美债利率再度回升，关注一季度末拐点。美国11月通胀数据超预期回落，美债长短端收益率受此影响曾快速下降，但12月中旬以来，美联储于欧央行与的鹰派表态以及日央行上调YCC目标引发日本投资者抛售美债，导致美债利率再次上行。历史数据显示，10年期美债利率一般领先最后一次加息2个月左右见顶，而根据美联储12月FOMC会议公布的利率点阵图，本轮最后一次加息预计会在5月FOMC会议上完成。我们认为，在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下，美联储加息已进入尾声，2023年美债利率中枢下行的确定性较高。建议投资者关注明年一季度末美债利率拐点的时间窗口。
　　临近假期，新发行景气度回落。在11月初以来监管接连出台“金融支持地产16条”与房地产“三支箭”等融资利好政策的带动下，中资美元债新发行有所回升，12月总发行规模较11月翻倍，达到41.6亿美元。近两周（12月19日-12月30日）由于临近圣诞假期，叠加美债利率依然处于高位，一级市场景气度小幅回落，共发行7只债券，规模为5.58亿美元。
　　高收益债涨势放缓。临近年末二级市场近两周涨势放缓，其中高收益美元债年初至今回报率上升1.5%,年度录得-14%的回报。投资级美元债小幅下跌0.8%，年度录得-8%的回报。按行业来看，房地产板块近两周上涨势头放缓，涨幅为1.3%，金融板块涨幅为0.2%，年末分别收跌-28.8%和-11.1%，非金融和城投债券分别小幅下跌1.1%和0.1%，年度录得-8.3%和-1.6%的回报。
　　1月到期中资美元债规模较大。1月到期中资美元债规模超200亿美元，其中到期规模较大的地产发行人包括佳兆业集团、越秀地产、花样年控股、融信中国等，预计在地产基本面尚处于磨底状态以及部分民营房企资金压力犹在的情况下违约事件仍会发生。
　　关注投资级金融美元债和城投美元债，适时布局优质民营地产债。当前投资级美元债收益率和利差处于历史高位，估值具备较高吸引力；相较境内同等级债券收益率也具备较高票息优势，美债利率下行期间适时分批次布局投资级美元债并适当拉长久期有望获得收益率下行带来的资本利得。高收益美元债尽管近期在政策利好下涨幅较大，但多数房企美元债仍处于深度折价，民营房企融资实质性改善还需时间，行业基本面仍处于磨底状态，建议在融资与基本面正式修复前适时布局优质民营地产美元债的左侧配置机会。
　　风险提示：疫情发展的不确定性，美国通胀超预期的风险，中美货币政策的不确定性，个券发行人的信用风险，房地产支持政策落地效果的不确定性。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年01月05日中资美元债双周报23年第1周超配美债利率再度回升高收益债涨势放缓核心观点行业研究行业周报美债利率再度回升关注一季度末拐点美国11月通胀数据超预期回落港股美债长短端收益率受此影响曾快速下降但12月中旬以来美联储于超配维持评级欧央行与的鹰派表态以及日央行上调YCC目标引发日本投资者抛售美证券分析师王学恒证券分析师徐祯霆债导致美债利率再次上行历史数据显示10年期美债利率一般领先010-88005382010-88005494最后一次加息2个月左右见顶而根据美联储12月FOMC会议公布的利wangxuehguosencomcnxuzhentingguosencomcnS0980514030002S0980522060001率点阵图本轮最后一次加息预计会在5月FOMC会议上完成我们认为在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下美联储加息市场走势已进入尾声2023年美债利率中枢下行的确定性较高建议投资者关注明年一季度末美债利率拐点的时间窗口临近假期新发行景气度回落在11月初以来监管接连出台金融支持地产16条与房地产三支箭等融资利好政策的带动下中资美元债新发行有所回升12月总发行规模较11月翻倍达到416亿美元近两周12月19日-12月30日由于临近圣诞假期叠加美债利率依然处于高位一级市场景气度小幅回落共发行7只债券规模为558亿美元资料来源Wind国信证券经济研究所整理高收益债涨势放缓临近年末二级市场近两周涨势放缓其中高收益美相关研究报告港股2023年1月投资策略-经济周期转扩张配合政策面积极元债年初至今回报率上升15年度录得-14的回报投资级美元债小看好1季度走势2023-01-04幅下跌08年度录得-8的回报按行业来看房地产板块近两周上海外市场速览-港股近期或有回调将创造买入机会2023-01-01涨势头放缓涨幅为13金融板块涨幅为02年末分别收跌-288中资美元债市场回顾与2023年展望-把握美债利率反转的配置良机2022-12-28和-111非金融和城投债券分别小幅下跌11和01年度录得-83海外市场速览-港股短期压力出现投资者在关注什么和-16的回报2022-12-25海外市场速览-美国CPI下行美联储加息放缓2022-12-171月到期