核心观点：
　　国内IP改编游戏市场逐渐成熟，国产IP优势凸显。IP改编游戏具有天然的用户基础，可利用IP知名度完成更快更经济的多用户触达，游戏公司已经逐渐认识到IP价值。我国游戏产业经历了单机游戏和端游时期IP积累后，在2021年中国IP改编移动游戏市场已经达到1298亿元。从头部IP游戏数量占比来看，畅销榜Top100游戏有接近60%为IP改编游戏；从IP改编游戏类型来看，端游和角色扮演类玩法的IP改编游戏占比较高；从IP改编游戏表现来看，头部效应凸显，畅销榜排名靠前的游戏中IP改编比例更高，并且国产IP在数量和流水表现上都优于海外IP。
　　游戏版号发放数量边际放大，提振市场信心。版号是游戏商业化所必备条件，版号数量决定了游戏行业未来一段时间能够在国内市场上线的游戏数量、游戏公司研发节奏和产品排期。从游戏版号数量来看，2016年以来版号总数逐步收紧，2022年国家新闻出版总署下发了七批共512个版号，月均版号数量73个，低于历年月均版号数量，但2022年12月下发了84个国产版号，44个进口版号，12月版号数量超过2022年月平均水平，这意味着版号发放数量边际改善，市场信心有望提升；从游戏版号结构来看，手游时代以来，移动游戏版号占绝对多数，2022年手游版号数量占比为92%，端游版号数量占比为6%。从头部游戏公司产品储备来看，2022年腾讯获得13个游戏版号，储备版号数量最多。
　　投资建议。游戏行业监管趋于常态化已经形成行业共识，游戏内容审查、未成年人防沉迷基本会维持现有趋势；游戏版号恢复发放，但由于各种原因影响，22年发放的数量、节奏和之前相比，仍然有显著差距。我们认为，2022年游戏版号的数量和下发节奏在一定程度上会影响到游戏行业的优质内容供给数量和上线节奏，游戏行业整体表现疲软，或与游戏公司头部产品研发节奏相关，也和游戏版号相对于游戏储备的不足有关。以上原因导致游戏行业缺乏新品大作刺激，游戏板块业绩承压。游戏行业在监管规范化的引导之下，朝着更加健康、有序和可持续的方向发展，游戏公司注重精品化，为玩家带来更加品质优良的作品；注重全球化，让中国的游戏出海全球的同时也将中华文化的影响力传播到全世界。同时，12月版号下发数量超市场预期，特别是腾讯网易等头部大厂获得的端游和手游版号大作数量较多，释放了较为积极的政策信号。2023年游戏发放节奏和头部大厂获取版号的平稳度都有望提升，进而拉动2023年游戏行业流水复苏。当前游戏行业估值总体处于历史底部区间，我们看好游戏公司在2023年的业绩与估值的双重修复，推荐腾讯、网易、三七互娱、吉比特、完美世界、心动公司等。
　　风险提示。游戏内容监管风险，游戏版号下发不及预期的风险，游戏IP获取难度增加的风险。
　　

研究报告全文：TablePage行业专题研究传媒2023年1月5日证券研究报告传媒行业TableTitle版号对于游戏行业影响以及游戏IP化趋势探讨分析师Tabl旷实eAuthorSAC执证号S0260517030002SFCCEnoBNV294010-59136610kuangshigfcomcnTableSummary核心观点国内IP改编游戏市场逐渐成熟国产IP优势凸显IP改编游戏具有天然的用户基础可利用IP知名度完成更快更经济的多用户触达游戏公司已经逐渐认识到IP价值我国游戏产业经历了单机游戏和端游时期IP积累后在2021年中国IP改编移动游戏市场已经达到1298亿元从头部IP游戏数量占比来看畅销榜Top100游戏有接近60为IP改编游戏从859440IP改编游戏类型来看端游和角色扮演类玩法的IP改编游戏占比较高从IP改编游戏表现来看头部效应凸显畅销榜排名靠前的游戏中IP改编比例更高并且国产IP在数量和流水表现上都优于海外IP游戏版号发放数量边际放大提振市场信心版号是游戏商业化所必备条件版号数量决定了游戏行业未来一段时间能够在国内市场上线的游戏数量游戏公司研发节奏和产品排期从游戏版号数量来看2016年以来版号总数逐步收紧2022年国家新闻出版总署下发了七批共512个版号月均版号数量73个低于历年月均版号数量但2022年12月下发了84个国产版号44个进口版号12月版号数量超过2022年月平均水平这意味着版号发放数量边际改善市场信心有望提升从游戏版号结构来看手游时代以来移动游戏版号占绝对多数2022年手游版号数量占比为92端游版号数量占比为6从头部游戏公司产品储备来看2022年腾讯获得13个游戏版号储备版号数量最多投资建议游戏行业监管趋于常态化已经形成行业共识游戏内容审查未成年人防沉迷基本会维持现有趋势游戏版号恢复发放但由于各种原因影响22年发放的数量节奏和之前相比仍然有显著差距我们认为2022年游戏版号的数量和下发节奏在一定程度上会影响到游戏行业的优质内容供给数量和上线节奏游戏行业整体表现疲软或与游戏公司头部产品研发节奏相关也和游戏版号相对于游戏储备的不足有关以上原因导致游戏行业缺乏新品大作刺激游戏板块业绩承压游戏行业在监管规范化的引导之下朝着更加健康有序和可持续的方向发展游戏公司注重精品化为玩家带来更加品质优良的作品注重全球化让中国的游戏出海全球的同时也将中华文化的影响力传播到全世界同时12月版号下发数量超市场预期特别是腾讯网易等头部大厂获得的端游和手游版号大作数量较多释放了较为积极的政策信号2023年游戏发放节奏和头部大厂获取版号的平稳度都有望提升进而拉动2023年游戏行业流水复苏当前游戏行业估值总体处于历史底部区间我们看好游戏公司在2023年的业绩与估值的双重修复推荐腾讯网易三七互娱吉比特完美世界心动公司等风险提示游戏内容监管风险游戏版号下发不及预期的风险游戏IP获取难度增加的风险相关研究TableReport互联网传媒行业12月国产和进口游戏版号下发视频号开始收取技术服务费2023-01-02直播行业深度追求高质量发展彰显经济与社会价值2022-12-30互联网传媒行业关于深化现代职业教育体系建设改革的意见发布腾讯继续强化战略聚焦和降本增效2022-12-25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明128TablePageText行业专题研究传媒重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E光线传媒300251SZ人民币9202022111买入99700703313143278876962170220960横店影视