概要
　　香港股市是中国经济的晴雨表：2002年以来中国经济整体处在上升区间，在此期间企业业绩持续提升，香港恒生指数持续上行，反之亦然。恒生指数主要以金融、地产、互联网等和经济强相关的行业为主，经济的回升意味着此类行业业绩同样也有大幅回升，GDP增速和恒生指数EPS增速高度线性相关。不同于A股投资者更为看重长期的行业景气度，港股投资者更为注重当下的业绩增长，在经济大幅回升时期指数也将出现大幅上涨的牛市行情。
　　流动性将会催化估值走高：2016年牛市由业绩驱动为主估值驱动为辅，美联储加息并未影响港股牛市：2016-2018年港股牛市主要由十三五规划中三去一降补短板带动板块业绩，此外政策预期的转暖也带动了估值的提升。在美联储加息时期，美债收益率并未受到较大影响，整体美债收益率在此期间维持震荡走势，这主要得益于美联储较强的预期管理能力，因此此轮行情港股受到美国流动性影响较小。2020年牛市主要由流动性带动估值所驱动，海内外大幅放水造就港股牛市：2020Q1的疫情使得海外放水，在美债价格持续走高，收益率持续下降时期，美股创下新高海外投资者寻找更好的投资标的时，估值较低的港股得到了海外投资者的青睐，流动性因此由海外外溢到港股。
　　港股市场未来有望迎来戴维斯双击：分子端在2023年国内经济和港股业绩有望大幅改善：参考海外经验，在疫情管控放开后的3-6个月内经济将会面临较大压力，但在此后伴随疫情和经济活动的恢复，配合政策端的支持，经济有望得到持续恢复。经济的恢复将会带动消费和互联网行业的增长，过往港股在经济回升和企业业绩大幅修复时期皆出现了牛市行情。未来在互联网板块持续降本增效的背景下，有望释放出更大的利润弹性。
　　分母端估值仍有持续提升的空间：从最新的美联储前瞻展望来看，通货膨胀有望在2023年6月之后下降到3%左右，在2023年三季度达到2%的目标。美联储未来的降息不可避免，港股的贴现率将会持续下降，这将有利于港股估值层面的提升。参考过往经验，恒生指数PETTM在牛市时期有翻倍增长的空间，恒生科技指数拥有相比恒生指数更高的估值弹性。未来分子和分母端都有较高的增长空间，港股市场有望迎来戴维斯双击。
　　互联网板块23Q2或现基本面拐点，中长期坚定看好互联网板块：我们预计22Q4-23Q1消费仍将被感染率上升所压制，市场可能会有所震荡，短期建议关注互联网医疗和出行链相关标的；23Q2我们预计是真正的基本面拐点，建议回守基本面较强的大票，适当配置部分弹性标的。主推美团-W、阿里巴巴-SW、京东集团-SW、新东方在线、腾讯控股、快手-W以及拼多多
　　疫情放开和消费复苏带动港股消费行业供给和需求的恢复：消费方面主推港股线下新消费标的:海伦司、九毛九、海底捞等。
　　此外建议关注地产产业链以及物业相关标的，如绿城中国、贝壳集团等。
　　风险提示：市场监管风险；互联网平台新业务亏损风险；美联储加息超预期。

研究报告全文：证券研究报告传媒互联网行业深度报告港股牛市的复盘和展望证券分析师张良卫执业证书编号S0600516070001联系邮箱zhanglwdwzqcomcn证券分析师张家琦执业证书编号S0600521070001联系邮箱zhangjiaqidwzqcomcn2023年1月5日概要香港股市是中国经济的晴雨表2002年以来中国经济整体处在上升区间在此期间企业业绩持续提升香港恒生指数持续上行反之亦然恒生指数主要以金融地产互联网等和经济强相关的行业为主经济的回升意味着此类行业业绩同样也有大幅回升GDP增速和恒生指数EPS增速高度线性相关不同于A股投资者更为看重长期的行业景气度港股投资者更为注重当下的业绩增长在经济大幅回升时期指数也将出现大幅上涨的牛市行情流动性将会催化估值走高2016年牛市由业绩驱动为主估值驱动为辅美联储加息并未影响港股牛市2016-2018年港股牛市主要由十三五规划中三去一降补短板带动板块业绩此外政策预期的转暖也带动了估值的提升在美联储加息时期美债收益率并未受到较大影响整体美债收益率在此期间维持震荡走势这主要得益于美联储较强的预期管理能力因此此轮行情港股受到美国流动性影响较小2020年牛市主要由流动性带动估值所驱动海内外大幅放水造就港股牛市2020Q1的疫情使得海外放水在美债价格持续走高收益率持续下降时期美股创下新高海外投资者寻找更好的投资标的时估值较低的港股得到了海外投资者的青睐流动性因此由海外外溢到港股港股市场未来有望迎来戴维斯双击分子端在2023年国内经济和港股业绩有望大幅改善参考海外经验在疫情管控放开后的3-6个月内经济将会面临较大压力但在此后伴随疫情和经济活动的恢复配合政策端的支持经济有望得到持续恢复经济的恢复将会带动消费和互联网行业的增长过往港股在经济回升和企业业绩大幅修复时