报告摘要：
　　南美在产盐湖经营总结：Q3业绩延续高增，全年产量或低于指引。1）Q3锂盐价格环增，带动业绩环比继续增长。SQM、ALB、Livent二季度分别实现净利润11.0、9.0、0.78亿美元，环比+28%、+120%、+30%；Olaroz实现毛利润1.33亿美元，环比+6%。总结来看，盈利增厚主因锂价环比上涨（Q3海外锂盐均价环比+13%），且部分企业长协重新定价带动售价超预期增长。2）受疫情、全球宏观环境等多因素的掣肘，南美盐湖整体全年产量或低于预期。ALB、Livent再次修正业绩指引，其中营收上限均有所下调，原因皆在于销量或不及公司此前预期；但由于锂产品售价仍然非常坚挺，全年利润指引中枢均有所提升。
　　新建产能跟踪：供给端扰动不断，同时需注意调试及爬坡对产能释放节奏的影响
　　扩产项目：2022-23年为南美四大在产盐湖新产能的密集投放期，但释放速度预计偏缓。1）今明两年南美四大盐湖企业产能增速较快。2022-2023年南美四大盐湖企业新增产能分别为10/9万吨LCE；2024-2025年产能增量较少，仅有SQM以及Livent分别计划新增3万吨；2）但新产能放量预计要到2024年前后。第一，投产不等于立即有增量产出，调试及认证都需一定时间。如ALB的La Negra项目在去年10月即宣布开始投产调试，但实际到1Q22才销售，期间历时约半年；第二，盐湖爬坡周期天然较长，各企业给的指引通常在两年左右。故总体来看，盐湖在投产的2-3年后才能满产释放产能，将显著平滑供给曲线。
　　新建项目：多数产能在2024年及之后方才释放，预计对2025年前的供给格局影响较小。目前来看，新建产能中或仅有CauchariOlaroz将在2023年底之前投产，其他项目均在2023年底以后方能落地。再考虑调试及爬坡周期，预计2025年前增量十分有限。
　　此外，供给端扰动频繁，企业兑现预期投产时间或有难度。如Allkem表示由于疫情导致装备未能如期交付，Olaroz二期（2.5万吨LCE）投产时间从2H22推迟半年至2Q23；Lake Resources与技术合作伙伴仍未就股权纠纷问题得出明确的解决方案，这一不确定性或显著影响项目进度。
　　锂资源开发道阻且长，预计未来几年行业仍将维持供需紧平衡状态，将有力支撑锂价中枢维持高位，带动资源自给率高且量增明显的公司业绩实现高增。相关标的：融捷股份、盛新锂能、天齐锂业、科达制造、赣锋锂业、永兴材料、雅化集团、江特电机、藏格矿业、中矿资源、天华超净、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。
　　风险提示：锂供给超预期、下游需求不及预期以及政策风险
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate有色金属发布时间2023-01-05TableTitleTableInvest证券研究报告行业深度报告优于大势南美盐湖全年产量或不及预期扩产进度难言乐观上次评级优于大势---海外盐湖Q3生产经营跟踪报告摘要TablePicQuote历史收益率曲线南美在产盐湖经营总结TableSummaryQ3业绩延续高增全年产量或低于指引1Q3锂盐价格环增带动业绩环比继续增长SQMALBLivent二季有色金属沪深300度分别实现净利润11090078亿美元环比281203020Olaroz实现毛利润133亿美元环比6总结来看盈利增厚主因锂10价环比上涨Q3海外锂盐均价环比13且部分企业长协重新定价0带动售价超预期增长2受疫情全球宏观环境等多因素的掣肘南-10美盐湖整体全年产量或低于预期再次修正业绩指引其ALBLivent-20中营收上限均有所下调原因皆在于销量或不及公司此前预期但由于-30202212022420227202210锂产品售价仍然非常坚挺全年利润指引中枢均有所提升新建产能跟踪供给端扰动不断同时需注意调试及爬坡对产能释放节TableTrend涨跌幅1M3M12M奏的影响绝对收益-5-2-18扩产项目2022-23年为南美四大在产盐湖新产能的密集投放期相对收益-6-43但释放速度预计偏缓1今明两年南美四大盐湖企业产能增速较TableMarket快2022-2023年南美四大盐湖企业新增产能分别为109万吨LCE行业数据成分股数量只128年产能增量较少仅有以及分别计划新增2024-2025SQMLivent总市值亿24565713万吨2但新产能放量预计要到2024年前后第一投产不等流通市值亿1355632于立即有增量产出调试及认证都需一定时间如ALB的LaNegra市盈率倍2366市净率倍251项目在去年10月即宣布开始投产调试但实际到1Q22才销售成分股总营收亿2705162期间历时约半年第二盐湖爬坡周期天然较长各企业给的指引成分股总净利润亿105638成分股资产负债率5288通常在两年左右故总体来看盐湖在投产的2-3年后才能满产释放产能将显著平滑供给曲线相关报告TableReport新建项目多数产能在年及之后方才释放预计对年前20242025黄金左侧布局良机渐显的供给格局影响较小目前来看新建产能中或仅有Cauchari---20221108将在年底之前投产其他项目均在年底以后方能Olaroz20232023海外盐湖企业2022Q2经营情况跟踪业绩落地再考虑调试及爬坡周期预计2025年前增量十分有限持续超预期增长产能释放节奏较缓此外供给端扰动频繁企业兑现预期投产时间或有难度如--20221107Allkem表示由于疫情导致装备未能如期交付Olaroz二