12月子板块存在分化，关注疫情影响减弱所利好的板块，首推航空
　　12月市场震荡中小幅上涨，沪深300指数+0.5%，SW交运指数-0.5%。交运子板块分化，疫情防控措施进一步优化所利好的板块表现更好，其中民航需求底部回升，航空/机场分别+6.8%/+4.2%；快递运营修复，带动物流+2.8%；而油运市场处于俄油禁运过渡期叠加圣诞假期带来运价下行，拖累航运-14.4%。其余板块中，高速/铁路/港口分别小幅下跌0.6%/1.2%/1.9%。展望1月，出行复苏有望继续催化，考虑盈利弹性，首推航空，在铁路公路中优选个股；中长期看好油运周期上行。推荐：南方航空A+H、圆通速递、顺丰控股、京沪高铁、皖通高速、中远海能A+H、招商轮船。
　　航空机场：关注民航需求恢复节奏，看好航空盈利表现
　　12月受到防疫“新十条”以及需求底部回暖催化，航空机场股价表现强势。短期需关注民航出行需求复苏节奏，我们认为在此轮疫情影响逐步减弱后，民航需求或将借助春运进一步提升。中长期我们依然看好航空供需结构改善，叠加优质航线经济舱票价管制放开，航司盈利有望取得突破，推荐景气度持续提升的航空板块。机场12月表现弱于航空，主因民航需求恢复对于机场的盈利弹性相对较小，目前机场估值相对合理，需寻找板块内估值相对低估，利润增长潜力更大的标的。
　　物流快递：快递件量看修复，上游供应链景气延续
　　11月，全国快递件量增长承压，但单价表现良好。12月我们估算业务量同比增长0.3%，除了月中的疫情导致人力不足影响，疫情防控优化后快递整体表现出修复潜力，月初及月末揽件量均出现双位数的同比增长，元旦揽/派件较22年同期+15.2/11.5%。上游供应链受到地产、基建板块回调拖累，股价跑输行业。往后展望，防疫政策优化叠加交通部、邮政局推动物流保通保畅，快递行业具备疫后修复及业绩释放潜力，建议关注板块修复及个股α机会。“稳增长”持续支撑大宗供应链行业景气度，个股存在盈利与估值双击机会。
　　航运港口：油运/干散中长期景气上行，集运运价跌幅收窄
　　12月，俄油禁运生效，市场处于过渡期叠加圣诞假期带来运价下行，油运板块股价回调；干散运价环比小幅回升；集运运价环比继续下滑，但跌幅收窄。展望1月：1）油运：春节淡季影响，需求相对平淡；中长期看，中国疫后复苏、俄油禁运推升运距、潜在原油补库将带来运价上行。我们预计春节后运价反弹。2）干散：春节淡季，运价相对平淡。2023年供给趋紧叠加需求边际改善，看好春节后运价环比回升。3）集运：春节停航增加，运价有望止跌。中长期，出口需求较弱叠加新船交付，运价较难有明显上涨。4）港口：欧美需求疲软叠加春节假期，预计货物吞吐量同比增速进一步放缓。
　　公路铁路：出行景气度上行，基本面有望持续修复
　　高速公路车流量与铁路客运量正从底部逐渐修复，目前公路的恢复程度比铁路更高。元旦假期期间，我们估算高速公路车流量同比下降12%左右，铁路客运量同比降低30%（央视新闻）。观察海外国家历程，私人交通恢复程度普遍比公共交通更快。展望2023年，私家车出行潜力待释放，经济升温或促货车流量增长，我们预计公路客车流量实现双位数增长、货车流量实现高个位数增长。高铁同样受益于出行恢复预期升温。伴随出行市场回暖，京沪高铁标杆车快车的比例有望增加、客座率有望恢复，平均票价亦有望上涨。
　　风险提示：经济低迷，全球疫情超预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。

研究报告全文：证券研究报告交通运输坚定出行复苏主线首推航空华泰研究交通运输增持维持2023年1月05日中国内地行业月报研究员沈晓峰12月子板块存在分化关注疫情影响减弱所利好的板块首推航空SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG36686212897208812月市场震荡中小幅上涨沪深300指数05SW交运指数-05交运子板块分化疫情防控措施进一步优化所利好的板块表现更好其中民航研究员林珊需求底部回升航空机场分别6842快递运营修复带动物流SACNoS0570520080001linshanhtsccom而油运市场处于俄油禁运过渡期叠加圣诞假期带来运价下行拖累SFCNoBIR01886212897220928航运-144其余板块中高速铁路港口分别小幅下跌061219研究员林霞颖展望1月出行复苏有望继续催化考虑盈利弹性首推航空在铁路公路SACNoS0570518090003linxiayinghtsccom中优选个股中长期看好油运周期上行推荐南方航空AH圆通速递SFCNoBIX8408675582492388顺丰控股京沪高铁皖通高速中远海能AH招商轮船研究员黄凡洋SACNoS0570519090001huangfanyanghtsccom航空机场关注民航需求恢复节奏看好航空盈利表现SFCNoBQK28386212897206512月受到防疫新十条以及需求底部回暖