主要结论：从过去债券市场现货和期货拐点考察来看，对未来现货交易的期货并没有体现出领先性。即使把收益率很接近的次拐点等同于拐点，期货也更多的表现为和现货的同步关系。而如果精确对比，那么2015年以来主连10年期国债期货拐点多数都滞后于现货拐点。
　　2016年牛市拐点考察：2016年牛市10年期国债收益率最低点发生在2016年8月15日，10年期国债期货最高点出现在2016年10月21日，两者相差67天，然后期货高点对应着现货的次低点（这个次低点收益率和最低点非常相近）。
　　2020年牛市拐点考察：2020年牛市10年期国债收益率最低点发生在2020年4月8日，10年期国债期货最高点出现在2020年4月29日，两者相差21天，期货高点日期上对应着现货的次低点。
　　2022年牛市拐点考察：2022年牛市10年期国债收益率最低点发生在2022年8月18日，和10年期国债期货最高点出现在同一天。
　　2017年熊市拐点考察：2017年熊市10年期国债收益率最高点发生在2017年11月23日，10年期国债期货最低点出现在2018年1月18日，两者相差56天，期货低点日期上对应着现货的次高点。
　　2020年熊市拐点考察：2020年熊市10年期国债收益率最高点发生在2020年11月19日，10年期国债期货最低点出现在2021年2月26日，两者相差99天。另外期货低点对应的10年期现货收益率为3.28%，和最高点相差7BP。也即是说，本轮期货拐点较现货明显滞后。
　　风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。
　　

研究报告全文：证券研究报告2022年12月21日固定收益专题报告国债期货领先现货么核心观点固定收益专题研究主要结论从过去债券市场现货和期货拐点考察来看对未来现货交易证券分析师董德志证券分析师赵婧021-609331580755-22940745的期货并没有体现出领先性即使把收益率很接近的次拐点等同于拐dongdzguosencomcnzhaojingguosencomcn点期货也更多的表现为和现货的同步关系而如果精确对比那么2015S0980513100001S0980513080004年以来主连10年期国债期货拐点多数都滞后于现货拐点联系人陈笑楠021-60375421chenxiaonanguosencomcn2016年牛市拐点考察2016年牛市10年期国债收益率最低点发生在2016年8月15日10年期国债期货最高点出现在2016年10月21日基础数据两者相差67天然后期货高点对应着现货的次低点这个次低点收益中债综合指数2243204中债长中短期指数24537362090595率和最低点非常相近银行间国债收益10Y29102企业公司转债规模千亿656203291551836592020年牛市拐点考察2020年牛市10年期国债收益率最低点发生在市场走势2020年4月8日10年期国债期货最高点出现在2020年4月29日两者相差21天期货高点日期上对应着现货的次低点2022年牛市拐点考察2022年牛市10年期国债收益率最低点发生在2022年8月18日和10年期国债期货最高点出现在同一天2017年熊市拐点考察2017年熊市10年期国债收益率最高点发生在2017年11月23日10年期国债期货最低点出现在2018年1月18日两者相差56天期货低点日期上对应着现货的次高点2020年熊市拐点考察2020年熊市10年期国债收益率最高点发生在资料来源Wind国信证券经济研究所整理2020年11月19日10年期国债期货最低点出现在2021年2月26日相关研究报告两者相差99天另外期货低点对应的10年期现货收益率为328和国信证券-固定收益专题研究年末资金面偏紧市场利率预计小幅上行-202212192022-12-19最高点相差7BP也即是说本轮期货拐点较现货明显滞后固定收益专题报告-中债市场隐含评级所对应的违约率回溯2022-12-16风险提示本报告为历史分析报告不构成任何对市场走势的判断或建议固定收益2023年年度投资策略-牛熊切换防御为主2022-12-02使用前请仔细阅读报告末页免责声明固定收益专题报告-2022年哪些城投退出了政府融资平台2022-11-30固定收益专题报告-疫情亏损行业及公司梳理2022-11-17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录10年期国债期货和现货拐点先后考察4牛市拐点考察52016年牛市拐点考察52020年牛市拐点考察52022年牛市拐点考察6熊市拐点考察72017年熊市拐点考察72020年熊市拐点考察8风险提示10免责声明11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图110年期国债现货和期货走势4图210年期国债现货和期货走势2016年拐点附近5图310年期国债现货和期货走势2020年拐点附近6图410年期国债现货和期货走势2022年拐点附近7图510年期国债现货和期货走势2017年拐点附近8图610年期国债现货和期货走势2020年拐点附近9表12016年牛市拐点期货VS现货5表22020年牛市拐点期货VS现货6表32022年牛市拐点期货VS现货6表42017年熊市拐点期货VS现货7表52020年熊市拐点期货VS现货8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