11月市场回顾
　　11月上半月银行间资金面偏紧，同时二十大后防疫新20条措施发布，债市快速下跌并出现赎回潮，由此引起的负反馈效应叠加“金融16条”及地产“第二支箭”“第三支箭”相继推出等多重因素推动，11月以来10年期国债利率从2.64%上行至2.89%，共上行25bp。转债方面，各平价区间转债估值随债市调整压缩后略有修复，11月以来全市场平均转股溢价率下行6.77%。
　　债市利率震荡上行，债基赎回压力传导至转债市场，导致转债估值短时间内迅速压缩的情况有可能再次发生。偏股型转债绝对价格较高，在第一轮利率上行冲击中最小受到冲击，本周以来溢价率又有所回补，截至12月2日平价120-130元、130元+转债的转股溢价率分别为12.05%、10.17%。
　　而偏债型转债由于溢价率更高，若债市进一步走熊，溢价率压缩的空间更大。后文我们将重点关注偏债型转债在债熊时期的表现。
　　不同评级偏债型转债的抗跌性差异
　　由于投资者对低评级债券所要求的流动性风险溢价通常更高，低评级转债债底价值计算所适用的贴现率也更高，其债底的保护性相对更高评级的转债也就相应更弱。历史上债熊时期转债的表现基本与该结论一致：
　　我们将利率持续上行逾一个月的时期定义为债熊时期，梳理了2018年至今各债熊时期中不同评级偏债型转债的表现。具体来看，针对2018.08-09、2019.03-04、2020.04-07、2020.08-11、2021.08-10、2022.08-11等六个债市走熊的时期，我们分别挑选了平价、所属业务板块相近而信用评级和债底价值存在显著差异的两只偏债型转债进行对比。通过比较可知，债熊时期债底保护较强的转债跌幅明显小于同平价的低评级转债。
　　风险提示：极端天气持续、转债发行进度放缓、转债赎回。