期25万锂精矿拍卖价又创新高LynasQ3镨钕产量吨LCE投产时间从2H22推迟半年至2Q23LakeResources与技环减34术合作伙伴仍未就股权纠纷问题得出明确的解决方案这一不确定--20221102性或显著影响项目进度锂资源开发道阻且长预计未来几年行业仍将维持供需紧平衡状态将TableAuthor有力支撑锂价中枢维持高位带动资源自给率高且量增明显的公司业绩证券分析师曾智勤实现高增相关标的融捷股份盛新锂能天齐锂业科达制造赣执业证书编号S0550520110002021-20363251zengzqnesccn锋锂业永兴材料雅化集团江特电机藏格矿业中矿资源天华超净西藏矿业西藏城投西藏珠峰等风险提示锂供给超预期下游需求不及预期以及政策风险请务必阅读正文后的声明及说明有色金属行业深度TablePageTop目录1南美在产盐湖全年产量或低于指引继续看好锂价511SQMQ3锂产品售价环增4再次上调全年销量指引6111Q3生产经营回顾受益于锂价高增公司总净利润同环比937286112展望全年各板块售价普涨上调锂产品2022年销量至15万吨8113碳酸锂中期规划产能24万吨MtHolland氢氧化锂产能或增至10万吨912ALBQ3净利润环增120全年锂销量或不及此前预期10121Q3生产经营回顾锂板块净利润环增68带动公司业绩延续高增10122展望全年锂产品放量或不及预期全年营收指引上限因此略有下调11123冶炼端2030年规划产能45-50万吨2021-2025年产量CAGR201313LiventQ3净利润环增17上调全年售价指引16131Q3生产经营回顾业绩环比继续正增长Q3净利润环增1716132展望全年上调全年售价指引但产量或低于预期17133预计2025年碳酸锂产能扩至7万吨Nemaska项目投产时间推迟至2026年1714AllkemQ3售价环比微增Olaroz二期延期半年投产18141Olaroz碳酸锂产销维持稳定售价环比微增18142Olaroz二期投产时间由22H2推迟至23Q2SaldeVida项目有序推进192海外主要在建盐湖跟踪阿根廷将成下一个主战场中国企业已取得先发优势2021Cauchari-Olaroz南美最大在建锂盐湖一期规划4万吨LCE2022TresQuebradas3Q紫金矿业首个布局的锂资源项目2223Mariana赣锋100持股已正式开工建设2424Kachi规划产能提升至5万吨LCE2625Centenario-Ratones引入青山集团合资首期产能24万吨LCE293投资建议锂价有望持续高位运行把握自主可控主线314风险提示32图表目录图13Q22海外锂盐价格同环比367135图2南美盐湖企业Q3盈利环比增长百万美元5图33Q22SQM营收净利润环比138286图43Q22SQM毛利率为5526图5SQM锂产品Q3售价再创新高7图6SQMQ3锂板块毛利率回升7图7预计SQMQ4锂产品售价维持高位8图8预计2022年全年销量为15万吨8图9SalarFuturo新投资规划主要用于技术改造9请务必阅读正文后的声明及说明235有色金属行业深度TablePageTop图103Q22锂板块贡献了ALB主要的同比增长10图113Q22ALB实现营收209亿美元环比4110图123Q22ALB调整后EBITDA环比9510图133Q22锂板块营收15亿环比6811图143Q22锂板块调整后EBITDA环比12411图15公司大部分产品以可变价格定价13图16预计2022年锂板块EBITDA同比500-55013图17预计22年溴板块EBITDA同比25-3013图18预计22年催化剂板块EBITDA同比-45-6513图19ALB远期规划45-50万吨15图20ALB预计公司2025年锂盐产量约为20万吨16图213Q22Livent营收232亿美元环比616图223Q22Livent净利润078亿美元环比3016图23销量增加为营业收入环比增长主要原因17图24销量增加为EBITDA环比增长主要原因17图25Olaroz22Q4碳酸锂售价有望达5万美元吨19图26赣锋LAC和JEMSE分别持股4674488521图27赣锋自2018年起不断增持Cauchari-Olaroz项目21图28项目周围盐湖资源集中22图29项目毗邻高速公路交通便利22图30NeoLithium曾获宁德时代战略投资2021年由紫金全现金收购23图313Q盐湖镁锂比显著低于其他盐湖24图323Q盐湖项目已于2022年3月正式开工建设24图33赣锋自2014年起不断增持Mariana项目25图34项目可沿Antofagasta公路到达智利边境26图35Mariana周围交通系统完善26图36Kachi盐湖项目位于阿根廷西北部卡塔玛卡省的普纳地区占地达7万公顷26图37Kachi盐湖项目拟采用离子交换技术DLE进行直接提锂27图38Kachi项目规划产能提升至5万吨LCE28图39Kachi项目预计4Q22开始建设2024年投产28图40Eramet和青山分别持股50149929图41Eramet研发的提锂工艺分为吸附膜分离两大环节30图42项目已重启一期产能24万吨LCE预计2024Q1投产31图43Centenario-Ratones项目地理位置31图44Centenario-Ratones厂房设施布局设计31图45未来2-3年锂行业供需仍将维持紧平衡状态32表1ALB与Livent全年利润指引中枢有所提升单位百万美元5表2南美四大盐湖2022年产能增量为10万吨LCE6表33Q22SQM净利润主要