2022行情回顾：2022年内传媒行业指数下跌26.07%，跑输沪深300(-21.63%)，在申万31个子行业中排名第29位。前三季度受疫情反复、宏观经济低迷等因素影响，传媒板块整体业绩承压，估值水平目前处于十年以来的历史低位。我们认为短期来看传媒行业业绩、估值与宏观经济、行业政策调整高度相关，随着12月以来国内防控政策全面调整以及下半年来政策面的改善，影视院线、游戏、广告有望在23年迎来修复；长期来看，VR/AR、Web3.0、AIGC等科技创新滋生的新消费需求亦有望刺激板块延续成长属性，强势推动行业估值回升。
　　影视院线：2022年影视院线板块整体承压，内容端影片积压，渠道端影院营业率维持在低位。12月防疫政策调整后，短期内影院营业率或持续提升；长期来看，影视复苏仍要依靠内容端催化。结合临近档期的影片定档情况，影视院线有望在国内感染高峰过后迎来市场的加速复苏。
　　游戏：2022年游戏行业存量竞争格局更加显著，上半年受版号尚未恢复发放叠加宏观经济疲软导致消费意愿下行的影响，市场规模与用户规模首次双降。目前版号审批和发放流程已基本恢复，我们认为随着政策逆风的消退，结合上市公司重磅新游储备情况，游戏行业有望在23年迎来产品大年。同时，Meta、Pico等国内外VR/AR硬件销量的突破结合国内的政策定调亦有望为内容公司带来新的发展机遇。
　　广告：长期来看，广告行业与宏观经济、广告主行业情况呈正相关。结合美国、日本等国的疫后复苏节奏经验，我们认为国内在22Q4、23Q1度过感染高峰后有望实现经济修复，同时游戏、教育、互联网等广告上游行业政策情绪已基本扭转，亦将助力广告主投放需求提振。
　　出版：22Q3中国图书零售市场码洋同比-13.4%，但细分渠道中，短视频电商逆势+56.69%，短视频渠道通过主播对用户的兴趣激发种草，叠加促销培育了新消费习惯，成为图书行业的新增长引擎。上市公司普遍业绩稳健，资金充足，股息率高，仍可作为防御首选。
　　教育：供给端，“双减”政策实施以来，K9学科类教培机构基本完成了向素质教育、成人教育、职业教育等方向的转型。需求端，22年国内疫情反复对教育公司线下培训、课程排期带来困难，12月防疫政策调整后需求层面的压制有望得到解除。2022年7月，全国16-24岁人口城镇调查失业率攀升至19.9%，就业岗位的结构性缺口结合职业教育鼓励政策的高频出台奠定了未来职业教育行业的快速发展基调。
　　 AIGC：当前全球互联网正从web2.0的网络双向交互向web3.0的人与机器网络全面链接演进，数字内容需求几何式上升，倒逼生产方式迭代。继PGC、UGC后，AIGC应运而生。AIGC行业目前正处在数据、模型和算力等技术要素的快速迭代中和更多应用场景的探索融合中，且国内外上市公司已围绕AIGC价值链探索出商业模式雏形，AIGC行业有望在技术、场景和资本的支持下实现快速成长。
　　风险提示：疫情反复风险；行业政策调整风险；国际经济波动风险；产品项目表现低于预期的风险；新技术、新商业模式推动慢于预期的风险。

研究报告全文：证券研究报告传媒2023年1月3日行业评级强大于市传媒行业2023年度策略报告传统文娱迎接复苏科技创新拥抱成长证券分析师王晓萱E-MAILwangxiaoxuancnpseccom证书编号S134052208000511投资要点2022行情回顾2022年内传媒行业指数下跌2607跑输沪深300-2163在申万31个子行业中排名第29位前三季度受疫情反复宏观经济低迷等因素影响传媒板块整体业绩承压估值水平目前处于十年以来的历史低位我们认为短期来看传媒行业业绩估值与宏观经济行业政策调整高度相关随着12月以来国内防控政策全面调整以及下半年来政策面的改善影视院线游戏广告有望在23年迎来修复长期来看VRARWeb30AIGC等科技创新滋生的新消费需求亦有望刺激板块延续成长属性强势推动行业估值回升影视院线2022年影视院线板块整体承压内容端影片积压渠道端影院营业率维持在低位12月防疫政策调整后短期内影院营业率或持续提升长期来看影视复苏仍