化工周期品盈利有望筑底，等待新一轮景气复苏
　　22Q4地产/家电/纺服等终端需求延续低迷，出口需求因海外经济增速回落亦承压，而供给端新增产能仍在投放，产品盈利低迷下企业普遍减开工，但需求拖累及成本端油气等价格下移，多数周期品价格价差仍处近十年相对低位。我们预计22Q4传统重资产化工企业盈利环比多数或仍走弱，但下行幅度有望趋缓、盈利逐渐筑底；油气/纯碱等资源型品种盈利仍处相对高位，但环比或有下行。相较而言，合成生物/助剂/中间体/膜材料等下游材料及精细品，受益于国产替代、海外产能转移及成本减压等因素，叠加需求具备一定韧性，企业盈利环比有望增长，但幅度亦或有限。推荐万华化学、华鲁恒升、中国海油、赛轮轮胎。
　　油气资源、化肥及纯碱相关企业高盈利延续，但环比预计下行
　　油气方面，美元加息和海外经济增速回落等拖累需求，西方对俄能源价格上限设置等亦抑制价格表现，但俄乌冲突及行业资本开支不足等的影响延续，22Q4油气仍在高价区间但中枢环比有下移，我们预计油气资源企业盈利高位但环比略有走弱。化肥方面，国内冬储支撑需求，叠加原料合成氨/磷矿石等供给偏紧及高价，尿素/磷肥等价格仍相对景气，但供给压力逐渐缓解及海外价格渐回落，价格价差中枢渐下移，我们预计22Q4企业盈利仍较好，但环比下滑为主。纯碱仍受益于供给限制及光伏需求增长，但平板玻璃等需求低迷拖累价格价差，企业盈利预计22Q4环比整体变动较小。标的方面我们继续推荐中国海油。
　　化纤/石化/聚氨酯/氯碱等传统重资产化工景气低谷，盈利或筑底企稳
　　由于22Q4地产/家电/纺服等需求延续弱势，且化工品出口需求亦较弱，而供给端行业新增产能仍在投放，供需双弱叠加成本端油气等价格中枢下移，多数化工周期品价格价差仍处近十年低位。我们预计石化、化纤、氯碱和聚氨酯等传统重资产化工企业盈利触底，环比涨跌互现，下行幅度有望趋缓。伴随产品盈利步入谷底，企业端主动去库存意愿增强，22Q4多数子行业开工率仍处低位，部分产品因下游需求复苏预期及库存显著去化，价格逐渐企稳或已呈现阶段性回暖，我们认为磨底震荡开始，23年伴随需求端复苏，新周期启动，相关领域头部企业具备显著的投资价值，推荐万华化学、华鲁恒升。
　　下游材料及精细化工企业盈利具备韧性
　　合成生物、助剂、中间体、膜材料等下游材料及精细化工品，受益于新材料国产替代、海外部分供应链转移国内以及成本端减压等因素，我们预计22Q4相关企业盈利环比有望延续增长，但内外需整体偏弱或拖累增速。农药方面，虽全球农化行业整体仍处于相对景气周期，但22Q3高基数及淡旺季影响下，我们预计22Q4企业盈利环比或逐渐回落。新能源化学品因终端需求增速阶段性回落，行业竞争加剧致相关企业22Q4盈利亦或有所承压。中长期而言，跟随产业趋势发展的中下游化工企业伴随未来需求端的复苏及产品渗透率的提升有望持续受益，推荐赛轮轮胎。
　　风险提示：原油价格大幅波动风险；化工品需求改善低于预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告基础材料能源Q4前瞻磨底蓄势迎接新周期华泰研究基础化工增持维持2023年1月05日中国内地动态点评石油天然气增持维持研究员庄汀洲化工周期品盈利有望筑底等待新一轮景气复苏SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ93386105679393922Q4地产家电纺服等终端需求延续低迷出口需求因海外经济增速回落亦承压而供给端新增产能仍在投放产品盈利低迷下企业普遍减开工但需求拖联系人张雄累及成本端油气等价格下移多数周期品价格价差仍处近十年相对低位我们SACNoS0570121100029zhangxionghtsccom预计传统重资产化工企业盈利环比多数或仍走弱但下行幅度有望趋缓86106321116622Q4盈利逐渐筑底油气纯碱等资源型品种盈利仍处相对高位但环比或有下行联系人姚雯薏相较而言合成生物助剂中间体膜材料等下游材料及精细品受益于国产替代SACNoS0570122010032yaowenyihtsccom海外产能转移及成本减压等因素叠加需求具备一定韧性企业盈利环比有望862128972228增长但幅度亦或有限推荐万华化学华鲁恒升中国海油赛轮轮胎行业走势图油气资源化肥及纯碱相关企业高盈利延续但环比预计下行油气方面美元加息和海外经济增速回落等拖累需求西方对俄能源价格上限基础化工石油天然气设置等亦抑制价格表现但俄乌冲突及行业资本开支不足等的影响延续沪深30022Q48油气仍在高价区间但中枢环比有下移我们预计油气资源企业盈利高位但环比1略有走弱化肥方面国内冬储支撑需求叠加原料合成氨磷矿石等供给偏紧及高价尿素磷肥等价格仍相对景气但供给压力逐渐缓解及海外价格渐回落10价格价差中枢渐下移我们预计22Q4企业盈利仍较好但环比下滑为主纯19碱仍受益于供给限制及光伏需求增长但平板玻璃等需求低迷拖累价格价差28企业盈利预计22Q4环比整体变动较小标的方面我们继续推荐中国海油Jan-22May-22Sep-22Jan-23资料来源Wind华泰研究化纤石化聚氨酯氯碱等传统重资产化工景气低谷盈利或筑底企稳由于地产家电纺服等需求延续弱势且化工品出口需求亦较弱而22Q4重点推荐供给端行业新增产能仍在投放供需双弱叠加成本端油气等价格中枢下移多目标价数化工周期品价格价差仍处近十年低位我们预计石化化纤氯碱和聚氨酯股票名称股票代码当地币种投资评级等传统重资产化工企业盈利触底环比涨跌互现下行幅度有望趋缓伴随万华化学600309CH12304买入产品盈利步入谷底企业端主动去库存意愿增强22Q4多数子行业开工率华鲁恒升600426CH4199买入仍处低位部分产品因下游需求复苏预期及库存显著去化价格逐渐企稳或中