依靠锂板块拉动其他板块表现分化7表4SQM2022年业绩指引乐观8表5SQM碳酸锂产能或于2024年进一步扩至24万吨9表63Q22ALB溴板块及催化剂板块利润有所下降11表7公司2022年EPS指引中枢维持2075美元不变12表8Atacama4万吨LCE产线已投产今年开始贡献增量14请务必阅读正文后的声明及说明335有色金属行业深度TablePageTop表9未来3-5年内ALB冶炼产能增量集中于中国15表10全年EBITDA指引中枢上调3至36亿美元17表11Livent碳酸锂氢氧化锂产能齐扩张18表12OlarozQ3碳酸锂售价环比提升18表13SaldeVida项目设计总产能45万吨LCE19表14主要在建盐湖项目信息梳理20表15Cauchari-Olaroz资源量达2458万吨LCE21表163Q盐湖项目总资源量763万吨LCE23表17项目总资源量8121万吨LCE品位321mgL25表18项目资源量约440万吨LCE平均锂品位211mgL27表19LakeResources已与多家下游企业签署意向性的包销协议28表20Centenario-Ratones资源量约1000万吨LCE30请务必阅读正文后的声明及说明435有色金属行业深度TablePageTop1南美在产盐湖全年产量或低于指引继续看好锂价3Q22海外锂盐价格同环比36713南美盐湖提锂企业业绩延续高增1行业供需紧张局势延续Q3海外锂盐均价环比继续上行据Bloomberg数据3Q22海外碳酸锂均价为71万美元吨不含税同环比分别增长367132受益于锂价维持高位南美盐湖企业利润环比继续增长其中SQMALBLivent净利润分别达11090078亿美元环比分别2812030Olaroz实现毛利润133亿美元环比6总结来看盈利增厚主因锂价环比上涨且部分企业长协重新定价带动售价超预期增长图13Q22海外锂盐价格同环比36713图2南美盐湖企业Q3盈利环比增长百万美元2Q223Q22碳酸锂美元吨1200800001100700001000净利润897毛利润600008595000080040000600300004072000040010000200012613360780SQMALBLiventOlaroz数据来源Bloomberg东北证券数据来源各公司公告东北证券受疫情全球宏观环境等多因素的影响南美盐湖全年产量或不及预期ALBLivent于Q3再度更新了全年业绩指引两家公司均下调了营收上限原因均在于销量或不及此前预期但由于锂产品售价仍然非常坚挺全年利润指引中枢均有所提升此外SQM全年锂产品销量指引从15万吨上调至15万吨表1ALB与Livent全年利润指引中枢有所提升单位百万美元企业项目2021年数据2022年二季报指引2022年三季报指引营业收入33007100-75007100-7400AlbemarleEBITDA调整后8713200-35003300-3500营业收入420800-860815-845LiventEBITDA调整后70325-375350-375数据来源各公司公告东北证券2022-2023年为南美盐湖产能密集投放期下次投产高峰期在2025年以后2022-2023年南美四大盐湖企业新增产能分别为109万吨LCE但考虑到爬坡周期通常需要2年左右产能释放速度或相对缓和例如ALB预计2021-2025年产量CAGR约20左右低于其冶炼产能增速也大幅低于行业需求增速近40而在2024-2025年仅有SQM以及Livent分别计划新增3万吨产能预计下一波投产潮将在2025年以后请务必阅读正文后的声明及说明535有色金属行业深度TablePageTop表2南美四大盐湖2022年产能增量为10万吨LCE公司盐湖单位20212022E2023E2024E2025E远景SQMAtacama万吨LCE121821242427ALBAtacama万吨LCE4585858585待定LiventHombreMuertoFenix万吨LCE2244710Olaroz万吨LCE171742424242AllkemSaldeVida万吨LCE--15151545合计万吨LCE202302392422452542增量万吨LCE10933数据来源各公司公告东北证券11SQMQ3锂产品售价环增4再次上调全年销量指引111Q3生产经营回顾受益于锂价高增公司总净利润同环比93728商品价格延续上涨净利润环比继续增加公司Q3实现营收296亿美元同环比347138毛利163亿美元毛利率552环比53pct净利润11亿美元同环比93728净利润同环比增长主要由锂板块业绩大增拉动EPS为385美元超过华尔街一致预期334美元以及最高预期361美元图33Q22SQM营收净利润环比13828图43Q22SQM毛利率为552毛利亿美元毛利率35营收亿美元归母净利亿美元18702961630602601425502021220104015830108118085961066204532112100002021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3数据来源SQM公告东北证券数据来源SQM公告东北证券细分来看锂板块售价及销量皆创新高贡献了80的毛利润1量价齐升带动营收环比26SQM锂业务Q3实现营收2335亿美元同环比11607264实现销量416万吨同环比891216平均售价达561万美元吨达到历史最高水平同环比2856402从盈利能力来看Q3毛利率环比回升锂板块Q3毛利润为133亿元占公司总毛利的比