疫后出行意愿向好，静待需求释放
　　我们在1月3日发布的复苏动态（3）中观察到多个重点城市出行已先后进入向上复苏通道，进而发放了调查问卷《23年春节前后线下消费意愿调查》（收集时间1月3日17时-1月4日24时，有效样本545份），以更好探寻防疫20条后首个春节线下消费意愿。据调查问卷，约72%的健康人群对首次感染和77%的阳康人群对二次感染存在担忧，但仍有70/76%的受访者愿意在春节/节后1-2月聚餐或出行，其中90后年轻人聚餐或出行的意愿最强烈（有意愿人群占比达76.87%）。聚焦本地、年轻化社交有望率先受益，中长线旅游值得期待。
　　担忧边际弱化，聚会聚餐和中长途出游意愿有望逐步增强
　　从元旦出行来看，短途客流快速回升，长途出行有序恢复。元旦假期首日（22.12.31）高速公路车流量较21年同期下降12%，韧性优于铁路旅客发送量（较21年同期下降34%），我们预期出行半径仍然偏短，仍以本地和周边消费为主。据问卷数据，春节期间有聚餐意愿的受访者占比达67%，高于中长途旅游的30%。春节后1-2个月，有意愿出门聚餐以及中长途旅游人群占比明显增加，聚餐/中长途旅游意愿较节中增长7.7/20pct。
　　一线城市聚餐/出游意愿更高，更倾向本地聚餐
　　上周（12.26-23.1.1）北京/上海/广州/深圳拥堵延时指数环比+28/1/14/5%，地铁运量环比+62/26/66/43%，一线城市本地出行环比回暖。问卷结果同样反映了一线城市消费群体较非一线城市更强的聚餐和旅游意愿。春节期间/春节后1-2个月，一线城市中有意愿出门聚餐人群占比75.4/81.6%，节后较节中提升6.2pct，非一线城市中有意愿聚餐人群占比52.2%/62.2%，节后较节中提升10pct。春节期间/春节后1-2个月，一线城市有意愿中长途旅游占比34.12%/55.49%，节后较节中提升21.37pct，非一线城市中有意愿中长途旅游占比23%/40%，节后较节中提升17pct。
　　95后聚餐/出游意愿强烈，担心感染比例与年龄正相关
　　据调查问卷，随年龄增长，对首次和二次感染的担忧整体呈上升趋势。即便对感染存在担心，春节期间有意愿出门聚餐的年轻人的比例较高。其中，95后在担心二次感染的比例高于80%的情况下（仅低于70后、60后及以上人群），春节/节后有聚餐意愿的比例仍高达76/83%，占比位列6个年龄段人群第2/第1位，而70后以及60后以上有聚餐意愿的消费者占比则低于60%。春节后1-2个月，有意愿聚会聚餐的90后及95后人群的比例高于80%，70后以及80后以上的占比为60%及以上，年轻人对体验式消费社交意愿较高。
　　线下客流有望跑出复苏加速度，社服或将步入景气上行之年
　　伴随防控政策优化，外部因素边际弱化，出行需求具有韧性，阳康群体出游意愿升温，客流复苏是大势所向。23年春节将出现近两年“本地过年”后的较大规模返乡客流，带动线下聚会场景修复，本地化休闲娱乐、餐饮和周边短途游或率先受益。我们预计春节后复工复产将加速商旅出行回暖，2Q后逐步进入旅游旺季，国内长线游和出境游可期。继续推荐酒店龙头锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，连锁餐饮公司海伦司、九毛九、同庆楼。
　　风险提示：新冠疫情影响超预期，居民消费意愿下滑，市场竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告社会服务春节线下消费意愿较高华泰研究社会服务增持维持2023年1月06日中国内地专题研究研究员梅昕疫后出行意愿向好静待需求释放SACNoS0570516080001meixinhtsccomSFCNoBQE385862128972080我们在1月3日发布的复苏动态3中观察到多个重点城市出行已先后进入向上复苏通道进而发放了调查问卷23年春节前后线下消费意愿调查收研究员沈晓峰集时间1月3日17时-1月4日24时有效样本545份以更好探寻防疫SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom条后首个春节线下消费意愿据调查问卷约的健康人群对首次感SFCNoBCG3668621289720882072染和77的阳康人群对二次感染存在担忧但仍有7076的受访者愿意在研究员孙丹阳春节节后1-2月聚餐或出行其中90后年轻人聚餐或出行的