研究报告全文：证券研究报告2022年12月29日十强转债组合2023年1月投资策略固定收益国信宏观固收证券分析师王艺熹证券分析师董德志021-60893204021-60933158wangyixiguosencomcndongdzguosencomcnS0980522100006S0980513100001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录012023年1月债市及股市展望022023年1月转债配置策略032023年1月十强转债组合请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022年12月转债行情回顾12月股债行情回顾现实与预期的割裂达到顶峰权益缩量震荡下跌债市不同品种表现分化12月上旬权益市场受经济改善预期推动上涨10日开始全国病例数快速上升高频指标显示国内制造消费和投资领域景气度均下行经济进一步走弱与复苏的预期产生严重割裂整月来看权益市场下跌交易量明显压缩分板块来看12月以来前期阶段性表现较好的地产链全线房地产家电建材银行等信创计算机通信医药生物新能源军工均大幅下跌仅食品饮料社会服务等有望直接受益于疫情管控放松的板块上涨债市方面理财赎回负反馈问题继续发酵月初利率债率先止跌转涨信用债滞后企稳低评级调整幅度更大成交量大幅下行12月转债行情回顾股债双杀格局下转债估值平价均承压2021年5月以来首次出现新券破发截至12月23日9成以上转债全月收跌我们计算的转债平价指数-466价格指数-397算数平均价格-508偏股型和平衡型转债转股溢价率均大幅压缩平价110-130区间转债转股溢价率历史分位数从上月末的85压缩至当前的69今年以来转债新券上市定位由高转低齐鲁转债上市首日收盘低于100元为2021年5月以来转债新券首次破发反映市场情绪较弱图1转债分平价转股溢价率-221228图2转债市场平均平价与平价指数元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容转债市场关键指标分布图3转债平价分布-221130图4转债平价分布-221228图512月转债价格变动幅度分布图612月转债正股价格变动幅度分布资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图7转债价格元分布图8转债转股溢价率变动分布表1转债市场关键指标一览90125转股溢全体-算术平算术平均价算术平均平算术平均债日期平价指数价率-算术平均均转股溢价率格元价元底元20221415159121011001694242447344620224291299686818891937321215936202211301316296978801942923364535202212281266192318537932321684685与年初相比-1648-2371-1477-108-2791240与上月相比-380-480-300-113-168150资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年1月股债市场观点债市短期经济偏弱势但中长期向好预计利率延续波动上行态势经济方面美国和日本的经验表明疫情新增感染人数快速上升至新增感染人数达到峰值所需要的时间约为两个月中国此次疫情新增感染人数快速上升是从2022年11月中旬开始预计12月或明年1月中国新增感染人数将达到峰值2023年2月起随着感染高峰过去中国经济或将启动向上修复进程收益率进二退一交易上买预期卖现实当经济疲弱或者疫情前景不明朗市场收益率阶段走低后宜落袋为安当收益率阶段走高后可择机交易股市中央经济工作会议提振稳增长信心地产消费和成长构成短中长期配置主线地产行情有望延续在房住不炒的背景下中央经济工作会议提及扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求地产板块有望在年底延续此前震荡中向好的行情继续交易困境反转逻辑近期地产保交楼资金到位多个城市放宽限购政策竣工及后周期板块景气度有所改善相关公司盈利仍在底部2023年有望持续修复扩内需促消费是2023政策基调之一且春节消费旺季临近国家发改委工信部等十余个部门联合印发近期扩内需促消费的工作方案从线上线下创业就业文化体育餐饮旅游城镇改造等多个角度推出全方位扩大内需促进消费的19条具体措施高频数据来看国内主要城市交通枢纽人流量已触底回升线下消费业态有望快速复苏一季度择机布局高端制造立足于与明年全年的视角下成长占优的概率更大光伏产业链关注主产业链报价下降后终端需求的扩张风电产业链2022年招标同比大幅提升关注2023年疫情影响消除后装机量弹性电池板块关注各类材料及技术的迭代与新产品推进带来的量利高增芯片制造领域关注卡脖子环节国产替代进程的加速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年1月转债配置策略转债配置策略转债上涨驱动来自正股积极寻找2023基本面