期皆出现了牛市行情未来在互联网板块持续降本增效的背景下有望释放出更大的利润弹性分母端估值仍有持续提升的空间从最新的美联储前瞻展望来看通货膨胀有望在2023年6月之后下降到3左右在2023年三季度达到2的目标美联储未来的降息不可避免港股的贴现率将会持续下降这将有利于港股估值层面的提升参考过往经验恒生指数PETTM在牛市时期有翻倍增长的空间恒生科技指数拥有相比恒生指数更高的估值弹性未来分子和分母端都有较高的增长空间港股市场有望迎来戴维斯双击互联网板块23Q2或现基本面拐点中长期坚定看好互联网板块我们预计22Q4-23Q1消费仍将被感染率上升所压制市场可能会有所震荡短期建议关注互联网医疗和出行链相关标的23Q2我们预计是真正的基本面拐点建议回守基本面较强的大票适当配置部分弹性标的主推美团-W阿里巴巴-SW京东集团-SW新东方在线腾讯控股快手-W以及拼多多疫情放开和消费复苏带动港股消费行业供给和需求的恢复消费方面主推港股线下新消费标的海伦司九毛九海底捞等此外建议关注地产产业链以及物业相关标的如绿城中国贝壳集团等风险提示市场监管风险互联网平台新业务亏损风险美联储加息超预期2资料来源wind东吴证券研究所目录港股过往牛市的复盘2023港股牛市的展望风险提示3一港股过往牛市的复盘411基本面恒生指数和经济强相关香港股市是中国经济的晴雨表2002年以来中国经济整体处在上升区间在此期间企业业绩持续提升香港恒生指数持续上行反之亦然港股市场的行业分类和宏观经济具有较高的相关性恒生指数主要以金融地产互联网等和经济强相关的行业为主经济的回升意味着此类行业业绩同样也有大幅回升GDP增速和恒生指数EPS增速高度线性相关港股盈利驱动行情造就经济和恒生指数的高度相关性不同于A股投资者更为看重长期的行业景气度港股投资者更为注重当下的业绩增长在经济大幅回升时期指数也将出现大幅上涨的牛市行情历年恒生指数左轴及季度GDP同比增速右轴恒生指数GDP不变价当季同比15320001413270001222000111017000981200076700052001200220032004200520062007200820092010----------010101010101010101015资料来源wind东吴证券研究所11基本面过去恒生指数两波牛市均正值经济增速稳定或回升期间2016-2018经济触底企稳2010Q1-2015Q4经济同比增速从122下滑至69而2016Q1-2018Q2季度GDP增速维持在7上下并没有延续此前持续下降的态势经济触底企稳企业业绩在此期间大幅回升港股行情启动而在2018Q3-Q4GDP增速从69下滑到65延续了此前持续滑落的态势恒生指数也从高点滑落2020-2021经济增速触底回升2020Q1疫情爆发2020Q1GDP同比增速为-69恒生指数快速下跌2020Q2-2021Q1经济逐渐恢复恒生指数和GDP同步大幅回升2016-2018年牛市期间恒生指数左轴及季度GDP同比增速右轴2020-2021年牛市期间恒生指数左轴及季度GDP同比增速右轴恒生指数GDP不变价当季同比72恒生指数GDP不变价当季同比3400020340007152900068290001066240005642400062019000190006-51400058201712017720167201812018720191201972016114000-1020161201972016720171201772018120187201912020120207202116资料来源wind东吴证券研究所11政策面16-18年牛市受到十三五规划促进整体业绩增长十三五政策催化金融地产原材料等行业业绩在2017年经济稳定时期港股公司整体业绩出现了持续回升这主要由于15年12月中央经济工作会议提出2016年以供给侧改革为主提出三去一降一补三去中去产能针对的是钢铁煤炭等产能过剩问题突出的行业去库存主要指商品房库存较大的地区的房地产库存的去化去杠杆针对的是地方政府和国有企业杠杆率高的问题供给侧改革背景下市场对于钢铁和煤炭企业产能出清盈利提升有极大的预期资本市场股价也随之上扬去库存棚改货币化带动了去库存的发展尤其三四线城市的地产销售数据持续回暖延长了原本即将下行的地产周期受政策影响金融地产原材料等公司业绩和股价的表现上行恒生指数右轴和港股营收同比增速左轴对比恒生指数右轴和港股归母净利润同比增速左轴对比4032000603200030000503000030402800028000203026000260001020240002400010020102011201220132014201520162017201820192020202122000220000201