产能治理新机制酝酿中，应对行业供需关系的长期变化
　　中国钢铁工业协会副会长骆铁军在2022年12月30日举办的2023年中国钢铁市场展望暨“我的钢铁年会”上表示中国钢铁工业协会将积极探索产能治理的新机制。产能治理新机制提出的背景主要是行业面临持续供需失衡且需求进入弧顶下行期，需要供给端进一步的减量来适应需求端的变化。目前具体的政策措施还在讨论和征求意见中，但总的原则将是市场原则和行业自律为主，政府监管为辅，实现常态化行业自律限产。同时，做好企业家数、产能、产量、能耗、环保等底层数据的完善和整理，推动行业兼并重组夯实行业自律的基础。新机制的具体措施以及落地执行的效果需要高度关注。
　　具体政策措施以及落地执行的力度是关键
　　据骆会长表述，产能治理新机制将以2016年国务院底单和产能置换为基数，实施“两保三限一放宽”：即对合规企业和不合规企业分类处置；对超低排放A级企业、全废钢电炉企业、实质性兼并重组的企业给予政策倾斜；对违规产能严格限制生产，从以上年产量为基数变为以合规产能为基数来定产量。我们认为政策体现了有保有压的取向，对不合规企业、违规产能以及排放不达标企业的产量发挥将会有抑制。但对于以合规产能为基数来定产量这一政策我们认为政策落实或会有一定的难度，因为管理和生产效率高的钢铁企业往往会有一定幅度的超产，而抑制这部分产量或导致行业效率损失。
　　2021和2022年产量压减政策执行和效果表现分化，落实程度是核心
　　中国政府在2021年和2022年都推出了产量压减的政策，但政策执行和落实的分化导致政策效果体现的不一致。2021年下半年强力的产量压减抵消了需求的快速回落，行业供需双弱但供给更弱，使得行业盈利相比1H21下台阶但仍处健康水平。2022年4月份再提产量压减，但全年除个别省份有所执行，绝大多数省份在钢铁需求下行以及保就业保生产压力之下，并没有严格落实产量压减政策，从而使得行业在弱需求背景下盈利出现显著恶化。
　　我们认为政策的落实程度是扭转行业供需关系的关键。
　　供给端是2023年钢铁行业的胜负手，关注新政策的内容与落实我们认为2023年中国钢铁行业在需求弱复苏的背景下（我们预测2023年中国钢铁需求小幅同比增长0.5%），供给端的变化将是行业盈利复苏力度的关键力量。新产能治理机制政策的具体措施以及落地执行的效果将是2023年需要高度关注的。但短期来看，2022-23年度采暖季错峰生产的缺失或造成2023年春季需求启动前库存累积或超预期，造成阶段性的供需和价格下行压力。中期来看，行业兼并重组、生产纪律性、新产能治理机制的具体政策措施和执行将构成中国钢铁工业行业未来3-5年的供给端核心要素。维持2023年中国钢铁行业弱复苏的观点。
　　风险提示：需求恢复不及预期；产量释放超预期
　　

研究报告全文：证券研究报告钢铁关注产能治理新机制的措施和执行华泰研究钢铁增持维持2023年1月05日中国内地动态点评研究员王帅产能治理新机制酝酿中应对行业供需关系的长期变化SACNoS0570520110001brucewanghtsccomSFCNoAOH868862128972099中国钢铁工业协会副会长骆铁军在2022年12月30日举办的2023年中国钢铁市场展望暨我的钢铁年会上表示中国钢铁工业协会将积极探索产能治理的新机制产能治理新机制提出的背景主要是行业面临持续供需失衡且行业走势图需求进入弧顶下行期需要供给端进一步的减量来适应需求端的变化目前具体的政策措施还在讨论和征求意见中但总的原则将是市场原则和行业自钢铁沪深300律为主政府监管为辅实现常态化行业自律限产同时做好企业家数1产能产量能耗环保等底层数据的完善和整理推动行业兼并重组夯实7行业自律的基础新机制的具体措施以及落地执行的效果需要高度关注15具体政策措施以及落地执行的力度是关键22据骆会长表述产能治理新机制将以2016年国务院底单和产能置换为基数30实施两保三限一放宽即对合规企业和不合规企业分类处置对超低排Jan-22May-22Sep-22Jan-23放A级企业全废钢电炉企业实质性兼并重组的企业给予政策倾斜对违资料来源Wind华泰研究规产能严格限制生产从以上年产量为基数变为以合规产能为基数来定产量我们认为政策体现了有保有压的取向对不合规企业违规产能以及排重点推荐放不达标企业的产量发挥将会有抑制但对于以合规产能为基数来定产量这目标价一政策我们认为政策落实或会有一定的难度因为管理和生产效率高的钢铁股票名称股票代码当地币种投资评级企业往往会有一定幅度的超产而抑制这部分产量或导致行业效率损失宝钢股份600019CH750买入鞍钢股份000898CH330买入鞍钢股份买入2021和2022年产量压减政策执行和效果表现分化落实程度是核心347HK300资料来源华泰研究预测中国政府在2021年和2022年都推出了产量压减的政策但政策执行和落实的分化导致政策效果体现的不一致2021年下半年强力的产量压减抵消了需求的快速回落行业供需双弱但供给更弱使得行业盈利相比1H21下台阶但仍处健康水平2022年4月份再提产量压减但全年除个别省份有所执行绝大多数省份在钢铁需求下行以及保就业保生产压力之下并没有严格落实产量压减政策从而使得行业在弱需求背景下盈利出现显著恶化我们认为政策的落实程度是扭转行业供需关系的关键供给端是2023年钢铁行业的胜负手关注新政策的内容与落实我们认为2023年中国钢铁行业在需求弱复苏的背景下我们预测2023年中国钢铁需求小幅