与估值共振的品种当下制约转债资产上涨的核心矛盾在于债熊压力仍存而股市预期不稳正股本来就面临弱现实的问题转债还叠加了历史遗留的高估值所以预计高波动仍是短期常态后续服务业进一步复苏制造业复工复产后正股带动转债上涨的确定性较高强股性和高债底均可对转债形成向下保护平价100元以上的偏股型品种在本轮估值调整中压缩幅度最大此外平价高于120元的转债平均转股溢价率已低于10部分无赎回预期品种转股溢价率进一步压缩空间有限防御角度历史经验来看债底价值较高的转债更抗跌综上债熊压力下我们维持强股性和高债底应当选其一的判断2023年基本面和估值都有较大修复空间的品种包括困境反转类继续关注地产链和消费复苏两条主线地产链支持性政策到位后关注居民非投资性需求正常释放带来的住房需求回升择券方面建议优选应收账款占利润比例不高计提坏账风险可控现金流指标较好转债评级较高债底可提供保护的品种建议关注包括玻璃旗滨转债家居建材欧22转债江山转债家电莱克转债火星转债等消费复苏包括文旅出行南航转债风语转债餐饮及其他线下消费龙大转债伊力转债消费电子环旭转债立讯转债包装造纸鹤21转债嘉美转债养殖牧原转债巨星转债等高端制造国产替代类汽车零部件半导体设备与材料医疗器械电池风电设备等行业相关个券包括三花转债立昂转债彤程转债奕瑞转债强联转债冠宇转债锂科转债等此外2022年净利润有望高增的公司可埋伏年报行情1月即将进入上市公司业绩预告披露期建议关注本年度预期增速比较高或者三季报后分析师集中上调公司2022年业绩预测的转债相关个券包括珀莱转债拓普转债小熊转债佩蒂转债三花转债爱迪转债等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容十强转债组合基本信息综合市场观点及转债价格溢价率余额等2023年1月十强转债组合如下2023年1月十强转债组合基本信息余额转债价格转债平价转股溢价率转股价转债代码转债名称正股简称申万二级行业评级正股股价元赎回触发价元亿元元元元118025SH奕瑞转债奕瑞科技医疗器械14351246090203815AA124574998964986128140SZ润建转债润建股份通信服务10901560014576702AA1559426203406113655SH欧22转债欧派家居家居用品20001275498522946AA127421254616310127036SZ三花转债三花智控家电零部件299812860103292451AA1283721302769127045SZ牧原转债牧原股份养殖业954412230103811781AA1221547266144113062SH常银转债常熟银行农商行60001137490102624AA113698081050113047SH旗滨转债旗滨集团玻璃玻纤14991258796503043AA1255812011561113658SH密卫转债密尔克卫物流8721228088783833AA-122721346117499113532SH鹤21转债仙鹤股份环境治理4591111483063380AA11003732952113045SH环旭转债环旭电子消费电子34501160085283602AA1158419502535资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容十强转债-润建转债128140SZ润建股份002929SZ-通信网络管维领域的最大民营企业积极拓展能源信息新业务受益于我国通信设施增加通讯运维市场规模保持增长同时行业格局不断改善向技术优服务综合性强且持续性好的龙头企业集中公司在手订单数稳步上升后续通讯运维服务营收保持较高速率扩张能源网络管维方面公司前期积累铺垫迎来收获期今年以来再签清河县1039兆瓦分布式光伏项目河北华电石家庄赞皇200MW光伏复合项目等运维项目2022年半年报显示能源业务收入同比再增3119硅料价格下降有利于公司业务规模加速度上升信息网络管维方面订单规模持续增长支撑公司业绩增长其中IDC管维业务量持续高增转债募投五象云谷云计算中心项目IDC数据中心2022年正式投产运营已与部分客户洽谈入驻年内机柜部分上架开始贡献收入公司业绩保持高增前三季度收入净利润同比再增3342主要得益于信息和能源业务规模持续高速扩张和毛利率提升表2润建转债基本信息图9正股PE倍和申万二级行业PE倍走势转债价格元转股溢价率15672651转债信用等级余额亿元AA109正股PETTM1939正股PE历史分位数1123申万行业分类通信--通信服务--通信工程及服务公司市值亿元82932021年营业收入亿元6602销售毛利率1937ROETTM10372021年归母净利润亿元353资产负债率6151资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容十强转债-润建转债128140SZ图10公司营业收入亿元及同比增速图11公司归母净利润亿元及同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图