券放入TPL一般以信用和二级资本债为主此轮理财子赎回形成的负反馈调整压力较大的是信用债和二永债对于将这类债券归类于TPL的银行而言债券的估值波动会体现为当期损益进入利润表特别是在临近年末时点金融市场部面临考核压力不会大规模予以配置6银行在二级市场参与二级资本债的活跃度有限在理财赎回压力较大时期5Y二级资本债AAA-收益率一度接近4但这并不意味着银行会大规模配置二级资本债因为1银行投资二级资本债的最主要考量在内部俗称换量基于可比同业友好支持的原则当A银行发行二级资本债时B银行配置一部分量下一次B银行发行A银行也会适度买而且这种互持模式一般不会签订协议进而无需进行资本扣减2由于二级资本债不属于合格优质流动性资产HQLA银行财会部对于二级资本债的成本考核要求很高对于金融市场部而言收益率必须到一个非常有性价比的点位才会在二级市场上进行交易这使得银行二级资本债的投资具有很强的行政导向3若2023年商业银行资本管理办法征求意见稿落地对于二级资本债的风险权重将由100提升至150这将增加自营资金配置二级资本债的资本占用成本那么对于核心一级资本充足率安全边际不高的银行如许多股份制银行维持在8-9而言表内自营资金持有数百亿二级资本债则会对核心一级资本充足率形成02-03个百分点的侵蚀这会降低对于二级资本债的配置意愿同时银行自营配置二级资本债需要考虑小额资本投资占比控制在双10限额内7对于永续债而言由于风险权重过高高达250资本消耗力度大银行自营资金一般不会配置永续债即便阶段性配置也会很快在二级市场上卖出不会长时间持有因此银行对于永续债基本无承接需求综合上述分析对于本轮债券市场调整理财赎回引发的负反馈闭环仅仅依靠银行自营资金去救市属于治标不治本的举措事实上银行对于理财子的这轮救助是多方面的不仅包括适度承接债券加大代销力度而且随着理财回表银行体系零售存款基数明显垫高但机构间面临一定不均衡零售银行回表率较高预计1月份除因发放年终奖而被动形成的存款资金外银行主动吸收零售存款的意愿相对较弱更多仍以对公存款为主这有助于降低对于理财子资金的分流稳定负债体系敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告