603103SH人民币14942022825买入16600150469960324814559816101560芒果超媒300413SZ人民币316020221025买入30421141252772252840136611201220万达电影002739SZ人民币140520221031买入1392-031046-30541701799-8301090新媒股份300770SZ人民币376820221028买入45233023291248114552439919201740蓝色光标300058SZ人民币52020221031买入652009026577820001105950230630完美世界002624SZ人民币132820221022买入1569087098152613551685140118001450吉比特603444SH人民币3390920221027买入37629188122021803154066057928303060三七互娱002555SZ人民币192220221031买入25961301511478127376561521001960分众传媒002027SZ人民币69220221129买入689021027329525632027160514601710天下秀600556SH人民币70520221031买入7030150234700306539151872700980兆讯传媒301102SZ人民币380020221025买入3749108187351920325754057001090博纳影业001330SZ人民币12092022124买入153400504424180274818761056090810新经典603096SH人民币202320221030买入2340107138189114667125048701010中南传媒601098SH人民币101120221028买入1223089102113699123511810801100中信出版300788SZ人民币208420221025买入2354108138193015105393869601100中国科传601858SH人民币114920221030买入932062067185317156494851010980凤凰传媒601928SH人民币80220221031买入9290740771084104250539011301050中国出版601949SH人民币508202292买入65704404811551058546437960950华立科技301011SZ人民币293020221026买入3767021094139523117224012843101210国联股份603613SH人民币900220221028买入163782213644073247332331927205252猫眼娱乐01896HK港元9402022821买入100603505830361832837424490980美团-W03690HK港元1813020221127买入23053027209759029806389226615-499764心动公司02400HK港元2460202245买入4902-094005-5561412774099-1580140泡泡玛特09992HK港元22352022830买入3500065086388729381894138210851259哔哩哔哩BILIO美元270020221130买入2085-1699-658-----6100-3000爱奇艺IQO美元58820221214买入82410225539851594200171-9003700网易NTESO美元764520221120买入11455357339941479132394082020901970腾讯音乐TMEN美元86020221118买入8032793232131184119516510001200BOSS直聘BZO美元214220221130买入24120701702115487113040026005001300微博WBO美元201720221118买入28302102409608402420720100750腾讯控股00700HK港元3610020221117买入4425212421434290725171450139014001200百度BIDUO美元1191320221124买入1700054787655150310761282659201750知乎ZHN美元1402022122买入170-207-106-----2700-1700京东健康06618HK港元739520221127买入80290730911145191862955411691152344快手-W01024HK港元775520221123买入7224-138100-8766-15173-4300-400云音乐09899HK港元858020221230买入12500-218-111-3203-6277-3375-7025-607-283新东方在线01797HK港元499520221115买入4280070110806649006200340031003400数据来源Wind广发证券发展研究中心注美股上市公司货币单位采用美元港股上市公司货币单位采用港元哔哩哔哩爱奇艺网易腾讯音乐BOSS直聘知乎的EPS单位为美元ADS识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明228TablePageText行业专题研究传媒目录索引一国内IP改编游戏市场逐渐成熟5一中国IP游戏三大特点规模破千亿头部IP游戏数量趋于稳定IP来源以端游为主6二IP游戏具备头部效应国产IP优势凸显9二游戏版号游戏行业晴雨表13一游戏版号恢复规律发放可提振市场信心13二游戏公司储备游戏中版号成为游戏上线关键因素15三游戏版号下发影响产品上线节奏19三风险提示22识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明328TablePageText行业专题研究传媒图表索引图1中国IP改编游戏发展历程6图2中国IP改编移动游戏市场收入亿元及同比增速6图32015-2022年畅销榜Top100IP游戏数量个及占比7图42021年流水TOP100移动游戏中IP游戏数量及流水分布7图52015-2022年畅销榜Top100