国海油600938CH2093买入已呈现阶段性回暖我们认为磨底震荡开始23年伴随需求端复苏新周赛轮轮胎601058CH1152买入资料来源华泰研究预测期启动相关领域头部企业具备显著的投资价值推荐万华化学华鲁恒升下游材料及精细化工企业盈利具备韧性合成生物助剂中间体膜材料等下游材料及精细化工品受益于新材料国产替代海外部分供应链转移国内以及成本端减压等因素我们预计22Q4相关企业盈利环比有望延续增长但内外需整体偏弱或拖累增速农药方面虽全球农化行业整体仍处于相对景气周期但22Q3高基数及淡旺季影响下我们预计22Q4企业盈利环比或逐渐回落新能源化学品因终端需求增速阶段性回落行业竞争加剧致相关企业22Q4盈利亦或有所承压中长期而言跟随产业趋势发展的中下游化工企业伴随未来需求端的复苏及产品渗透率的提升有望持续受益推荐赛轮轮胎风险提示原油价格大幅波动风险化工品需求改善低于预期风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1基础材料能源重点推荐公司万华化学600309CH买入目标价12304元万华化学于12月13日发布公告规划总投资176亿元建设120万吨年乙烯及下游高端聚烯烃项目乙烯二期POE等卡脖子材料布局再下一城且产业链一体化布局持续完善我们预计公司22-24年归母净利170242285亿元对应EPS542769907元结合可比公司23年Wind一致预期平均16xPE给予23年16xPE目标价12304元维持买入评级风险提示下游需求持续低迷风险新项目投产进度不达预期风险报告日期2022年12月13日华鲁恒升600426CH买入目标价4199元全球能源成本高企国内煤化工成本稳定性强华鲁恒升是国内煤化工行业龙头依靠低成本战略穿越周期2020年以来公司资本开支提速积极从基础化工原料转入新能源新材料赛道考虑公司产品需求偏弱成本端煤炭价格仍处高位我们预计公司22-24年EPS预测值为323351465元结合可比公司估值水平22年Wind一致预期平均12XPE考虑公司产能扩张加速给予22年估值为13倍PE目标价4199元维持买入评级风险提示原材料价格大幅波动原油价格大幅波动风险新项目达产不及预期下游需求不及预期风险报告日期2022年11月30日中国海油600938CH买入目标价2093元中国海油于10月27日发布三季报公司前三季度实现营收31115亿元yoy790实现归母净利1088亿元扣非后1073亿元yoy1059扣非后1084其中Q3单季度实现营收1088亿元yoy710实现归母净利369亿元扣非后364亿元yoy891扣非后916我们预计公司22-24年归母净利142315561810亿元基于可比公司估值水平2022年Wind一致预期70xPE给予公司2022年70xPE对应目标价A为2093元维持买入评级风险提示下游需求持续低迷风险新项目投产进度不达预期风险报告日期2022年10月28日赛轮轮胎601058CH买入目标价1152元赛轮轮胎于10月30日发布三季报22年前三季度实现营收1672亿元yoy262实现归母净利润107亿元yoy6222Q3实现营收622亿元同比增355实现归母净利润35亿元同比增172我们预计公司22-24年EPS为048082112元结合可比公司估值水平22年Wind一致预期平均19XPE给予公司22年24XPE目标价1152元维持买入评级风险提示下游需求不及预期原材料价格大幅波动风险海运费大幅波动风险新项目投产不及预期新产品推广不及预期报告日期2022年10月31日图表1重点推荐公司EPS元PE倍股票代码公司简称评级股价元目标价元市值亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600309CH万华化学买入9290123042917785542769907118171121102600426CH华鲁恒升买入33104199703342323351465971029471600938CH中国海油买入152820934376148299327380103514740601058CH赛轮轮胎买入1004115230804304808211223320912290注重点公司推荐文字目标价及EPS来源于华泰化工团队最新报告股价及市值数据截至2023年1月5日收盘资料来源BloombergWind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2基础材料能源风险提示原油价格大幅波动风险俄乌冲突等是22年以来国际油气价格大幅波动的重要影响因素若未来地缘紧张局势延续或发生较大变化以及俄油贸易局势等发生较大变化将继续对全球能源的供应及能源价格造成较大影响而油价作为大宗化学品定价的锚定其价格波动将影响化工品价格化工品需求改善低于预期风险22年以来在高油气价格高通胀及美联储大幅加息等影响下全球经济面临衰退担忧加剧若未来全球经济衰退以及衰退的影响超预期或者国内地产等领域需求复苏不及预期将导致化工品的需求增长出现下滑化工品价格和行业企业的盈利水平均可能受到冲击免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3基础材料能源免责声明分析师声明本人庄汀洲兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4基础材料能源香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员赛轮轮胎601058CH华泰金融控股香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