要依靠内容端催化结合临近档期的影片定档情况影视院线有望在国内感染高峰过后迎来市场的加速复苏游戏2022年游戏行业存量竞争格局更加显著上半年受版号尚未恢复发放叠加宏观经济疲软导致消费意愿下行的影响市场规模与用户规模首次双降目前版号审批和发放流程已基本恢复我们认为随着政策逆风的消退结合上市公司重磅新游储备情况游戏行业有望在23年迎来产品大年同时MetaPico等国内外VRAR硬件销量的突破结合国内的政策定调亦有望为内容公司带来新的发展机遇广告长期来看广告行业与宏观经济广告主行业情况呈正相关结合美国日本等国的疫后复苏节奏经验我们认为国内在22Q423Q1度过感染高峰后有望实现经济修复同时游戏教育互联网等广告上游行业政策情绪已基本扭转亦将助力广告主投放需求提振出版22Q3中国图书零售市场码洋同比-134但细分渠道中短视频电商逆势5669短视频渠道通过主播对用户的兴趣激发种草叠加促销培育了新消费习惯成为图书行业的新增长引擎上市公司普遍业绩稳健资金充足股息率高仍可作为防御首选教育供给端双减政策实施以来K9学科类教培机构基本完成了向素质教育成人教育职业教育等方向的转型需求端22年国内疫情反复对教育公司线下培训课程排期带来困难12月防疫政策调整后需求层面的压制有望得到解除2022年7月全国16-24岁人口城镇调查失业率攀升至199就业岗位的结构性缺口结合职业教育鼓励政策的高频出台奠定了未来职业教育行业的快速发展基调AIGC当前全球互联网正从web20的网络双向交互向web30的人与机器网络全面链接演进数字内容需求几何式上升倒逼生产方式迭代继PGCUGC后AIGC应运而生AIGC行业目前正处在数据模型和算力等技术要素的快速迭代中和更多应用场景的探索融合中且国内外上市公司已围绕AIGC价值链探索出商业模式雏形AIGC行业有望在技术场景和资本的支持下实现快速成长风险提示疫情反复风险行业政策调整风险国际经济波动风险产品项目表现低于预期的风险新技术新商业模式推动慢于预期的风险2请参阅附注免责声明12022行情回顾板块承压估值处于历史低位2影视寒冬已过关注后续影片定档节奏3游戏23年将迎来产品大年VR有望加速放量目录4广告宏观经济修复在即静待疫后需求回暖5出版上市公司业绩稳健关注短视频渠道新增长引擎6教育就业缺口政策定调助力职业教育快速发展7AIGC技术迭代场景融合资本加码孕育成长新赛道8风险提示312022行情回顾112022年传媒行业跑输大盘上市公司业绩承压12传媒行业估值处历史低位行业政策与科技创新是影响估值的主要因素4112022年传媒行业跑输大盘上市公司业绩承压2022年传媒行业跑输大盘2022年1月1日至2022年12月30日传媒行业指数下跌2607同期上证综指深证成指创业板指沪深300指数的涨跌幅分别为-905-2586-2937-2163在申万31个子行业中传媒行业排名第29位整体表现弱于市场平均水平全年呈波动下跌趋势11月以来有所回升前三季度受疫情反复宏观经济低迷等因素影响需求端用户消费意愿偏弱同时供给端游戏等行业政策压制尚未解除传媒板块整体景气度不佳11月以来伴随防疫政策松动VRAR鼓励政策出台以及Web30AIGC等热点概念催化板块行情有所回升图表12022年初以来传媒板块跑输沪深300图表22022年初以来申万一级各行业涨跌幅中传媒板块居后10305200-510-100-15-20-10-25-20-30-35-30-2607-40Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22-40煤炭综合银行通信汽车环保钢铁传媒电子计算机沪深300传媒申万房地产社会服务家用电器建筑材料交通运输美容护理商贸零售建筑装饰农林牧渔石油石化纺织服饰食品饮料公用事业基础化工轻工制造有色金属医药生物机械设备非银金融国防军工电力设备数据来源iFind中邮证券研究所整理数据来源iFind中邮证券研究所整理请参阅附注免责声明5112022年传媒行业跑输大盘上市公司业绩承压游戏影视等细分行业跌幅较大游戏行业上半年仍受到版号