铜加工行业基本面分析框架
　　上游：冶炼端产能相对趋紧。铜加工环节附加值较低，产量增速趋于下行。铜加工行业为比较典型的顺周期行业，营收增速与PPI同比增速有较高的相关性。高频跟踪：开工率、PMI、空调产销、汽车销量、电网投资等指标能较好反映铜加工行业景气度。销售模式及毛利率：铜加工企业主要采用“原材料价格+加工费”的方式结合市场竞争情况定价，利润主要来自相对稳定的加工费。由于铜加工环节附加值较低，铜加工转债公司毛利率主要分布在3%-6%区间。下游：铜在涉及电力的新兴领域有着广阔的应用前景，如新能源汽车、光伏、大数据中心等。
　　估值方法：市场公司研究报告多采用分布式估值。历史估值情况：2018年以来工业金属板块市盈率高点出现在2021年1月底，彼时市场对于经济持续复苏预期较强，近期已达到2018年以来最低点。
　　铝加工行业基本面分析框架
　　上游：铝矿资源丰富，电解铝阶段性供应紧缺。再生铝生产较原铝更节能减排。铝加工：型材占比较高，行业格局优化。铝加工企业的营收同比增速大多在2021年一/二季度见顶，上一轮增速高点则在2017年一季度。高频跟踪：周度开工率数据是最直观体现铝加工行业景气度的数据。销售模式及毛利率：铝加工企业产品销售采取“铝锭价格+加工费”的定价原则。对于工艺复杂度较高的产品，铝加工企业通常收取比常规产品更高的加工费。铝加工转债公司毛利率主要分布在5%-25%区间，2016年以来呈现下行态势。铝材的主要下游应用包括建筑、汽车轻量化、工业用铝材等。
　　历史估值回顾：历史来看，万顺新材、鼎胜新材、豪美新材和华峰股份估值波动区间较大，而明泰铝业（8x-15x）、顺博合金（15x-20x)市盈率相对长时间运行在较低位置，波动基本与营收同步，幅度远小于其余几家。
　　金属加工转债概览
　　现存转债基本面及条款考察：当前存续的有色转债共计16只，余额共计226.7亿元，包括铜（3只）、铅锌（3只）、铝（7只）及其他（3只），大部分都为金属材料加工企业。现存转债大股东大多参与转债配售，但多在转债上市后减持。存续个券满足条件后发行人大多选择不赎回，触发下修后一半选择下修。
　　行情表现方面，现存金属行业转债中偏债型和平衡型品种较多，偏股型标的大多余额较少。金属加工转债转股溢价率普遍低于同平价区间市场平均，不论当时个券处于哪个平价区间。
　　已退市转债考察：2010年以来发行的样本中，共有13只已退市有色转债，平均存续时长为1.42年。所有已退市转债均成功以转股形式退出。
　　风险提示：经济增速下滑导致金属加工需求不及预期、感染病例数增加或极端天气影响企业正常生产经营。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年01月05日固定收益专题报告金属加工转债分析手册核心观点固定收益专题研究铜加工行业基本面分析框架证券分析师王艺熹证券分析师焦方冉021-60893204021-60933177上游冶炼端产能相对趋紧铜加工环节附加值较低产量增速趋于下行wangyixiguosencomcnjiaofangranguosencomcn铜加工行业为比较典型的顺周期行业营收增速与PPI同比增速有较高的相S0980522100006S0980522080003关性高频跟踪开工率PMI空调产销汽车销量电网投资等指标能证券分析师董德志021-60933158较好反映铜加工行业景气度销售模式及毛利率铜加工企业主要采用原dongdzguosencomcn材料价格加工费的方式结合市场竞争情况定价利润主要来自相对稳定S0980513100001的加工费由于铜加工环节附加值较低铜加工转债公司毛利率主要分布在基础数据3-6区间下游铜在涉及电力的新兴领域有着广阔的应用前景如新能中债综合指数2251324中债长中短期指数24537362090595源汽车光伏大数据中心等银行间国债收益10Y29102企业公司转债规模千亿65481329082984114估值方法市场公司研究报告多采用分布式估值历史估值情况2018年以市场走势来工业金属板块市盈率高点出现在2021年1月底彼时市场对于经济持续复苏预期较强近期已达到2018年以来最低点铝加工行业基本面分析框架上游铝矿资源丰富电解铝阶段性供应紧缺再生铝生产较原铝更节能减排铝加工型材占比较高行业格局优化铝加工企业的营收同比增速大多在2021年一二季度见顶上一轮增速高点则在2017年一季度高频跟踪周度开工率数据是最直观体现铝加工行业景气度的数据销售模式及毛利率铝加工企业产品销售采取铝锭价格加工费的定价原则对于工艺复杂度较高的产品铝加工企业通常收取比常规产品更高的加工费铝