催化航空机场股价表现强势短期需关注民航出行需求复苏节奏我们认为在此轮疫情影响逐步减弱后行业走势图民航需求或将借助春运进一步提升中长期我们依然看好航空供需结构改善叠加优质航线经济舱票价管制放开航司盈利有望取得突破推荐景气交通运输沪深300度持续提升的航空板块机场12月表现弱于航空主因民航需求恢复对于0机场的盈利弹性相对较小目前机场估值相对合理需寻找板块内估值相对低估利润增长潜力更大的标的714物流快递快递件量看修复上游供应链景气延续21月全国快递件量增长承压但单价表现良好月我们估算业务量同比111228增长03除了月中的疫情导致人力不足影响疫情防控优化后快递整体表现Jan-22May-22Sep-22Jan-23出修复潜力月初及月末揽件量均出现双位数的同比增长元旦揽派件较22资料来源Wind华泰研究年同期152115上游供应链受到地产基建板块回调拖累股价跑输行业往后展望防疫政策优化叠加交通部邮政局推动物流保通保畅快递重点推荐行业具备疫后修复及业绩释放潜力建议关注板块修复及个股机会稳目标价增长持续支撑大宗供应链行业景气度个股存在盈利与估值双击机会股票名称股票代码当地币种投资评级南方航空600029CH1025买入航运港口油运干散中长期景气上行集运运价跌幅收窄中国南方航空股份1055HK685买入12月俄油禁运生效市场处于过渡期叠加圣诞假期带来运价下行油运板块圆通速递600233CH2660买入股价回调干散运价环比小幅回升集运运价环比继续下滑但跌幅收窄展顺丰控股002352CH6000买入京沪高铁买入望1月1油运春节淡季影响需求相对平淡中长期看中国疫后复苏601816CH589皖通高速600012CH787买入俄油禁运推升运距潜在原油补库将带来运价上行我们预计春节后运价反弹中远海能600026CH1760买入2干散春节淡季运价相对平淡2023年供给趋紧叠加需求边际改善看中远海能1138HK770买入好春节后运价环比回升3集运春节停航增加运价有望止跌中长期出招商轮船601872CH980买入口需求较弱叠加新船交付运价较难有明显上涨4港口欧美需求疲软叠加资料来源华泰研究预测春节假期预计货物吞吐量同比增速进一步放缓公路铁路出行景气度上行基本面有望持续修复高速公路车流量与铁路客运量正从底部逐渐修复目前公路的恢复程度比铁路更高元旦假期期间我们估算高速公路车流量同比下降12左右铁路客运量同比降低30央视新闻观察海外国家历程私人交通恢复程度普遍比公共交通更快展望2023年私家车出行潜力待释放经济升温或促货车流量增长我们预计公路客车流量实现双位数增长货车流量实现高个位数增长高铁同样受益于出行恢复预期升温伴随出行市场回暖京沪高铁标杆车快车的比例有望增加客座率有望恢复平均票价亦有望上涨风险提示经济低迷全球疫情超预期贸易摩擦油汇风险竞争恶化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1交通运输正文目录交通运输-行情回顾3航空关注民航需求恢复节奏持续看好航空景气向上4行情回顾新十条催化12月中上旬股价表现强势4展望1月短期关注春运需求恢复程度5机场寻找板块内盈利增长潜力更大的标的6行情回顾出行底部回升催化股价上涨6展望1月短期关注流量回升节奏6物流快递件量看修复上游供应链景气延续7行情回顾上游供应链回调快递期待修复7展望1月快递关注件量修复供应链看双击机会8航运油运干散景气上行集运止跌9行情回顾12月俄油禁运生效叠加淡季油运运价环比下滑导致股价回调9展望1月春节假期需求相对平淡油运干散春节后运价或反弹9港口11月港口吞吐量同比平稳增长11行情回顾12月港口相对跑输大盘11展望1月货物吞吐量增速或进一步放缓11公路基本面底部向上车流量有望继续修复12行情回顾12月高股息个股表现优异12展望1月继续推荐高股息标的13铁路出行景气度仍在底部看好未来高铁量价回升14行情回顾12月珠三角基础设施领涨14展望1月出行复苏有望催化客运铁路表现15重点推荐16南方航空600029CH1055HK买入买入目标价1025元685港币16圆通速递600233CH买入目标价2660元16顺丰控股002352CH买入目标价6000元16京沪高铁601816CH买入目标价589元16皖通高速600012CH买入目标价787元16中远海能600026CH1138HK买入买入目标价1760元770港币16招商轮船601872CH买入目标价980元17风险提示17免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2交通运输交通运输-行情回顾2022年12月1日-12月31日SW交运指数下跌05跑输沪深300指数10pct航空机场受到国务院于12月7日颁布的关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知俗称新十条催化分别上涨6842涨幅居交运子板块前列物流上涨28主因申万快递指数同样受益