停发及数量的压制新品上线排期均受到不同程度的影响影视广告行业因受新冠疫情反复影响消费需求向上动能孱弱出版广电防御价值再度显现出版广电多为国企背景业务及市场格局相对稳定2022年跌幅较少跑赢沪深300龙头型公司普遍跌幅较大从个股来看涨幅较高的公司多为Web30AIGCVRAR世界杯等主题概念驱动而蓝色光标芒果超媒等龙头型公司2022年前三季度多因业绩承压普遍跌幅较大图表32022年以来传媒各细分子行业涨跌幅图表42022年初以来传媒行业个股涨跌幅数字媒体游戏广告营销影视院线电视广播出版涨幅榜前十名跌幅榜前十名0证券代码证券名称涨跌幅证券代码证券名称涨跌幅-5600996SH贵广网络16733300336SZST新文6357300051SZ三五互联10267600242SHST中昌5788-10-1144-1120002095SZ生意宝6687603230SH内蒙新华5726-15001330SZ博纳影业6547002602SZ世纪华通5459-1621-20002306SZ中科云网6091301025SZ读客文化5335-25300071SZ福石控股6037300058SZ蓝色光标5275600576SH祥源文旅5865300392SZST腾信5118-30-2784600358SH国旅联合5566300805SZ电声股份5115-35-3345000529SZ广弘控股4260603825SH华扬联众5090-3537-40002905SZ金逸影视3501002425SZ凯撒文化5073数据来源iFind中邮证券研究所整理数据来源iFind中邮证券研究所整理请参阅附注免责声明6112022年传媒行业跑输大盘上市公司业绩承压2022年传媒板块整体业绩承压2022年前三季度传媒板块共实现营图表52017-2022Q1-Q3传媒板块营业收入业收入364261亿元同比下降572归母净利润29104亿元同600015500010比下降2731400053000单季度收入环比提升静待疫后修复分季度来看2022Q1-Q3单02000季度营收归母净利润同比均有所下滑但收入端环比呈现逐季度回1000-5升的趋势四季度以来伴随各项扩大内需鼓励政策出台版号防疫0-10201720182019202020212022Q1-Q3等压制因素解除板块业绩有望在四季度乃至23年实现一定的恢复营业收入亿元同比增速右轴图表7传媒板块分季度营业收入图表8传媒板块分季度归母净利润图表62017-2022Q1-Q3传媒板块归母净利润180025200100600300160020802501505001400151200602001010040010001505408005030010006002050400-5020000200-10-501000-15-20-500-100-100-40201720182019202020212022Q1-Q3-150-60营业收入亿元同比增速右轴归母净利润亿元同比增速右轴归母净利润亿元同比增速右轴数据来源iFind中邮证券研究所整理请参阅附注免责声明712传媒行业估值处历史低位行业政策与科技创新是影响估值的主要因素传媒板块估值处十年来较低水平截至2022年12月30日传媒板块的PETTM为3179倍与年初的3149倍基本持平但仍处于十年以来的较低水平历史分位点约为28短期看传媒行业估值水平与宏观经济行业政策的变化高度相关5月初美联储加息落地叠加国内疫情阶段性得到控制11月初虚拟实现与行业应用融合发展行动计划2022-2026年的出台均推动板块收获了短期的小幅估值抬升长期看科技创新滋生的新消费需求依然是推动传媒行业延续成长属性拔高估值的核心力量2014-2015年以4G为代表的移动互联网渗透率的提升是行业估值水平升至高位的主要支撑2021年以来元宇宙虚拟人Web30VRAIGC等主题概念带来的板块估值回升亦主要体现在市场对于科技成长的预期建立图表9传媒行业PETTM处于十年来较低水平图表10传媒在31个申万行业中PETTM剔除负值后排名居中160300070