游戏不同IP来源个8图62015-2022年畅销榜Top100游戏不同IP来源数量占比8图720152022年畅销榜Top100不同游戏类型IP游戏数量个8图820152022年畅销榜Top100不同游戏类型IP游戏占比8图920152022年畅销榜Top100不同排名段IP游戏数量个9图1020152022年畅销榜Top100不同排名段IP游戏占比9图11流水TOP100移动游戏IP地区来源分布10图1220152022年畅销榜Top100IP游戏中国产IP游戏数量个及占IP游戏比重10图132015-2022年游戏公司上线游戏中IP游戏占比部分11图142015-2022年游戏公司上线IP游戏中国产IP占比部分12图1520102016年国产进口版号年度数量及月均版号数量个13图1620172022年国产进口版号年度数量及月均版号数量个13图1720102016年国产进口版号月度数量个14图1820172022年国产进口版号月度数量个14图1920102022年国产进口版号月度数量个方差14图2020172022年月度国产进口版号不同类型占比15图2120172022年年度国产进口版号不同类型占比15图222022年上市公司获得游戏版号数量个16图23头部游戏公司产品储备及版号获得情况个19图2420182022年12月新进入iOS畅销榜的游戏数量款19图25各月份iOS畅销榜前100游戏产品的上线年份分布20图262015-2022游戏版号数量右轴及各公司上新游戏数量个21表1中国影响力TOP50自研游戏IP产品名单部分10表22022年上市公司获得游戏版号部分16表3游戏公司储备游戏情况部分23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明428TablePageText行业专题研究传媒引言2022年11月17日暴雪宣布与网易停止代理合作由网易代理的魔兽世界炉石传说魔兽争霸3重生守望先锋星际争霸系列暗黑破坏神3和风暴英雄将停止在国内运营网易发布公告称其代理暴雪游戏的收入仅占低个位数影响程度有限近年来国产IP不论是影响力还是商业化变现能力都逐渐提升国产IP改编游戏在移动游戏市场已经占据重要地位本专题报告将探究IP改编游戏现状以及国产IP的表现以说明国产IP改编游戏近年来的崛起以及我国游戏产业对海外IP的依赖度降低另外从手游行业整体来看2022年手游行业面临优质产品供给不足流水持续下滑的压力相比于2021年8月至2022年3月停发版号的阶段最近半年游戏版号恢复较为规律的发放节奏给游戏市场带来了较为稳定的预期和持续增长的信心但版号仍然是制约游戏公司新品上线业绩兑现的重要因素我们复盘游戏版号的数量发放节奏以及游戏公司版号和游戏储备的关系来说明版号对于游戏行业发展的重要性一国内IP改编游戏市场逐渐成熟在单机游戏时期中国诞生了多个武侠题材具有国风特色的单机游戏系列IP如大宇经典双剑IP仙剑奇侠传轩辕剑这些IP不仅迭代了多款系列游戏产品在影视文学音乐方面也有国民级影响力的IP衍生作品西山居剑侠情缘初代游戏发表于1997年此后共迭代了5部单机游戏续作5部网络游戏续作单机时期诞生的游戏IP尽管在当时变现能力有限但是经历了时间打磨和产品迭代在影游文学领域都有了不同程度的发展成为了家喻户晓的经典IP其影响力和商业化变现价值较高2001年进入到端游时期后诞生了多个经典端游IP如梦幻西游大话西游问道完美世界这些端游因游戏品质和玩法机制都较为优良在游戏内容迭代的过程中沉淀了大批忠实粉丝使得这些经典端游IP都具有超长的生命周期目前仍有稳定的流水贡献能力这一时期的特点是经典端游IP不仅在该时期具有较强的商业化变现价值端游商业模式和买断制单机游戏存在差别和影响力同时也为手游时期的端改手提供了良好的基础进入到手游时期后部分原生移动游戏因本身具备一定影响力已经形成统一的世界观和价值观并且诞生了衍生游戏或其他内容形式如王者荣耀阴阳师原神已经成为原生移动游戏IP具备较高的辨识度和知名度识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明528TablePageText行业专题研究传媒图1中国IP改编游戏发展历程数据来源伽马数据广发证券发展研究中心一中国IP游戏三大特点规模破千亿头部IP游戏数量趋于稳定IP来源以端游为主IP游戏改编规模中国IP改编移动游戏市场已经破千亿游戏公司重视IP价值由于IP改编游戏具有天然的用户基础在研发和发行过程中可以加速玩家对游戏的认知利用IP知名度完成更快更经济的多用户触达因此在移动游戏发展初期中国游戏公司掀起了端改手浪潮2017年IP改编移动游戏市场规模为7456亿元2018年同比增长2182019年受到版号暂缓下发影响同比增速回落到10以下达到872020年叠加线上流量红利IP改编移动游戏市场规模增速达到259市场规模首次破千亿达到1243亿元2021年中国IP改编移动游戏市场规模达到1298亿元同比增速为44主要系2021年上线的IP大作仅哈利波特魔法觉醒增量相对有限图2中国IP改编移动游戏市场收入亿元及同比增速IP改编移动游戏收入亿元增长率140012983012431200259025987100090821802080015600104008702004405002018年2019年2020年2021年数据来源伽马数据广发证券发展研究中心备注IP改编移动游戏市场收入并不包含移动游戏原创IP的初代产品识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明628TablePageText行业专题研究传媒IP游戏改编数量Top100游戏中IP游戏数量2019年之前稳步上升近年来保持稳定我们统计了2015年-2022年前11个月iOS移动游戏畅销榜Top100榜单中IP游戏的数量统计的IP分类包括端游小说漫画移动游戏IP移动游戏具备一定影响力和世界观之后诞生了衍生作品后也成为独立IP比如阴阳师王者荣耀IP我们发现刚进入移动游戏初期时游戏公司逐渐认识到IP价值大量老牌国产端游改编为手游如梦幻西游大话西游完美世界问道等端游改编为手游都发生在这一阶段国产端游迎来了端改手高峰因此在2019年之前iOS畅销榜Top100游戏中IP游戏数量呈稳步上升趋势2019年IP游戏占比达到63但随后IP游戏占比有所收窄这与2020年以来IP存量减少主要IP已经被开