事件：公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予激励对象限制性股票数量不超过240.9万股（占总股本0.97%），授予价格为15.51元/股。
　　“普惠式”激励利于与员工共成长，考核目标之上业绩弹性空间大
　　公司近期发布的限制性股票激励计划为上市以来的首期，授予价格为15.51元/股，拟向激励对象授予的限制性股票数量为240.925万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额24,800.00万股的0.97%。激励的对象共计123人，包括公司董事、高级管理人员，以及中层管理人员及核心技术（业务）骨干。本次激励计划首次授予的股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自首次授予的股票期权授予日起12个月、24个月、36个月，对应的行权比例分别为30%、30%、40%。激励计划解除限售的业绩考核为：23/24/25年的营收及扣非净利润相比22年分别增长12-16%/24-32%/36-48%，即23/24/25年营收及扣非净利润同比增速分别为12-16%/10.7-13.8%/9.7-12.1%。我们认为本次业绩考核目标增速稳健，“普惠式”激励利于与员工共成长，可有效提升公司员工获得感，未来公司业绩在此之上有较大弹性空间。
　　展望22Q4&23年：华东区域门店+团餐业绩增速有望加速
　　1）门店数量或超预期。外延（潜在全国性收购）+内生（南京工厂已于9月落地释放产能背景下，品牌力较强的华东地区亦将加速展店）=预计22Q4/23年新增门店数量将创新高。
　　2）门店质量超预期。外卖业务扩张加速+门店升级、品类拓展、常规提价等举措将延续+提价红利释放=门店收入持续环比改善。
　　3）团餐表现或超预期。①南京工厂加速落地利好华东地区团餐业务规模扩张，同时华北地区将继续加速发展团餐业务；②公司加大对大客户部人员的配置。
　　4）毛利率或将持续提升。预计公司将通过锁定全年猪肉价格以保证成本稳定。
　　盈利预测及估值
　　我们认为：2022H2南京工厂落地后带来的华东地区门店扩张可期，同时华南及华中地区拓展有望实现明显加速，在单店收入保持稳定向上、猪价已提前锁定以减轻成本压力背景下，巴比食品业绩有望实现加速提升，而潜在并购&必要时的提价举措为未来催化剂。综上，预计公司2022-2024年公司收入增速分别为18.22%、26.35%、22.13%；归母净利润增速分别为-36.05%、33.59%、44.01%；EPS为0.81、1.08、1.56元/股；PE分别为38、29、20倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值极具性价比，维持买入评级。
　　风险提示：国内疫情二次爆发；食品安全问题；加盟管理风险；对外投资失败风险；原料价格波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告点评报告食品加工巴比食品605338报告日期2023年01月05日首期股权激励推出目标之上弹性可期巴比食品事件点评报告投资要点投资评级买入维持事件公司发布2022年限制性股票激励计划草案拟授予激励对象限制性股票数量不超过2409万股占总股本097授予价格为1551元股分析师杨骥执业证书号S1230522030003普惠式激励利于与员工共成长考核目标之上业绩弹性空间大yangjistockecomcn公司近期发布的限制性股票激励计划为上市以来的首期授予价格为1551元股分析师张潇倩拟向激励对象授予的限制性股票数量为240925万股占本激励计划草案公告时公司执业证书号S1230520090001股本总额2480000万股的097激励的对象共计123人包括公司董事高级zhangxiaoqianstockecomcn管理人员以及中层管理人员及核心技术业务骨干本次激励计划首次授予的股票期权分三次行权对应的等待期分别为自首次授予的股票期权授予日起12个月基本数据24个月36个月对应的行权比例分别为303040激励计划解除限售的业绩考核为232425年的营收及扣非净利润相比22年分别增长12-1624-3236-收盘价310148即232425年营收及扣非净利润同比增速分别为12-16107-13897-总市值百万元769048121我们认为本次业绩考核目标增速稳健普惠式激励利于与员工共成长可总股本百万股24800有效提升公司员工获得感未来公司业绩在此之上有较大弹性空间股票走势图展望22Q423年华东区域门店团餐业绩增速有望加速巴比食品上证指数1门店数量或超预期外延潜在全国性收购内生南京工厂已于9月落地释放10产能背景下品牌力较强的华东地区亦将加速展店预计22Q423年新增门店数量2-6将创新高-142门店质量超预期外卖业务扩张加速门店升级品类拓展常规提价等举措将延-23续提价红利释放门店收入持续环比改善-31220222032204220522062207220822092210221223013团餐表现或超预期南京工厂加速落地利好华东地区团餐业务规模扩张同时2201