意愿最强烈有SACNoS0570519010001sundanyanghtsccom意愿人群占比达7687聚焦本地年轻化社交有望率先受益中长线旅SFCNoBQQ696862128972038游值得期待联系人曾珺SACNoS0570121120041zengjunhtsccom担忧边际弱化聚会聚餐和中长途出游意愿有望逐步增强862128972228从元旦出行来看短途客流快速回升长途出行有序恢复元旦假期首日221231高速公路车流量较21年同期下降12韧性优于铁路旅客发行业走势图送量较21年同期下降34我们预期出行半径仍然偏短仍以本地和周边消费为主据问卷数据春节期间有聚餐意愿的受访者占比达67社会服务沪深300高于中长途旅游的30春节后1-2个月有意愿出门聚餐以及中长途旅游10人群占比明显增加聚餐中长途旅游意愿较节中增长7720pct1一线城市聚餐出游意愿更高更倾向本地聚餐9上周1226-2311北京上海广州深圳拥堵延时指数环比28114519地铁运量环比一线城市本地出行环比回暖问卷结果同样6226664328反映了一线城市消费群体较非一线城市更强的聚餐和旅游意愿春节期间Jan-22May-22Sep-22Jan-23春节后1-2个月一线城市中有意愿出门聚餐人群占比754816节后资料来源Wind华泰研究较节中提升62pct非一线城市中有意愿聚餐人群占比522622节后较节中提升10pct春节期间春节后1-2个月一线城市有意愿中长途旅游重点推荐占比34125549节后较节中提升2137pct非一线城市中有意愿中目标价长途旅游占比2340节后较节中提升17pct股票名称股票代码当地币种投资评级锦江酒店600754CH6292买入95后聚餐出游意愿强烈担心感染比例与年龄正相关首旅酒店600258CH2628增持据调查问卷随年龄增长对首次和二次感染的担忧整体呈上升趋势即便华住集团-S1179HK3727买入对感染存在担心春节期间有意愿出门聚餐的年轻人的比例较高其中95九毛九9922HK2494买入海伦司买入后在担心二次感染的比例高于80的情况下仅低于70后60后及以上人9869HK2235同庆楼605108CH4368买入群春节节后有聚餐意愿的比例仍高达7683占比位列6个年龄段人群资料来源华泰研究预测第2第1位而70后以及60后以上有聚餐意愿的消费者占比则低于60春节后1-2个月有意愿聚会聚餐的90后及95后人群的比例高于8070后以及80后以上的占比为60及以上年轻人对体验式消费社交意愿较高线下客流有望跑出复苏加速度社服或将步入景气上行之年伴随防控政策优化外部因素边际弱化出行需求具有韧性阳康群体出游意愿升温客流复苏是大势所向23年春节将出现近两年本地过年后的较大规模返乡客流带动线下聚会场景修复本地化休闲娱乐餐饮和周边短途游或率先受益我们预计春节后复工复产将加速商旅出行回暖2Q后逐步进入旅游旺季国内长线游和出境游可期继续推荐酒店龙头锦江酒店华住集团-S首旅酒店连锁餐饮公司海伦司九毛九同庆楼风险提示新冠疫情影响超预期居民消费意愿下滑市场竞争加剧免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1社会服务图表1调查问卷受访人群的年龄分布图表2调查问卷受访人群的地区分布10601370620一线00后60112095后非一线90后海外80后香港271070后非一线一线37313060后及以上香港海外21资料来源问卷调查华泰研究资料来源问卷调查华泰研究图表3不同阶段出游意愿占比有意愿待定不愿意1009080706050403020100节内聚餐节内旅游节后聚餐节后旅游资料来源问卷调查华泰研究图表4是否担心首次感染分区域图表5是否担心二次感染分区域A是B否A是B否香港香港海外海外一线城市一线城市非一线城市非一线城市020406080100020406080100资料来源问卷调查华泰研究资料来源问卷调查华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2社会服务图表6分地区春节期间出游意愿聚会聚餐图表7分地区春节期间出游意愿中长途旅游A有意愿B待定C不愿意A有意愿B待定C不愿意1000100111311119020903312804238802222707029601160505028894036407567673030565220203410102300非一线一