发或挖掘获取新的优质IP难度加大以及优质IP的授权门槛提高IP版权方对IP游戏开发质量IP授权后带来的增益有更加严苛的要求相关图32015-2022年畅销榜Top100IP游戏数量个及图42021年流水TOP100移动游戏中IP游戏数量及流水占比分布IP游戏数量IP游戏占比数量流水507070445454246060390405050353113040402530302016616920201510781010517000201520162017201820192020202120225年以下5-10年10-20年20年以上数据来源七麦数据广发证券发展研究中心数据来源伽马数据广发证券发展研究中心移动游戏IP商业化价值逐渐挖掘商业化拓展的方式主要包括内容商品和线下娱乐三种模式以王者荣耀IP为例随着游戏的迭代截止2022年12月10日王者荣耀共有112个英雄不论是游戏中的原创角色还是有历史原型的人物角色都为其设定了人物背景为游戏开发衍生作品提供了丰富的内容基础并且游戏庞大的用户群体也为游戏IP商业化提供了用户基础目前王者荣耀已有两款在研的衍生游戏代号破晓王者荣耀世界在其他内容衍生方面还包括影视剧你是我的荣耀动漫王者别闹长城守卫军盛世长安篇等在跨界合作方面王者荣耀IP也授权与快消品文创品合作例如完美日记巴黎欧莱雅都曾推出过王者荣耀限定礼盒根据36氪统计与王者荣耀合作的商户覆盖7大品类数量超过百余个在线下娱乐拓展方面王者荣耀与线下多个主题乐园皆有合作如环球影城哈尔滨冰雪大世界等头部移动游戏IP具备较强影响力因此IP拓展领域呈现出内容多元化场景多元化和渠道多元化的特点识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明728TablePageText行业专题研究传媒图52015-2022年畅销榜Top100游戏不同IP来源个图62015-2022年畅销榜Top100游戏不同IP来源数量占比端游小说动漫移动游戏其他端游小说动漫移动游戏其他40703560305025402030152010510002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源七麦数据广发证券发展研究中心数据来源七麦数据广发证券发展研究中心从不同游戏类型来看射击RPGMMORPG等重点玩法是IP游戏改编的重要方向2015-2022年畅销榜Top100游戏RPGMMORPGARPG品类的IP改编游戏在IP游戏数量平均占比为272114根据伽马游戏发布的2021-2022移动游戏IP市场发展报告因为射击类游戏成熟玩法形式有限既有端游玩法已经比较成熟且接受程度较高因此移动游戏中的头部射击类游戏大多数为IP改编而回合制RPGMMORPG这类注重游戏剧情和叙事性的类型IP改编有天然的优势也是移动游戏IP改编的重要品类但回合制RPG相比于MMORPG在长线运营能力上的优势更加明显产品营收能力较为稳定图720152022年畅销榜Top100不同游戏类型IP游戏图820152022年畅销榜Top100不同游戏类型IP游戏数量个占比SLGMMORPG射击ARPGRPG卡牌休闲其他SLGMMORPG射击ARPGRPG卡牌70休闲其他60264403558505354272375830401728449259121953010148201311842014108159426516341010414313101115995550200231202015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源七麦数据广发证券发展研究中心数据来源七麦数据广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明828TablePageText行业专题研究传媒二IP游戏具备头部效应国产IP优势凸显IP游戏具备头部效应从IP游戏数量占比来看在畅销榜Top100游戏中流水排名前十游戏的IP游戏数量占比要明显高于流水排名靠后游戏的IP改编数量占比排名Top10游戏中2015-2022年IP游戏数量占比平均为80Top1130游戏IP游戏数量占比平均为59Top3150占比为51Top51100占比为44以上数据说明头部游戏中IP游戏数量占比更高相比于非IP游戏拥有更好的排名和流水表现在一定程度上头部游戏也更加依赖IP的加持作用另外从流水方面来看根据伽马游戏发布2021中国自研游戏IP研究报告列举了50个中国自研游戏IP该50个中国自研游戏IP的收入占据了2020年国内438的游戏市场份额注该口径包含了端游页游移动IP游戏获得的收入图920152022年畅销榜Top100不同排名段IP游戏数图1020152022年畅销榜Top100不同排名段IP游戏量个占比前10IP游戏数量前1130IP游戏数量前10IP游戏占比前1130IP游戏占比前3150IP游戏数量前51100IP游戏数量前3150IP游戏占比前51100IP游戏占比351203010025802060154010520002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源七麦数据广发证券发展研究中心数据来源七麦数据广发证券发展研究中心国产IP流水和数量占比都更有优势从国产IP数量占比来看我们统计七麦数据2015-2022年Top100游戏国产IP游戏数量占比平均为62尽管不同年份会有占比波动但都在半数以上另外根据伽马数据发布的2021-2022移动游戏IP市场发展报告国产IP数量和流水占比都超过海外IP伽马数据根据IP粉丝基数IP实现价值IP传播渠道三大维度并且考虑了IP历史成绩及现阶段状况最终评选出中国影响力TOP50自研游戏IP经典端游IP轩辕剑仙剑奇侠传仙剑奇缘天下大话西游梦幻西游等在列新晋移动游戏IP包括崩坏王者荣耀率土之滨阴阳师原神识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明928TablePageText行业专题研究传媒图11流水TOP100移动游戏IP地区来源分布图1220152022年畅销榜Top100IP游戏中国产IP游戏数量个及占IP游戏比重国内海外国产IP游戏数量国产IP游戏占比64100456563636363904064638042453561627030606