中资美元债规模较大1月到期中资美元债规模超200亿美元其中到期规模较大的地产发行人包括佳兆业集团越秀地产花样年控股融信中国等预计在地产基本面尚处于磨底状态以及部分民营房企资金压力犹在的情况下违约事件仍会发生关注投资级金融美元债和城投美元债适时布局优质民营地产债当前投资级美元债收益率和利差处于历史高位估值具备较高吸引力相较境内同等级债券收益率也具备较高票息优势美债利率下行期间适时分批次布局投资级美元债并适当拉长久期有望获得收益率下行带来的资本利得高收益美元债尽管近期在政策利好下涨幅较大但多数房企美元债仍处于深度折价民营房企融资实质性改善还需时间行业基本面仍处于磨底状态建议在融资与基本面正式修复前适时布局优质民营地产美元债的左侧配置机会风险提示疫情发展的不确定性美国通胀超预期的风险中美货币政策的不确定性个券发行人的信用风险房地产支持政策落地效果的不确定性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录基准利率4美债利率再度回升4一级市场5临近假期新发行景气度回落5二级市场6高收益债涨势放缓6调级行动9违约与要约情况9近期到期美元债10风险提示12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1美国11月通胀数据超预期回落4图2美国制造业PMI持续下行已连续两月跌破荣枯线4图310Y-2Y国债利率维持深度倒挂4图4中美主权债利差收窄4图5美债长端利率快速下行5图6美元指数快速回落美元兑人民币回落至69以内5图712月新发美元债景气度回升6图8投资级中资美元债收益率和利差保持平稳6图9高收益级中资美元债收益率和利差下行6图10中资美元债回报率走势分级别7图11中资美元债回报率走势分行业7图121月中资美元债发行人到期规模排序10表1近两周中资美元债一级市场发行明细5表2近1周中资美元债二级市场价格涨幅最大的10只债券8表3近两周中资美元债二级市场价格跌幅最大的10只债券8表4近两周调级行动9表5近两周要约债券9表61月到期中资美元债明细10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告基准利率美债利率再度回升美国11月通胀数据超预期回落美债长短端收益率受此影响曾快速下降但12月中旬以来美联储于欧央行与的鹰派表态以及日央行上调YCC目标引发日本投资者抛售美债导致美债利率再次上行历史数据显示10年期美债利率一般领先最后一次加息2个月左右见顶而根据美联储12月FOMC会议公布的利率点阵图本轮最后一次加息预计会在5月FOMC会议上完成我们认为在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下美联储加息已进入尾声2023年美债利率中枢下行的确定性较高建议投资者关注明年一季度末美债利率拐点的时间窗口中国国债收益率走势保持相对平稳美债利率下行曾带动中美主权债利差收窄至60bp以内近期再度走阔至100bp左右美元指数持续走弱美元兑人民币汇率回落至69以内图1美国11月通胀数据超预期回落图2美国制造业PMI持续下行已连续两月跌破荣枯线资料来源Wind国信证券经济研究所资料来源Wind国信证券经济研究所图310Y-2Y国债利率维持深度倒挂图4中美主权债利差收窄资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图5美债长端利率快速下行图6美元指数快速回落美元兑人民币回落至69以内资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理一级市场临近假期新发行景气度回落在11月初以来监管接连出台金融支持地产16条与房地产三支箭等融资利好政策的带动下中资美元债新发行有所回升12月总发行规模较11月翻倍达到416亿美元近两周12月19日-12月30日由于临近圣诞假期叠加美债利率依然处于高位一级市场景气度小幅回落共发行7只债券规模为558亿美元金融为主要发行板块发行数量为5笔工银国际租赁发行规模为15亿美元为该板块最大规模发行人此外地产和工业板块各新发行1笔规模均不足05亿美元票面利率高达8表1近两周中资美元债一级市场发行明细起息日期债券名称发行人名称发行人行业发行金额亿票面利率到期日国际评级发行结构美元华泰国际金融控股562022-12-29华泰国际财务有限公司金融0325602023-06-29------跨境担保N20230629海通国际证券集团有限Baa2BBB-2022-12-28海通国际543N20231214金融0505432023-12-14直接发行公司-彭泽县城市发展建设集2022-12-23城发集团8N20251123工业04782025-11-23------备用信用证团有限公司2022-12-22绿景中国地产8N20231221碧玺国际有限公司房地产00782023-12-21------跨境担保工银国际租赁财务有限2