于防控政策进一步优化而由于俄油禁运生效市场处于过渡期叠加圣诞假期带来运价下行油运标的股价下跌幅度较大并且集运运价同样环比有所下降拖累航运板块下跌144其余板块中高速铁路港口分别小幅下跌061219图表12022年12月股价表现1068251541752790480-119-056-049-194-5-10-15-1440-20航运港口铁路高速交运指数沪深300物流机场公交航空资料来源Wind华泰研究图表22022年1-12月股价累计表现25211620151057868536250-029-5-341-323-10-852-15-20-1881-25-2163沪深300航运物流交运指数港口高速铁路公交航空机场资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3交通运输航空关注民航需求恢复节奏持续看好航空景气向上行情回顾新十条催化12月中上旬股价表现强势12月7日国务院发布新十条催化航空板块情绪需求也开始底部回暖推动航空股价在12月中上旬上涨而由于部分城市受到疫情影响延缓航空需求恢复叠加12月27日国务院颁布对新型冠状病毒感染实施乙类乙管总体方案政策预期落地股价在12月下旬出现回调不过12月整体航空板块表现较为强势SW航空指数上涨68分别跑赢SW交运指数和沪深300指数73pct和63pct个股方面春秋航空中国东航吉祥航空南方航空中国国航分别上涨13434292013基本面方面11月民航经营依旧处于低位环比再次下滑根据11月A股主要上市航司国航东航南航春秋吉祥公告的经营数据供需分别环比下降172194同比下滑379348仅恢复至2019年同期272210月为3226客座率为649环比下降17pct不过在新十条的推动下我们预计12月航司经营情况有望底部回升民航基本面或将好转图表3三大航春秋吉祥相比2019年同期恢复情况图表4三大航春秋吉祥月客座率变化图PLF2019PLF2020ASKRPKyoyPLF2021PLF20221209085100807580706065604055502045400月月月月月月月月月月月月2020-12020-62020-112021-42021-92022-22022-7123456789101112资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4交通运输展望1月短期关注春运需求恢复程度我们认为民航需求恢复的可预见性较高短期需关注民航需求复苏节奏根据飞常准数据2023年元旦假期民航客运国内航线日均航班7175班环比前期2022年11月29日的低点2592班提升177不过元旦假期日均航班同比仍下降150同时相比2020年元旦假期下降仍接近四成往后看2023年1月7日春运即将开启在疫情影响逐步减弱后民航需求或将借助春运进一步提升中长期来看2023年或将成为我国民航复苏开启之年我国民航业有望进入修复通道供给端机队增速放缓与内生需求之间的缺口逐年累积将成为行业持续景气向上重要催化为航司收益水平和盈利上涨提供动力并且新冠乙类乙管方案颁布后海外来华人员在行前48小时进行核酸检测结果阴性者即可来华并取消入境后全员核酸检测和集中隔离国际航线或将持续底部回暖有望进一步推动国内线的供给收紧另外全票价放松管制航司收益水平弹性将进一步释放航司有望进入盈利周期图表5布伦特原油期货结算价走势图图表6美元兑人民币中间价走势图美元桶美元人民币2020202120222020202120221407412072100706880666064406220600581月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5交通运输机场寻找板块内盈利增长潜力更大的标的行情回顾出行底部回升催化股价上涨12月SW机场指数上涨42跑赢SW交运指数和沪深300指数47pct和37pct12月机场板块与航空板块类似中上旬股价受新十条以及流量底部回暖催化但股价在下旬出现回调同时由于民航需求恢复对于机场的盈利弹性相对航空较小所以机场上涨幅度小于航空个股方面深圳机场上海机场白云机场分别上涨724032基本面方面机场流量在11月依旧低迷上海机场白云机场首都机场11月日均旅客吞吐量分别为41万15万18万分别环比下滑23079869仅为2019年同期的2177仅深圳机场日均旅客吞吐量实现环比小幅增长72达到61万但也仅为2019年同期的41不过在新十条的推动下居民出行意愿与便利性回升我们预计12月机场流量有望底部回暖图表7浦东机场日均旅客吞吐量图表8白云机场日均旅客吞吐量万人万人2220201818161614141212101088664422002020-012020-072021-012021-072022-012022-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9深圳机场日均旅客吞吐量图表