告10年期国债期货是对未来三个月后的现货价格进行交易比如最新主力合约T2303它的交割日期是3月15日因此当期期货是对3月15日的现货收益率进行交易如果期货的市场预期是准确的理论上期货拐点应出现在现货之前从过去债券市场现货和期货拐点考察来看对未来现货交易的期货并没有体现出领先性即使把收益率很接近的次拐点等同于拐点期货也更多的表现为和现货的同步关系而如果精确对比那么2015年以来主连10年期国债期货拐点多数都滞后于现货拐点10年期国债期货和现货拐点先后考察2015年3月20日以来10年期国债大致走过两个半牛熊周期分别是牛市2015年3月20日2016年8月15日10年期国债从35下行至264共下行86BP熊市2015年8月16日2017年11月23日10年期国债从264上行至399共上行135BP牛市2017年11月24日2020年4月8日10年期国债从399下行至248共下行150BP熊市2020年4月9日2020年11月19日10年期国债从248上行至335共上行87BP牛市2020年11月20日2022年8月18日10年期国债从335下行至258共下行77BP图110年期国债现货和期货走势资料来源WIND国信证券经济研究所整理我们分别对比每轮牛市现货和期货见顶的时间以及每轮熊市现货和期货见底的时间考察期货的领先性从过去五大拐点时期的统计来看一次期货和现货拐点完全同步三次期货拐点时期出现在现货第二个拐点一次期货拐点远滞后于现货拐点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告牛市拐点考察2016年牛市拐点考察2016年牛市10年期国债收益率最低点发生在2016年8月15日10年期国债期货最高点出现在2016年10月21日两者相差67天不过再仔细对比期间两者的运行期货高点对应着现货的次低点这个次低点收益率和最低点非常相近表12016年牛市拐点期货VS现货现货期货差异日期2016-08-152016-10-2167天收益率264012645105BP期货价10171元10195元024元格资料来源WIND国信证券经济研究所整理图210年期国债现货和期货走势2016年拐点附近资料来源WIND国信证券经济研究所整理2020年牛市拐点考察2020年牛市10年期国债收益率最低点发生在2020年4月8日10年期国债期货最高点出现在2020年4月29日两者相差21天仔细对比期间两者的运行期货高点日期上对应着现货的次低点这个次低点收益率和最低点非常相近请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告表22020年牛市拐点期货VS现货现货期货差异日期2020-04-082020-04-2921天收益率248242500919BP期货价102675天10347天08元格资料来源WIND国信证券经济研究所整理图310年期国债现货和期货走势2020年拐点附近资料来源WIND国信证券经济研究所整理2022年牛市拐点考察2022年牛市10年期国债收益率最低点发生在2022年8月18日和10年期国债期货最高点出现在同一天表32022年牛市拐点期货VS现货现货期货差异日期2022-08-182022-08-180收益率24824248240期货价格102115天102115天0资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图410年期国债现货和期货走势2022年拐点附近资料来源WIND国信证券经济研究所整理熊市拐点考察2017年熊市拐点考察2017年熊市10年期国债收益率最高点发生在2017年11月23日10年期国债期货最低点出现在2018年1月18日两者相差56天仔细对比期间两者的运行期货低点日期上对应着现货的次高点这个次高点收益率和最高点非常相近表42017年熊市拐点期货VS现货现货期货差异日期2017-11-232018-01-1856天收益率3985139797-05BP期货价格92105元91495元-06元资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图510年期国债现货和期货走势2017年拐点附近资料来源WIND国信证券经济研究所整理2020年熊市拐点考察2020年熊市10年期国债收益率最高点发生在2020年11月19日10年期国债期货最低点出现在2021年2月26日两者相差99天另外期货低点对应的10年期现货收益率为328和最高点相差7BP也即是说本轮期货拐点较现货明显滞后表52020年熊市拐点期货VS现货现货期货差异日期2020-11-192021-02-2699天收益率3348732798-69BP期货价9714596435-07元格资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图610年期国债现货和期货走势2020年拐点附近资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告风险提示本报告为历史分析报告不构成任何对市场走势的判断或建议使用前请仔细阅读报告末页免责声明请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上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