061255060204058591530585558201057105560055数量流水20152016201720182019202020212022数据来源伽马数据广发证券发展研究中心数据来源七麦数据广发证券发展研究中心我国最具影响力的自研游戏IP具有以下特点1初代产品上线时间较早端游居多国内TOP50自研游戏IP多上线于本世纪初近十年缺乏高影响力的游戏IP接力其中又以客户端游戏居多这与国内网游习惯变迁密切相关2游戏玩法以角色扮演类为主目前主要自研游戏产品多为RPG角色扮演类如早期的仙剑奇侠传和近年的原神都反映了国内游戏玩家对于精妙的剧情设计鲜活的角色塑造以及沉浸式游戏体验的偏好3国风特点突出与传统文化深度融合大部分自研游戏IP突出国风特点将传统文化元素深度融入游戏形式如以四大名著为背景的梦幻西游以及具备侠客道教等传统文化元素的剑侠情缘等游戏IP拥有者既能持续开发初代产品又能通过授权合作等方式将IP改编为其他游戏产品不断扩大IP影响力如原神在游戏内发力挖掘开放世界与角色养成两方面潜力构建特殊系统此外高影响力IP还可以与影视动漫小说等进行跨界融合变化出不同形态不断提升IP价值原神在游戏外也持续发力与多领域品牌联名互动推出新产品提升彼此知名度同时也打造高质量音乐PV和长篇动画展现强大的IP价值变现能力表1中国影响力TOP50自研游戏IP产品名单部分IP名称IP初代产品上线时间IP初代产品所属终端IP题材类型IP版权方的归属轩辕剑1990年主机单机游戏东方玄幻仙侠题材大宇资讯股份有限公司仙剑奇侠传1995年主机单机游戏东方玄幻仙侠题材软星科技北京有限公司剑侠情缘1997年主机单机游戏武侠题材成都西山居世游科技有限公司天下2000年客户端游戏东方玄幻仙侠题材网易杭州网络有限公司网易游戏大话西游2001年客户端游戏神话传说题材网易杭州网络有限公司网易游戏梦幻西游2003年客户端游戏神话传说题材网易杭州网络有限公司网易游戏完美世界2005年客户端游戏西方玄幻魔幻题材完美世界股份有限公司征途2005年客户端游戏历史题材上海巨人网络科技有限公司魔域2006年客户端游戏西方玄幻魔幻题材福建网龙计算机网络信息技术有限公司识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1028TablePageText行业专题研究传媒问道2006年客户端游戏神话传说题材北京光宇在线科技有限责任公司QQ飞车2008年客户端游戏体育运动题材腾讯科技深圳有限公司QQ炫舞2008年客户端游戏弱题材腾讯科技深圳有限公司梦三国2009年客户端游戏历史题材杭州电魂网络科技股份有限公司古剑奇谭2010年主机单机游戏东方玄幻仙侠题材北京网元圣唐娱乐科技有限公司神武2010年客户端游戏神话传说题材广州多益网络股份有限公司崩坏2012年移动游戏科幻题材上海米哈游网络科技股份有限公司率土之滨2015年移动游戏历史题材网易杭州网络有限公司网易游戏王者荣耀2015年移动游戏文化融合腾讯科技深圳有限公司阴阳师2016年移动游戏神话传说题材网易杭州网络有限公司网易游戏原神2020年移动游戏西方玄幻魔幻题材上海米哈游网络科技股份有限公司数据来源伽马数据广发证券发展研究中心头部游戏公司IP游戏占比稳定以头部游戏公司腾讯网易为例2016年是IP游戏改编高峰该年腾讯上线了火隐忍者征途跨服远征新剑侠情缘手游龙之谷梦幻诛仙传奇世界等IP游戏网易上线了倩女幽魂梦幻西游无双版大话西游热血版阴阳师劲舞团等IP改编游戏腾讯2016年上新游戏中IP游戏占比为63网易占比为48均高于两家公司2015-2022年平均IP改编游戏占该年上新游戏比例同样对于A股头部游戏公司2016年也是IP改编大年20172022年由于IP获取难度增加端改手IP逐渐消耗游戏公司也逐渐认识到原创IP的重要性因此游戏公司最近几年来IP改编游戏占该年新游比例维持在历史平均水平但是对国产IP和原创IP的重视程度提升图132015-2022年游戏公司上线游戏中IP游戏占比部分腾讯网易三七互娱完美世界吉比特线性腾讯线性网易线性三七互娱线性完美世界线性吉比特12010080604020020152016201720182019202020212022数据来源七麦数据广发证券发展研究中心国产IP占比提升从国产IP占IP改编游戏比例来看除了腾讯国产IP游戏占比较低之外网易吉比特完美世界三七互娱的国产IP改编比例都较高2015-2022年腾讯游戏上线的IP游戏中国产IP数量平均占比为46网易三七互娱完美世界吉比特国产IP平均占比分别为61719165完美世界的IP改编主要来源于国产端游或者武侠小说IP吉比特也以国产IP为主三七互娱IP游戏改编占比较低按照IP分类来看也以国内IP为主网易一直以来以原创IP和国产IP为主2021识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1128TablePageText行业专题研究传媒年主要是上线了多个国外IP游戏如宝可梦大探险漫威超级战争哈利波特魔法觉醒等因此国产IP在IP游戏改编占比有所降低但总体还是以国产IP为主图142015-2022年游戏公司上线IP游戏中国产IP占比部分腾讯网易三七互娱完美世界吉比特线性腾讯线性网易线性三七互娱线性完美世界线性吉比特12010080604020020152016201720182019202020212022数据来源七麦数据广发证券发展研究中心IP游戏仍然是目前游戏改编的趋势但也会遇到一些问题1IP获取难度提升近年来IP价值也逐步得到重视优质IP被多次改编如仙剑奇侠传斗罗大陆等但IP授权费用逐年增加为避免低质量授权导致IP价值受损产生IP版权方持续完善授权管控系统导致IP授权门槛提升公司引进IP难度增大2IP使用成本增加热门IP改编权经多次转手版权链路过长会造成IP使用者潜在法律风险未获授权使用IP将为企业带来巨大法律成本3IP改编产品质量有待提高精品化时代目标用户对产品质量要求显著提高但部分改编产品质量低偏离用户心理预期虽然改编自大热IP但玩家还是会有可能不满意剧情设计阻碍IP进一步扩大影响力IP再创作方应深刻理解原作文化内涵寻找原作与改编产品深层联系平衡玩家与非玩家需求总结来看我们认为目前中国IP游戏改编市场具备如下特点中国IP游戏市场规模已经突破千亿畅销榜Top100中的IP游戏数量占比超过半数经过前期数量稳步提升后近年来数量保持稳定Top