10首都机场日均旅客吞吐量万人25万人1614201210158106452002020-012020-072021-012021-072022-012022-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究展望1月短期关注流量回升节奏我们认为借助春运以及疫情影响逐步减弱后短期机场流量或将进一步回暖同时上市机场国际航班量有望持续改善催化板块关注度提升长期来看我们依旧看好枢纽机场优势我国民航需求持续旺盛流量向枢纽汇集的趋势不变等待国际航线逐步放开带来的盈利水平回升不过机场板块目前估值相对合理投资机场板块需寻找板块内估值相对低估利润增长潜力更大的标的免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6交通运输物流快递件量看修复上游供应链景气延续行情回顾上游供应链回调快递期待修复12月SW物流上涨28较沪深300SW交运23pct33pct子板块中快递中下游供应链仓储跨境物流公路货运上游供应链分别855024-19-20-7312月以来前期受益利好政策的地产基建板块出现明显回落拖累上游供应链公路货运板块表现跨境物流则受制于海外需求衰退担忧跑输行业快递中下游供应链受益于复苏预期明显跑赢行业但在月中疫情影响增大后呈现震荡回调状态快递行业关注疫后修复根据国家邮政局数据11月全国快递件量同比-87678910月同比54804928-09短期供应链受阻件量增长承压11月国内件均价同比-27至539元678910月同比-28-55-35-30-27降幅持续好于2007年至今的长期中枢-812月全国快递共揽收派送10291026亿件我们估算业务量同比03其中12月上旬疫情防控措施优化件量呈现快速修复态势揽件量增速连续多日出现双位数增长但月中随着各地疫情影响加大网点出现运力不足情况增速快速回落近期件量再次修复元旦假期期间1231-12快递业揽派106107亿件同比22年元旦11-13分别增长152115图表11全国日均快递件量变化2022年3月至今57亿件日揽派双十一第二波52双十一第一波双十二47管控42618第一波第二波年货节618优化上海管控解除保通99购物节37散发疫情保通保畅深圳管控保畅32保通上海管控保畅元旦27疫情义乌静默义乌管控中秋节国庆节五一节解除散发疫情影响加剧223732144418525165306136277117258882295919103101710311114112812121226资料来源邮政局华泰研究图表12主要快递企业件量同比增速图表13主要快递企业件均价同比变化韵达圆通申通30韵达圆通申通140顺丰同城异地顺丰同城异地12020100108006040-1020-200-20-30-40171018041809190319082002200720122106211122052210-40171018041809190319082002200720122106211122052210注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究货运表现稳定大宗景气延续12月公路整车物流运价指数绝对值为10267同比27较3月18整体保持稳定其中上海整车物流运价指数绝对值为12744同比40较3月39南华工业品指数自10月底开始反弹截至12月底已持续修复至389109行业景气延续免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7交通运输图表14全国公路整车物流运价指数图表15上海公路整车物流运价指数2020年2021年2022年2020年2021年2022年10525010423010310221010119010017099981509713096951101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究展望1月快递关注件量修复供应链看双击机会中长期看监管维稳龙头挺价用户付费三重驱动我们看好电商快递盈利能力抬升短期看防疫政策优化后疫情影响开始减弱叠加交通部邮政局推动物流保通保畅大量快递网点已恢复正常运行供给端压力趋缓后续随着经济复苏行业具备疫后修复及业绩释放潜力龙头企业考虑疫情及油价上涨因素后估值具备吸引力建议关注快递板块修复及个股机会大宗供应链板块中长期受益于行业集中度提升短期稳增长持续支撑行业景气度个股存在盈利与估值双击机会免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8交通运输航运油运干散景气上行集运止跌行情回顾12月俄油禁运生效叠加淡季油运运价环比下滑导致股价回调12月SW航运下跌144跑输沪深300SW交运指数149pct139pct主因俄油禁运生效市场处于过渡期叠加假期淡季运价环比下滑导致油运股价回调中远海控招商南油招商轮船中远海