例达82毛利率为57环比7pct请务必阅读正文后的声明及说明635有色金属行业深度TablePageTop图5SQM锂产品Q3售价再创新高图6SQMQ3锂板块毛利率回升销量万吨平均售价万美元吨单吨毛利万美元吨毛利率456035704030605035255030402520403020153015201020101005100500000003Q214Q211Q222Q223Q223Q214Q211Q222Q223Q22数据来源SQM公告东北证券数据来源SQM公告东北证券其他板块整体表现分化碘业务价格创历史新高SPN业务3Q22实现营收293亿美元同环比276-114营收同比增长主要系平均售价同比804环比降低主要系市场需求同比-1520碘业务3Q22实现营收215亿美元同环比981235营收同环比增长主要系销量和平均售价均实现同环比正增长销量同环比9763售价同环比802162钾盐业务3Q22实现营收6020万美元同环比-321-670营收同环比下降主要是前期价格高涨导致全球需求疲软加之库存较高推动钾肥价格下跌导致销量同环比-688-645平均售价同环比1182-65工业化学品业务3Q22实现营收4520万美元同环比116-234营收同比增长主要系全球供应限制导致工业用硝酸钾和硝酸钠产品价格大幅上涨销量同环比00-55平均售价同环比115-184表33Q22SQM净利润主要依靠锂板块拉动其他板块表现分化项目单位3Q222Q22环比3Q21同比总营收百万美元295825991386623471总毛利百万美元163312972582256263净利润百万美元11008592801069367EPS美元3853012790379405其中锂产品及其衍生品销量千吨423421622891营收百万美元2335184726418511607平均售价美元吨561275399440145562856SPN销量千吨208230-96293-290营收百万美元293330-114229276平均售价美元吨14071435-20780804碘及其衍生品销量千吨3363397营收百万美元215174235109981平均售价美元吨632655443816235100802氯化钾和硝酸钾请务必阅读正文后的声明及说明735有色金属行业深度TablePageTop销量千吨63178-645202-688营收百万美元602182-67089-321平均售价美元吨9601027-654401182工业化学品销量千吨5053-555000营收百万美元45259-23441116平均售价美元吨9101115-184816115数据来源SQM公告东北证券112展望全年各板块售价普涨上调锂产品2022年销量至15万吨锂板块预计Q4售价维持高位全年销量指引上修至15万吨1售价方面公司预计2022年全年锂需求增速将超过40由于除SQM以外的产能扩张计划均有所延迟公司认为在今年剩下的时间里供需仍然非常紧张将支撑价格维持高位并且这种高价有望延续至2023年公司已于优化Q2定价结构约15销量为固定价格此前2070的销量以和指数挂钩的可变价格定价此前50通常较现货价格滞后3个月左右剩余15尚未锁定此前302销量方面由于下游需求强劲公司预计全年销量将超过15万吨2022年所有销量均已签约此次为公司年内第三次上调销量预期141451515图7预计SQMQ4锂产品售价维持高位图8预计2022年全年销量为15万吨销量万吨平均售价万美元吨销量万吨yoy4570180640156016053514500430121010325401002203086501156504545201040005102010000002201720182019202020212022E3Q214Q211Q222Q223Q224Q22E数据来源SQM公告东北证券数据来源SQM公告东北证券其他板块价格普涨业绩稳中有增碘业务行业供需紧张2022年仍存在1-2的需求增长预计价格继续上涨钾盐业务市场库存水平上升预计下半年价格将承压预计氯化钾全年销量在75万吨左右同比下滑16SPN业务展望全年由于价格高涨或在一定程度上反噬需求预计2022年销量略有下滑表4SQM2022年业绩指引乐观量价全年销量指引上修15万吨此次为公司年内第预计2022年全年锂需求增速将超过40价锂业务三次上调销量预期141451515格继续上升Q4及2023年继续保持高位请务必阅读正文后的声明及说明835有色金属行业深度TablePageTopSPN业务预计同比略有下滑维持高位碘业务预计基本持平于2021年预计售价将继续上行钾盐业务预计全年销量在75万吨左右同比下滑16预计下半年价格下滑数据来源SQM公告东北证券113碳酸锂中期规划产能24万吨MtHolland氢氧化锂产能或增至10万吨Atacama二期18万吨碳酸锂将于9月完成爬产MtHolland氢氧化锂规划产能增加5万吨的建设预计于2024年完成1Atacama盐湖碳酸锂于今年上半年分别扩至18万吨将于2023年扩至21万吨2024年进一步扩至24万吨2澳洲MtHolland预计一期5万吨氢氧化锂产于2024Q4投产且公司正在考虑在一期5万吨的基础上再扩5万吨表5SQM碳酸锂产能或于2024年进一步扩至24万吨单位20212022E2023E2024E2025E远期智利Atacama100权益碳酸锂万吨121821242427氢氧化锂万吨2153444-澳洲MtHolland50权益锂精矿万吨0003838-氢氧化锂万吨00051010数据来源SQM公告东北证券公司于Q3