中债市场隐含评级所对应的违约率回溯：从过去五年的数据回溯来看，有以下结论：
　　（1）以AA（2）为分界点，中债市场隐含评级AA（2）及以上品种违约风险相对可控，AA-及以下违约风险明显上升。
　　（2）高等级品种违约风险非常低。过去五年AAA系列（包括AAA+、AAA和AAA-）和AA+未来一年违约率持续为0%。
　　（3）AA级和AA-级未来一年违约率存在一定的波动，市场对相关品种的定价短期存在一定的偏差。
　　（4）低等级民企债违约率明显高于国企。
　　中债市场隐含评级AA（2）及以上品种违约风险相对可控，AA-及以下违约风险明显上升：从过去五年的数据来看，中债隐含评级AAA的累计违约率为0%，AA+的为2.2%，AA级的为2.8%，AA（2）的为0%，AA-的为9.6%；然后平均年度违约率AAA为0%，AA+的为0.4%，AA级的为0.6%，AA（2）的为0%，AA-的为1.9%。
　　2022年：中债隐含评级AA-债券违约率快速回落：2022年中债隐含评级AAA的违约率为0%，AA+的为0%，AA级的为0.3%，AA（2）的为0%，AA-的为0.7%。和2021年相比，中债市场隐含评级AA和AA-等级违约率均下降，但是A+违约率重新上升。
　　低等级民企债违约风险持续高于其他：我们单独以民营企业为样本，来考察中债市场隐含评级和违约率的相关性，结论和全体样本存在相似性，主要原因是2018年至2022年国内债券违约主体主要为民企债。然后横向对比来看，低等级民企债违约风险持续高于其他。
　　风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。
　　

研究报告全文：证券研究报告2022年12月16日固定收益专题报告中债市场隐含评级所对应的违约率回溯核心观点固定收益专题研究中债市场隐含评级所对应的违约率回溯从过去五年的数据回溯来看证券分析师董德志证券分析师赵婧021-609331580755-22940745有以下结论dongdzguosencomcnzhaojingguosencomcnS0980513100001S09805130800041以AA2为分界点中债市场隐含评级AA2及以上品种违约联系人陈笑楠风险相对可控AA-及以下违约风险明显上升021-60375421chenxiaonanguosencomcn2高等级品种违约风险非常低过去五年AAA系列包括AAAAAA基础数据和AAA-和AA未来一年违约率持续为0中债综合指数2241125中债长中短期指数245373620905953AA级和AA-级未来一年违约率存在一定的波动市场对相关品种银行间国债收益10Y29102企业公司转债规模千亿65675929225983763的定价短期存在一定的偏差市场走势4低等级民企债违约率明显高于国企中债市场隐含评级AA2及以上品种违约风险相对可控AA-及以下违约风险明显上升从过去五年的数据来看中债隐含评级AAA的累计违约率为0AA的为22AA级的为28AA2的为0AA-的为96然后平均年度违约率AAA为0AA的为04AA级的为06AA2的为0AA-的为192022年中债隐含评级AA-债券违约率快速回落2022年中债隐含评级AAA的违约率为0AA的为0AA级的为03AA2的为0资料来源Wind国信证券经济研究所整理AA-的为07和2021年相比中债市场隐含评级AA和AA-等级违约相关研究报告率均下降但是A违约率重新上升固定收益2023年年度投资策略-牛熊切换防御为主2022-12-02低等级民企债违约风险持续高于其他我们单独以民营企业为样本来固定收益专题报告-2022年哪些城投退出了政府融资平台2022-11-30考察中债市场隐含评级和违约率的相关性结论和全体样本存在相似固定收益专题报告-疫情亏损行业及公司梳理性主要原因是2018年至2022年国内债券违约主体主要为民企债然2022-11-17国信证券-资金观察货币瞭望市场利率继续向政策利率收后横向对比来看低等级民企债违约风险持续高于其他敛2022-11-16固定收益专题报告-展期债券的后续进展2022-11-10风险提示本报告为历史分析报告不构成任何对市场走势的判断或建议使用前请仔细阅读报告末页免责声明请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录中债市场隐含评级AA2及以上品种违约风险相对可控AA-及以下违约风险明显上升42022年中债隐含评级AA-债券违约率快速回落6低等级民企债违约风险持续高于其他7总结8风险提示9免责声明10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