特中远海能股价表现-36-113-149-188-217展望1月春节假期需求相对平淡油运干散春节后运价或反弹运价方面12月原油BDTI指数均值月环比同比-271664成品油BCTI指数均值月环比同比3551568集装箱运价SCFI均值月环比同比-187-769干散BDI指数均值月环比同比119-4871油运12月5日俄油禁运生效市场处于过渡期叠加圣诞假期淡季货量减少导致原油运价环比下滑中长期我们仍然看好油运板块周期上行供给趋紧运距增长原油补库需求春节后运价或有反弹2干散12-1月受假期影响市场需求整体平淡我们预计1月运价环比持平中长期看2023年随着中国基建与房地产需求边际改善春节后干散运价或稳步回升3集运春节停航增加运价有望止跌中长期考虑海外经济衰退风险和新船交付运价较难有明显涨幅图表16VLCC中东至中国运价TD3CTCE图表17波罗的海原油运输指数BDTIUSDday30000020202021202230002020202120222500002500200000200015000015001000001000500000500500000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源波罗的海交易所华泰研究资料来源波罗的海交易所华泰研究图表18上海出口集装箱运价指数SCFI图表19中国出口集装箱运价指数CCFI202020212022600040002020202120223500500030004000250030002000150020001000100050000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源上海航运交易所华泰研究资料来源上海航运交易所华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9交通运输图表20波罗的海成品油运价指数BCTI图表21波罗的海干散货指数BDI202020212022250060002020202120225000200040001500300010002000500100000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源波罗的海交易所华泰研究资料来源波罗的海交易所华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10交通运输港口11月港口吞吐量同比平稳增长行情回顾12月港口相对跑输大盘12月SW港口下跌19跑输沪深300SW交运指数24pct14pct主因出口需求较弱港口板块景气度下行个股方面青岛港上港集团招商港口唐山港股价表现分别为-09-20-40-65展望1月货物吞吐量增速或进一步放缓据Wind数据11月全国港口货量外贸货量集装箱吞吐量同比增长31246210月同比增长440243环比增长00180410月环比增长545226增速放缓12-1月假期较多属于淡季我们预计12-1月全国港口货量同比增速或进一步放缓尽管11月集装箱吞吐量同比增速有所回升但12-1月淡季叠加欧美经济衰退风险我们预计12-1月外贸货量与集装箱吞吐量同比增速较11月或放缓图表22全国港口吞吐量同比增速14货物吞吐量外贸货物吞吐量集装箱吞吐量1210864202468Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22资料来源交通运输部华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11交通运输公路基本面底部向上车流量有望继续修复行情回顾12月高股息个股表现优异年末市场风格偏向防御12月公路高股息个股表现突出12月SW高速公路下跌06跑输沪深300SW交运11pct01pct我们覆盖的A股中粤高速A股深高速A股皖通高速A股上涨484824山东高速招商公路下跌0911整体看高股息个股的涨幅更好主因年末市场风格偏防御我们覆盖的港股中越秀交通基建皖通高速H股浙江沪杭甬深高速H股上涨164573627港股公路表现整体好于A股公路主要因为海外加息预期缓和港股流动性转好2022全年SW高速公路下跌03跑赢沪深300SW交运213pct31pct个股中山东高速粤高速A股皖通高速A股招商公路上涨18413511160深高速A股下跌37高股息个股涨幅更好皖通高速H股越秀交通基建上涨9835深高速H股浙江沪杭甬下跌22802022年Q4高速公路车流量处于较低水平据交通部规划院11月全国高速公路车流量同比降低19其中客车流量货车流量同比降低276较2019年同期降低3391-11月高速公路客车流量货车流量同比降低133其中10-11月合计客车流量货车流量同比降低25712月百度迁徙规模指数仍低于2021年同期水平据此我们预计12月高速公路车流量或继续同比下降综上我们预计2022年全国