事件
　　公司发布新一轮股权激励方案，本次计划拟授予限制性股票240.925万股，约占总股本的0.97%。激励对象共计123人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。首次授予220.925万股，预留20万股。激励目标设定为：2023/24/25年营业收入同比增速分别为16%/13.79%/12.12%，2023/24/25扣非净利润同比增速分别为16%/13.79%/12.12%。若2023/24/25年营业收入或扣非净利润同比增速大于12%/10.71%/9.68%即可触发解除禁售。
　　核心观点
　　上市后首次推出股权激励计划，绑定核心干部增强凝聚力。本次激励对象包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。李俊、苏爽和章永许获授3.0/3.5/2.6万股，中层管理及核心技术（业务）骨干获授211.9万股，预留20万股。考核年度为2023-2025年，以2022年为基准，对收入与利润进行双向考核。2023/24/25年营业收入同比增速分别为16%/13.79%/12.12%，2023/24/25扣非净利润同比增速分别为16%/13.79%/12.12%。若2023/24/25年营业收入或扣非净利润同比增速大于12%/10.71%/9.68%即可触发解除禁售。
　　疫后复苏态势明确，激励目标达成概率高。公司综合考虑疫情影响及公司发展潜力，给出收入与利润稳健增长的目标，表现出公司对未来发展的信心。从2020年开始公司反复收到疫情对线下连锁业态的冲击，随大环境变化公司门店业务有望迎来较大改善。根据初步估算，22Q3单季度全国单店同比降幅已由Q2的30%收窄至15%，预计Q4全国单店收入缺口可收窄至10%左右。从今年以来的门店恢复态势来推断，明年公司门店业务将回补缺口并继续发展，股权激励目标可视为未来的增长底线。
　　生猪、油脂、面粉价格年前下探，成本压力改善。公司核心原材料为猪肉、面粉及油脂。其中猪肉已在价格低点进行锁单，预计锁定用量可支撑至春节，平衡了其余原材料价格波动对利润的影响。并且随着疫情影响的减弱，原材料价格也出现了不同幅度的下降。面粉的批发平均价由2021年10月高点6.74元/公斤下降至2022年12月4.42元，降幅34.42%。油料油脂类CCPI由2022年5月高点315.07下降至2022年10月280.08，降幅11.11%。猪肉价格由2021年1月51.59元/公斤下降至34.44元，降幅33.24%。成本下降抬升毛利率，我们预计公司盈利能力将如期改善。
　　展望未来，我们预计公司拓店数量将保持快速增加，叠加单店收入稳定提升，由疫情带来的业绩压力在明年将大幅释放。加盟业务营收将将实现高速增长。团餐业务表现持续亮眼，随着南京工厂的落地将解决华东地区的产能问题，预计在未来3-5年营收占比有望达到50%，成为加盟业务外另一核心增长点。成本方面，公司在22年春节前后在猪价低点进行锁价，预计锁定用量可支撑至23年2月左右，目前猪肉价格年前走低，后续是否再度进行锁价囤货将视市场情况而定。
　　盈利预测与投资建议
　　今年疫情对连锁业态都产生了较大冲击，未来加盟店和团餐业务将双双驱动公司业绩高速增长，此次股权激励推出一方面透露出公司对未来保持双位数增长的信心，另一方面也可绑定公司核心人员，维持2022-24年收入预测分别为16.20/19.85/23.85亿元，对应增速分别为17.80%/22.50%/20.15%，维持净利润预测分别为2.50/3.07/3.73亿元，对应增速-20.3%/22.64%/21.45%，给予23年28倍PE估值，对应目标价34.72元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　门店扩张不及预期；疫情反复限制门店线下收入；食品安全等风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告食品饮料公司点评报告2023年1月1日股票投资评级巴比食品605338买入维持股权激励目标稳健关注疫后修复弹性个股表现事件巴比食品食品饮料公司发布新一轮股权激励方案本次计划拟授予限制性股票62240925万股约占总股本的097激励对象共计123人包括董-2-6-10事高级管理人员中层管理人员及核心技术业务骨干首次授-14-18予220925万股预留20万股激励目标设定为20232425年营-22-26业收入同比增速分别为161379121220232425扣非净利润-30-34同比增速分别为1613791212若20232425年营业收入或扣2022-012022-032022-052022-082022-102022-12非净利润同比增速大于121071968即可触发解除禁售资料来源聚源中邮证券研究所核心观点上市后首次推出股权激励计划绑定核心干部增强凝聚力本次公司基本情况激励对象包括董事高级管理人员中层管理人员及核心技术业务最新收盘价元3076骨干李俊苏爽和章永许获授303526万股中层管理及核心总股本流通股本亿股248086技术业务骨干获授2119万股预留20万股考核年度为2023-总市值流通市值亿元76272025年以2022年为基准对收入与利润进行双向考核2023242552周内最高最低价39102443年营业收入同比增速分别为161379121220232425扣非净资产负债率244市盈率2422利润同比增速分别为1613791212若20232425年营业收入第一大股东刘会平或扣非净利润同比增速大于121071968即可触发解除禁售持股比例408疫后复苏态势明确激励目标达成概率高公司综合考虑疫情影响及公司发展潜力给出收入与利润稳健增长的目标表现出公司对研究所未来发展的信心从2020年开始公司反复收到疫情对线下连锁业态分析师蔡雪昱的冲击随大环境变化公司门店业务有望迎来较大改善根据初步估SAC登记编号S1340522