图12017底各中债市场隐含评级2018年-2022年累计违约率4图22017底各中债市场隐含评级2018年-2022年当年违约率4图32018年底各中债市场隐含评级2019-2022年累计违约5图42018底各中债市场隐含评级2019年-2022年当年违约率5图52019底各中债市场隐含评级2020年-2022年累计违约率5图62019底各中债市场隐含评级2020年-2022年当年违约率5图72020底各中债市场隐含评级2021年-2022年累计违约率6图82020底各中债市场隐含评级2021年-2022年当年违约率6图9民企债2017底各中债市场隐含评级2018年-2022年累计违约率7图10民企债2018底各中债市场隐含评级2019年-2022年累计违约率7图11民企债2019底各中债市场隐含评级2020年-2022年累计违约率7图12民企债2020底各中债市场隐含评级2021年-2022年累计违约率7表1各中债隐含评级未来一年所对应的违约率回溯6表2民企债各中债隐含评级未来一年所对应的违约率回溯8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告中债市场隐含评级指中债市场隐含评级-债券债项评级中债市场隐含评级-债券债项评级是中债金融估值中心有限公司综合市场价格信号发行主体公开信息等因素得出的动态反映市场投资者对债券的信用评价也即是说中债市场隐含评级类似于市场投资者用脚投票得出来的一个评级体系和债券所对应的收益率较相关本文通过回溯2018年2022年各中债市场隐含评级所对应的历史违约率来考证中债市场隐含评级的定价有效性低等级中债市场隐含评级的债券是否对应着更高的违约率中债市场隐含评级是否时时有效中债市场隐含评级AA2及以上品种违约风险相对可控AA-及以下违约风险明显上升我们的数据处理方法为2017年底的存量非金融企业信用债债券假设2018年对应的发行人出现某只债券违约WIND违约大全口径包括展期发行人所对应的存量债券均记作在2018年违约2019年2020年2021年和2022年处理方法类似从过去五年的数据来看2017年底中债隐含评级AAA的累计违约率为0AA的为22AA级的为28AA2的为0AA-的为96然后平均年度违约率AAA为0AA的为04AA级的为06AA2的为0AA-的为19图12017底各中债市场隐含评级2018年-2022年累计违图22017底各中债市场隐含评级2018年-2022年当年违约率约率资料来源WIND国信证券经济研究所整理注2022年为截至资料来源WIND国信证券经济研究所整理注2022年为截至20222022年12月9日违约数据年12月9日违约数据2019年以来的违约回溯数据见图3和图42018年底样本中债隐含评级AAA后面四年的累计违约率为0AA的为0AA级的为37AA2的为0AA-的为71然后平均年度违约率AAA为0AA的为0AA级的为09AA2的为0AA-的为18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图32018年底各中债市场隐含评级2019-2022年累计违图42018底各中债市场隐含评级2019年-2022年当年违约率约资料来源WIND国信证券经济研究所整理注2022年为截至资料来源WIND国信证券经济研究所整理注2022年为截至20222022年12月9日违约数据年12月9日违约数据2020年以来的违约回溯数据见图5和图62019年底样本中债隐含评级AAA后面三年的累计违约率为0AA的为0AA级的为31AA2的为0AA-的为68然后平均年度违约率AAA为0AA的为0AA级的为10AA2的为0AA-的为23图52019底各中债市场隐含评级2020年-2022年累计违图62019底各中债市场隐含评级2020年-2022年当年违约率约率资料来源WIND国信证券经济研究所整理注2022年为截至资料来源WIND国信证券经济研究所整理注2022年为截至20222022年12月9日违约数据年12月9日违约数据2021年以来的违约回溯数据见图5和图62020年底样本中债隐含评级AAA后面两年的累计违约率为0AA的为0AA级的为09AA2的为0AA-的为62然后平均年度违约率AAA为0AA的为0AA级的为05AA2的为0AA-的为31请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图72020底各中债市场隐含评级2021年-2022年累计违图82020底各中债市场隐含评级2021年-2022年当年违约率约率资料来源WIND国信证券经济研究所整理注2022年为截