投资要点
　　我国防控政策在12月起基本全面放开，预计度过第一波疫情冲击后，消费复苏有望步入正轨。餐饮需求复苏下，食品饮料行业相关公司B端业绩有望迎来修复。对比海外餐饮复苏节奏，预计消费复苏业绩弹性在2023年中期报表端得到反馈。立足当下，展望2023年，我们探寻了食品饮料七大投资逻辑主线。
　　投资建议
　　我们认为行业投资逻辑分为三大阶段：政策利好下预期复苏→动销数据回暖带动基本面改善→报表端业绩集中体现。
　　从七条主线出发看2023年业绩弹性：
　　1.穿越周期仍稳健，不惧短期疫情冲击：目前市场处于疫情防控政策端与预期端的真空期，在这样的预期差下短期可以关注C端占比为主、在疫情反复下需求影响较小，且Q4以来动销数据明朗的复调、软饮头部公司，其业绩表现将很快体现在报表端。同时，从中长期视角看，复调、软饮中的无糖、功能饮料品类均为板块中处于高速成长阶段的子品类，在渗透度提升、集中度提高等因素驱动下，细分品类龙头业绩有望继续保持高增。推荐标的：东鹏饮料、天味食品。
　　2.线下消费渐复苏，关注连锁业态单店回升：我们通过测算不同线级城市受疫情影响程度，一线/新一线/二线城市受影响较大但更具恢复弹性，下沉市场受影响小处于正常增长区间，基于此判断我们认为高线城市占比较大、且于22年上半年受损严重的标的，业绩在23年Q2-Q3有更大弹性。推荐标的：巴比食品、紫燕食品，建议关注：绝味食品、煌上煌。
　　3.餐饮复苏正归来，关注B端需求升温：目前国内各地防疫政策向好，复盘海外亚洲国家疫后复苏路径，终端销售将在政策放松后2-4个月后反弹式修复，建议关注今年二季度的B端需求上升推动速冻及调味品公司业绩增长。推荐标的：千味央厨、立高食品，建议关注：安井食品、中炬高新、宝立食品
　　4.消费信心正回升，白酒增长预期乐观：前期白酒股面临较大资金面回撤后估值部分修复，疫情影响节前部分商务消费需求，疫情三年后的回乡人流，整个大春节期间（至元宵节）饮酒需求值得关注和期待。板块经历一个季度左右的估值修复期后Q2宴席、商务需求陆续回补助力动销好转，业绩改善自二季度开始逐步体现释放弹性，建议提前布局渠道库存合理、春节回款确定性高或自身具有强变革动能标的。推荐标的：贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒，顺鑫农业。建议关注：五粮液、泸州老窖、舍得酒业　
　　5.健康需求有支撑，乳品、保健品逐渐复苏：2022年受消费力短期受损影响，偏可选消费品类承压，乳制品的高端白奶、常温酸以及保健品营收增速均有回落。预计伴随2023年消费信心复苏以及健康诉求支撑，两者需求端增速有望重回双位数增长。推荐标的：新乳业，建议关注：伊利股份、妙可蓝多、汤臣倍健　
　　6.成本改善在路上，2023年盈利弹性可期：2021&2022年，受全球降息、俄乌冲突、全球大宗品涨价潮影响，食饮行业成本端持续承压。看2023年，两者影响因素减弱，海外需求收缩预期下，成本端多数原料价格有望迎来改善，食饮板块各子板块预计将获得不同程度的毛利率修复。推荐标的：东鹏饮料、安琪酵母，建议关注：海天味业。
　　7.消费场景受催化，休闲零食渠道求变促增长：疫情已然接近尾声，疫后复苏迫在眉睫，展望未来，对休闲零食行业而言，渠道变革产生的红利将成为推动业绩增长的主要动力来源。建议关注：洽洽食品、盐津铺子。（标记公司尚未覆盖）
　　风险提示：
　　疫情反复、消费需求复苏不及预期、成本波动、食品安全等风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告食品饮料深度报告2023年1月5日行业投资评级食品饮料行业2023年投资策略强于大市维持否极泰来终可待需求复苏正归来行业基本情况投资要点收盘点位2295629我国防控政策在12月起基本全面放开预计度过第一波疫情冲52周最高2687733击后消费复苏有望步入正轨餐饮需求复苏下食品饮料行业相关公司B端业绩有望迎来修复对比海外餐饮复苏节奏预计消费复苏52周最低1777198业绩弹性在2023年中期报表端得到反馈立足当下展望2023年行业相对指数表现相对值我们探寻了食品饮料七大投资逻辑主线食品饮料沪深300投资建议-1-4我们认为行业投资逻辑分为三大阶段政策利好下预期复苏动-7-10销数据回暖带动基本面改善报表端业绩集中体现-13-16从七条主线出发看2023年业绩弹性-19-221穿越周期仍稳健不惧短期疫情冲击目前市场处于疫情防控政-25策端与预期端的真空期在这样的预期差下短期可以关注C端占比为-28-31主在疫情反复下需求影响较小且Q4以来动销数据明朗的复调-342022-012022-032022-052022-082022-102022-12软饮头部公司其业绩表现将很快体现在报表端同时从中长期视角看复调软饮中的无糖功能饮料品类均为板块中处于高速成长资料来源聚源中邮证券研究所阶段的子品类在渗透度提升集中度提高等因素驱动下细分品类研究所龙头业绩有望继续保持高增推荐标的东鹏饮料天味食品分析师蔡雪昱2线下消费渐复苏关注连锁业态单店回升我们通过测算不同线SAC登记编号S1340522070001Emailcaixueyucnpseccom级城市受疫情影响程度一线新一线二线城市受影响较大但更具恢分析师华夏霖复弹性下沉市场受影响小处于正常增长区间基于此判断我们认为SAC登记编号S1340522090003高线城市占比较大且于22年上半年受损严重的标的业绩在23年Emailhuaxialincnpseccom分析师杨