070001Emailcaixueyucnpseccom算22Q3单季度全国单店同比降幅已由Q2的30收窄至15预计分析师杨逸文Q4全国单店收入缺口可收窄至10左右从今年以来的门店恢复态势SAC登记编号S1340522120002来推断明年公司门店业务将回补缺口并继续发展股权激励目标可Emailyangyiwencnpseccom视为未来的增长底线生猪油脂面粉价格年前下探成本压力改善公司核心原材料为猪肉面粉及油脂其中猪肉已在价格低点进行锁单预计锁定用量可支撑至春节平衡了其余原材料价格波动对利润的影响并且随着疫情影响的减弱原材料价格也出现了不同幅度的下降面粉的批发平均价由2021年10月高点674元公斤下降至2022年12月442元降幅3442油料油脂类CCPI由2022年5月高点31507下降至2022年10月28008降幅1111猪肉价格由2021年1月市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分5159元公斤下降至3444元降幅3324成本下降抬升毛利率我们预计公司盈利能力将如期改善展望未来我们预计公司拓店数量将保持快速增加叠加单店收入稳定提升由疫情带来的业绩压力在明年将大幅释放加盟业务营收将将实现高速增长团餐业务表现持续亮眼随着南京工厂的落地将解决华东地区的产能问题预计在未来3-5年营收占比有望达到50成为加盟业务外另一核心增长点成本方面公司在22年春节前后在猪价低点进行锁价预计锁定用量可支撑至23年2月左右目前猪肉价格年前走低后续是否再度进行锁价囤货将视市场情况而定盈利预测与投资建议今年疫情对连锁业态都产生了较大冲击未来加盟店和团餐业务将双双驱动公司业绩高速增长此次股权激励推出一方面透露出公司对未来保持双位数增长的信心另一方面也可绑定公司核心人员维持2022-24年收入预测分别为162019852385亿元对应增速分别为178022502015维持净利润预测分别为250307373亿元对应增速-20322642145给予23年28倍PE估值对应目标价3472元维持买入评级风险提示门店扩张不及预期疫情反复限制门店线下收入食品安全等风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1375162019852385增长率411178225202EBITDA百万元412384479573归属母公司净利润百万元314250307373增长率789-203226215EPS元股127101124150市盈率PE2506314525642111市净率PB412370329289EVEBITDA156016331251979资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2021A2022E2023E2024E主要财务比率2021A2022E2023E2024E利润表成长能力营业收入1375162019852385营业收入411178225202营业成本1022114913501607营业利润00-2060000税金及附加9111315归属于母公司净利润789-203226215销售费用9081109126获利能力管理费用87110129145毛利率257291320326研发费用681011净利率228154154156财务费用-41-11-2ROE165118128137资产减值损失0000ROIC533431536699营业利润402319399487偿债能力营业外收入17151010资产负债率244246249252营业外支出1111流动比率299298307319利润总额418333408495营运能力所得税10583102124应收账款周转率1987205720572057净利润313249306372存货周转率1618132013201320归母净利润314250307373总资产周转率054057062066每股收益元127101124150每股指标元资产负债表每股收益127101124150货币资金1262144517632192每股净资产7708589661097交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款697996116PE2506314525642111预付款项37910PB412370329289存货6387102122流动资产合计1496172020752549现金流量表固定资产367423541560净利润313198236282在建工程123142410折旧和摊销34537079无形资产10810410097营运资本变动-23154258非流动资产合计1037110611181091其他-179-34375资产总计2532282631933640经营活动现金流净额146263392494短期借款100120140160资本开支-87-120-80-50应付票据及应付账款167187220262其他568512510其他流动负债234269317377投资活动现金流净额481-69-55-40流动负债合计501577677799股权融资0000其他117117117117债务融资128202020非流动负债合计117117117117其他-75-31-40-45负债合计618694794917筹资活动现金流净额52-11-20-25股本248248248248现金及现金等价物净增加额679184317429资本公积金769769769769未分配利润892111013781704少数股东权益6543其他0000所有者权益合计1914213223992724负债和所有者权益总计2532282631933640资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大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