事件：巴比食品发布2022年限制性股票激励计划的公告，拟向123个激励对象授予240.925万股限制性股票，占总股本2.48亿股的0.97%。
　　限制性股票激励计划的业绩考核目标可看作公司未来增长底线。本次限制性股票的授予为公司上市以来的第一期，授予价格为15.51元/股。激励的对象共计123人，包括公司董事、高级管理人员，以及中层管理人员及核心技术（业务）骨干。本次激励计划解除限售的业绩考核为23/24/25年的营收及扣非净利润相比22年分别增长12-16%/24-32%/36-48%。折算来看，23/24/25年营收及扣非净利润同比增速分别为12-16%/10.7-13.8%/9.7-12.1%，增速目标较为稳健，主要是为了激发员工的获得感，我们认为该目标可看作公司业绩底线，公司未来营收和利润增速将大概率高于考核目标。
　　2023年展望：门店业务稳步修复，团餐业务高速增长，后续业绩修复可期。疫情防控放开后，公司业绩不断修复。1）收入端：22年10月以来，受到疫情影响，公司平均单店收入同比有个位数缺口。23年，我们认为随着人流恢复正常，叠加外卖渗透率的提升等，公司单店收入有望不断增长。开店方面，预计23年新开门店在22年的基础上会进一步增长，或净增500-600家左右。单店收入的增长以及门店扩张带动公司门店业务稳步增长。团餐方面，公司预计该业务未来增速50%+，目前团餐业务占比20%+，未来有望逐步提升至50%，达到与门店业务相近的体量。2）利润端：预计23年整体前低后高，由于锁价猪肉将用尽，预计公司23Q1毛利率承压，公司目前暂时未进行下一步锁价，预计春节后猪价下行或逐步开始锁价，以后毛利率不断提升。受益于毛利率23Q2起不断提升以及相对稳定的期间费用率，预计公司23年扣非净利率将有所提升。
　　长期展望：赛道天然适合连锁，公司能力行业领先，成长前期高增确定性强，看好公司发展。赛道来看，必需属性带来了门店高单位时间转化率和复购率，保证了品类的单店模型。公司能力来看，一方面，公司构建“紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜”的全方位日配到店体系；另一方面，公司内部建立完整的培训体系，公司外部设置加盟商分级管理和激励政策，通过门店督导和沟通机制、信息化系统建设多管齐下实现对加盟商的高效管理。生命周期来看，公司门店模型打磨良好，目前处于成长前期全国扩张阶段，收入增长确定性强，随着门店数量增多，品牌效应体现，规模效应凸显，看好公司目前阶段发展。
　　盈利预测与估值：疫情放开后，预计公司22Q4-23Q1业绩短期将受到冲击，但后续修复弹性大。我们认为公司门店业务将稳步修复，团餐业务延续高速增长，跨区域拓展可期。预计公司2022-2024年收入增速为分别为12%、26%、29%，归母净利润增速分别为-20%、11%、25%，EPS分别为1.02、1.13、1.42元/股，按照2024年业绩给予30X估值，一年目标价42.6元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险、开店不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全问题。
　　

研究报告全文：TableMessage2023-01-03公司点评报告公买入维持司巴比食品605338研究目标价426报昨收盘3173食品饮料TableTitle食品加工告巴比食品首期股权激励落地后续业绩修复可期事件TableSummary巴比食品发布2022年限制性股票激励计划的公告拟向123走势比较个激励对象授予240925万股限制性股票占总股本248亿股的8097太0225422342274229482214限制性股票激励计划的业绩考核目标可看作公司未来增长底线平22114洋16本次限制性股票的授予为公司上市以来的第一期授予价格为1551证24元股激励的对象共计123人包括公司董事高级管理人员以及券32中层管理人员及核心技术业务骨干本次激励计划解除限售的业绩考核为232425年的营收及扣非净利润相比22年分别增长股巴比食品沪深30012-1624-3236-48折算来看232425年营收及扣非净利润同份TableInfo有股票数据比增速分别为12-16107-13897-121增速目标较为稳健主要是为了激发员工的获得感我们认为该目标可看作公司业绩底线限总股本流通百万股24886公司未来营收和利润增速将大概率高于考核目标公总市值流通百万元78692737司12个月最高最低元391024432023年展望门店业务稳步修复团餐业务高速增长后续业绩修复证相关研究报告TableReportInfo可期疫情防控放开后公司业绩不断修复1收入端22年10月券巴比食品605338巴比食品单以来受到疫情影响公司平均单店收入同比有个位数缺口23年研店提升团餐高增跨区域拓展我们认为随着人流恢复正常叠加外卖渗透率的提升等公司单店收究成长可期--20221201入有望不断增长开店方面预计23年新开门店在22年的基础上会报巴比食品605338巴比食品团进一步增长或净增500-600家左右单店收入的增长以及门店扩张告餐业务增速放缓单店收入提升可带动公司门店业务稳步增长团餐方面公司预计该业务未来增速期--2022102850目前团餐业务占比20未来有望逐步提升至50达到与门巴比食品605338巴比食品团店业务相近的体量2利润端预计23年整体前低后高由于锁价餐业务高速增长门店提升值得期猪肉将用尽预计公司23Q1毛利率承压公司目前暂时未进行下一步待--20220812锁价预计春节后猪价下行或逐步开始锁价以后毛利率不断提升受益于毛利率23Q2起不断提升以及相对稳定的期间费用率预计公司证券分析师李鑫鑫TableAuthor23年扣非净利率将有所提升电话021-58502206E-MAILlixxtpyzqcom长期展望赛道天然适合连锁公司能力行业领先成长前期高增确执业资格证书编码S1190519100001定性强看好公司发展赛道来看必需属性带来了门店高单位时间研究助理况英转化率和复购率保证了品类的单店模型公司能力来看一方面电话021-58502206公司构建紧邻门店统一管理快捷供应最大化保质保鲜的全方位日配到店体系另一方面公司内部建立完整的培训体系公司E-MAILkuangyingtpyzqcom外部设置加盟商分级管理和激励政策通过门店督导和沟通机制信请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告巴比食品首期股权激励落地后续业绩修复可期P2执业资格证书编码S1190122080015息化系统建设多管齐下实现对加盟商的高效管理生命周期来看公司门店模型打磨良好目前处于成长前期全国扩张阶段收入增长确定性强随着门店数量增多品牌效应体现规模效应凸显看好公司目前阶段发展盈利预测与估值疫情放开后预计公司22Q4-23Q1业绩短期将受到冲击但后续修复弹性大我们认为公司门店业务将稳步修复团餐业务延续高速增长跨区域拓展可期预计公司2022-2024年收入增速为分别为122629归母净利润增速分别为-201125EPS分别为102113142元股按照2024年业绩给予30X估值一年目标价426元维持公司买入评级风险提示疫情反复风险开店不及预期原材料价格波动市场竞争加剧食品安全问题Table主要财务指标ProfitInfo20212022E2023E2024E营业收入百万元13752013154319472510增长率41122629净利润百万元314252281352增长率79-201125摊薄每股收益元127102113142PE25312822资料来源Wind太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远投资评级说明1行业评级看好我们预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5以上中性我们预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平5与5之间看淡我们预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5以下2公司评级买入我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15以上增持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5与15之间持有我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与5之间减持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom华南销售袁进15715268999yuanjintpyzqcom研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明