加资料来源Wind国信证券经济研究所整理工转债公司毛利率主要分布在5-25区间2016年以来呈现下行态势铝相关研究报告材的主要下游应用包括建筑汽车轻量化工业用铝材等固定收益专题报告-国债期货领先现货么2022-12-21国信证券-固定收益专题研究年末资金面偏紧市场利率预历史估值回顾历史来看万顺新材鼎胜新材豪美新材和华峰股份估值计小幅上行-202212192022-12-19波动区间较大而明泰铝业8x-15x顺博合金15x-20x市盈率相对长固定收益专题报告-中债市场隐含评级所对应的违约率回溯2022-12-16时间运行在较低位置波动基本与营收同步幅度远小于其余几家固定收益2023年年度投资策略-牛熊切换防御为主2022-12-02金属加工转债概览固定收益专题报告-2022年哪些城投退出了政府融资平台2022-11-30现存转债基本面及条款考察当前存续的有色转债共计16只余额共计2267亿元包括铜3只铅锌3只铝7只及其他3只大部分都为金属材料加工企业现存转债大股东大多参与转债配售但多在转债上市后减持存续个券满足条件后发行人大多选择不赎回触发下修后一半选择下修行情表现方面现存金属行业转债中偏债型和平衡型品种较多偏股型标的大多余额较少金属加工转债转股溢价率普遍低于同平价区间市场平均不论当时个券处于哪个平价区间已退市转债考察2010年以来发行的样本中共有13只已退市有色转债平均存续时长为142年所有已退市转债均成功以转股形式退出风险提示经济增速下滑导致金属加工需求不及预期感染病例数增加或极端天气影响企业正常生产经营请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录铜加工行业基本面分析框架5上游冶炼端产能趋紧5铜加工环节附加值较低产量增速趋于下行6下游碳中和拉动铜材需求增长9铝加工行业基本面分析框架9上游铝矿资源丰富电解铝阶段性供应紧缺9铝加工型材占比较高行业格局优化10下游增量需求主要来自建筑汽车和工业领域13金属加工转债概览14现存转债基本面及条款考察14已退市转债考察17免责声明19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1全球铜矿产量及同比增速5图2全球中国精炼铜消费量及同比增速5图3上海物贸铜价5图4伦敦金属交易所铜价5图5铜材分类占比6图6我国铜材产量及同比6图7铜加工转债公司营收同比增速6图8铜加工转债公司净利润同比增速6图9SMM中国月度开工率7图10铜材主要下游景气度指标7图11楚江新材2021年营业成本构成7图12铜加工转债公司毛利率8图13铜加工转债公司净利率8图14工业金属与铜指数PETTM及伦敦铜价美元吨8图15部分铜加工转债正股TTM8图16中国铜消费领域分布9图17全球铜消费领域分布9图18电解铝产量及同比10图19历史铝价走势10图20铝加工产业链10图21铝加工转债公司营收同比增速11图22铝加工转债公司净利润同比增速11图23铝加工周度平均开工率11图24铝板带周度平均开工率11图25明泰铝业2021年营业成本构成12图26铝加工转债公司毛利率12图27铝加工转债公司销售净利率12图28工业金属及铝指数PETTM及铝价13图29部分铝加工转债正股TTM去除极端值13图30中国铝需求结构13图31美国铝需求结构13图32金属加工转债平价价格元转股溢价率同平价平均转股溢价率对比17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1现存部分有色行业转债公司主营收入构成情况14表2现存铜铝加工转债发行人操作一览15表3现存有色转债基本信息15表4已退市有色转债存续期重要事项及退出方式统计18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告铜加工行业基本面分析框架上游冶炼端产能趋紧铜是重要金属资源在国民经济和国防建设中有着广泛用途也是高技术发展的基本支撑材料金田转债募集说明书近年来全球铜矿产量增速趋缓2019-2021年分别为0098194消费量方面2021年全球精炼铜产量为250532万吨2019-2021年增速为045341085自2016年以来中国精炼铜消费量占全球消费量比重就超过502021年消费量为138852万吨2019-2021年增速为2541350-442图1全球铜矿产量及同比增速图2全球中国精炼铜消费量及同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理国信金属团队认为冶炼环节或成为上游供给瓶颈由于