同比增长05供给端的变化将是行业盈利复苏力度的关键力量新产能治理机制政策的具体措施以及落地执行的效果将是2023年需要高度关注的但短期来看2022-23年度采暖季错峰生产的缺失或造成2023年春季需求启动前库存累积或超预期造成阶段性的供需和价格下行压力中期来看行业兼并重组生产纪律性新产能治理机制的具体政策措施和执行将构成中国钢铁工业行业未来3-5年的供给端核心要素维持2023年中国钢铁行业弱复苏的观点风险提示需求恢复不及预期产量释放超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1钢铁图表1钢铁行业产能治理新机制展望注根据中国钢铁工业协会副会长骆铁军发言整理资料来源中国钢铁工业协会华泰研究图表2粗钢压减政策整理资料来源国家发改委Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2钢铁图表3中国钢铁供需模型单位百万吨2019202020212022E2023E2024E2025E粗钢产量996106510331012100610151001同比7369-30-20-0709-14净出口49153946353637表观需求量9471050994966971979964同比85108-53-280508-15分下游需求房地产358404382351344345328同比97129-56-80-2003-50基建149163154162167167162同比24393-51503000-30机械176199185176184188192同比35129-70-50502020汽车68767275747678同比-59107-5150-203030轻工家电59646262595757同比1986-3300-50-2000船舶15161514161717同比2132-51-501008030能源27272728303031同比1500-2350503030其他工业17181717171717同比-2354-5100000000其他78848181818181同比15575-3000000000资料来源Wind华泰研究预测图表4钢材价格走势RMBt螺纹钢线材热轧冷轧中厚板70006500600055005000450040003500300025002000Jul-19Jul-17Jul-18Jul-20Jul-21Jul-22Jan-20Jan-18Jan-19Jan-21Jan-22Jan-23Jan-17资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3钢铁图表5高炉开工率图表6全国粗钢日均产量201720182019kt2017201820192020202120222020202120229535009033008531002900802700752500702300652100601900551700501500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Mysteel华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7螺纹钢库存图表8螺纹钢表需kt201720182019kt201720182019202020212022202020212022250006000500020000400015000300010000200010005000001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Mysteel华泰研究资料来源Mysteel华泰研究图表9线材库存图表10线材表需kt201720182019kt2017201820192020202120222020202120227000250060002000500015004000300010002000500100000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Mysteel华泰研究资料来源Mysteel华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4钢铁图表11冷轧库存图表12冷轧表需kt201720182019kt20172018201920202021202220202021202224009509002200850200080018007501600700650140060012005501000500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Mysteel华泰研究资料来源Mysteel华泰研究图表13热轧库存图表14热轧表需kt201720182019kt20172018201920202021202220202021202260003800550036005000340045003200400030003500280030002500260020002400JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Mysteel华泰研究资料来源Mysteel华泰研究图表15中厚板库存图表16中厚板表需kt201720182019kt201720