020112012201320142015201620172018201920202021-1020000-1020000-2018000-2018000全部港股归母净利润同比增速恒生指数成份归母净利润同比增速全部港股营收同比增速恒生指数成份营收同比增速恒生指数次坐标轴恒生指数次坐标轴7资料来源wind东吴证券研究所12港股市场行业涨幅的排名和业绩增速排名高度相关业绩高增速带动估值提升行业涨幅和基本面业绩情况高度相关20162-20181和20203-20212牛市期间涨幅排名前三的行业分别是资讯科技原材料行业地产建筑业和原材料行业医疗业非必须消费行业除了能源业以外行业涨幅的排名和业绩同比增速的排名是高度吻合的由此可见港股市场主要还是以业绩驱动为主业绩景气度的提升将促进估值的增长20162-20181行业涨幅和基本面对比20203-20212行业涨幅和基本面对比涨幅排名营收同比增速归母净利润同比增速涨幅排名营收同比增速归母净利润同比增速板块20162-板块20162017201820162017201820203-2021220192020202120192020202120181资讯科技业22060718712640650-1108原材料业243130119368-5283211423原材料业2104323516513333178140医疗保健业2194186119208-262-17561826地产建筑业1866652141304264342非必需性消费178008-88197-250-14201822医疗保健业179161148140-62590-198工业161253170282142163827非必需性消费13924714347-45179-36资讯科技业13891182672362485485-260工业1276-3420052143757-107必需性消费76646986958635052金融业1080-18184-90-126176-44公用事业4774574219-22125-110必需性消费893-119328188988-244能源业40419-173359-24-4841816能源业849-115307135-3401970466金融业3621806068100-16195公用事业446-46268104-150122-40地产建筑业308157181155-133-132-158综合企业415151162142-42734989综合企业13594-64219-160-506743电讯业160-2783-25-13314320电讯业-16-088106122-8291148资料来源wind东吴证券研究所12相比A股而言港股牛市时期拥有更大的弹性港股的涨幅远超A股同样行业板块背景下港股拥有更大的弹性一方面由于港股在下跌时期跌幅更大相应的估值更为便宜相对而言反弹的弹性也更大其次港股市场并没有涨跌幅限制相对A股能够取得更高的超额收益2016-2018年牛市期间各板块涨跌幅2020-2021年牛市期间各板块涨跌幅201621420181282020322-2021218区间涨跌幅区间涨跌幅板块对应A股板块涨跌幅板块对应A股板块涨跌幅总市值加权平均总市值加权平均电子SW港股2976993电气设备SW港股35372035钢铁SW港股2938863有色金属SW港股30571201传媒SW港股244101休闲服务SW港股27993147有色金属SW港股24151149家用电器SW港股2203743房地产SW港股2322556计算机SW港股20751739资料来源wind东吴证券研究所13国内流动性信贷对恒生指数的影响更显著两次港股牛市中的社融高点都领先于恒生指数高点16-18牛市期间社会融资规模存量同比增速伴随着恒生指数持续爬升M2增速从高位震荡下行社融的持续攀升主要由于加快了PPP主导下的基础设施项目批复房地产企业参与信托贷款委托贷款私募资管等表外业务来满足后期开发投资的资金需求加上传统制造业和实体经济的企稳资金需求也在增加信贷的大幅投放叠加港股通的开放使得恒生指数在流动性层面受到溢出的影响20-21牛市期间疫情的到来对2020一季度经济产生了大幅冲击为了促进经济的恢复自2020年34月起社融同比增速持续维持高位202012社融同比增速显著下降而指数在20212见顶回落2016-2021年恒生指数左轴及月度社会融资规模存量同比增速右轴2016-2021年恒生指数左轴及月度M2同比增速右轴HSIHI社会融资规模存量同比HSIHIM2同比3500017350001433000163300013310001531000122900029000141127000270001310250002