022-12-22工银财务563N20231221金融1505632023-12-21--A--直接发行公司2022-12-20信银香港5139N20250620CNCBINV1BVILIMITED金融2705142025-06-20------跨境担保中信建投国际金融控股建投海外投資有限公2022-12-20金融0015052023-12-19------跨境担保505N20231219司合计规模558加权平均票面560利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图712月新发美元债景气度回升资料来源Wind国信证券经济研究所整理二级市场高收益债涨势放缓收益率方面本周10年期美债收益率较两周前上升5bp至383投资级中资美元债收益率上升3bp至582投资级利差下降2bp至194bp高收益级中资美元债的收益率下降16bp至1805高收益级利差下降21bp至1417bp图8投资级中资美元债收益率和利差保持平稳图9高收益级中资美元债收益率和利差下行资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理回报率方面临近年末二级市场近两周涨势放缓其中高收益美元债年初至今回报率上升15年度录得-14的回报投资级美元债小幅下跌08年度录得-8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告的回报按行业来看房地产板块近两周上涨势头放缓涨幅为13金融板块涨幅为02年末分别收跌-288和-111非金融和城投债券分别小幅下跌11和01年度录得-83和-16的回报图10中资美元债回报率走势分级别资料来源WindMarkitiBoxx国信证券经济研究所整理图11中资美元债回报率走势分行业资料来源WindMarkitiBoxx国信证券经济研究所整理个券方面近1周二级市场价格领涨的10只债券主要包括拼多多以及路劲基建新城环球新城发展控股等房企的美元债价格领跌的10只债券包括北京鸿坤伟业蔚来汽车紫光集团等公司的美元债请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告表2近1周中资美元债二级市场价格涨幅最大的10只债券债券简称发行人名称距离到期年限到期日期收益率价格息票率价格变动PDD0100124拼多多有限公司1742024101-3971214850606ROADKG59030525路劲基建有限公司2162025351416850859471FTLNHD795060123新城环球有限公司04020236115449717795462ROADKG6090425路劲基建有限公司266202594141782426462ROADKG7020123路劲基建有限公司007202321278598747875449FTLNHD4101525新城环球有限公司27820251015143578424625447FUTLAN445071325新城发展控股有限公司252202571315137836445436FTLNHD48121524新城环球有限公司194202412151509832748431FTLNHD68080523新城环球有限公司0582023852074928068424COGARD5011725碧桂园控股有限公司2032025117214574295125421资料来源Bloomberg国信证券经济研究所整理表3近两周中资美元债二级市场价格跌幅最大的10只债券债券简称发行人名称距离到期年限到期日期收益率价格息票率价格变动北京鸿坤伟业房地产开发BJHKWY14100822-0242022108326544521475-96有限公司NIO4020124上海蔚来汽车有限公司107202421-20891320745-946LEAHOL12062722领地控股集团有限公司-05320226274546264012-718LI0050128理想汽车股份有限公司532202851-11810787025-34CIFIHG595102025旭辉控股集团有限公司2792025102057593092595-272TSINGH4013121紫光集团有限公司-193202113112653755475-263中国金茂控股集团有限公CHJMAO32040926326202649782869632-22司GZFYRE1360727230562023727503862676136-208广州市方圆房地产发展有限公司SINOCL6062223远洋资本控股有限公司0462023622451903356625-208PINGRE3062325平安不动产有限公司246202562320216838325-204资料来源Bloomberg国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告调级行动近