2017-2021年铜精矿产量增速低精矿加工费也低全球新建铜冶炼产能较少导致铜矿相对于冶炼过剩铜精矿加工费一路上涨因此2023年铜矿增速略高并不意味着精铜产量增速高冶炼产能或成为供给瓶颈价格方面国信金属团队认为国内对工业金属的需求当中至少25以加工材或终端产品的形式出口到国外因此国内需求占比并没有那么高其次工业金属中的铜锌镍等品种的定价权仍在国外因此欧美经济衰退会抑制工业金属价格但目前尚未交易预计2023年铜价重心仍能维持在8000美元吨图3上海物贸铜价图4伦敦金属交易所铜价资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告铜加工环节附加值较低产量增速趋于下行行业格局根据有色金属加工业协会数据2021年我国铜加工材产量共计1990万吨其中铜线材产量1005万吨占比51铜带铜管铜棒的产量较为接近分别为228214210万吨所有铜加工材中增速最快的是铜箔材2021年产量增速达319主要靠锂电铜箔需求拉动增速其次的是铜板带增速157主要靠新能源汽车等行业拉动各家铜加工类上市公司为细分领域龙头并各有侧重金田股份海亮股份和楚江新材分别是我国铜棒铜管和铜板带龙头图5铜材分类占比图6我国铜材产量及同比资料来源中国有色金属协会国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理竞争格局方面近年来铜加工行业同质化竞争严重经历了一轮加工费下调行业有出清迹象历史业绩铜加工企业营收同比增速在2021年一季度达到高点此后逐季回落主要与2020年一季度的低基数有关拉长时间来看铜加工行业为比较典型的顺周期行业营收增速与PPI同比增速有较高的相关性图7铜加工转债公司营收同比增速图8铜加工转债公司净利润同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理高频跟踪开工率PMI空调产销汽车销量电网投资等指标能较好反映铜加工行业景气度请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图9SMM中国月度开工率图10铜材主要下游景气度指标资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理成本铜加工企业原材料成本通常占据其营业成本的90以上根据楚江新材2021年年报原材料成本占营业成本9732燃料动力直接人工和其他制造费用合计占比不足3图11楚江新材2021年营业成本构成资料来源Wind国信证券经济研究所整理销售模式及毛利率铜加工企业主要采用原材料价格加工费的方式结合市场竞争情况定价利润主要来自相对稳定的加工费原材料价格随市场波动加工费由铜加工企业和客户根据产品规格工艺复杂性等因素协商确定销售模式方面铜加工企业大多采用大部分直销部分经销模式比如金田股份电磁线阀门产品存在经销模式毛利率方面由于铜加工环节附加值较低铜加工转债公司毛利率主要分布在3-6区间请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图12铜加工转债公司毛利率图13铜加工转债公司净利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理盈利预测由于铜加工行业采用铜价加工费的定价模式普通合金材料的销售均价波动趋势余电解铜价格走势大致相同可综合参考大宗铜价以及近3年铜加工费情况来得到单吨售价单吨毛利同理参考近3年水平普遍来说新产品毛利更高比如金田铜业的电磁扁线产品单吨毛利显著高于其传统合金材料毛利此外产品供应的客户对毛利也有一定影响可根据以上所述方法预测公司销量和单位销售价格并加总得到营收毛利润并估算各类费用最后得到公司净利润及EPS估值方法市场公司研究报告多采用分布式估值给与占比较高的传统铜加工业务相对较低的估值给与工艺复杂性更高的业务相对更高的估值以匹配铜加工企业近几年以来普遍存在的不同业务相差巨大的成长性和资本回报率特性比如楚江新材2021年高端装备碳纤维复合材料产品营收占比仅247但贡献了1853的毛利历史估值情况2018年以来工业金属板块市盈率高点出现在2021年1月底彼时市场对于经济持续复苏预期较强国际铜价自2020年3月出现低点后连续3个月上涨达到历史高位之后工业金属与铜行业估值持续回落近期已达到2018年以来最低点当前存续的转债标的中海亮金田楚江PETTM分别为207x168x3834x图14工业金属与铜指数PETTM及伦敦铜价美元吨图15部分铜加工转债正股TTM资