182019202020212022202020212022300016001500250014001300200012001100150010009001000800700500600JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Mysteel华泰研究资料来源Mysteel华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5钢铁图表17螺纹钢单吨毛利图表18冷轧单吨毛利RMBtRMBt200020001500150010001000500500005005001000Jan-15Jul-18Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23资料来源Mysteel华泰研究资料来源Mysteel华泰研究图表19热轧单吨毛利图表20螺纹钢国内外价差中国-美国中国-欧盟RMBtUSDt中国-日本中国-独联体1600600400120020080004002000400400600800800Jul-21Jul-22Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jan-21Jun-21Jan-22Jun-22Jan-23Mar-21Mar-22Feb-21Feb-22Aug-21Sep-21Nov-21Dec-21Aug-22Sep-22Nov-22Dec-22Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23May-21May-22资料来源Mysteel华泰研究资料来源Mysteel华泰研究图表21冷轧国内外价差图表22热轧国内外价差USDt中国-美国中国-欧盟USDt中国-美国中国-欧盟中国-日本中国-独联体中国-日本中国-独联体100060040050020000200500400600100080010001500120020001400Jul-21Jul-22Jul-21Jul-22Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jan-21Jun-21Jan-22Jun-22Jan-23Jan-21Jun-21Jan-22Jun-22Jan-23Mar-21Mar-22Mar-21Mar-22Feb-21Feb-22Feb-21Feb-22Dec-21Aug-22Dec-22Aug-21Sep-21Nov-21Sep-22Nov-22Dec-22Aug-21Sep-21Nov-21Dec-21Aug-22Sep-22Nov-22May-21May-22May-21May-22资料来源Mysteel华泰研究资料来源Mysteel华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6钢铁重点推荐图表23推荐标的EPS元PE公司公司代码公司评级收盘价当地货币目标价当地货币20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E宝钢股份600019CH买入57675010605905905954989898鞍钢股份000898CH买入27133007400702402437387113113鞍钢股份0347HK买入224300074007024024303169292注数据截至202315资料来源Wind华泰研究预测估值与风险宝钢股份600019CH买入目标价75元我们给予宝钢股份75元价格估值基于085x2022EPBBVPS881元与公司自2017年以来历史PB均值一致虽然宝钢股份在行业景气下行期也不可避免承受盈利下行的压力但公司持续推进降本和差异化竞争战略为公司中期业绩释放做蓄力储备同时公司保持高强度研发投入为高端产品深化奠定坚实基础报告日期2022年10月26日风险提示下游需求不及预期项目进展不及预期鞍钢股份000898CH买入目标价33元347HK买入目标价30港币我们给予鞍钢股份H股目标价30港币基于044倍2022年预测BVPS619元该PB倍数相对于公司2016年以来PB均值折价35因考虑到行业前景疲软A股对应目标价为人民币33元较H股溢价21与公司2016年以来A股-H股平均溢价水平一致公司锚定7531战略发展通过兼并重组进一步巩固了区域主导优势未来仍有资产扩张空间此外公司独一无二的自有铁矿资源优势为公司经营提供了资源保障具有成本竞争力报告日期2022年11月1日风险提示差于预期的行业生产纪律性原材料供给端扰动风险提示需求恢复不及预期下游产业需求恢复不及预期会进一步带动钢铁需求端疲弱产量释放超预期供给端产量的超额释放会进一步加剧供需失衡免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7钢铁免责声明分析师声明本人王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8钢铁香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9钢铁法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10