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人仅采取了1次调级行动表4近两周调级行动调整日期主体名称行业调整方向原评级最新评级评级机构调整原因北京能源国际控股有限20221220公用事业上调WDBBB标普重新披露数据获得评级公司资料来源DM终端Bloomberg国信证券经济研究所整理违约与要约情况近两周无新增违约主体新增要约主体为景业名邦集团控股有限公司表5近两周要约债券债券名称信用主体主体类型要约开始时间中间价要约前主体评级JYGMHD75012623景业名邦集团控股有限公司房地产202212191002000NA资料来源DM久期财经国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告近期到期美元债图121月中资美元债发行人到期规模排序资料来源Wind国信证券经济研究所整理表61月到期中资美元债明细存量总额亿债券名称债务主体发行结构到期日元中信证券国际FRNN20230105中信证券国际金融产品有限公司跨境担保2023-01-05003合生创展集团8CB20230106合生创展集团有限公司跨境担保2023-01-06250东台建投19N20230106东台市东方建设投资发展有限公司备用信用证2023-01-06077金轮天地控股1425N20230109金轮天地控股有限公司跨境担保2023-01-09170金轮天地控股1425金轮天地控股有限公司跨境担保2023-01-09085N20230109重开花样年控股10875N20230109花样年控股集团有限公司跨境担保2023-01-09446交银香港FRNN20230110交通银行股份有限公司香港分行直接发行2023-01-10100沙钢南亚32N20230110沙钢南亚香港贸易有限公司直接发行2023-01-10200香港一联19B20230111香港一联科技有限公司维好协议2023-01-11150SHENGHONGPIP19N20230112盛虹石化产业集团备用信用证2023-01-12040华夏幸福69N20230113CFLDCAYMANINVESTMENTLTD跨境担保2023-01-13500中信证券国际FRNN20230114中信证券国际金融产品有限公司跨境担保2023-01-14002嵊州投控6N20230115嵊州市投资控股有限公司直接发行2023-01-15100当代集团1050N20230116当代国际投资有限公司跨境担保2023-01-16083当代集团1050N20230116重当代国际投资有限公司跨境担保2023-01-16201开当代集团1050N20230116二次当代国际投资有限公司跨境担保2023-01-16060重开上饶投资控股43N20230116上饶投资控股集团有限公司跨境担保2023-01-16500请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告泰禾集团8125N20230117泰禾集团股份有限公司跨境担保2023-01-17225中信股份68B20230117中国中信股份有限公司直接发行2023-01-171400碧桂园4750N20230117碧桂园控股有限公司跨境担保2023-01-17625中行澳门分行475N20230117中国银行澳门有限公司直接发行2023-01-17005江苏瑞海投控集团19江苏瑞海投资控股集团有限公司备用信用证2023-01-17100N20230117招行香港FRNN20230117招商银行股份有限公司香港分行直接发行2023-01-17050祥生控股集团13N20230117祥生控股集团有限公司跨境担保2023-01-17134祥生地产集团13N20230117祥生控股集团有限公司跨境担保2023-01-17086中信证券国际43N20230117中信证券国际金融产品有限公司跨境担保2023-01-17005中金香港43N20230117中金金融产品有限公司跨境担保2023-01-17005香港按揭证券27N20230117香港按揭证券有限公司直接发行2023-01-17100申万宏源香港4N20230117SHENWANHONGYUANFINPRO跨境担保2023-01-17005气体动力科技625N20230119气体动力科技有限公司跨境担保2023-01-19500腾讯控股2985N20230119腾讯控股有限公司直接发行2023-01-191000腾讯控股FRNN20230119腾讯控股有限公司直接发行2023-01-19500智光环保195N20230119HUANZHICOMPANYLIMITED跨境担保2023-01-19100章丘控股38N20230120金龙山实业英属维尔京群岛有限公司跨境担保2023-01-20105焦作投资55N20230120焦作市投资集团有限公司直接发行2023-01-20100蚌埠高投41B20230121蚌埠高新投