500012923000230001182100021000719000101900017000917000615000520161201772017120181201872019120197202012020720211202171500082016720161201672017120177201812018720191201972020120207202112021710资料来源wind东吴证券研究所13海外流动性分析港股市场短期走势与美债高度正相关2016年牛市由业绩驱动为主估值驱动为辅美联储加息并未影响港股牛市2016-2018年港股牛市主要由十三五规划中三去一降补短板带动板块业绩此外政策预期的转暖也带动了估值的提升在美联储加息时期美债收益率并未受到较大影响整体美债收益率在此期间维持震荡走势这主要得益于美联储较强的预期管理能力因此此轮行情港股受到美国流动性影响较小2020年牛市主要由流动性带动估值所驱动海内外大幅放水造就港股牛市2020Q1的疫情使得海外放水在美债价格持续走高收益率持续下降时期美股创下新高海外投资者寻找更好的投资标的时估值较低的港股得到了海外投资者的青睐流动性因此由海外外溢到港股2016-2022年恒生指数左轴及联邦基金利率右轴2016-2022年恒生指数左轴及美债利率右轴恒生指数ISHARES20YEARTREASURYBONDETF次坐标轴HSIHI美国联邦基金利率日35000335000210330003300025190310003100029000290002170270002700025000152500015023000230001301210002100019000190001100517000170001500090201811202071201671201711201771201871201911201971202011202111202171202211202271150000201611201812018720161201672017120177201912019720201202072021120217202212022711资料来源wind东吴证券研究所13加息后美元的强弱对香港市场流动性有较大的影响香港M2和美元指数两者负相关香港为了维持775-785港币美元的汇率超出范围将会强制干预如果海外放水或资金青睐港股市场资金涌入香港香港M2将会走强反之若美联储加息美元走强香港资产将会面临资金回流美国的影响香港M2走弱香港M2的走强将拉动恒生指数的大行情香港并没有独立的央行和货币政策行业业绩景气度的提升将会促使海外资金将外币转换为港币进而推动港股行情的演绎中国香港M2左轴和美元指数右轴对比恒生指数左轴和香港M2右轴对比35120330003030115251102800025105202023000100151595180001010908555130008000758000-5-570200501201001200001200101200201200301200401200601200701200801200901201101201201201301201401201501201601201701201801201901202001202101202201199912200106200212200406200512200706200812201006201112201306201412201606201712201906202012202206中国香港M2总计同比美元指数次坐标轴恒生指数中国香港M2总计同比次坐标轴12资料来源wind东吴证券研究所14估值分析港股估值有翻倍的提升空间2016-2018年和2020-2021年牛市时期PE都有接近翻倍的增长2016年1月恒生指数PETTM为76X2018年2月达到142X2020年4月为88X2021年2月达到173X2020年牛市时期由于全球大幅放水的原因估值提升的幅度和速率都大幅领先于2016-2018年牛市时期海外市场的估值抬升对恒生指数的估值也有促进作用恒生指数估值抬升期间标普500和纳斯达克市场PE也都处在持续抬升期间PETTM对比恒生指数PETTM次坐标轴标普500PETTM纳斯达克PETTM恒生指数PETTM8023702119601750154013301120910720042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202113数据来源wind东吴证券研究所14估值分析恒生科技指数有更大的估值弹性恒生指数估值弹性弱于A股从估值对比来看恒生指数估值变动的幅度弱于上证A股指数这主要由于两者在成分上有较多行业重合港股天然