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告下游碳中和拉动铜材需求增长中国作为基建和制造业大国铜需求占全球近50其次是日本美国德国等发达国家全球范围内铜消费领域分布较为均衡主要是电力建筑交通等领域从铜的最终使用形态来看主要是利用铜良好的导电性电力传导占总量60这也决定了铜在涉及电力的新兴领域有着广阔的应用前景如新能源汽车光伏大数据中心等根据国际铜业协会统计一辆纯电轿车至少需要83kg的铜产品而传统燃油乘用车仅需要20kg金田股份根据国信有色团队2021-2025年光伏领域用铜年均复合增速达2312021-2025年风电领域用铜年均复合增幅达146图16中国铜消费领域分布图17全球铜消费领域分布资料来源WoodMackenzie国信证券经济研究所整理资料来源WoodMackenzie国信证券经济研究所整理铝加工行业基本面分析框架上游铝矿资源丰富电解铝阶段性供应紧缺铝是地球上含量最丰富的元素之一具有质量轻高导电性高导热性可塑性易拉伸易延展耐腐蚀性等优良特性是世界上产量和用量仅次于钢铁的金属尤其在节能环保领域体现出其独到价值近年来随着全球环保及节能减排意识的增强铝及铝合金的绿色环保性能也正在被社会广泛认可其应用规模快速增长根据国家统计局数据2021年中国氧化铝产量774750万吨同比增长5002021年以来受到环保限产海外地缘政治等因素影响铝价出现较为明显的上涨2022年能耗双控和限电对高能耗行业生产的影响减弱为稳增长多地鼓励电解铝企业投产和复产电解铝产量显著提升国内电解铝运行产能接近顶部根据国信金属团队国内电解铝产能天花板为4532万吨左右工业行业难以做到100满产假设做到95水平的高开工率则运行产能上限为4305万吨随着我国电解铝能源结构当中水电占比提高而我国西南部水电的季节性明显会导致电解铝开工率受限因水电供电不足导致的减产频繁发生也改变了相关公司的预期国内电解铝运行产能以及产量可能已经见顶或接近顶部价格方面国信金属团队认为2023年国内电解铝增量主要在复产但不确定性较大本轮地产利好政策拉动铜铝锌等工业金属需求需求弹性大于供给弹请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告性低库存格局下的供需缺口价格向上弹性更大在煤价不大幅回落的前提下预计铝价在18000元吨附近有较强支撑布局在新疆云南的电解铝产能受益于低成本电力成本优势持续盈利能力稳固图18电解铝产量及同比图19历史铝价走势资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理再生铝生产较原铝更节能减排再生铝是由废旧铝和废铝合金材料或含铝的废料经重新熔化提炼而得到的铝合金或铝金属生产再生铝与生产等量的原铝相比1吨再生铝可节省34吨标煤节水14立方米减少固体废物排放20吨能耗仅为电解铝能耗的35国内对于再生铝的刚性需求依然很大根据十四五循环经济发展规划发展目标到2025年国内再生铝产量将达到1150万吨铝加工型材占比较高行业格局优化铝材加工是将原材料铝锭通过熔铸轧制挤压和表面处理等工艺和流程生产出铝型材管材棒材等挤压材板带箔等平轧材以及铸造材等各类铝材根据中商产业研究院数据我国铝材中铝型材比例最高53其次是铝板带30和箔材10最后是铝压铸件根据豪美新材转债募集说明书产业链中端的铝加工行业需要根据下游应用行业的不同生产出满足不同需求的产品技术工艺水平要求较高是一个应用导向的行业图20铝加工产业链资料来源豪美新材转债募集说明书国信证券经济研究所整理行业格局我国铝加工企业众多市场集中度低未来发展的趋势是单体公司和请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告单体项目的规模不断扩大产业集中度提高历史业绩铝加工企业的营收同比增速大多在2021年一二季度见顶上一轮增速高点则在2017年一季度图21铝加工转债公司营收同比增速图22铝加工转债公司净利润同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理高频跟踪周度开工率数据是最直观体现铝加工行业景气度的数据2022年以来大部分时间铝加工企业开工率数据都低于2020年和2021年分品种来铝箔开工率比较高大多数时间都处于80以上铝板带开工率其次铝型材和铝线缆开工率相对较低图23铝加工周度平均开工率图24铝板带周度平均开工率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理此外由于铝加工行业有比较明显的顺周期特征PMIPPI等宏观