12公司ROE图13公司综合毛利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容十强转债-奕瑞转债118025SH奕瑞科技688301SH-全球数字化X线探测器生产领军者积极探索全产业链技术发展公司平板探测器主要应用在医学诊断与治疗放疗乳腺齿科胃肠等领域工业检测安全检查等多个领域近年来公司发展势头迅猛销售数量由2019年的113万台增至2021年的670万台在全球市占率保持稳步提升态势为中国厂商中市占率第一名优势1强劲的技术研发实力公司在C臂乳腺等动态医疗及锂电检测探测器等产品领域有较多技术储备支撑公司不断突破大客户业绩持续增长2产业链本土化带来的降本增效在各项性能达到领先水平的背景下售价较海外厂商更具性价比布局核心零部件将有利于公司对抗原材料供应波动有利于核心竞争力进一步提升3提供完善的售后服务业绩受益于行业国产替代大趋势2022年公司静态普放产品销售提速高端医疗和工业产品增速保持高位2022年前三季度收入归母净利润同比增长34015589毛利率连年提升表3奕瑞转债基本信息图14正股PE倍和申万二级行业PE倍走势转债价格元转股溢价率1243714转债信用等级余额亿元AA1435正股PETTM4932正股PE历史分位数490申万行业分类医药生物--医疗器械--医疗设备公司市值亿元328572021年营业收入亿元1187销售毛利率5853ROETTM17232021年归母净利润亿元484资产负债率1817资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容十强转债-奕瑞转债118025SH图15公司营业收入亿元及同比增速图16公司归母净利润亿元及同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图17公司ROE图18公司综合毛利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容十强转债-密卫转债113658SH密尔克卫603713SH-危化品物流仓储龙头进军海外征途中公司为各类客户提供以货运代理仓储和运输为核心的一站式综合物流服务与众多著名化工企业形成长期合作关系主要客户包括巴斯夫陶氏阿克苏万华化学等服务领域包括危废新能源新材料等领域核心竞争力依靠公司先进的信息化及智能化管理体系完备的业务资质认证道路危险货物剧毒品腐蚀性物质氧化性物质等危化品的运输及仓储业务运营资格提供全面的综合化一站式物流管理服务客户认可度极高业务规模随客户业务拓展持续高速扩张成长性公司投资设立新加坡和烟台等子公司在境内外收购及新建核心资产以满足布局全球服务网络的需要业绩2021年2022前三季度营收增速达15253归母净利润增速达5058表4密卫转债基本信息图19正股PE倍和申万二级行业PE倍走势转债价格元转股溢价率121014121转债信用等级余额亿元AA-872正股PETTM3125正股PE历史分位数249申万行业分类交通运输--物流--仓储物流公司市值亿元189632021年营业收入亿元8645销售毛利率1013ROETTM16072021年归母净利润亿元432资产负债率5727资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容十强转债-密卫转债113658SH图20公司营业收入亿元及同比增速图21公司归母净利润亿元及同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图22公司ROE图23公司综合毛利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容十强转债-常银转债113062SH常熟银行601128SH-农商行中的小微王者市场定位精常熟银行深度下沉常熟本地微型客户多年渗透国有大行业务空白处不断打磨小微业务团队提效降本专业化小微队伍支撑当前业务模式当前四成贷款规模在100万元及以下做小做散战略有助于降息背景下公司净息差维持稳定资产质量优大力发展金融科技加大信保类信贷投放充分尽调谨慎房贷全程有效风控保证不良率维持低位三季报显示公司不良率较6月末下降2bps至078拨备率提升至542模式可复制公司通过视频号小程序等线上营销方式拓展获客渠道且在周边城市设立4个普惠金融试验区建设普惠金融服务点等并通过投资或收购异地村镇银行实现跨省复制常熟模式实现业务规模成长表5常银转债基本信息图24正股PE倍和申万二级行业PE倍走势转债价格元转股溢价率113492391转债信用等级余额亿元AA60正股PETTM778正股PE历史分位数175申万行业分类银行--农商行--农商行公司市值亿元202822021年营业收入亿元7655销售毛利率ROETTM11562021年归母净利润亿元2188资产负债率9196资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容十强转债-常银转债113062SH图25公司营业