140250060120200050100408015006030100040205002010000综合电子汽车传媒环保通信钢铁煤炭银行2016-09-142018-02-142019-07-192012-12-282013-03-292013-06-212013-09-132013-12-062014-02-282014-05-232014-08-152014-11-072015-01-302015-04-242015-07-172015-10-092015-12-312016-04-012016-06-242016-12-162017-03-102017-06-022017-08-252017-11-242018-05-112018-08-032018-11-022019-01-252019-04-262019-10-112020-01-032020-04-032020-06-242020-09-182020-12-112021-03-052021-05-282021-08-202021-11-122022-02-112022-05-062022-07-292022-10-28计算机房地产国防军工美容护理农林牧渔食品饮料商贸零售机械设备电力设备轻工制造医药生物公用事业纺织服饰基础化工家用电器非银金融有色金属建筑材料交通运输建筑装饰石油石化市盈率TTM指数点位社会服务数据来源Wind中邮证券研究所整理数据来源iFind中邮证券研究所整理请参阅附注免责声明82影视院线21寒冬已过供给和渠道端有序恢复22优质内容仍是影响复苏节奏的关键因素23静待疫情拐点市场修复可期24国内中长期内容储备丰富关注后续影片定档情况921影视院线寒冬已过供给和渠道端有序恢复图表1121Q1-22Q3在映电影数量图表1221Q1-22Q3在映电影票房内容供给放映端双重考验上半年部亿元200189国内院线表现不佳Q3回暖迹象明显20018106180158180160150148134160140139781401216考虑到宏观经济和疫情不确定性内容12011098120100946610084867305供给端定档谨慎导致放量迟滞22H1808060603203国产片数量同比下降近4成进口片补4040202000位积极但对票房贡献欠佳叠加疫情防2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3控政策影响下上半年影院开业受限数据来源艾漫数据中邮证券研究所数据来源艾漫数据中邮证券研究所22H1票房172亿元同比下降377图表1321H1-22H1上映国产VS进口片数量图表1421H1-22H1上映国产VS进口片票房250部300亿元随着复工复产的有序推进Q3影院营250200业率回升虽未恢复至21年水平但在2001502001502000独行月球等优质影片和群众观影热1001221001453情的加持下票房收入同比增长16350505503530266002021H12022H12021H12022H1进口国产进口国产数据来源艺恩数据中邮证券研究所数据来源艺恩数据中邮证券研究所请参阅附注免责声明1022影视院线优质内容仍是影响复苏节奏的关键因素参照美国防疫政策放开与电影票房复苏节奏放开后的票房显著回暖约在政策发布的1-2个季度之后2019年疫情前美国电影月度票房基本保持在8-12亿美元2020年1-4月居家令期间数据断崖式下跌直至2021年1月和11月逐步放开国内学校经济旅游业和入境限制票房数据开始恢复但放开后的1-2个季度票房仍显承压第三季度则呈现显著回暖北美票房的恢复与头部影片上映节奏高度相关由于电影拍摄等上游产能恢复较慢内容供给难以短时间内迅速恢复至疫情前水平2019年北美上映910部影片2022年上映数量为491部仅恢复半数2021年12月和2022年5-7月票房数据的上升主要是来自蜘蛛侠英雄无归壮志凌云2独行侠小黄人大眼萌神偷奶爸前传等头部影片上映的拉动图表152019-2022年北美电影票房月度数据图