高速公路客车货车流量同比下降15和4行业总通行费收入同比下降1012月下旬至今高速公路车流量从底部逐渐修复疫情防控措施优化调整后公众出行热度整体回暖全国高速公路车流量呈现恢复性增长元旦假期首日12月31日的车流量较平日12月26日增长46央视新闻元旦假期首日车流量同比下降12好于11月高速公路车流量表现同比下降19考虑元旦假期仅三天代表去程的首日车流量与代表返程的最后一天车流量有相似性我们估算假期车流量同比下降12左右随着居民出行意愿的提升2023年高速公路车流量有望持续恢复图表23全国高速公路客车交通量图表24全国高速公路货车交通量辆日辆日2022年2021年2019年2022年2021年2019年20000700015000600010000500050004000030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源交通部规划院华泰研究资料来源交通部规划院华泰研究目前居民出行频率有较大恢复空间汽车保有量则是高速公路车流量的前瞻指标高速公路车流量汽车保有量x出行频率汽车保有量与高速公路客车流量的表现背离显示出居民出行频率大幅低于疫情前水平2022年11月底全国汽车保有量以客车为主达到318亿辆公安部交通管理局较2019年末增长2211月全国高速公路车流量较2019年同期下降33交通部规划院显示居民出行频率下降未来有较大恢复空间展望2023年私家车出行潜力待释放经济升温或促货车流量增长我们预计全国高速公路客车流量实现双位数增长货车流量实现高个位数增长免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12交通运输图表25全国汽车保有量2012年-2022年11月亿辆汽车保有量同比增速右轴35161433013714128124122511511810510208281562616约5910405200020122013201420152016201720182019202020213Q2211月底资料来源公安部交通管理局华泰研究汽车销量是汽车保有量的前瞻指标汽车销量汽车保有量的一阶导数据中汽协2022年1-11月全国乘用车销量同比增长115车辆购置税减半政策对稳定车市增长起到明显作用商用车销量同比下降32可能与工业生产活动较弱有关图表26中国乘用车月度销量图表27中国商用车月度销量万辆万辆2022年2021年2019年2022年2021年2019年3007025060x10000x10000x502004015030100205010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中汽协华泰研究资料来源中汽协华泰研究展望1月继续推荐高股息标的年初是估值从2022E切换至2023E的时间窗口我们认为2023年盈利增速高且股息率高的标的可能获得更多青睐考虑消费与制造业复苏的节奏不同以及各季度的基数效应我们认为1Q货车占比高的公司相对受益2Q起客车占比高的公司优势更大我们覆盖的个股中皖通高速和山东高速的货车占比较高粤高速深高速和浙江沪杭甬的客车占比较高招商公路与越秀交通基建的客货比例与行业水平相近港股公路的回报率可能高于A股公路除相同的基本面因素外港股公路还受到美联储加息引起的流动性扰动导致AH溢价走阔当前港股公路的股息率显著高于A股公路潜在回报率更高华泰策略组认为港股配置性价比高AH溢价或在23Q1筑顶后续回落期港股超额收益相对A美股概率高2022119报告蓄势待发把握修复三重奏我们预计皖通高速A山东高速粤高速A深高速A招商公路的2023年度股息率达到8576666341皖通高速H深高速H越秀交通基建浙江沪杭甬的2023年度股息率达到112967774收盘日202313免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13交通运输铁路出行景气度仍在底部看好未来高铁量价回升行情回顾12月珠三角基础设施领涨香港推动通关方案粤港澳大湾区基础设施受益12月SW铁路下跌12跑输沪深300SW交运17pct07pct我们覆盖的个股中广深铁路A股上涨66京沪高铁大秦铁路铁龙物流下跌022552广深铁路H股上涨180广深铁路受益于香港恢复通关预期升温京沪高铁被调出沪股通与上证180指数股价受到拖累货运铁路表现相对平淡可能与制造业较弱有关港股铁路表现好于A股铁路主要因为海外加息预期缓和港股流动性转好2022全年SW铁路上涨36跑赢沪深300SW交运253pct70pct个股中大秦铁路铁龙物流上涨12574受益于煤炭增产保供铁路集装箱运输需求向好京沪高铁广深铁路A股广深铁路H股上涨29138311月铁路客运需求较差货运量亦出现下滑11月全国铁路客运量同比下降49为2019年同期的27货运量同比下降16较2019年同期增长74国家铁路局受外部环境影响居民出行意愿不高导致11月出行低迷11月货运量由