经济指标也可作为侧面验证铝加工行业景气度的高频指标成本铝加工企业成本主要由金属成本和加工成本两部分构成其中采购原材料包括铝锭标准产品铝液铝坯料等加工成本主要由人工费用固定资产折旧燃料及动力物料消耗等费用构成参考明泰铝业2021年年报其营业成本中84为直接材料费用制造费用占14人工占2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图25明泰铝业2021年营业成本构成资料来源Wind国信证券经济研究所整理销售模式及毛利率铝加工企业产品销售采取铝锭价格加工费的定价原则对于国内销售产品主要采用上海有色金属网现货铝价加工费确定对于出口产品主要采用伦敦金属交易所市场现货铝价加工费确定由于产品加工需要一定周期铝锭采购日至产成品发货日的铝锭价格波动会对公司经营和业绩造成一定的影响对于工艺复杂度较高的产品铝加工企业通常收取比常规产品更高的加工费比如根据万顺新材定增募集说明书2022年上半年公司电池箔在手订单加工费均值超过15000元吨铝加工转债公司毛利率主要分布在5-25区间2016年以来呈现下行态势图26铝加工转债公司毛利率图27铝加工转债公司销售净利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理铝加工行业的盈利预测与估值方法类似铜加工企业历史估值回顾历史来看万顺新材鼎胜新材豪美新材和华峰股份估值波动区间较大部分时点超过100x历史市盈率区间的参考意义不强而明泰铝业8x-15x顺博合金15x-20x市盈率相对长时间运行在较低位置波动基本与营收同步但幅度远小于其余几家请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图28工业金属及铝指数PETTM及铝价图29部分铝加工转债正股TTM去除极端值资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理下游增量需求主要来自建筑汽车和工业领域铝材的主要下游应用包括建筑汽车轻量化工业用铝材等建筑行业方面铝合金可用在门窗幕墙支架室内装饰等领域需求侧来看我国城镇化速度有望保持高位新增建筑需求较大且存量房屋的门窗替换需求也比较可观建筑行业有望给铝材提供稳定需求汽车行业方面汽车整体重量减轻可促进节油降排而我国汽车年产量保持迅速增长且铝合金还具有搞成型性循环寿命高等优点且新能源汽车渗透率提升有望持续带动铝材的需求以热管理领域为例一辆新能源汽车铝热传输材料用量可达20-25KG比传统燃油车高出10KG辆工业领域方面铝合金可用在交通运输比如集装箱和列车座椅隔门等机械设备电力通信基站等领域图30中国铝需求结构图31美国铝需求结构资料来源Mysteel国信证券经济研究所整理资料来源Mysteel国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告金属加工转债概览现存转债基本面及条款考察当前存续的有色转债共计16只余额共计2267亿元包括铜3只铅锌3只铝7只及其他3只大部分都为金属材料加工企业采掘及冶炼为主营业务的公司较少但明泰铝业金田铜业等公司业务涉及金属材料的回收再利用表1现存部分有色行业转债公司主营收入构成情况转债代码转债名称正股代码正股简称金属分类主要产品转债募投项目浙江17万吨铜棒项目572亿元浙江7万吨铜管项目铜管6088其他业务2436328亿元上海5万吨铜管项目235亿元重庆3万128081SZ海亮转债002203SZ海亮股份铜铜棒1114铜排278其吨铜管项目210亿元美国新建6万吨铜管项目1150他083亿元泰国3万吨铜管项目210亿元补流还贷项目423亿元合计3128亿元年产8万吨热轧铜带项目383亿元年产5万吨高强铜及铜合金产品不含铜线高导铜合金棒线项目321亿元广东金田铜业高端铜113046SH金田转债601609SH金田铜业铜排4922铜线4145其他业基新材料项目251亿元金田国家技术中心大楼100务804稀土永磁产品129亿元补充流动资金445亿元合计1500亿元年产5万吨高精铜合金带箔材项目600亿元年产6万吨高精密度铜合金压延带材改扩建项目二三期铜基材料9497钢带管270亿元年产30万吨绿色智能制造高精高导铜基材128109SZ楚江转债002171SZ楚江新材铜材256高端装备碳纤维复合料项目一期480亿元年产2万吨高精密铜合金材料247线材项目080亿元补充流动性资金400亿元合计1830亿元有色金属贸易业务7888冶炼多米尼加矿业公司迈蒙矿年产200万吨采选工程项目产品1374精矿产品75其1730亿