表162019-2022北美电影上映数量及平均票房141000160015001000910121400900800124980010120060010217008100060040045649168004395002004004600464300204002000-200200100002019202020212022月度票房亿美元同比增速右轴平均票房万美元上映数量右轴资料来源BoxOfficeMojo中邮证券研究所资料来源BoxOfficeMojo中邮证券研究所请参阅附注免责声明1122影视院线优质内容仍是影响复苏节奏的关键因素日本电影市场的复苏相对平稳但滞后性和头部影片带动作用同样明确与欧洲相比日本与中国同为非英语系国家且主要依赖本土内容由于日本热门电影中半数以上为动画电影动画电影因无需实景拍摄在疫情中供给相对有韧性因此日本电影市场的复苏节奏比较平稳但在2020年5月下旬的第一次解封后的复苏也经历了1-2个季度的滞后头部影片同样影响了市场的复苏节奏2020年10月票日本房的显著拉升主要来自于现象级影片鬼灭之刃无限列车篇的上映总体而言感染高峰过渡期和优质内容的供给决定了票房的疫后复苏节奏参照美国和日本放开后的复苏节奏居民观影习惯在经历1-2个季度感染高峰后基本能够得以重建头部影片的上映仍然是拉动票房回升的关键因素图表172019-2022日本电影票房月度数据144003501230010250200081500610050040-5002-10000-150Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jan-21Jan-19Jan-20Jan-22Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Oct-19Oct-20Oct-21Oct-22Feb-19Sep-19Feb-20Sep-20Feb-21Sep-21Feb-22Sep-22Apr-19Apr-20Apr-21Apr-22Dec-22Dec-19Dec-20Dec-21Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Aug-19Nov-19Aug-20Nov-20Aug-21Nov-21Aug-22Nov-22May-22May-19May-20May-21月度票房亿美元增速右轴资料来源BoxOfficeMojo中邮证券研究所请参阅附注免责声明1223影视院线静待疫情拐点市场修复可期电影业纾困政策频出但疫情放开后观影主观意愿低短期渠道端仍承压管控放开后将逐步达到感染比例高峰我们认为出于健康担忧群众或将短时间内自发减少进入影院等人流量大的密闭空间近日上映的阿凡达水之道在映前关注度和讨论度颇高而票房不及预期或与群众自发性观影频率减少感染人数攀升有关中长期来看前期受疫情影响但各家内容储备丰富定档疫情拐点后或迎来修复图表182022年以来国家及各地方政府针对影院推出纾困政策时间适用地区文件纾困措施联合多家电影票务平台发放共计1亿元观影消费券深挖农村电影2022年8月全国国家电影局关于开展2022年电影惠民消费季的通知消费潜力推动减税退税社保费缓缴房租减免用电阶段性优惠营业中断类保险等纾困政策落地江西省人民政府办公厅印发关于进一步帮扶文旅企业纾推进电影院复工复产按照每个座位15元的标准发放一次性疫情专2022年7月江西省困发展若干措施的通知项补贴对因疫情管控暂停营业承诺愿意按照全市统一部署及时恢复营2022年6月上海市关于申报上海市电影院疫情停业补贴的通知业的专营商业影院给予适当补贴和支持专资安排1000万元为符合条件的贷款企业提供贷款贴息担保费2022年5月江苏省关于我省电影行业相关助企纾困政策的服务指南补贴和风险补偿2022年4月浙江金华关于支持市场主体平稳健康发展的政策意见当地将按座位数给予影院6个月的补助每座每月25元关于应对新冠肺炎疫情进一步帮助市场主体纾困解难30包括对实体书店影院的支持措施其中影院按座位数予