华北地区将继续加速发展团餐业务公司加大对大客户部人员的配置相关报告4毛利率或将持续提升预计公司将通过锁定全年猪肉价格以保证成本稳定业绩符合预期新产能落地盈利预测及估值1业绩有望提速巴比食品我们认为2022H2南京工厂落地后带来的华东地区门店扩张可期同时华南及华中2022Q3业绩点评报告地区拓展有望实现明显加速在单店收入保持稳定向上猪价已提前锁定以减轻成本20221031压力背景下巴比食品业绩有望实现加速提升而潜在并购必要时的提价举措为未2业绩符合预期经营彰显韧来催化剂综上预计公司2022-2024年公司收入增速分别为18222635性巴比食品2022H1业绩点2213归母净利润增速分别为-360533594401EPS为081108评报告20220813浙商食饮巴比食品更新156元股PE分别为382920倍考虑到公司全年业绩确定性较强当前估值3点评团餐占比提升迅速扣非极具性价比维持买入评级净利润表现或超预期风险提示国内疫情二次爆发食品安全问题加盟管理风险对外投资失败2022070220220703风险原料价格波动风险财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入1375162620552509-4106182226352213归母净利润314201268386-7767-360533594401每股收益元127081108156PE2450383028671991资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分巴比食品605338点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产1496176719762268营业收入1375162620552509现金1262146716311862营业成本1022123614541644交易性金融资产85283850营业税金及附加9111416应收账项69159193223营业费用90112134201其它应收款2344管理费用87111140176预付账款38109研发费用67911存货639492110财务费用41162023其他11889资产减值损失2001非流动资产10378249581079公允价值变动损益196801010金额资产类0000投资净收益3333长期投资0000其他经营收益4344固定资产327375421459营业利润402252341499无形资产108128156190营业外收支17171717在建工程123122130120利润总额418269358516其他479199251310所得税1056890130资产总计2532259129343347净利润313201268386流动负债501482611689少数股东损益1000短期借款100334459归属母公司净利润314201268386应付款项167202253274EBITDA438281371531预收账款0000EPS最新摊薄127081108156其他234247313355非流动负债117586981主要财务比率长期借款0000百万元20212022E2023E2024E其他117586981成长能力负债合计618540680771营业收入4106182226352213少数股东权益6666营业利润9568-372235394631归属母公司股东权1908204522482570归属母公司净利润7767-360533594401益负债和股东权益2532259129343347获利能力毛利率2570240029243449现金流量表净利率2277123513051539百万元20212022E2023E2024EROE1769101312461599经营活动现金流159365317366ROIC147690110931390净利润313201268386偿债能力折旧摊销34293338资产负债率2441208523172303财务费用41162023净负债比率1813692733862投资损失3333流动比率299367324329营运资金变动43478740速动比率286347308313其它1881084972营运能力投资活动现金流48137122110总资产周转率061063074080资本支出91708060应收账款周转率2282219322482193长期投资0000应付账款周转率671670639623其他571334250每股指标元筹资活动现金流52901334每股收益127081108156短期借款100671115每股经营现金064147128148长期借款0000每股净资产7708249071036其他4823219估值比率现金净增加额692239208290PE2450383028671991PB403376342299EVEBITDA1697222316431106资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分巴比食品605338点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分