公布SalarFuturo新投资规划集中于技术改造包括采用先进蒸发技术AET直接锂提取DLE减少盐水提取同时保持每年约22-25万吨的LCE产量建设海水淡化工厂实现流域内长期水平衡等计划资本支出达22亿美元直接投资15亿间接投资7亿图9SalarFuturo新投资规划主要用于技术改造数据来源SQM公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明935有色金属行业深度TablePageTop12ALBQ3净利润环增120全年锂销量或不及此前预期121Q3生产经营回顾锂板块净利润环增68带动公司业绩延续高增锂板块盈利持续上涨助力公司Q3业绩高增公司3Q22实现营收209亿美元同环比15241归母净利润897亿美元同环比328120EBITDA调整后119亿美元同环比44695其中锂板块贡献了100的同比增长图103Q22锂板块贡献了ALB主要的同比增长数据来源Albemarle公告东北证券图113Q22ALB实现营收209亿美元环比41图123Q22ALB调整后EBITDA环比95营收百万美元环比增速调整后百万美元环比增速2500501400EBITDA12012001002000408010003060150080020406001000201040005000200-200-100-402Q213Q214Q211Q222Q223Q222Q213Q214Q211Q222Q223Q22数据来源Albemarle公告东北证券数据来源Albemarle公告东北证券锂板块售价大涨带动Q3营收同增1783锂板块3Q22实现营收1501亿美元同环比31868其中主要驱动因素为合同发生有利调整及市价上涨带动公司售价同比298次要因素为LaNegraIIIIV放量带动销量同比20归母净利1063亿美元同环比1050135调整后EBITDA为1111亿美元同环比786124同比增长主因定价和产量的提高抵消了成本的上涨请务必阅读正文后的声明及说明1035有色金属行业深度TablePageTop图133Q22锂板块营收15亿环比68图143Q22锂板块调整后EBITDA环比124营收百万美元环比增速调整后EBITDA百万美元环比增速16008012001401400701000120120060100100050800808004060060600304004002040200102002000002Q213Q214Q211Q222Q223Q222Q213Q214Q211Q222Q223Q22数据来源Albemarle公告东北证券数据来源Albemarle公告东北证券其他板块溴板块及催化剂板块利润均有所下滑拖累公司整体盈利溴板块3Q22营业收入为355亿美元同环比28-6营收同增的主要驱动因素为售价上升yoy18次要驱动因素为销量增加10归母净利093亿美元同环比27-24调整后EBITDA为107亿美元同环比24-21催化剂板块3Q22营业收入为236亿美元同环比2212同比增长主要系量价齐升销量17售价5归母净利-1200万美元同环比-162-316调整后EBITDA为500万美元同环比-86-54利润下滑的主要原因为天然气价格和原材料上涨带来的成本压力抵消了销售额的增加表63Q22ALB溴板块及催化剂板块利润有所下降单位2022Q32021Q3同比2022Q2环比营业收入百万美元2092831152148041毛利润百万美元104424931958080归母净利润百万美元897-393328407120EBITDA调整后百万美元119021844661095稀释EPS调整后美元75105614345117其中锂板块营业收入百万美元150135931889268归母净利润百万美元1063921050452135EBITDA调整后百万美元1111125786495124溴板块营业收入百万美元35527828378-6归母净利润百万美元937327122-24EBITDA调整后百万美元1078624136-21催化剂板块营业收入百万美元2361942221012归母净利润百万美元-1220-162-3-316EBITDA调整后百万美元533-8610-54数据来源Albemarle公告东北证券122展望全年锂产品放量或不及预期全年营收指引上限因此略有下调请务必阅读正文后的声明及说明1135有色金属行业深度TablePageTop稀释EPS调整后指引中枢维持2075美元不变营收指引上限略有下调据公司最新指引预计2022全年实现营收71-74亿美元前次指引71-75亿美元指引中枢同比120调整后全年EBITDA预计为33-35亿美元前次指引32-35亿美元指引中枢同比290调整后全年EPS预计为1975-2175美元前次指引1925-2225美元指引中枢同比414其中营收较此前下修主因公司认为全年锂产品销量或不及此前预期LaNegara新产线调试及爬坡进度不及计划产品认证进一步拖累放量进程但售价很可能再度超预期故EBITDA指引中枢仍有所上调表7公司2022年EPS指引中枢维持2075美元不变2022年项目单位216指54指引523指0803指最新较前次同比2021年引中枢中枢引中枢引中枢指引增幅增幅总营收百万美元330043505400600073007250-068120总EBITDA百万美元87112251850235033503400149290调整后稀释EPS美元40461510751365207520750414调整后其中锂板块EBITDA-22752133