以6个月2022年3月浙江温州条措施一二季度每座每月25元的补助资料来源政府网站公开资料中邮证券研究所请参阅附注免责声明1324国内中长期内容储备丰富关注后续影片定档情况图表19国内待映影片一览影片题材导演主演出品方发行方猫眼想看人数上映日期2022年各地疫情高发导致大量影龙珠超超级人造人动画动作冒险儿玉彻郎野泽雅子古川登志夫久川绫日本东映动画株式会社中国电影华夏电影发行46628202316极速保镖动作剧情王星哲王清亭唐昕李炳雷印度拉希米沙玛电视中国电影3485202316阿尼鲁德罗阿米达普巴强塔丝潘努基尔西安星道影视天津汉裕影业苏州冬青木影女生规则剧情悬疑山西菲尔幕4120202316片改档或撤档国内已储备大量伊乔杜里蒂库哈里视中国电影郭帆影业北京登峰国际中影创流浪地球2科幻冒险灾难郭帆吴京刘德华李雪健-7081522023122意满足上映条件的影片待映影片无名剧情历史悬疑程耳梁朝伟王一博周迅博纳文化喜悦电影-2721992023122欢喜传媒艺榭影业天津猫眼北京光线满江红悬疑喜剧剧情张艺谋沈腾易烊千玺张译2627002023122开心麻花影业中国电影华强方特横店影视中国电影万达电影中观众对流浪地球2平熊出没伴我熊芯动画喜剧科幻林勇长邵和麒张秉君谭笑张伟1704392023122联瑞影业再看我一眼剧情爱情陈天爱范事成卢梦琳邹梓越贵州华耀继红影视双子童话11002023214原上的火焰和超能一家人超能一家人喜剧奇幻动作宋阳艾伦沈腾陶慧开心麻花影业中国电影阿里巴巴影业7060242023待映上海猫眼天津猫眼北京无限自在潇湘电平原上的火焰爱情犯罪张骥周冬雨刘昊然梅婷3558852023待映等影片的期待较高头部影片有影突燃影业最高人民检察院影视文投控股家家久文化检察风云剧情犯罪麦兆辉黄景瑜白百何王丽坤2780982023待映望在复工初期成为促使观众重回华文映像华夏聚德文韵华夏长影集团维和防暴队动作剧情李达超黄景瑜王一博钟楚曦中中影业捷成星纪元万达影视文采文化2746032023待映银都机构昇格传媒淘票票爱奇艺无限暗杀风暴犯罪悬疑邱礼涛张智霖古天乐吴镇宇2416662023待映影院的催化剂加速影院回暖自在畅想新影回廊亭犯罪悬疑爱情来牧宽任素汐刘敏涛李传缨天马映像影业向上影业天津猫眼中影创意2316642023待映儒意影业他城影业淘票票瀚纳影业中热烈剧情大鹏黄渤王一博1647752023待映国电影银都机构昇格传媒无限动力寰亚电影断网犯罪剧情动作黄庆勋郭富城任达华林家栋1611442023待映联瑞影业进口影片方面阿凡达2的上风再起时犯罪剧情动作翁子光郭富城梁朝伟杜鹃大地电影美亚娱乐博纳影业1603942023待映前任4英年早婚爱情喜剧田羽生韩庚郑凯于文文华谊兄弟新圣堂影业1600182023待映深海奇幻动画田晓鹏苏鑫王亭文光线影业1533772023待映映体现了国内对海外优秀影片来惊天救援剧情灾难彭顺杜江王千源佟丽娅亚太华影寰宇联瑞影业1255952023待映大地电影天津猫眼中铭视界影业天幕星请别相信她喜剧爱情杨沅翰章若楠吴昱翰吴彦姝1196362023待映映几简文化影聚天下金逸传媒华报审的开放态度对国内乃至巨齿鲨2深渊动作科幻冒险本维特利吴京杰森斯坦森蔡书雅华人影业1124182023待映念念相忘青春爱情刘雨霖刘浩存宋威龙卜冠今1011352023待映阿里巴巴影业海润电影横店影视中国电龙马精神喜剧动作剧情杨子成龙刘浩存郭麒麟873772023待映全球电影市场的长期稳定输出亦影复逸文化绑架游戏剧情悬疑犯罪张哲彭昱畅胡冰卿姚橹834082023待映中国乒乓之绝地反击剧情运动邓超俞白眉邓超孙俪阿如那恒业影业爱奇艺橙子映像682612023待映释放了提振市场信心的积极信号儒意影业甜橙影业阿里巴巴影业光线影交换人生喜剧家庭奇幻苏伦雷佳音张小斐张宥浩676272023待映业忠爱无言2剧情家庭谈宜之七福张浩庭金巧巧1895影视传媒博桥影业星辰宏景影业629272023待映恐龙影业天津猫眼横店影视泰洋川禾拯救嫌疑人犯罪悬疑剧情张末张小斐李鸿其惠英红天津猫眼576672023