转债策略：11月市场反弹特征总结
　　今年两轮反弹行情中，主要指数涨幅均与前期跌幅对应。今年以来，权益市场两次探底，4月26日与10月31日上证指数的年内累计跌幅分别达到-20.25%和-20.05%。8月以来主要指数中上证50和沪深300跌幅最深，对应11月以来权益市场回暖上证50领涨。5月上旬权益回暖时中证1000与创业板指领涨，而今年1-4月领跌的也是中证1000与创业板指。今年以来跌幅最大的仍是创业板指。
　　11月以来权益市场涨幅居前的板块包括旅游出行、锂、饮料/白酒、新冠特效药、新型城镇化等。申万行业分类来看，涨幅居前的一级行业为房地产（+14.78%）、建筑材料（+14.21%）、食品饮料（+13.92%）、有色金属（+13.15%）、商贸零售（+12.65%）等，TMT、军工等成长行业涨幅靠后。
　　转债层面来看，偏股型转债转股溢价率未有明显压缩，跟涨能力出众。10月31日-11月11日期间，平价在【90-125】元区间内的转债（n=169)平均转股溢价率均为19%左右。平价【70-90】元的平衡型转债中（n=143），绝大部分（109只）溢价率压缩，溢价率平均值从47.28%下降至46.89%。
　　偏债型热门主题转债涨幅也较为可观。整体来看偏债型可转债的溢价率有所压降，10月31日-11月11日期间，平价在【1-70】元区间的转债平均转股溢价率从103.94%下降至99.69%。从个券层面看，偏债型转债正股涨幅居前的泰林、荣泰、侨银等转债涨幅与正股涨幅差值都达到15%以上。但是，本轮反弹行情中涨幅居前的地产链（精装、蒙娜）、虚拟现实（风语）、医疗检测（万孚）、电池正极（华友）等品种转债虽然平价较低，但是转债涨幅也超过了5%。
　　当前转债股性有所改善，但平价低于70元的偏债型品种和平价在70-100元区间的平衡型品种占大多数，算术平均平价仅达到历史49%分位数。然而转债价格仍不算低，转股溢价率多在35%以上，平均价格在历史79%分位数。
　　转债配置策略方面，从抵御波动的角度而言，可着重关注偏债型转债的低价挖掘，配置2022年盈利增速较低、2023年业绩修复空间较大的板块，包括交运、消费、半导体、建材、城农商行、造纸等行业，估值也处于历史低位水平。公司2023年业绩修复的背景下正股股价或迎盈利估值迎戴维斯双击，或可覆盖转债当前的高溢价率。
　　对于贡献弹性的需求而言，当前偏股型转债存续数量较多、汽车零部件、养殖业、专业工程、电力设备（电网设备、光伏设备、风电设备）、机械（通用设备、专用设备）等行业，然而这类转债标的普遍来讲价格较高且波动也比较大，建议参与其中当前正股估值适中，转债价格/转股溢价率中等的个券。
　　风险提示：极端天气持续、转债发行进度放缓、转债赎回。