005255250pct503pct同比增速催化剂EBITDA--180-65-65-45-55-10pct-37pct同比增速溴板块EBITDA-118181828280pct17pct同比增速数据来源Albemarle公告东北证券锂板块2022年售价强劲上涨将带动全年EBITDA同比翻六倍1价受益于锂价上行及定价机制进一步优化22年锂售价同比增速预计达225-250较前次指引不变公司订单结构发生积极变化具体来看预计电碳收入将占约85电碳总收入中预计15为现货定价65为参考市场指数的可变价格通常有3个月滞后并拥有规定价格区间20为长单此前为30通常6-12个月重新定价一次特殊锂化合物价格通常一年一议此外公司认为受益于现货价格上升全年均价存在进一步超预期的可能性2量2022年产量同比增速预计为20-30较前次指引不变同比增加主要系新产能上线以及更高的来料加工量但产线调试及爬坡产品认证等过程导致放量较缓3量价齐升下锂板块2022年调整后EBITDA有望同比500-550请务必阅读正文后的声明及说明1235有色金属行业深度TablePageTop图15公司大部分产品以可变价格定价图16预计2022年锂板块EBITDA同比500-550百万美元3500EBITDAYoY600299730005005252500400200030015002001000100531525480500-2539301922-10-10020182019202020212022E数据来源Albemarle公告东北证券数据来源Albemarle公告东北证券其他板块预计溴板块EBITDA同比25-30催化剂板块EBITDA同比-45-65溴板块预计2022年全年溴板块调整后EBITDA将同比25-30较前次指引不变公司认为最终结果或落于指引下半区间主因终端需求已现疲软以及销量同比增幅较小5-10催化剂板块2022年全年调整后的EBITDA将同比-45-65此前指引为同比-25-65主因与乌克兰战争相关的欧洲原材料成本和天然气价格的持续波动部分抵消了价格上涨带来的利润图17预计22年溴板块EBITDA同比25-30图18预计22年催化剂板块EBITDA同比-45-65EBITDA百万美元YoYEBITDA百万美元YoY2845004603030027104502825250-5-1040036135032832420288200-2030015-18250150130-3014200101071111100-40150510048050-5050-550-1-50-52-6020182019202020212022E20182019202020212022E数据来源Albemarle公告东北证券数据来源Albemarle公告东北证券123冶炼端2030年规划产能45-50万吨2021-2025年产量CAGR20资源端LaNegra4万吨碳酸锂项目如期推进Wodgina两条生产线于5-7月逐步重启1LaNegraIIIIVAtacama4万吨LCE产线已进入商业认证阶段并按预期运行2Wodgina1号产线25万吨锂精矿于5月复产为满足冶炼端的原料需求2号产线25万吨锂精矿加速启动7月首次生产3GreenbushesTalison合资企业下CGP260万吨年正在爬产CGP353万吨年已被批准建设并破土动工4SilverPeak新井建设和扩建项目如期推进预计于明年年中请务必阅读正文后的声明及说明1335有色金属行业深度TablePageTop机械完工5KingsMoutain公司计划依托KingsMoutain的锂辉石资源在美国建设采选冶一体化项目产能尚在规划中并获得了美国能源部的补助表8Atacama4万吨LCE产线已投产今年开始贡献增量地点权益单位20212022E2023E2024E2025E远景盐湖Atacama智利100万吨LCE4585858585待定Silver-Peak美国100万吨LCE050505051010矿山Greenbuhses澳洲49万吨锂精矿134134134194194待定Wodgina澳洲50万吨锂精矿05050505075总权益产能万吨LCE1821212526待定数据来源Albemarle公告东北证券冶炼端远期规划45-50万吨预计年底前冶炼产能从85万吨年增加到20万吨年在2030年将进一步提升至50万吨年2022年底随着KemertonIII逐步投产及钦州项目完成收购公司冶炼产能将增至20万吨KemertonI25万吨氢氧化锂正在调试预计年底前产出合格样品KemertonII25万吨氢氧化锂已机械完工将进入调试阶段公司于10月完成了对钦州项目的收购新增产能25万吨未来3-5年中期规划产能33万吨13万吨增量集中于中国1钦州项目25钦州项目的产能预计将扩大到5万公吨年收购仍需通过监管审批程序预计2022年下半年完成2眉山项目5眉山绿地项目现场的场地准备和早期建设工作已经开始预计2024年机械完工计划年产5万吨氢氧化锂3KemertonIIIIV5设计产能5万吨氢氧化锂预计投产时间在2025年及以后2030年远期规划产能45-50万吨12-17万吨增量来自于KemertonV的建设美国Mega-Flex冶炼工厂分阶段建设10万吨产线的推进以及亚洲冶炼产能的进一步扩张请务必阅读正文后的声明及说明1435有色金属行业深度TablePageTop图19ALB远期规划45-50万吨数据来源Albemarle公告东北证券注不包含1万吨的技术级产品产能表9未来3-5年内ALB冶炼产能增量集中于中国产品地点权益单位20