资集团有限公司备用信用证2023-01-21200招商证券2625N20230121招商证券股份有限公司直接发行2023-01-21300禹洲集团78125N20230121禹洲集团控股有限公司跨境担保2023-01-21453晋成集团11N20230122晋成集团有限公司直接发行2023-01-22250交银香港FRNN20230122交通银行股份有限公司香港分行直接发行2023-01-221300中国恒大115N20230122中国恒大集团跨境担保2023-01-221000融信中国895N20230122重开融信中国控股有限公司跨境担保2023-01-22120如皋经开595B20230122如皋市经济贸易开发有限公司直接发行2023-01-22160融信中国895N20230122融信中国控股有限公司跨境担保2023-01-22300国泰航空3375N20230122国泰航空有限公司跨境担保2023-01-22175舜宇光学科技375N20230123舜宇光学科技集团有限公司直接发行2023-01-23600旭辉控股集团550N20230123旭辉控股集团有限公司跨境担保2023-01-23295香港京慧诚535N20230124香港京慧诚有限公司维好协议2023-01-24400越秀地产450B20230124越秀地产股份有限公司跨境担保2023-01-24500工商银行新加坡分行FRN中国工商银行股份有限公司新加坡分行直接发行2023-01-24100N20230124工商银行新加坡分行FRN中国工商银行股份有限公司新加坡分行直接发行2023-01-24100N20230124吉利汽车3625N20230125吉利汽车控股有限公司直接发行2023-01-25300中油燃气55N20230125中油燃气集团有限公司跨境担保2023-01-25320交银租赁375N20230125交银租赁管理香港有限公司维好协议2023-01-25950中油燃气55N2023重开中油燃气集团有限公司跨境担保2023-01-25300招行香港FRNN20230126招商银行股份有限公司香港分行直接发行2023-01-26045泰安城发375N20230126TAISHANCITYINVESTMENTCOLIMITED跨境担保2023-01-26110华发股份42N20230126光涛投资有限公司跨境担保2023-01-26200淄博高新49B20230126淄博高新国际投资有限公司跨境担保2023-01-26071景业名邦集团75N20230126景业名邦集团控股有限公司跨境担保2023-01-26152申万宏源香港15N20230126申万宏源香港有限公司直接发行2023-01-26200智光环保195N20230127HUANZHICOMPANYLIMITED跨境担保2023-01-27050申万宏源香港1N20230127SHENWANHONGYUANFINPRO跨境担保2023-01-27140复星国际595N20230129FORTUNESTARBVILTD跨境担保2023-01-29450佳兆业集团115N20230130佳兆业集团控股有限公司跨境担保2023-01-30700象屿45N20230130香港象屿投资有限公司跨境担保2023-01-30500浙商银行香港分行4N20230130浙商银行股份有限公司香港分行直接发行2023-01-30070中信证券国际0000001中信证券国际金融产品有限公司跨境担保2023-01-31021N20230131中银航空租赁35N20230131中银航空租赁有限公司直接发行2023-01-31300COSCOPacificFinance2013Company中远海运港口4375B20230131跨境担保2023-01-31300Limited紫光芯盛5375N20230131紫光芯盛有限公司跨境担保2023-01-31750中金香港37N20230131中金金融产品有限公司跨境担保2023-01-31001中金香港39N20230131中金金融产品有限公司跨境担保2023-01-31001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告中金香港42N20230131中金金融产品有限公司跨境担保2023-01-31005中金香港41N20230131中金金融产品有限公司跨境担保2023-01-31001中金香港4N20230131中金金融产品有限公司跨境担保2023-01-31002资料来源Wind国信证券经济研究所整理风险提示疫情发展的不确定性美国通胀超预期的风险中美货币政策的不确定性个券发行人的信用风险房地产支持政策落地效果的不确定性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务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