海南免税逐渐步入景气区间，提振板块估值
　　海南逐渐进入旅游旺季，客流回暖为离岛免税市场迎来了强劲消费增长动力。据海口海关，23年元旦假期（22/12/31-23/1/2）实现离岛免税购物金额4.22亿，日均消费达1.4亿元。我们认为海南作为休闲度假目的地具有高度稀缺性，1Q为海南传统旅游旺季，离岛免税步入景气区间，23年全年客流有望同比大幅修复，带动离岛免税销售额和免税运营商盈利能力双升。参考20年7月-1H21中免（未来一年）预测PE中枢53X（vs近1月PE中枢33X），行业上行预期不断强化，有望继续抬升龙头估值空间。综合赛道景气度和龙头地位，推荐中国中免。
　　海南客流量回升，元旦离岛免税日销超1亿元
　　据海南机场，海南三家机场元旦期间累计实际运送旅客32.46万人次，yoy+2.13%，其中三亚凤凰国际机场旅客吞吐量17.5万人次，yoy+8.83%。据海口海关，去年12月以来离岛免税消费市场逐步回暖，12月13日-19日连续7日均免税消费金额超1亿元。元旦假期海口海关共监管离岛免税购物金额4.22亿元/yoy-29.7%、购物件数47.6万件/yoy-35.6%、人均购物金额9816元/yoy+0.78%，日均免税消费金额达到1.4亿元，高于22年前三季度日均销售额均值（1亿）。22年春节离岛免税实现平均日销2.6亿，较元旦增长11%，我们判断今年春节有望延续去年趋势，继续向上复苏。
　　长看离岛免税扩容升级，中免优势突出
　　长期看，免税运营商资本化浪潮加速，优质供给扩容或助力我国免税产业影响力持续提升。全球最大免税单体海口国际免税城项目已于22年10月开业。此外，中免三亚凤凰机场法式花园扩建项目及三亚免税一期二号地加速建设，携手太古里扩建海棠湾三期升级高端度假综合体，以及重奢商业体SKP、万象城皆有望于23年/24年逐步落地海南。我们认为，海南零售市场影响力做大有利于带起海南高端消费氛围，中免作为龙头，增量项目规模、品质、体验全面升级，有利于提升离岛免税高端客流转化率，放大龙头规模优势。
　　客流修复启动，海南旺季催化
　　受益防控措施优化，中长线旅游客流修复已成趋势，海南旅游旺季有望延长，我们估计23年春节后1-2个月离岛免税销售将看到明显的经营爬坡。立足长线，国人奢侈品消费仍有较大增长潜力，消费回流支撑免税长期空间。海南免税和有税旗舰项目不断增加，集群效应释放海南消费活力，利好离岛免税蛋糕做大。中免新项目规模和品牌资源优势突出，公司在卡位/供应链/运营能力端持续提升，短期料将率先受益海南客流修复，长期看龙头地位稳固，盈利能力有望企稳提升，综合竞争优势有望持续放大。
　　风险提示：新冠疫情影响超预期，居民消费意愿下滑，市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告可选消费复苏趋势明朗海南旺季行情可期华泰研究社会服务增持维持2023年1月04日中国内地动态点评旅游综合增持维持研究员梅昕海南免税逐渐步入景气区间提振板块估值SACNoS0570516080001meixinhtsccomSFCNoBQE385862128972080海南逐渐进入旅游旺季客流回暖为离岛免税市场迎来了强劲消费增长动力据海口海关23年元旦假期221231-2312实现离岛免税购物金研究员沈晓峰额422亿日均消费达14亿元我们认为海南作为休闲度假目的地具有SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom高度稀缺性为海南传统旅游旺季离岛免税步入景气区间年全年SFCNoBCG3668621289720881Q23客流有望同比大幅修复带动离岛免税销售额和免税运营商盈利能力双升研究员孙丹阳参考20年7月-1H21中免未来一年预测PE中枢53Xvs近1月PESACNoS0570519010001sundanyanghtsccom中枢33X行业上行预期不断强化有望继续抬升龙头估值空间综合赛SFCNoBQQ696862128972038道景气度和龙头地位推荐中国中免联系人曾珺SACNoS0570121120041zengjunhtsccom海南客流量回升元旦离岛免税日销超1亿元862128972228据海南机场海南三家机场元旦期间累计实际运送旅客3246万人次yoy213其中三亚凤凰国际机场旅客吞吐量175万人次yoy883行业走势图据海口海关去年12月以来离岛免税消费市场逐步回暖12月13日-19日连续7日均免税消费金额超1亿元元旦假期海口海关共监管离岛免税购社会服务旅游综合物金额422亿元yoy-297购物件数476万件yoy-356人均购物金沪深3008额9816元yoy078日均免税消费金额达到14亿元高于22年前三季度日均销售额均值亿年春节离岛免税实现平均日销亿较112226元旦增长11我们判断今年春节有望延续去年趋势继续向上复苏1019长看离岛免税扩容升级中免优势突出28长期看免税运营商资本化浪潮加速优质供给扩容或助力我国免税产业影Jan-22May-22Sep-22Jan-23响力持续提升全球最大免税单体海口国际免税城项目已于22年10月开业此外中免三亚凤凰机场法式花园扩建项目及三亚免税一期二号地加速建资料来源Wind华泰研究设携手太古里扩建海棠湾三期升级高端度假综合体以及重奢商业体SKP重点推荐万象城皆有望于23年24年逐步落地海南我们认为海南零售市场影响力做大有利于带起海南高端消费氛围中免作为龙头增量项目规模品质目标价股票名称股票代码当地币种投资