至资料来源WIND国信证券经济研究所整理注2022年为截至20222022年12月9日违约数据年12月9日违约数据从过去五年国内信用债市场违约数据来看中债市场隐含评级越低的群体违约率总体越高同时中债市场隐含评级AA2及以上品种违约风险相对可控但是AA-及以下违约风险明显上升2022年中债隐含评级AA-债券违约率快速回落从2022年最新数据来看2022年中债隐含评级AAA的违约率为0AA的为0AA级的为03AA2的为0AA-的为07和2021年相比中债市场隐含评级AA和AA-等级违约率均下降但是A违约率重新上升具体数据见表1表1各中债隐含评级未来一年所对应的违约率回溯2018年2019年2020年2021年2022年AAA00000AAA00000AAA-00000AA00000AA014720603AA200000AA-415033607A77111243671A-00741149973A00752415414BBB358070400BBB8448819180BB016660998B78807750997CCC52109000资料来源WIND国信证券经济研究所整理注2022年为截至2022年12月9日违约数据综合过去五年各中债隐含评级未来一年所对应的违约率数据有如下结论1高等级品种违约风险非常低AAA系列包括AAAAAA和AAA-和AA未来一年违约率持续为0另外样本主要是城投债的AA2级违约率也持续为0请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告2AA级和AA-级未来一年违约率存在一定的波动这反映了市场对相关品种的定价短期存在一定的偏差首先过去五年AA级未来一年的违约率分别为01472006和03年度之间存在明显差异其次AA-级未来一年的违约率分别为41500336和072020年和2022年中债隐含评级AA-的债券违约率均明显下降低等级民企债违约风险持续高于其他如果我们单独以民营企业为样本来考察中债市场隐含评级的定价有效性结论和全体样本存在相似性主要原因可能是2018年至2022年国内债券违约主体主要为民企债然后横向对比来看低等级民企债违约风险持续高于其他图9民企债2017底各中债市场隐含评级2018年-2022年图10民企债2018底各中债市场隐含评级2019年-2022年累累计违约率计违约率资料来源WIND国信证券经济研究所整理注2022年为截至资料来源WIND国信证券经济研究所整理注2022年为截至20222022年12月9日违约数据年12月9日违约数据图11民企债2019底各中债市场隐含评级2020年-2022年图12民企债2020底各中债市场隐含评级2021年-2022年累累计违约率计违约率资料来源WIND国信证券经济研究所整理注2022年为截至资料来源WIND国信证券经济研究所整理注2022年为截至20222022年12月9日违约数据年12月9日违约数据请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告表2民企债各中债隐含评级未来一年所对应的违约率回溯2018年2019年2020年2021年2022年AAA0000000000AAA0000000000AAA-0000000000AA0000000000AA05000011300AA20000000000AA-11085158194A12169157227423A-00102000800A0041069653742BBB100000000000BBB2697682388600BB006377650000B1000001000001000CCC925970000000资料来源WIND国信证券经济研究所整理注2022年为截至2022年12月9日违约数据总结从过去五年的数据回溯来看有以下结论1以AA2为分界点中债市场隐含评级AA2及以上品种违约风险相对可控AA-及以下违约风险明显上升2高等级品种违约风险非常低过去五年AAA系列包括AAAAAA和AAA-和AA未来一年违约率持续为03AA级和AA-级未来一年违约率存在一定的波动市场对相关品种的定价短期存在一定的偏差4低等级民企债违约率明显高于国企请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告风险提示本报告为历史分析报告不构成任何对市场走势的判断或建议使用前请仔细阅读报告末页免责声明请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客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