元丹霞冶炼厂炼锌渣绿色化升级改造项目127020SZ中金转债000060SZ中金岭南铅锌他22铝型材14电池材1410亿元凡口铅锌矿采掘废石资源化利用技术改造料129其他业务09幕墙门项目160亿元补充流动资金500亿元合计3800窗015内部抵销-607亿元建筑用铝型材4288一般工业高端工业铝型材扩产项目274亿元高端节能系统门用铝型材39汽车轻量化铝型窗幕墙生产基地建设项目220亿元营销运营中心与127053SZ豪美转债002988SZ豪美新材铝材794系统门窗销售539信息化建设项目090亿元补充流动资金240亿元门窗幕墙安装464其他业合计824亿元务015铝箔524贸易3402转移1万顺转债高阻隔膜材料生产基地建设项目713万顺转债纸708其他277复合亿元补充流动资金237亿元合计950亿元2123012SZ300057SZ万顺新材铝转2纸223其他业务087导电万顺转2年产72万吨高精度电子铝箔生产项目膜061630亿元补充流动资金270亿元合计900亿元空调箔3202单零箔1875铝板带箔生产线技术改造升级项目413亿元年产6双零箔1783电池箔965普113534SH鼎胜转债603876SH鼎胜新材铝万吨铝合金车身板产业化建设项目541亿元补充流板带965其他-其他906其动资金300亿元合计1254亿元他业务304铝合金锭9686其他业顺博合金新材料产业基地项目一期40万吨再生铝127068SZ顺博转债002996SZ顺博合金铝务215延压铝材064受托项目630亿元补充流动资金200亿元合计830加工费035亿元铝板带7813铝箔1623其113025SH明泰转债601677SH明泰铝业铝他业务26其他145铝合金铝板带生产线升级改造项目1839亿元轨道车体09电069新能源汽车动力系统平台智能制造研发及产业化建设电极箔738新能源汽车动力系128082SZ华锋转债002806SZ华锋股份铝项目一期301亿元新能源汽车智能控制系统仿统2558其他062真分析中心建设项目051亿元合计352亿元其他2745钴产品2382三年产5万吨高镍型动力电池三元正极材料10万吨三元1631铜产品1523正极元前驱体材料一体化项目4600亿元年产5万吨高性113641SH华友转债603799SH华友钴业钴材料1349其他业务299镍能动力电池三元正极材料前驱体项目1000亿元补充产品071流动资金2000亿元合计7600亿元碳化钨粉7628硬质合金1297钨粉409氧化年产800t特种超硬合金智能化生产项目152亿元128072SZ翔鹭转债002842SZ翔鹭钨业钨钨222合金工具19其他业年产600万支精密特种硬质合金切削工具智能制造项务156合金粉037加工收目150亿元合计302亿元入03其他副产品03资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告大股东大多参与转债配售并在上市后减持现存有色转债中铜加工转债的大股东持股比例第一的股东参与配售意愿较强配售比例均值达35左右但后续减持概率也相对较高铝加工相关转债中约有半数转债的大股东配售比例达30左右目前豪美鼎胜转债遭遇了减持主营钴加工业务的华友转债的大股东配售比例为1639尚未进行过减持存续个券满足条件后发行人大多选择不赎回铝加工相关转债触发赎回条款的概率较高鼎胜明泰万顺华锋万顺转2的触发次数分别达到54321次发行公司均选择不提前赎回另有楚江转债曾满足了一次赎回条件发行人公告未来12个月不行使提前赎回权利下修铝加工行业中豪美鼎胜华锋转债分别触发了一次下修条款其中鼎胜和华锋转债均向下修正了转股价铜加工行业的金田转债和钴加工行业的华友转债也曾触及下修条款其发行人选择不下修表2现存铜铝加工转债发行人操作一览行业代码名称大股东配售及减持比例赎回触发情况下修触发情况128081SZ海亮转债配售4513减持1次至1444铜加工113046SH金田转债配售2858触发1次不下修128109SZ楚江转债配售3344减持2次至0触发1次不提前赎回127053SZ豪美转债配售3777减持1次至971触发1次不下修123012SZ万顺转债配售053触发3次不提前赎回123085SZ万顺转2配售3309触发1次不提前赎回铝加工113534SH鼎胜转债配售3190减持4次至0触发5次不提前赎回触发1次207元股修正至1528元股127068SZ顺博转债配售2519113025SH明泰转债配售435触发4次不提前赎回128082SZ华锋转债配售028触发2次不提前赎回触发1次1309元股修正至1171元股钴113641SH华友转债配