线海外香港非一线一线海外香港资料来源问卷调查华泰研究资料来源问卷调查华泰研究图表8分地区春节后1-2个月出游意愿聚会聚餐图表9分地区春节后1-2个月出游意愿中长途旅游A有意愿B待定C不愿意A有意愿B待定C不愿意10010060013141111901322229024808022222670703160603750504082787840626767303055202040101000非一线一线海外香港非一线一线海外香港资料来源问卷调查华泰研究资料来源问卷调查华泰研究图表10分年龄段担心首次感染比例图表11分年龄段担心二次感染比例A是B否A是B否10010090908080707060605050404030302020101000A00后B95后C90后D80后E70后F60后后后后后后后A00B95C90D80E70F60资料来源问卷调查华泰研究资料来源问卷调查华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3社会服务图表12分年龄段春节期间出游意愿聚会聚餐图表13分年龄段春节期间出游意愿中长途旅游A有意愿B待定C不愿意A有意愿B待定C不愿意10010090908080707060605050404030302020101000A00后B95后C90后D80后E70后F60后A00后B95后C90后D80后E70后F60后资料来源问卷调查华泰研究资料来源问卷调查华泰研究图表14分年龄段春节后1-2个月出游意愿聚会聚餐图表15分年龄段春节后1-2个月出游意愿中长途旅游A有意愿B待定C不愿意A有意愿B待定C不愿意10010090908080707060605050404030302020101000A00后B95后C90后D80后E70后F60后A00后B95后C90后D80后E70后F60后资料来源问卷调查华泰研究资料来源问卷调查华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4社会服务重点公司推荐锦江酒店600754CH买入目标价6292元锦江3Q22实现收入3052亿-115yoy实现归母净利16亿yoy7354基本符合我们预期归母净利162亿扣非归母净利128亿yoy4527前三季度实现收入8094亿yoy-306归母净利042亿-5671短期看出行需求恢复仍具有不确定性公司业绩于波动中缓步修复长期看公司深化多方位改革品牌形象升级和组织运营效率提升或赋能长效高质量发展给予22-24年EPS为017143225元目标价6292元对应44X23PE可比公司23年Wind一致预期和彭博PE均值33X公司规模领先改革提效维持溢价维持买入报告日期2022年12月11日风险提示疫情复发风险需求不达预期风险市场竞争加剧风险华住集团-S1179HK买入目标价3727港币前三季度公司国内新开净开1000570家储备店2274家其中汉庭603家全季534家桔子229家花间堂52家海外储备店39家22年公司调整组织架构成立六大区域分公司进一步深耕中国聚焦精益增长我们认为公司属地化经营能力有望加强复苏阶段规模扩张速度料将企稳长期看出行有望逐步复苏公司储备门店数维持在较高水平积极调整组织架构降本增效为复苏期发展蓄力给予22-24年EPS预测人民币-06906098元给予公司2024年预测PE3463倍目标价为3727港币可比公司Wind和彭博一致预期2024年平均PE为20倍给予龙头溢价维持买入报告日期2022年11月29日风险提示疫情反复需求不及预期竞争加剧首旅酒店600258CH增持目标价2628元首旅酒店3Q22实现收入1507亿yoy-472实现归母净利529021万元yoy-1164环比扭亏扣非归母净利388555万元yoy-1210前三季度实现营业收入3838亿yoy-1879酒店收入3688亿yoy1745归母净亏损331亿公司业绩承压主要系外部环境波动出行疲软影响长期看公司贯彻发展为先产品为王会员为本效率赋能四大核心战略品牌势能流量效率有所提升或受益供需双向改善红利给予22-24年EPS为-022073109元目标价2628元对应36X23PE可比公司23年Wind一致预期PE均值36X维持增持报告日期2022年10月31日风险提示新冠疫情反复风险出行恢复不及预期市场竞争加剧海伦司9869HK买入目标价2235港币考虑公司所聚焦的低线城市受疫