待映东方晨翔请参阅附注免责声明资料来源猫眼专业版中邮证券研究所143游戏31移动游戏增速下滑端游企稳回升32版号发放恢复常态化主要公司迎来产品大年33海外主要地区蓝海变红海沙特等新兴市场值得关注34政策为核硬件先行VR游戏市场有望加速放量35重点公司投资建议1531游戏移动游戏增速下滑端游企稳回升国内游戏市场增速下滑用户渗透率基本达到饱和点国内游戏市场规模萎缩或由于供需双弱供给端2022年上半年政策压制明显22年4月版号恢复发放前存在新游空档期长线产品流水亦有自然滑落需求端疫情扰动叠加宏观经济疲软导致消费意愿下行冲击游戏流水中国游戏用户规模已见顶游戏发行陷入存量竞争2019年以来中国游戏用户规模增长率常年维持在低个位数疫情刺激下亦未有明显改观考虑到中国的人口结构未来用户规模增长仍不乐观厂商对存量用户的竞争为大概率事件新游发行对老游的影响将逐步增强图表202022年国内游戏市场规模同比下滑图表21中国游戏用户规模规模已经见顶亿元百万35005070066566666686266413772965583730002787406005665175347330676250022923092075001772144595203620200023040016567764453101407147815003003731145032312100025-18-10200597021-01500-20100-19100-300-1201420152016201720182019202020212022H12022Q3201420152016201720182019202020212022H1中国游戏市场实际销售收入同比增长率右轴中国游戏用户规模同比增长率右轴数据来源中国音数协游戏工委GPC伽马数据中邮证券研究所整理请参阅附注免责声明1631游戏移动游戏增速下滑端游企稳回升移动游戏市场规模萎缩多因素影响下疲态已现根据伽马数据22Q3移动游戏市场创下近5个季度最低市场规模记录用户付费能力与活跃市场均有下降我们认为除宏观逆风外疫情放开对消费者行为模式的影响亦有可能干扰22Q4的市场表现长期来看短视频等新的线上娱乐业态在杀时间方面表现出色亦对游戏市场产生挤占端游市场规模逆势上升22Q3客户端游戏收入环比同比均有小幅上涨在大环境逆风时表现稳定我们认为这或与先前手游蓬勃发展大幅提升用户覆盖率部分玩家转向中重度游戏而产生的替代效应有关图表222022年移动游戏市场规模同比下滑图表23客户端游戏市场规模企稳回升亿元亿元144613525002255160700649156096126206152097140582588600559200012010114528721581100500283251500592134080041161400-071105603070326-45100081940300-4815418041776-551520200-911565004160275100-10-37-200-249-400-15201420152016201720182019202020212022H12022Q3201420152016201720182019202020212022H12022Q3中国移动游戏市场实际销售收入同比增长率右轴中国客户端游戏市场实际销售收入同比增长率右轴数据来源中国音数协游戏工委GPC中国游戏产业研究院伽马数据中邮证券研究所整理请参阅附注免责声明1732游戏版号发放恢复常态化主要公司迎来产品大年政策逆风已然消退版号趋于常态化发放2022年4月版号重发后截至目前共发放7批总计468款版号其中5月10月未发放平均每期发放67款版号每期数量较停发前略有减少目前版号审批和发放流程已基本恢复我们认为行业规范化将有利于行业出清和头部厂商保持自身竞争力政策逆风已基本消退供给端恢复常态化上市公司储备丰富2023年多为产品大年一方面经历版号停发后头部厂商大多延期新游上线计划另一方面多家pipeline规划中产品周期也将迭代重磅新游多集中于2023年预计游戏行业上市公司明年将迎