11月转债市场回顾
　　权益方面：11月以来权益市场筑底回升，但主要指数动态市盈率仍处于历史低位。今年以来权益市场经历几轮下跌，而今年以来影响市场走势的地产、疫情防控、美联储加息、俄乌冲突几大因素均在11月发生较大的积极变化。受几大利好因素提振，11月上中旬权益市场筑底回升。然而11月20日以来全国疫情呈多点散发态势，股市又略有调整。当前主要指数市盈率仍接近今年4月26日的底部，处于历史较低分位数水平。
　　债市方面，短期利率上行引发债市调整，经济预期上修形成加速器。11月24日国常会提及“适时适度运用降准等货币政策工具”，然而11月25日10年期国债利率仍上行。11月10年期国债利率从2.64%上行至2.83%，共上行19bp。
　　转债估值随债市调整压缩后略有修复，指数涨幅由平价贡献。11月以来中证转债指数上涨0.86%，转债个券价格变动大多在【0%-5%】区间，与此同时正股价格也大多实现了上涨。各平价区间转债转股溢价率在11月中旬受债市“赎回潮”波及开始大幅下降，其中偏债型转债的溢价压降主要来自于正股涨而转债微跌，偏股型转债则是主动下跌。11月以来全市场平均转股溢价率下行8.25%，算数平均平价上涨4.05%。
　　12月市场展望与择券策略
　　经济方面，从中微观层面来看，今年以来定期报告中制造业企业多反馈其生产、货品交付和下游建筑业正常施工受到阻碍，而消费类企业则反馈各类消费场景缺失、需求疲软的境况。反映到宏观数据上，常态化动态清零措施会导致经济增长不出现大落，但是也制约了经济增长出现大起，只能寻求经济的边际改善或弱化。若后续国内防疫政策对人流和物流的限制不再出现收紧，则国内经济可能会持续向上修复。
　　市场走势方面，我们认为短期之内股债市场仍面临经济复苏预期反复变化以及国内外货币政策错位的影响，或延续底部波动态势。债市利率走高、债基赎回压力传导至转债市场，导致转债估值短时间内迅速压缩的情况也有可能再次发生。
　　落实到择券层面，基于我们对于经济与市场环境的判断，暂时建议采取偏保守的策略，优先关注更抗跌的中低价位转债。2022年盈利增速较低、2023年业绩修复空间较大的板块，正股股价或迎盈利估值戴维斯双击，有望覆盖中低价格转债的高溢价率。结合当前存续的转债品种，我们总结了中低价格转债数量较多的部分行业的主要投资逻辑（见内文）。
　　风险提示：极端天气持续、转债发行进度放缓、转债赎回。