前期的增长转为下滑主要因为2021年同期基数较高同时运输效率受到疫情扰动12月百度迁徙规模指数仍低于2021年同期据此我们预计12月铁路客运量仍同比下降随着冬季气温降低带动用煤需求增加运输效率逐步恢复我们预计12月铁路货运量将环比提升图表28全国铁路客运量图表29全国铁路货运量亿人次2022年2021年2019年亿吨2022年2021年2019年404435413038252035153210290500261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究大秦线运量已基本恢复今年10月中旬起大秦线生产秩序受到疫情扰动其10月日均运量仅为60万吨同比降低4311月大秦线生产能力逐步恢复日均运量恢复到76万吨同比降低40根据Wind数据12月秦皇岛港曹妃甸港与京唐港东港合计铁路煤炭调入量环比11月增长26据此我们预计大秦线12月运量恢复到100万吨以上图表30大秦线日均货运量万吨140大秦铁路大秦线日均运量当月值130120110100908070605020152016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14交通运输从前三季度看京沪高铁客流恢复情况与全国趋势一致票价弹性的释放仍需等待出行市场回暖据12306网站北京-上海的高铁班次从2022年10月初的36对天逐步减少至10月末的16对天11-12月班次保持在16-18对天2021年Q4均值32对天据12306网站2022年Q4北京-上海高铁商务座一等座二等座的浮动票价均价较原固定票价上涨约1924956略低于2021年同期水平可能因为客运量与客座率较差图表31京沪高铁收入vs全国铁路客运量百万元亿人次京沪高铁营业收入全国铁路客运量右轴1200012100001080008600064000420002001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22注1Q19-4Q19京沪高铁收入为重述后口径含京福安徽收入在内资料来源Wind华泰研究图表32北京至上海高铁客票均价较原固定票价的涨幅35商务座一等座二等座3025201510502Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22注4月至6月上旬北京往返上海高铁仅保留1对标杆车天使2Q22平均票价较高资料来源12306网站华泰研究展望1月出行复苏有望催化客运铁路表现随着各地疫情消退2023年铁路客运量有望持续恢复元旦假期期间全国铁路发送旅客量同比下降30央视新闻略好于11月铁路客运量表现同比下降49伴随出行市场回暖京沪高铁标杆车快车的比例有望增加客座率有望恢复在此背景下平均票价亦有望上涨免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15交通运输重点推荐南方航空600029CH1055HK买入买入目标价1025元685港币1国内需求恢复支撑公司盈利修复2预计行业飞机引进放缓将带动行业供需持续改善3公司在国内线具有规模和资源优势叠加经济舱全价上调将受益票价弹性释放目标价1025元685港币基于32x19x2023PB过去10年12年PB估值均值15x10x考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升2023EBPS为321元报告日期20221216风险提示全球新冠疫情影响超预期经济增长超预期放缓油价大幅上涨汇率波动安全事故圆通速递600233CH买入目标价2660元1基于政策维稳龙头挺价用户付费我们看好电商快递中期景气抬升2持续优化产品及客户结构国际业务景气强劲3件量修复业绩释放潜力吸收疫情及油价冲击后估值具备吸引力目标价266元基于可比快递企业对应22年Wind一致预期PE324x考虑公司为加盟模式给予22年250xPE折价23得出报告日期20221017风险提示行业增速低于预期价格战社保成本冲击顺丰控股002352CH买入目标价6000元1短期经济活动回暖下商务件提供业绩弹性降本增效推动盈利持续修复2中期鄂州机场目标2025年亚洲第一轴辐式网络将赋能产品与提振收入3长期国际业务开启第二成长曲线嘉里货源和网络优势与公司形成有效协同目标价6000元基于盈利分部2022年35xPE时效件嘉里物流及顺丰国际归母净利预测值84亿元考虑公司领先地位稳固可比公司22年Wind一致预期244xPE溢价43报告日期20221030风险提示市场竞争风险成本膨胀风险新业务管理和整合风险京沪高铁601816CH买入目标价589元1核心通道资源的长期价值不因疫情而改变2高铁提价有望打开盈利上行空间目标价589元是基于WACC845和永续增长率g3得出报告日期20221031风险提示出行需求较弱票价管制成本上涨路网分流股东减持皖通高速600012CH买入目