100游戏当中有接近60数量的游戏为IP改编游戏在IP改编类型上端游和角色扮演玩法占比较高从IP游戏表现来看IP游戏头部效应凸显排名靠前的游戏IP改编比例更高并且在部分品类IP改编的头部效应更为显著另外国产IP在数量和流水占比上都优于海外IP的表现识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1228TablePageText行业专题研究传媒二游戏版号游戏行业晴雨表一游戏版号恢复规律发放可提振市场信心游戏版号恢复常态化发放可提振市场信心游戏版号是由国家新闻出版署审核发布的游戏出版运营批文号是有内购游戏上市的必备条件在一定程度上游戏版号数量决定了游戏行业未来一段时间能够在国内市场上线的游戏数量版号获取的难易程度也决定了游戏公司的研发节奏和产品排期因此版号作为游戏商业化充值的通行证决定了游戏行业未来供给数量和节奏这一小节我们将从游戏版号的数量和发放节奏来说明近年来版号收紧的趋势下游戏公司新品上线产生了何种影响数量上游戏版号下发总数逐步收紧在端游时期2010-2015年下发的游戏版号主要以端游和页游为主月均版号数量在2360个区间刚进入手游时期移动游戏迎来了快速发展国家新闻出版广电总局副局长孙寿山在2015年12月15日中国游戏产业年会上提到新闻出版广电总局研究探讨减少申报材料压缩审查时限提高审批效率逐步扩大在移动游戏领域实施的分类审批管理范围这使得当时的游戏审批效率提高游戏版号数量较为充沛2016年一共下发了4279个国产进口游戏版号月均版号数量为357个2017年版号数量达到历年来的最高峰全年一共下发了9851个国产进口游戏版号月均版号数量为821个2018年4月开始因为机构改革影响游戏审批工作进度游戏版号暂停核发但是在2018年版号停发之前都延续了2017年发放数量2018年前三个月月均版号数量为660个2018年全年共下发了2146个游戏版号2018年12月版号恢复下发之后12月版号数量下降至164个2019年月均版号数量为128个2020年2021年月均版号数量分别为117个108个平均版号数量下降的趋势明显2022年4月恢复版号下发以来月均版号数量为73个游戏版号审批敞口相比于过往年份进一步收紧但是12月下发了84个国产版号超过了全年平均水平图1520102016年国产进口版号年度数量及月均版图1620172022年国产进口版号年度数量及月均版号数量个号数量个国产游戏版号进口游戏版号国产游戏版号进口游戏版号月均版号数量右轴月均版号数量右轴45004001200090040003508001000070035003003000800060025025005002006000200040015015004000300100010020020005005010000002010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源国家新闻出版总署广发证券发展研究中心数据来源国家新闻出版总署广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1328TablePageText行业专题研究传媒节奏上每月下发游戏版号数量方差较大影响游戏公司获得版号预期根据国家新闻出版总署统计在2016年之前每月下发游戏版号数量方差较小即2010-2015年每个月发放数量较为平均2016-2018年游戏版号数量下发增加但是每次下发数量波动较大2016年11月下发了1247个国产进口版号但是在2016年2月只下发了51个国产进口版号2016年每月游戏版号数量方差值为3702017年每月游戏版号数量方差值为1412018年为2352018年12月恢复版号下发后每月游戏版号下发数量逐渐趋于平稳每月的版号数量方差收窄201920202021年每月游戏版号数量方差分别为9439292022年发放游戏版号的这几个月每月游戏版号数量方差为24说明2022年游戏版号数量尽管有所收窄但是游戏版号下发节奏较为稳定图1720102016年国产进口版号月度数量个图1820172022年国产进口版号月度数量个国产进口版号总数国产进口版号总数14001200120010001000800800600600400400200200002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-10数据来源国家新闻出版总署广发证券发展研究中心数据来源国家新闻出版总署广发证券发展研究中心图1920102022年国产进口版号月度数量个方差方差4003503002502001501005002010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源国家新闻出版总署广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1428TablePageText行业专题研究传媒结构上移动游戏版号占比高从获取版号游戏类型来看2017年以来移动游戏版号一直占据主要地位页游版号数量占比逐渐降低端游版号数量占比有提升的势头这与近年来游戏公司开始注重端游研发相关2017-2022年移动游戏版号数量占比为969795949792端游版号数量占比为223526图2020172022年月度国产进口版号不同类型占比图2120172022年年度国产进口版号不同类型占比移动游戏主机游戏端游页游移动游戏主机游戏端游页游10010095959090858580807570756570606555605055502017201820192020202120222017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10数据来源国家新闻出版总署广发证券发展研究中心数据来源国家新闻出版总署广发证券发展研究中心二游戏公司储备游戏中版号成为游戏上线关键因素2022年以来国家新闻出版总署下发了七批共512个版号包括进口版号腾讯获得版号数量最多2022年腾讯共获得13个游戏版号包括4个端游版号8个移动游戏版号1个主机游戏版号其中疯狂的库库姆版号为其控股53的子公司获得谍惊蛰为腾讯极光计划代理游戏合金弹头觉醒为经典IP合金弹头改编移动游戏白荆回廊-古剑奇谭同时有端游和移动版号重生边缘为Next工作室自研端游西行记燃魂为快手游戏研发手游在进