评级体验全面升级有利于提升离岛免税高端客流转化率放大龙头规模优势中国中免601888CH22120买入资料来源华泰研究预测客流修复启动海南旺季催化受益防控措施优化中长线旅游客流修复已成趋势海南旅游旺季有望延长我们估计23年春节后1-2个月离岛免税销售将看到明显的经营爬坡立足长线国人奢侈品消费仍有较大增长潜力消费回流支撑免税长期空间海南免税和有税旗舰项目不断增加集群效应释放海南消费活力利好离岛免税蛋糕做大中免新项目规模和品牌资源优势突出公司在卡位供应链运营能力端持续提升短期料将率先受益海南客流修复长期看龙头地位稳固盈利能力有望企稳提升综合竞争优势有望持续放大风险提示新冠疫情影响超预期居民消费意愿下滑市场竞争加剧免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1可选消费图表122年以来离岛免税日均销售额亿元300260离岛免税日均销售额233237250200168162150141150128105085100072035031035050000一元二春三四五五六七八九国元月旦月节月月月一月月月月庆旦假假假假假期期期期期20222023资料来源海口海关华泰研究图表2三亚凤凰机场航班数较19年恢复度图表3美兰机场航班数较19年恢复度三亚凤凰机场航班离港频次较年恢复度14019140海口美兰机场航班离港频次较19年恢复度12012010010080806060404020200020221320223320225320227320229320221132022132022332022532022732022932022113资料来源CAPA华泰研究资料来源CAPA华泰研究图表4海南旅客吞吐量及较19年恢复恢复度图表5海南离岛免税销售额及当月同比19年1月-22年9月万人海南旅客吞吐量当月值亿元恢复度右轴离岛免税销售额同比右轴6001358012007010005001156080050400956004040030075302020020055100100350200月月月月月月月月月月月月月月月147147147147101001510年年年年年年年年年年年年年年年201920192019202020202020202120212021202220222022201920202021201782016220164201662016820172201742017620182201842018620188201610201710201712201810201612注恢复度为较19年同期水平的比值资料来源海南省统计局海口海关Wind华泰研究资料来源海南省统计局Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2可选消费图表6海南离岛免税销售购物人次当月同比20年7月-22年9月图表7海南离岛免税购物人均消费当月值20年1月-22年9月元6002020202120221000020202021202290005008000400700030060005000200400010030002000010001000月月月月月月月月月月月月1234567891011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3可选消费重点公司推荐中国中免601888CH买入目标价22120元中国中免3Q22实现营收11714亿yoy-1617归母净利69亿yoy-7796扣非归母净利656亿-7901高于我们此前预期归母净利48亿前三季度共实现营收39364亿yoy-2047归母净利4628亿yoy-4548短期看海南旅游旺季海口国际免税城开业有望带动线下客流修复中免规模供应链运营内功持续巩固中长期龙头竞争优势不改给予222324EPS预测339632882元目标价22120元对应35x23PE可比公司Wind一致预期均值33X离岛免税高景气免龙头规模优势突出给予溢价维持买入报告日期2022年10月30日风险提示新冠疫情反复风险免税政策变动风险市场竞争加剧风险图表8重点公司估值一览表EPS元PE倍股票代码股票名称收盘价元投资评级目标价元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E601888CH中国中免21511买入221204673396328824606634534042439注EPS为我们预测EPS表中收盘价为2023年1月4日收盘价A股公司收盘价目标价及EPS皆为人民币资料来源Wind华泰研究预测风险提示新冠疫情影响超预期区域疫情反复抑制居民出行进而影响出行相关板块企业复苏增大企业利润压力居民消费意愿下滑疫情持续影响居民消费习惯或发生改变疫情后整体消费意愿和信心恢复或需要一定调整时间市场竞争加剧疫情期线下消费疲软市场恢复初期为吸引客流市场竞争或加剧影响旅游相关企业净利润水平免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4可选消费免责声明分析师声明本人梅昕沈晓峰孙丹阳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5可选消费香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在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