收入亿元及同比增速图26公司归母净利润亿元及同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图27不良率图28净息差资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容十强转债-三花转债127036SZ三花智控002050SZ-国内新能源汽车热管理部件龙头切入电化学储能赛道市场地位公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商经过三十多年的发展公司空调电子膨胀阀四通换向阀电磁阀等多项产品市场占有率位居全球第一规模效应和技术领先优势突出行业发展受益于家电消费观念升级带动和新能源汽车市场景气度高涨作为制冷控制元器件行业和新能源汽车热管理系统领域的龙头企业公司在手订单持续提升为后续增长奠定基础长期成长公司有效克服新冠疫情和俄乌冲突的影响2022年以来营收利润均实现高增公司横向扩张新能源品类纵向升级组件集成预计新能源汽车热管理和电化学储能行业的快速发展将持续拉动公司相关业务板块的收入高增表6三花转债基本信息图29正股PE倍和申万二级行业PE倍走势转债价格元转股溢价率125952738转债信用等级余额亿元AA2998正股PETTM3746正股PE历史分位数7861申万行业分类家用电器--家电零部件--家电零部件公司市值亿元756242021年营业收入亿元16021销售毛利率2419ROETTM15952021年归母净利润亿元1684资产负债率5358资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容十强转债-三花转债127036SZ图30公司营业收入亿元及同比增速图31公司归母净利润亿元及同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图32公司ROE图33公司综合毛利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容十强转债-牧原转债127045SZ牧原股份002714SZ-具有成本优势的国内猪养殖龙头调高全年出栏预期公司是国内大型上市猪企中优质白马龙头公司已形成集饲料加工种猪选育种猪扩繁商品猪饲养屠宰等环节于一体的生猪产业链成本公司自建饲料厂平滑饲料成本且得益于养殖生产流程精细化及减少中间交易环节综合养殖成本低于同类企业规模截至2022年6月底公司能繁母猪存栏达到2473万头后续或略有增长2022年上半年生猪销售3128万头全年出栏有望将达到5500万头相对2021年4026万头进一步上升正股估值当前正股股价对应2023年Wind一致盈利预测的市盈率为826x头均市值出栏量按6500万头计算为3782元头两项指标均处于历史较低区间表7牧原转债基本信息图34申万二级行业PE倍走势转债价格元转股溢价率12151764转债信用等级余额亿元AA9544正股PETTM正股PE历史分位数000申万行业分类农林牧渔--养殖业--生猪养殖公司市值亿元2671022021年营业收入亿元78890销售毛利率-949ROETTM-19392021年归母净利润亿元6904资产负债率6648资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容十强转债-牧原转债127045SZ图35公司营业收入亿元及同比增速图36公司归母净利润亿元及同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图37公司ROE图38公司综合毛利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容十强转债-旗滨转债113047SH旗滨集团601636SH-浮法玻璃龙头行业景气度触底回升公司是国内浮法玻璃制造龙头本轮下行周期中应收账款占比资产负债率现金流等指标保持相对稳健产品方面浮法玻璃龙头质量和成本优势明显行业落后产能持续出清中光伏玻璃有5条产线建设中市场CAGR超过1647节能建筑玻璃在现存建筑节能改造环节将产生大量需求市场潜力巨大药用玻璃和电子玻璃国产替代进程有望提速公司国内产能布局华东华南华中分别覆盖珠三角长三角和长江中游城市群经济复苏后经济发达地区正常购房需求有望率先回补海外马来西亚产能逐步提升销售毛利率高于国内估值方面当前正股估值仅1368x处于历史39分位数安全边际较高向上空间充足表8旗滨转债基本信息图39正股PE倍和申万二级行业PE倍走势转债价格元转股溢价率12512975转债信用等级余额亿元AA1499正股PETTM1709正股PE历史分位数4897申万行业分类建筑材料--玻璃玻纤--玻璃制造公司市值亿元310752021年营业收入亿元14573销售毛利率3040ROETTM25502021年归母净利润亿元4234资产负债率4271资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容