口版号批次中腾讯获得6个版号无畏契约为海外大热的拳头游戏自研FPS端游Valorant国服版本端游尖塔奇兵是Steam口碑佳作SlayTheSpire手游移植版由腾讯极光计划发行此外获得版号的还有端游命运方舟手游方面宝可梦大集结为MOBA玩法有宝可梦IP加持海外上线后评价较好手游饥荒新家园改编自系列端游由腾讯游戏发行品牌LevelInfinite发行手游大航海时代海上霸主为模拟经营玩法获得光荣特库摩IP授权中青宝获得12个版号其中包括2个主机游戏版号1个端游版号9个移动游戏版号吉比特获得10个游戏版号包括2个端游1个主机游戏版号7个移动游戏版号网易获得5个版号包括全明星街球派对大话西游归来巅峰极速突袭暗影传说幻想生活恺英网络也获得了5个版号西山居完美世界汤姆猫世纪华通分别识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1528TablePageText行业专题研究传媒获得了4个版号心动网络三七互娱电魂网络中手游都获得3个版号掌趣科技顺网科技哔哩哔哩分别获得了2个版号另外米哈游快手也获得了1个版号2021年起监管常态化已经游戏行业趋势从游戏版号审核来看版号总数仍然遵循控总量调结构的方针从未成年人防沉迷来看加强了对未成年人防沉迷保护力度从内容审查来看监管部门对游戏内容监管力度也在收紧以上几个方面都对游戏公司适应新的监管环境提出更为严格的挑战图222022年上市公司获得游戏版号数量个141312121010866655554444443333333322222222211110腾讯网易百度快手中青宝吉比特益世界西山居汤姆猫中手游爱奇艺米哈游浙数文化咪咕互娱恺英网络创梦天地完美世界世纪华通美盛文化字节跳动中国电信心动网络万达电影三七互娱多益网络电魂网络掌趣科技游族网络小米互娱顺网科技青瓷游戏哔哩哔哩神州泰岳巨人网络数据来源国家新闻出版总署广发证券发展研究中心公司获得版号之后最快15天可以上线平均需要3个月时长心动网络的派对之星在拿到4月份版号之后在15天内就完成了上线而长则需要35162天甚至更长的时间游戏公司才能完成版号获批到游戏上线全流程这是由于不同的游戏在获得版号之后需要进行的进一步测试调优节奏不同以及在游戏发行前需要进行大量的宣发买量投放等准备工作因此游戏即使在获得版号之后上线时间的早晚也存在不确定性表22022年上市公司获得游戏版号部分关联公司名称申报类别文号获得版号时间上线时间备注疯狂的库库姆移动国新出审2022659号202265202314上线距离版号获得213天谍惊蛰移动国新出审20221012号2022730代理健康保卫战移动国新出审20221190号202299合金弹头觉醒移动国新出审20221587号20221116将于202315测试白荆回廊古剑移动客户端国新出审20221561号20221116代理奇谭无畏契约客户端国新出审20221665号20221210腾讯尖塔奇兵客户端国新出审20221661号20221210命运方舟客户端国新出审20221670号20221210饥荒新家园移动国新出审20221641号20221210代理移动游戏机宝可梦大集结国新出审20221653号20221210-Switch大航海时代海上霸移动国新出审20221644号20221210代理主识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1628TablePageText行业专题研究传媒重生边缘客户端国新出审20221700号20221224西行纪燃魂移动国新出审20221681号20221224代理已于2022628上线铸时匠游戏机-Switch国新出审2022400号202248Switch三国演义兵临城下移动国新出审2022920号2022711明日战姬移动国新出审2022904号2022711波西亚时光游戏机-Switch国新出审2022993号2022730异星指令移动国新出审20221187号2022992022119上线距离版号获得61天中青宝藏武移动国新出审20221564号20221116奇迹降临客户端国新出审20221673号20221210解压神器移动国新出审20221668号20221210天国旅立移动国新出审20221646号20221210梦想酒店移动国新出审20221643号20221210边境军团移动国新出审20221750号20221224喵神的迷宫移动国新出审20221687号20221224盒裂变客户端国新出审2022416号202248塔猎手客户端国新出审2022415号202248皮卡堂之梦想起源移动试点国新出审2022711号202265勇敢的哈克移动国新出审2022873号202271120221220上线距离版号获得162天超喵星计划移动国新出审20221025号2022730吉比特雨纪游戏机-Switch国新出审20221000号2022730202117上线Steam皇室护卫队移动-休闲益智国新出审20221213号202299捕梦猫移动国新出审20221563号20221116渊海王座移动国新出审20221725号20221224这个地下城有点怪移动国新出审20221693号20221224全明星街球派对移动国新出审20221245号202299大话西游归来移动国新出审20221546号20221116网易幻想生活移动国新出审20221662号20221210突袭暗影传说移动国新出审20221650号20221210巅峰极速移动国新出审20221757号20221224派对之星移动国新出审2022410号2022482022423上线距离版号获得15天模拟江湖客户端国新出审20221234号202299心动网络已于2022420上线退休模拟器移动客户端国新出审20221580号20221116Steam无尽旅图移动国新出审20221663号20221210龙腾传奇移动国新出审2022407号2022482022823上线距离版号获得137天归隐山居图移动国新出审20221554号20221116纳萨力克之王移动国新出审20221659号20221210恺英网络仙剑奇侠传新的开移动国新出审20221636号20221210始奇点时代移动国新出审20221679号20221224西山居剑网3缘起客户端国新出审2022379号2022482022