硅料价格下跌有望刺激需求，光伏EPC/光伏玻璃相关公司或将受益
　　2023年1月4日中国有色金属工业协会硅业分会发布本周国内太阳能级多晶硅成交价，其中单晶致密料本周价格区间在14.8-18.0万元/吨，成交均价已从高点30.6万元/吨降至17.62万元/吨，跌幅达42.4%，主要系硅料企业产能持续释放叠加光伏需求淡季导致市场供大于求。上游硅料的降价同时带动了光伏产业链上的硅片、电池片等主材的降价，进而造成组件价格下降，光伏产业链的利润分配格局有望重塑。我们认为组件价格下降有望刺激下游装机需求释放，光伏EPC企业或将率先受益，而光伏玻璃、高纯石英砂等辅材短期仍主要受自身行业供给端影响，需求释放后有望迎来量价齐升。
　　22年集中式光伏电站装机承压，23年需求有望加速释放
　　据国家统计局，2022年1-11月国内累计新增光伏装机65.7GW，同比+89%。分类型看，前三季度集中式/分布式分别新增装机17.3/35.3GW，集中式电站需求明显弱于分布式，主要系组件价格高企压制电站投资收益率，导致大量项目实施进度有所延后。据索比咨询，2022年11月国内光伏EPC开标10.9GW，环比+58%，其中集中式/分布式分别为5.1/5.8GW，EPC开标中集中式的占比相对于新增装机中的占比已开始有所回升。11月大/小EPC中标均价分别为4.45/1.94元/W，环比-6.3%/-16.7%，我们认为随着硅料及组件价格大幅下跌，下游电站尤其是集中式光伏装机需求有望释放。
　　光伏EPC有望率先受益需求释放，关注专业技术及客户资源
　　22年以来，受下游需求及组件价格影响，光伏EPC企业经营压力较大，以能辉科技（301046 CH）为例，2022年前三季度公司收入/归母净利分别同比-45.3%/-82.4%，集中式光伏EPC业务的收入及盈利能力受影响较大。我们认为随着下游装机需求释放，光伏EPC企业前期受压制的项目进度有望加快转结，跟踪订单有望加速落地，企业经营情况有望取得明显改善。同时，虽然目前光伏EPC市场仍以能源基建央企为主导，但随着集中式光伏开发逐步向西北、西南等山地、荒漠地区转移，分布式光伏向更多客户群体渗透，具备复杂环境设计施工技术以及丰富客户资源的EPC企业或将更加受益。
　　供给端仍是辅材主要影响因素，等待价格触底后光伏玻璃配置机会
　　据卓创资讯，截至2023年1月4日，3.2mm镀膜光伏玻璃均价26.5元/平，周环比-3.6%；2022年末国内光伏玻璃在产产能74880t/d，同比+81.5%；2022年光伏玻璃累计产量1621万吨，同比+52.7%。我们认为短期光伏玻璃等辅材价格的制约因素仍是供给端的持续宽松，但由于成本端较为刚性，我们预计光伏玻璃的价格不会大幅下跌，继续等待23Q1末价格触底而需求释放后的配置机会。同时，高纯石英砂、POE等材料的供给端紧张于2023年仍有望持续，相关公司的业绩有望持续释放。
　　风险提示：下游装机需求不及预期，供给端持续恶化。
　　

研究报告全文：证券研究报告工业基础材料硅料降价刺激需求EPC率先受益华泰研究建筑与工程增持维持2023年1月05日中国内地动态点评建材增持维持研究员方晏荷硅料价格下跌有望刺激需求光伏EPC光伏玻璃相关公司或将受益SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW81186755226608922023年1月4日中国有色金属工业协会硅业分会发布本周国内太阳能级多晶硅成交价其中单晶致密料本周价格区间在148-180万元吨成交均价研究员张艺露已从高点306万元吨降至1762万元吨跌幅达424主要系硅料企业SACNoS0570520070002zhangyiluhtsccom产能持续释放叠加光伏需求淡季导致市场供大于求上游硅料的降价同时带861063211166动了光伏产业链上的硅片电池片等主材的降价进而造成组件价格下降研究员黄颖光伏产业链的利润分配格局有望重塑我们认为组件价格下降有望刺激下游SACNoS0570522030002huangying018854htsccom装机需求释放光伏EPC企业或将率先受益而光伏玻璃高纯石英砂等SFCNoBSH293862128972228辅材短期仍主要受自身行业供给端影响需求释放后有望迎来量价齐升行业走势图22年集中式光伏电站装机承压23年需求有望加速释放据国家统计局2022年1-11月国内累计新增光伏装机657GW同比89建筑与工程建材分类型看前三季度集中式分布式分别新增装机集中式电沪深300173353GW4站需求明显弱于分布式主要系组件价格高企压制电站投资收益率导致大6量项目实施进度有所延后据索比咨询2022年11月国内光伏EPC开标109GW环比58其中集中式分布式分别为5158GWEPC开标中15集中式的占比相对于新增装机中的占比已开始有所回升11月大小EPC中25标均价分别为445194元W环比-63-167我们认为随着硅料及组34件价格大幅下跌下游电站尤其是集中式光伏装机需求有望释放Jan-22May-22Sep-22Jan-23资料来源Wind华泰研究光伏EPC有望率先受益需求释放关注专业技术及客户资源22年以来受下游需求及组件价格影响光伏EPC企业经营压力较大以能辉科技301046CH为例2022年前三季度公司收入归母净利分别同比-453-824集中式光伏EPC业务的收入及盈利能力受影响较大我们认为随着下游装机需求释放光伏EPC企业前期受压制的项目进度有望加快转结跟踪订单有望加速落地企业经营情况有望取得明显改善同时虽然目前光伏EPC市场仍以能源基建央企为主导但随着集中式光伏开发逐步向西北西南等山地荒漠地区转移分布式光伏向更多客户群体渗透具备复杂环境设计施工技术以及丰富客户资源的EPC企业或将更加受益供给端仍是辅材主要影响因素等待价格触底后光伏玻璃配置机会据卓创资讯截至2023年1月4日32mm镀膜光伏玻璃均价265元平周环比-362022年末国内光伏玻璃在产产能74880td同比8152022年光伏玻璃累计产量1621万吨同比527我们认为短期光伏玻璃等辅材价格的制约因素仍是供给端的持续宽松但由于成本端较为刚性我们预计光伏玻璃的价格不会大幅下跌继续等待23Q1末价格触底而需求释放后的配置机会同时高纯石英砂POE等材料的供给端紧张于2023年仍有望持续相关公司的业绩有望持续释放风险提示下游装机需求不及预期供给端持续恶化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1工业基础材料免责声明分析师声明本人方晏荷张艺露黄颖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2工业基础材料香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师方晏荷张艺露黄颖本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3工业基础材料法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版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