212022E未来3-5年备注盐湖冶炼LaNegraIII智利碳酸锂100万吨454545LaNegraIIIIV智利碳酸锂100万吨-4040新井建设和扩建项目如期推进预计于明年年中机械完KingsMountain美国氢氧化锂100万吨050510工2025年产能翻倍至1万吨LCE年锂辉石冶炼一期预计年底产出品质合格KemertonIII澳洲氢氧化锂60万吨-5050的样品二期已机械完工进入调试阶段设计产能5万吨氢氧化锂KemertonIIIIV澳洲氢氧化锂100万吨--50预计2025年以后投产江西新余四中国氢氧化锂100万吨353535川国润10月完成收购设计产能25碳酸锂氢钦州项目中国100万吨-2550万吨LCE未来可能进一步氧化锂扩至5万吨LCE计划年产5万吨氢氧化锂眉山项目中国氢氧化锂100万吨--50预计2024年底前机械完工后续可能进一步扩产总产能万吨85200330数据来源Albemarle公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1535有色金属行业深度TablePageTop产能释放节奏偏慢预计2021-2025年产量CAGR为20左右尽管未来几年内新增项目较多但受建设周期产品认证产能爬坡等影响ALB预计2025年公司产量约为20万吨2021-2025年CAGR仅20而整个行业电池领域锂需求增速或超35ALB作为全球锂储量最丰富产能最高的龙头之一在未来五年内的产量增速仍大幅低于行业需求增速一方面侧面印证了全球锂资源开发难度大进程缓另一方面也意味着未来数年全球锂供给增量料将难以匹配每年20万吨LCE的需求增长行业供需矛盾或长期存在图20ALB预计公司2025年锂盐产量约为20万吨数据来源Albemarle公告东北证券13LiventQ3净利润环增17上调全年售价指引131Q3生产经营回顾业绩环比继续正增长Q3净利润环增17销量提升带动业绩环比继续增长公司3Q22营业收入为232亿美元同环比1236净利润为078亿美元同环比70030调整后EBITDA达11亿美元同环比64017业绩环比增长主因下游需求强劲拉动公司销量图213Q22Livent营收232亿美元环比6图223Q22Livent净利润078亿美元环比30250营收百万美元环比增速60净利润百万美元调整后EBITDA百万美元12011150952001007840801506060535330100402820161520117850100-10020-131Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22数据来源Livent公告东北证券数据来源Livent公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1635有色金属行业深度TablePageTop图23销量增加为营业收入环比增长主要原因图24销量增加为EBITDA环比增长主要原因数据来源Livent公告东北证券数据来源Livent公告东北证券132展望全年上调全年售价指引但产量或低于预期2022年EBITDA指引范围收窄但中枢有所上调1营收预计2022年实现营收815-845亿美元前次指引8-86亿美元2EBITDA预计2022年调整后EBITDA为35-370亿美元前次指引325-375亿美元中枢上升至36亿美元前次指引35亿美元3调整原因下调指引上限主要系Livent认为受通胀等多方面因素影响全年预计产量或不及预期但由于全年平均售价或高于预期可抵消产量下降带来的负面影响故EBITDA指引中枢上调表10全年EBITDA指引中枢上调3至36亿美元2022年项目单位2020年2021年2月指引5月指引8月指引11月指引较前次增幅总营收百万美元2884205707958308300YoY--2646368998980pct调整后百万美元2270EBITDA1803203503603YoY--7821415735740041414pct数据来源Livent公告东北证券133预计2025年碳酸锂产能扩至7万吨Nemaska项目投产时间推迟至2026年碳酸锂产能未来四年CAGR约37Nemaska一体化项目投产时间延至2026年碳酸锂I期第一条1万吨产线预计今年年底机械完工20252030年进一步扩至710万吨目前公司碳酸锂产能2万吨未来增量主要包括1I期项目计划扩产2万吨包含两条1万吨的产线其中一条预计于2022年年底机械完工1Q23实现商业化生产另一条预计于2023年年底投产2II期3万吨扩产项目预计25年投产预计资本开支为5-7亿美元届时总产能达7万吨3III期项目预计增加3万吨产能预计20282029年投产预计到2030年底公司碳酸锂总产能达10万吨请务必阅读正文后的声明及说明1735有色金属行业深度TablePageTop氢氧化锂美国5000吨产能已于Q3机械完工未来或进军回收赛道目前公司氢氧化锂产能25万吨未来增量主要包括1美国贝瑟默市新增5000吨产能3Q22机械完工目前处于产品认证阶段预计1Q23达产总产能增至3万吨2预计2023年底在中国地区新增加15万吨氢氧化锂产能总产能增至45万吨3预计2025年在北美或欧洲建立一座回收工厂至少新增1万吨产能届时氢氧化锂总产能将至少达55万吨不包括Nemaska项目Nemaska项目股权增持至50规划投产时间2026年Nemaska项目设计锂精矿产能25万吨品位6全部用于自产氢氧化锂氢氧化锂产能34万吨预计2023年初开始建设2026年投