513上线距离版号获得35天识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1728TablePageText行业专题研究传媒双相移动客户端国新出审2022896号202271120221117上线距离版号获得129天彼界移动客户端国新出审20221607号20221116已于2022518测试尘白禁区移动客户端国新出审20221737号20221224黑猫奇闻社移动试点国新出审2022692号2022652022823上线距离版号获得79天迷失蔚蓝移动国新出审20221559号20221116完美世界双点医院客户端国新出审20221674号20221210筑梦颂客户端国新出审20221639号20221210梦想大航海移动国新出审2022391号202248三七互娱霸业移动国新出审2022998号2022730小小蚁国移动国新出审20221003号20227302022923上线距离版号获得55天龙之谷世界移动试点国新出审2022697号202265已于202298测试世纪华通飞龙岛历险记移动国新出审20221051号20227302022924上线距离版号获得56天最后的江湖移动国新出审20221002号2022730我的御剑日记移动国新出审20221049号20227302022111上线距离版号获得94天中手游镇魂街天生为王移动国新出审20221219号20229920221222上线距离版号获得104天吞噬星空黎明移动国新出审20221605号20221116客户端游戏机暗影火炬城国新出审2022871号2022711哔哩哔哩-PS5长安百万贯移动国新出审20221010号2022730定档202341代理生活派对移动国新出审2022375号202248莉莉丝战火勋章移动国新出审20221571号20221116三国演义兵临城下移动国新出审2022920号2022711青瓷游戏超喵星计划移动国新出审20221025号20227302022917上线距离版号获得49天米哈游科契尔前线移动试点国新出审2022685号202265快手舞动星闪耀移动国新出审20221053号2022730已于20221124测试数据来源国家新闻出版总署广发证券发展研究中心从头部游戏公司产品储备来看版号依然面临不足的风险根据游戏发布会公司公告等公开信息整理腾讯储备的游戏有43款储备的版号数量有25个腾讯2022年获得了13个版号加上其过去储备的版号其获得版号的游戏数量占储备游戏数量比重为58网易获得5个版号其获得版号的游戏数量占储备数量比重为18三七互娱完美世界和吉比特在游戏储备上少于网易腾讯但在版号储备上吉比特有比较明显的优势其储备的版号数量有10个三七互娱有7个版号完美世界有3个版号识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1828TablePageText行业专题研究传媒图23头部游戏公司产品储备及版号获得情况个储备游戏数量版号数量50454035302520151050腾讯网易三七互娱完美世界吉比特数据来源七麦数据国家新闻出版总署公司公告广发证券发展研究中心三游戏版号下发影响产品上线节奏游戏版号影响产品上线节奏2022年行业整体缺乏新品爆款刺激从iOS的新品冲榜情况来看22年1-6月共有2款新游进入畅销榜前十22年7-12月共有6款游戏进入iOS畅销榜前十22年下半年进入畅销榜前十的新品有网易暗黑破坏神蛋仔派对腾讯英雄联盟电竞经理中手游镇魂街咸鱼之王和弹壳特攻队其中12月共有26款新游戏进入iOS畅销榜前100其中有4款游戏进入畅销榜前504款游戏进入畅销榜前302款游戏进入畅销榜前10Q3进入前三十的作品包括魔力宝贝奥比岛黎明之海等Q4进入前三十的作品包括霓虹深渊弹弹堂大冒险我叫MT等图2420182022年12月新进入iOS畅销榜的游戏数量款进入TOP100新游戏数量进入TOP50新游戏数量16进入TOP30新游戏数量进入TOP10新游戏数量141210864202018M12018M32018M52018M72018M92019M12019M32019M52019M72019M92020M12020M32020M52020M72020M92021M12021M32021M52021M72021M92022M12022M32022M52022M72022M92018M112019M112020M112021M112022M11数据来源七麦数据广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1928TablePageText行业专题研究传媒从各月份iOS畅销榜前100游戏的上线年份构成来看截至2022年12月的前100产品中2017年上线的有30个2018年上线的有8个20192022年上线的分别为12个12个12个和26个受2021年版号数量减少的影响2022年新游戏进入iOS畅销榜前100数量相对往年偏少但随着版号发放进入常态化阶段获批数量已实现环比增长优质游戏供给持续恢复市场竞争重点将回归到产品及内容质量等核心方面整体榜单将保持相对健康的轮动状态用户需求仍会跟随产品进行迁移图25各月份iOS畅销榜前100游戏产品的上线年份分布2017年及以前2018年2019年2020年2021年2022年1009080706050403020100数据来源七麦数据广发证券发展研究中心从游戏公司上线新品数量和版号数量的相关程度来看每年上线新游数量和版号下发数量的趋势基本一致尽管游戏实际上线时间和游戏版号获取存在一定滞后性即当年上新游戏不一定为当年获得版号但是拉长时间来看我们可以发现上新游戏趋势和游戏版号趋势基本一致例如2016-2018年版号审批较为宽松游戏版号数量也较为充裕这三年也是游戏公司上线游戏数量的高峰期2020年由于疫情突发影响了游戏研发进度导致2020年为上新游戏的低谷期2021年尽管游戏版号从8月之后暂缓发放全年游戏版号数量较少但由于2020年上线新游较少游戏公司有版号储备2021年上线游戏数量超过了2020年2022年全年共获批512个版号且从4月之后才进入常态化发放阶段因此2022年上新游戏数量减少的趋势较为明显识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2028