的在这些板块上估值更便宜所导致在市场看好这些行业时会选择A股进行买入其估值泡沫化的程度弱于A股且从过往指数变动对比来看恒生指数PETTM的变动幅度要弱于恒生科技指数的变动幅度这意味着恒生指数主要由业绩驱动恒生科技指数的稀缺性成长性和流动性造就其更大的估值弹性然而在我们把同一时间段的恒生科技指数和创业板指数当期PE做对比恒生科技指数的估值浮动区间和幅度远超创业板指数这主要由于恒生科技指数成分股代表了中国平台经济的未来其更具有稀缺性相比恒生指数具备更高的成长性流动性泛滥时期2020更愿意为成长付出更高估值溢价预期2021年PE对比恒生指数和恒生指数PETTM对比340001932000目前估值1710030000901528000807026000136024000115022000409302000020180007102021072016072017012017072018012018072019012019072020012020072021012022012022070201601恒生指数成份HSI恒生科技指数成份上证A股指数成份创业板指成份恒生指数恒生指数PETTM14资料来源wind东吴证券研究所15港股市场复盘港股市场的上涨往往由业绩驱动而在股价泡沫化之后任何黑天鹅事件的发生都将成为股价下跌的借口恒生指数恒生科技指数右轴11月资管新规征求32500意见稿发布927香1116中1月首批新冠疫3月美国10年国10500118国务院金融稳港银行逾国证监会125新苗接种启动债利率攀升定发展委员会正式12年来首全面推开H冠疫情发中美贸易战关30500成立强化统筹监管酵次加息股全流系趋缓1215美联储宣9500通改革布加速缩减购债规模应对高通胀28500118特8500朗普胜选125深港通正式38美国224俄乌冲美国总统对中加征关26500通车突正式爆发127中央研再通胀12月美税中美贸7500究供给侧改预期升温联储开易战爆发826中美监管革方案始加息机构签署合作协2450022央行降议中概全面退6500低首套房首市的风险降低付比例至20225005500916银保监会发布关于加强小316国务院金融稳定委员20500额贷款公司监督会召开会议4500229央行宣管理的通知网稳定市场情绪布降准05络小贷监管趋严1850082佩洛西窜3500312注册制访中国台湾改革暂缓实行16500250015资料来源wind东吴证券研究所二2023港股牛市的展望1621基本面展望管控放松经济有望持续修复疫情管控的放开将带动经济的持续修复参考海外经验在疫情管控放开后的3-6个月内经济将会面临较大压力但在此后伴随疫情和经济活动的恢复配合政策端的支持经济有望得到持续恢复恒生科技板块将成为业绩弹性最大的板块港股市场主要以业绩驱动为前提展望2023年恒生科技指数有望实现64的利润增长其利润弹性大幅领先于其他板块国内GDP及其拆分预测彭博一致预期20221228统计各个指数板块2022-2024归母净利润增速预测wind一致预期20221228统计107060850640430220100实际GDP固定资产投资工业产值零售销售额出口贸易0-2恒生科技指数恒生指数上证A股深证A股创业板科创板-10-4-20Q422Q123Q223Q323Q42320221720232024资料来源wind东吴证券研究所21基本面展望互联网公司的营收和利润端都有望迎来大幅修复经济恢复带来整体互联网公司基本面的恢复降本增效为公司贡献更高的利润弹性大部分互联网公司营收主业都是宏观经济相关性较高的品种如电商广告等游戏本质上也是大宗消费的一部分因此在疫情管控得到放松经济消费得到恢复之后互联网公司的业绩也将得到回升互联网公司过往三个季度持续推进降本增效全面超预期未来在营收端有了恢复之后利润端有望贡献出更大的弹性2022Q3互联网公司降本提效全面超预期最终体现为Q3互联网公司利润继续全面超预期亿元Beat661Beat5364534301213701052902572702112092102102001243481601451551071001723401401446254083810383206110313百度京东哔哩哔哩爱奇艺腾讯阿里巴巴美团快手网易拼多多-03-23哔哩哔哩爱奇艺小米百度快手腾讯网易美团京东阿里巴巴拼多多2022Q1-97横线为市场对经调净利率的一致预期线-892022Q1落在线上代表符合预期上方代表超预期下方代表低于预期2022Q2注百分比代表实际经调整净利率-一致预期横线为市场对经调净利润的一致预期线2022Q22022Q3落在线上代表符合预期上方代表超预期下方代表低于预期2022Q318资料来源wind东吴证券研究所22政策面展