债基赎回转债遇抛压，负反馈效应明显
　　本周转债遭遇抛压，转债平均平价+0.14%的情况下，绝对价格-2.77%。各平价区间转债的转股溢价率均大幅压降。其中，偏债型转债的溢价压降主要来自于正股涨而转债微跌，偏股型转债则是主动下跌。平价130元以上转债的平均转股溢价率从11月11日的10.64%降至11月18日的6.92%，平价120-130元区间转债的转股溢价率已降至历史71%分位数，上周为80%。跌幅居前的个券包括鼎胜转债、伯特转债、久其转债、中矿转债、华通转债、上能转债、拓普转债、国微转债、恩捷转债等。
　　转债价格下跌与公募债基赎回压力相互作用，形成负反馈效应。根据历史经验，由于可转债资产流动性较好，在债市整体走熊，债基面临赎回压力时易遭抛售，价格大幅下跌。今年3月上旬债市走熊，理财产品净值破1比例大幅增加，也出现过转债面临抛压、估值短时间内大幅下降的情况。
　　而可转债在债券类资产中，明显属于价格波动最大的一类，转债价格下跌对债基净值负面影响较为显著，进一步增加其赎回压力，形成负反馈效应。拉长时间看，我们计算的平价【90-125】元转债的平均转股溢价率与十年期国债利率的相关系数达到-0.75，负相关性显著。而银行理财的转债持仓市值占比甚微，直接影响或有限。根据上交所披露的转债持仓数据，截至2022年10月银行理财转债持仓市值为93.45亿，仅占上交所转债总市值的1.71%；转债占银行理财债券持仓市值的比例不到1%。
　　我们交叉对比了有转债持仓的广义债券基金本周以来的净值变化情况及其三季报的转债持仓情况。整体来看，转债价格波动或是债基净值缩水主因之一，净值下降幅度靠前的债券型基金普遍转债仓位较高。而转债仓位较低的普通股票型、偏股混合型基金近一周来净值波动明显不如债基剧烈。
　　分基金类型来看，可转换债券基金（n=38)11月11日以来净值变化中位数为-3.51%，净值下降最多的-6.15%。从三季报持仓来看，除了苏银（24只）、杭银（20只）等银行底仓以外，隆22（15只）、温氏（15只）、华友（16只）等中大盘转债均出现在（括号内数量）的可转债基金的前20持仓当中。本次调整幅度较大的国微（8只）、三角（7只）和明泰（6只）进入不少基金前20持仓。
　　目前为止，短端利率（隔夜、7天回购利率）已经基本回到了政策利率（OMO利率）附近，本轮调整的触发因素已经大幅缓解，短端利率不应该继续构成利空压力。后续来看，我们认为经济预期不稳的情况下，短期之内长端利率上行幅度有限，债市负反馈对转债估值的影响将趋于消散。
　　风险提示：极端天气持续、转债发行进度放缓、转债赎回。