标价787元1宁宣杭高速已全线贯通合宁高速改扩建已全线通车路网贯通有望促进车流量增长2伴随长三角一体化和长江经济带战略的实施公司有望受益于制造业向中西部转移红利目标价787元是由DDM模型得出基于CAPM模型计算的Ke92报告日期20221031风险提示出行意愿下降路网变化超预期资本开支超预期费率下调中远海能600026CH1138HK买入买入目标价1760元770港币1VLCC市场受益供给趋紧和后续原油补库存需求运价上行推升公司盈利2中小型船运价受益于贸易线路重构运价有望维持高位震荡3公司从事LNG运输业务市场高景气度目标价176元77港币基于26x10x22-23年PB均值BVPS均值677元对应公司历史三年PB均值加5个标准差估值溢价主因行业景气度上行盈利有望提升报告日期20221031风险提示运价增长低于预期原油需求低于预期地缘政治风险自然灾害免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16交通运输招商轮船601872CH买入目标价980元1VLCC市场受益供给趋紧和后续原油补库存需求运价上行推升公司盈利2干散市场供给趋紧叠加需求改善运价中枢上移推升公司盈利3公司业务多元化涉及油运LNG干散和集运有助于平滑周期波动目标价98元基于24x2022-2023年PB均值BVPS均值407元公司历史三年PB均值加4个标准差估值溢价主因油运业务景气度上行公司盈利有望提升报告日期20221020风险提示运价低于预期经济增长低于预期自然灾害地缘政治风险图表33重点推荐公司一览表收盘价目标价EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E南方航空600029CH买入7781025-067-132043101--18177南方航空-H1055HK买入543685-067-132043101--11248圆通速递600233CH买入19682660061106124145326187160137顺丰控股002352CH买入57636000087143187224662403308257京沪高铁601816CH买入4855890100010100234854850485211皖通高速600012CH买入73878709109410411581797164中远海能600026CH买入12051760-104030094118-402128102中远海能-H1138HK买入605770-104030094118-1785745招商轮船601872CH买入57298004406208083130927269注数据截至202314资料来源Bloomberg华泰研究预测风险提示1经济低迷航空机场经济增速放缓可能令出行需求不达预期航运港口全球经济下滑可能使海运需求增长低于预期需求下挫可能进而拖累运价物流需求不足可能导致快递业务量不及预期铁路公路大宗商品需求下滑可能使铁路公路货运量增速放缓2全球疫情影响超预期疫情扩散及时长超预期或将影响出行和进出口货量需求拖累航空机场公路铁路航运和港口等板块业绩3贸易摩擦航空中美贸易摩擦可能影响国际线补贴航运港口中美冲突加剧导致中美贸易量大幅下降进而影响海运运量港口吞吐量4油汇风险航空油价大幅上涨可能令运营成本大幅上升侵蚀利润物流公路油价上涨可能使道路运输成本上涨航空人民币大幅贬值可能产生大额汇兑损失减损盈利5竞争结构恶化航空高铁提速可能对航空分流效应加大航运老旧船舶拆解量低于预期新造船订单高于预期行业总体供给增长超预期物流价格竞争超预期导致营收和盈利不及预期机场民航控准点率可能影响机场时刻容量铁路公路公路降费公转铁治超载构成多重扰动港口港口区域整合进展低于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17交通运输免责声明分析师声明本人沈晓峰林珊林霞颖黄凡洋兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18交通运输香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈晓峰林珊林霞颖黄凡洋本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入顺丰控股002352CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人顺丰控股002352CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬顺丰控股002352CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19交通运输法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20