望PCAOB政策风险得到解决PCAOB2022年审查监管的落地将能有效提振外资对中国资产的信心PACOB今年审查的落地意味着外国公司问责法案中外国发行人连续三年不能满足PCAOB对会计师事务所检查要求的其证券禁止在美交易已不在中概股上成立中概股退市风险基本解除后续若PCAOB继续在中国和中国香港的investigation中有fullaccess那么中概未来的退市概率将进一步降低瑞幸咖啡爆发财务造假事件并持续被列入预摘牌名单的中发酵将美国投资者和监管层对中美国证券交易委员会通过外国PCAOB第一次做出无法对中国内地和中概股增加至107家包括中PCAOB发布公告称撤销2021概股财务状况的怀疑推至高潮公司问责法案的最终修正案国香港会计师事务所进行检查的认定国石油京东拼多多等年对相关事务所作出的认定2020年4月12月2021年3月5月12月2022年2月5月8月12月美国国会众议院通过中国移动中国联通中国5家中概股被美国证监会中国财政部证监会与PCAOB外国公司问责法案电信三大运营商从美股退市列入首批预摘牌名单签署审计监管合作协议资料来源wind东吴证券研究所22政策面展望强监管时期结束未来政策趋向更为鼓励平台经济发展政策的回暖有望引领估值回升互联网政策的强监管阶段主要集中在2020年底至2021年底在2020年12月中央经济工作会议上强调了强化反垄断和防止资本无序扩张对于政策不确定性的恐慌带来了港股互联网公司的持续下跌而我们认为2022港股互联网公司的持续下跌主要由于其业绩的持续下修增速的放缓造成估值下移互联网政策在2022年趋向鼓励和促进平台经济的健康发展对于其在经济中的地位给予了肯定未来政策的回暖有望带动港股互联网公司整体估值中枢的回升提升监管能力强化平台反垄断阶段2019-2021常态化监管支持平台经济健康发展阶段2022时间中央会议政策内容时间中央会议政策内容国家发展改革委等九部门联合印明确坚持发展和规范并重适应平台经济发展规律建立健全规则制度优化平全国人大常委会发布中华人经营者利用网络从事生产经营活动应当遵守该法的各项规定经营者不得2022年1月19日发关于推动平台经济规范健康台经济发展环境2019年4月民共和国反不正当党争法利用技术手段通过影响用户选择或者其他方式实施下列妨碍破坏其他持续发展的若干意见2019年修订经营者合法提供的网络产品或者服务正常运行的行为国务院金融稳定发展委员会专题2022年3月16日提出红灯绿灯都要设置好促进平台经济平稳健康发展提高国际竞争力会议要促进平台经济健康发展完成平台经济专项整改实施常态化监督出台支持中共中央政治局会议审议国家将强化反垄断和防止资本无序扩张作为2021年经济工作中的八项重点任2022年4月29日平台经济规范健康发展的具体措施未来平台经济将在发展中监管在监管中发十四五期间人才发展规划2020年12月中央经济工作会议务之一要求健全数字规则完善平台企业垄断认定等方面的法律规范加展强规制提升监管能力坚决反对垄断和不正当竞争行为全国政协推动数字经济持续健支持平台经济民营经济持续健康发展鼓励平台企业参与国家重大科技创新项2022年5月17日国务院反垄断委员会印发康发展专题协商会目2021年2月7预防和制止平台经济领域垄断行为保护市场公平竞争促进平台经济规范国务院反垄断委员会关于平日有序创新健康发展维护消费者利益和社会公共利益台经济领域的反垄断指南在防止资本无序扩张的前提下设立红绿灯维护市场竞争秩序以公平竞争国务院印发扎实稳住经济的一中央全面深化改革委员会第二2022年5月24日促进平台经济规范健康发展充分发挥平台经济的稳就业作用稳定平台企业及揽子政策措施2021年8月30十一次会议审议通过关于促进形成公平竞争的市场环境为各类市场主体特别是中小企业创造广阔的其共生中小微企业的发展预期以平台企业发展带动中小微企业纾困日强化反垄断深入推进公平竞争发展空间更好保护消费者权益政策实施的意见推动平台经济规范健康持续发展完成平台经济专项整改对平台经济实施常态2022年7月政治局会议2021年10月中华人民共和国反垄断法加强对平台企业垄断的规制坚决反对垄断和不正当竞争要更好统筹发展化监管23日修正草案发布和安全国内和国际促进公平竞争反对垄断防止资本无序扩张商务部中央网信办和发展改加快培育新型消费支持线上线下商品消费融合发展加快传统线下业态数字化2021年10月促进公平竞争强化反垄断和防止资本无序扩张增强电子商务在防范化解扩大内需战略规划纲要2022革委出台电子商务十四五2022年12月14日改造和转型升级发展在线定制等线上服务依法规范平台经济发展推动平台26日重大风险中的作用推动电子商务持续健康发展2035年发展规划规则公开透明20资料来源wind东吴证券研究所