产此前指引为2025年总资本开支将为9-105亿美元表11Livent碳酸锂氢氧化锂产能齐扩张单位20212022E2023E2024E2025E2030E碳酸锂权益100其中用于自产氢氧化锂万吨224444其中用于对外销售万吨000036碳酸锂总产能万吨2244710氢氧化锂权益100氢氧化锂总产能万吨254545455555Nemaska项目权益50锂精矿万吨----25氢氧化锂万吨----34数据来源Livent公告东北证券14AllkemQ3售价环比微增Olaroz二期延期半年投产141Olaroz碳酸锂产销维持稳定售价环比微增碳酸锂产销环比基本持平售价环比继续增长1产量3289吨环比-5同比17其中43为电池级碳酸锂符合客户要求2销量3721吨其中40为电池级碳酸锂环比8同比423均价产品实际售价达432万美元吨FOB环比55同比363可见市场的强劲4收入实现销售收入15亿美元环比6同比5005成本现金成本为4563美元吨环比61同比-46利润率本季度的总现金利润率为89对应358万美元吨环比-3同比679表12OlarozQ3碳酸锂售价环比提升自然年2022Q32022Q22021Q3澳洲财年单位FY2023Q1FY2022Q4环比FY2022Q1同比产量吨32893445-5280217销量吨372134408262242平均价格美元吨432374103359341363现金成本美元吨4563430164754-4单吨现金毛利美元吨3575436732-34587679销售收入百万美元150014106250500现金毛利率-8990-1pct4940pct请务必阅读正文后的声明及说明1835有色金属行业深度TablePageTop来源Allkem公告东北证券22Q4售价有望环增15至5万美元吨LCE公司预计碳酸锂22Q4价格约为5万美元吨环比15考虑到Q3的实际价格这与此前H1FY23年的指导价格47万美元吨保持一致图25Olaroz22Q4碳酸锂售价有望达5万美元吨600005000050000432374103340000272363000020000124918476934110000585301Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22E数据来源Allkem公告东北证券142Olaroz二期投产时间由22H2推迟至23Q2SaldeVida项目有序推进Olaroz二期投产时间由22H2推迟至23Q2主因设备运输延迟1Olaroz二期设计年产能25万吨LCE产品主要为工业级碳酸锂其中9500吨将交付Nahara工厂2预计2Q23进行首次生产此前指引为2H22第二阶段建设已完成94但由于原材料供应和物流限制关键管道和电气设备部件的交付不能如期进行其他活动仍按计划预调试活动计划22Q4开始调试活动将在23Q1开始并持续到23Q23预计产能爬坡周期为2年2025年满产4此外考虑到竣工延迟通货膨胀以及供应链制约因素Olaroz二期预计总资本支出将增加12达到425亿美元SaldeVida项目建设有序推进一期15万吨预计2H23投产1项目规划总产能45万吨LCE其中一期15万吨年二期规划产能3万吨2一期规划2H23首次生产具体来看前两组池塘的建造已经完成了6522年下半年调试第一组池塘并开始建造第一阶段的碳酸化工厂二期将于一期建设完成后开始动工表13SaldeVida项目设计总产能45万吨LCE项目产能万吨LCE建设时间投产时间满产时间Olaroz一期14-17已完成已投产-Olaroz二期25即将结束2023Q22025SaldeVida一期152022年1月2023H2-2024H12024H2-2025H2SaldeVida二期30一期完成后开始建设后两年待定请务必阅读正文后的声明及说明1935有色金属行业深度TablePageTop数据来源Allkem公告东北证券2海外主要在建盐湖跟踪阿根廷将成下一个主战场中国企业已取得先发优势表14主要在建盐湖项目信息梳理项目所处权益资源量品位规划包销名称地区结构万吨LCEmgL产能情况一期4万吨LCE二Cauchari-赣锋467LAC一期赣锋包销阿根廷2458592期至少新增2万吨Olaroz448JEMSE8576LCETres一期2万吨LCE二Quebradas阿根廷紫金矿业100763612-期扩至4-6万吨LCE3QMariana阿根廷赣锋锂业1008123212万吨氯化锂-SK福特等有意Kachi阿根廷LakeReources1004402115万吨LCE向分别包销50Centenario-Eramet501青山阿根廷989346一期24万吨青山499Ratones499数据来源各公司公告东北证券21Cauchari-Olaroz南美最大在建锂盐湖一期规划4万吨LCECauchari-Olaroz股权结构集中LAC及赣锋合计持有915权益1最大股东赣锋持股467项目由LAC子公司MineraExar持有2016年SQM收购MineraExar的50权益2018年赣锋锂业收购SQM在该项目中部分权益并于2021年增持至512020年赣锋锂业LAC与政府控制的矿业投资公司JEMSE签订收购85的股份期权协议该协议于2021年行使赣锋和LAC持有股份相应稀释到4674482赣锋享有近八成包销权虽然JEMSE持有85权益但项目产品仍由LAC及赣锋按照4951的比例负责销售此外LAC进一步与赣锋签订了包销协议定价基于市价使赣锋包销权提升至76请务必阅读正文后的声明及说明2035