售1639触发2次不下修资料来源Wind国信证券经济研究所整理现存金属行业转债中偏债型和平衡型品种较多偏股型标的大多余额较少表3现存有色转债基本信息转债代码转债名称转债平价元转债价格元转股溢价率评级余额亿元113534SH鼎胜转债2953930089223AA39128111SZ中矿转债6501465942153AA-11127053SZ豪美转债6379114618013AA-82127068SZ顺博转债6437112247456AA-83113046SH金田转债6410103466202AA150113641SH华友转债6671111826789AA760123012SZ万顺转债1552816977987AA-12113027SH华钰转债11593136261826AA24128082SZ华锋转债11369134341830A20113600SH新星转债7983115114468AA-45127019SZ国城转债8073112413982AA85128109SZ楚江转债8902115433033AA182127020SZ中金转债9119112972419AA302128072SZ翔鹭转债53281067710145AA-30128081SZ海亮转债1224512421158AA284123085SZ万顺转21379514453482AA-57113025SH明泰转债2308124314582AA98资料来源Wind国信证券经济研究所整理金属加工转债转股溢价率普遍低于同平价区间市场平均不论当时个券处于哪个平价区间比如海亮转债在存续期转股溢价率比同平价区间平均要低706明请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告泰转债低327例外主要是股性较强的几只转债包括华峰楚江和华友转债其转股溢价率在部分时点高于同平价区间市场平均请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告图32金属加工转债平价价格元转股溢价率同平价平均转股溢价率对比资料来源Wind国信证券经济研究所整理已退市转债考察2010年以来发行的样本中共有13只已退市有色转债平均存续时长为142年2019年前发行的转债较少有大股东参与配售2019年之后配售比例均值在30附近且存续期间通常伴有一至多次减持所有已退市转债均成功以转股形式退出由于金属有色行业具有资源属性强重资本的特点发行人为减轻现金偿债压力通常对促转股持有积极态度从转债退出方式来看绝大部分转债持有人以转股的形式退出且大部分转股比例在99以上寒锐转债转股比例最低但也达到9583除寒锐盛屯转债外已退市的有色转债均在首次触发赎回条件时便进行了赎回且均未曾进行过下修请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告表4已退市有色转债存续期重要事项及退出方式统计首次触发赎回条是否曾下代码名称存续时长年发行公告日存续期大股东配售及减持比例结局款时是否赎回修126630SZ铜陵转债0692010-07-13无是否转股9976赎回024110020SH南山转债2412012-10-12无是否转股9986赎回014113501SH洛钼转债0612014-11-28配售4585减持3次至1585是否转股9907赎回093128028SZ赣锋转债3212017-12-19配售2467减持1次至1343是否转股9936赎回064123017SZ寒锐转债2272018-11-16无否否转股9583赎回417128065SZ雅化转债1892019-04-12无是否转股9950赎回050123033SZ金力转债1832019-10-30配售3655减持2次至920是否转股9827赎回173113031SH博威转债0642020-01-08配售3460减持4次至0是否转股9928赎回072110066SH盛屯转债2052020-02-27无否否转股9985赎回015128110SZ永兴转债0722020-06-05配售4340减持1次至0是否转股9973赎回027128126SZ赣锋转20772020-08-04配售2085减持1次至697是否转股9918赎回082113041SH紫金转债0652020-10-30配售3092减持2次至1092是否转股9968赎回032123139SZ铂科转债0712022-03-09配售2787是否转股9928赎回072资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032