来百花齐放图表242022年4月至今版号恢复常态化发放200个180160140120100806040200资料来源国家新闻出版署中邮证券研究所整理请参阅附注免责声明1833游戏海外主要地区蓝海变红海沙特等新兴市场值得关注游戏出海增速放缓主要市场竞争加剧图表26中国自研移动游戏海外市场收入前100类型收入占比图表28中国自研移动游戏海外重点地区收入占比20212021剧情互动2其他6出海游戏由深入广各品类竞争力提升策略卡牌3博彩3美国3172放置4其他3021角色扮演射击依然是主力类型余下市场份策略含模拟经营4SLG41额中每年有不同游戏类型成绩凸显MOBA5巴西082印尼065深耕主要出海地区同步拓展新兴市场美消除6土耳其084角色扮演沙特185日韩传统地区合计占比逐年下降沙特等地射击13MMORPGARPG法国198日本175213英国310区市场份额攀升德国502韩国629图表25海外游戏市场正从蓝海转向红海图表27中国自研移动游戏海外市场收入前100类型收入占比图表29中国自研移动游戏海外重点地区收入占比亿美元22H12022H172620069018080塔防2其他121801557016060音舞2美国14036211633250其他31721209640策略含21090卡牌330211008315816630SLG3672MOBA38053622060431031放置4巴西08240145-142020-10模拟经营40-20印尼065日本消除7土耳其0841752角色扮演沙特185中国自研游戏海外市场实际销售收入同比增长率右轴射击11MMORPGARPG16法国198英国310德国502韩国629资料来源游戏工委中国游戏产业研究院伽马数据中邮证券研究所整理请参阅附注免责声明1934游戏政策为核硬件先行VR游戏市场有望加速放量高速增长11月工信部教育部等五部门联合印发虚拟现实与行业应用融合发展行动计划20222026年明确提出到2026年我国虚拟现实产业总体规模超过3500亿元虚拟现实终端销量超过2500万台的整体目标基于此IDC预测2021-2026年中国ARVR市场将以422的CAGR保持高速增长在涨幅方面超越美国和西欧等其他八个区域位列全球首位硬件先行中国ARVR头显市场的硬件产品升级趋势仍在延续根据IDC最新预测数据硬件市场五年预测期内将以478的复合增长率稳步增长并持续占据中国ARVR市场支出份额的一半以上图表302022年以来虚拟现实技术相关鼓励政策图表31发布时间政策出处政策内容强调顺应新一轮科技产业革命和数字经济发展趋势以虚拟现实核心软硬件突破提升产业链韧性以虚拟现实行业应用融合创新构建生态发展新局面为制虚拟现实与行业应用融合发展行动计202211造强国网络强国文化强国和数字中国建设提供有力支撑到2026年我国虚划2022-2026年拟现实产业总体规模硬件软件与应用超过3500亿元虚拟现实终端销量超过2500万台积极应用虚拟现实VR增强现实AR大数据等技术优化云上展厅虚拟展202205关于推动外贸保稳提质的意见台等展览新模式智能对接供采便利企业成交推进第五代移动通信5G物联网云计算人工智能区块链大数据等领域关于进一步释放消费潜力促进消费持202204标准研制加快超高清视频互动视频沉漫式机频云游戏虚拟现实增强续恢复的意见现实可穿戴等技术标准预研加强与相关应用标准的衔接配套鼓励有条件的地方充分应用互联网云计算大数据虚拟现实和人工智能等202201十四五特殊教育发展提升行动计划新技术推进特殊教育智慧校园智慧课堂建设加快推动大数据云计算物联网区块链及5G北斗系统虚拟现实增强202201十四五旅游业发展规划的通知现实等新技术在旅游领域的应用普及以科技创新提升旅游业发展水平创新发展云生活服务深化人工智能虚拟现实8K高清视频等技术的融合拓202201十四五数字经济发展规划展社交购物娱乐展览等领域的应用促进生活消费品质升级资料来源各中央及部委官方网站前瞻产业研究院中邮证券研究所整理资料来源IDC中邮证券研究所整理请参阅附注免责声明20