情影响相对轻轻资产新模式门店初步得到验证公司作为年轻化社交酒馆龙头我们对其复苏弹性仍保持期待公司有望凭借社交场景价值在疫后客流回温中抢占先机给予22-24年EPS预测为人民币009048080元目标价2235港币对应40倍2023年预测PE高于可比公司彭博一致预期均值21倍给予快速成长期龙头溢价维持买入报告日期2022年8月28日风险提示疫情反复同店销售表现恶化竞争加剧免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5社会服务九毛九9922HK买入目标价2494港币太二机场门店在堂食场景和营业时间上有所延伸首次引入了单人套餐和早餐展现了太二在标准化模型基础上不断创新迭代的能力有望助力抬升品牌远期拓店空间公司多品牌战略彰显九毛九管理层的创新能力新品牌怂火锅势能不断向上有望凭借其独特产品和IP迎来餐厅业绩强劲复苏未来通过全国化扩张将进一步提升市场份额赖美丽烤鱼持续升级菜品我们仍看好其借鉴太二极简模型供应链标准化运营逻辑下的扩张潜力中长期看公司成长动能充足给予22-24年EPS预测为人民币014052076元目标价2494元港币对应41X23PE高于可比公司23年Wind和彭博一致预期PE均值28X主因九毛九处于快速扩张期新品牌培育进展突出催化估值给予溢价维持买入评级报告日期2022年8月24日风险提示疫情反复同店销售额下滑竞争加剧同庆楼605108CH买入目标价4368元同庆楼3Q22实现营收502亿yoy525归母净利66702万yoy689扣非净利596451万yoy917前三季度实现营收1247亿yoy1123归母净利088亿yoy1041营收和净利润同比改善主要系订单预算超额完成和部分递延回款宴席刚需回暖加速业绩释放老字号品牌大型标准化餐饮宴会酒店食品多元并进能力支撑长期成长给予22-24年EPS预测为人民币061104152元目标价4368元对应42X23PE可比公司23年Wind和彭博一致预期PE均值28X老字号品牌稀缺中线新业务成长催化估值给予溢价维持买入报告日期2022年11月29日风险提示新冠疫情反复风险出行恢复不及预期市场竞争加剧图表16重点公司估值一览表EPS元PE倍股票代码股票名称收盘价投资评级目标价20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E600754CH锦江酒店5792买入62920090171432256435634071405025741179HK华住集团3480买入3727-014-06906098-22371-453952203196600258CH首旅酒店2462增持2628005-02207310949240-11191337322599869HK海伦司1688买入2235-01800904808-844016880316518999922HK九毛九2325买入249402301405207690981494640242753605108CH同庆楼3622买入43680550611041526585593834832383注EPS为我们预测的EPS表中收盘价为2023年1月5日收盘价港股公司收盘价和目标价为港币A股公司收盘价目标价及EPS皆为人民币汇率为人民币港币109-表示负数资料来源Wind华泰研究预测风险提示新冠疫情影响超预期区域疫情反复抑制居民出行进而影响出行相关板块企业复苏增大企业利润压力居民消费意愿下滑疫情持续影响居民消费习惯或发生改变疫情后整体消费意愿和信心恢复或需要一定调整时间市场竞争加剧疫情期线下消费疲软市场恢复初期为吸引客流市场竞争或加剧影响旅游相关企业净利润水平免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6社会服务免责声明分析师声明本人梅昕沈晓峰孙丹阳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7社会服务香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师梅昕沈晓峰孙丹阳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8社会服务法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9