逸文Q2-Q3有更大弹性推荐标的巴比食品紫燕食品建议关注绝SAC登记编号S1340522120002味食品煌上煌Emailyangyiwencnpseccom3餐饮复苏正归来关注B端需求升温目前国内各地防疫政策向近期研究报告好复盘海外亚洲国家疫后复苏路径终端销售将在政策放松后2-4个月后反弹式修复建议关注今年二季度的B端需求上升推动速冻及调味品公司业绩增长推荐标的千味央厨立高食品建议关注安井食品中炬高新宝立食品4消费信心正回升白酒增长预期乐观前期白酒股面临较大资金面回撤后估值部分修复疫情影响节前部分商务消费需求疫情三年后的回乡人流整个大春节期间至元宵节饮酒需求值得关注和期待板块经历一个季度左右的估值修复期后Q2宴席商务需求陆续回补助力动销好转业绩改善自二季度开始逐步体现释放弹性建议提前布局渠道库存合理春节回款确定性高或自身具有强变革动能标的推荐标的贵州茅台古井贡酒山西汾酒顺鑫农业建议关注五粮液泸州老窖舍得酒业5健康需求有支撑乳品保健品逐渐复苏2022年受消费力短期受损影响偏可选消费品类承压乳制品的高端白奶常温酸以及保市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分健品营收增速均有回落预计伴随2023年消费信心复苏以及健康诉求支撑两者需求端增速有望重回双位数增长推荐标的新乳业建议关注伊利股份妙可蓝多汤臣倍健6成本改善在路上2023年盈利弹性可期20212022年受全球降息俄乌冲突全球大宗品涨价潮影响食饮行业成本端持续承压看2023年两者影响因素减弱海外需求收缩预期下成本端多数原料价格有望迎来改善食饮板块各子板块预计将获得不同程度的毛利率修复推荐标的东鹏饮料安琪酵母建议关注海天味业7消费场景受催化休闲零食渠道求变促增长疫情已然接近尾声疫后复苏迫在眉睫展望未来对休闲零食行业而言渠道变革产生的红利将成为推动业绩增长的主要动力来源建议关注洽洽食品盐津铺子标记公司尚未覆盖风险提示疫情反复消费需求复苏不及预期成本波动食品安全等风险请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1复盘2022年食饮行业逐渐走出低谷611食品饮料板块复盘否极泰来走出低谷6122022年前三季度基金持仓回顾72政策放开趋势向好消费需求复苏在望921疫后放开消费复苏步入正轨922分渠道看连锁餐饮复苏弹性大1023分区域看高线城市有望引领复苏1224对比海外半年维度下餐饮景气度有望修复1425消费者信心有望触底反弹183展望2023年七大主线看食饮行业复苏1931主线一穿越周期仍稳健不惧短期疫情冲击1932主线二餐饮复苏正归来关注B端需求升温2033主线三线下消费渐复苏关注连锁业态单店回升2534主线四消费信心正回升白酒增长预期乐观2735主线五健康诉求有支撑乳品保健品逐渐复苏3436主线六成本改善在路上2023年盈利弹性可期3637主线七消费场景受催化休闲零食渠道求变促增长4242023年食饮行业推荐标的445投资建议556风险提示56请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表1乳品行业2022年跌幅最大6图表22022年食饮行业个股涨幅前10位6图表3申万食饮行业2022年涨跌幅位于所有行业中第13位7图表4申万食品饮料指数过去10年PE-Band7图表522Q3食饮行业持股比重突破低点8图表6食饮行业基金持仓比例有所反弹8图表7食饮板块近4季度基金持仓前五个股持仓环比变动幅度对比pct8图表810月起至今疫情防控情况梳理9图表92019-2022年社消零售餐饮当月值11图表102019-2022年社消零售餐饮累计值11图表112020-2022社消零售餐饮当月同比2019年对比11图表122020-2022年疫情防控严格指数对比11图表13连锁餐饮疫情期间受损更为严重12图表14火锅快餐等连锁业态疫情期间受损更为严重12图表15多数高线城市受疫情影响更大13图表16各线城市分类14图表17各线城市2019年GPD增速与2022年预计增速差14图表18美国疫情政策及社会消费情况15图表19英国疫情政策及社会消费情况16图表20日本疫情政策及社会消费情况16图表21韩国疫情政策及社会消费情况17图表22越南疫情政策及社会消费情况17图表23新加坡疫情政策及社会消费情况18图表24消费者信心与家庭财富收入关联18图表25调味品BC端需求切换顺畅19图表262022年菜谱酱料复调增速高于行业平均19图表27软饮板块2122年受疫情影响较小20图表28部分软饮细分品类维持高增速20图表29速冻预制菜行业疫情影响与复苏复盘21图表30连锁餐饮点位主要购物中心今年客流下滑严重22图表312021-2022不同品类门店集中度CR10对比22图表3219-22年中餐部分上市餐企营收同比增速23图表3319-22年火锅部分上市餐企营收同比增速23图表34调味品行业疫情影响与复苏复盘24图表35调味品行业CR3稳健CR5回落24请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表36外卖渗透度提升改变餐饮调味品需求结构24图表372022Q2全国主要静默城市分布26图表382022Q3全国主要静默城市分布26图表392020-2021热卤线上消费情况26图表40连锁业态复苏弹性对比27图表41白酒公司疫情三年收入利润复合增速2022年前三季度收入利润表现28图表422022年前三季度各省GDP增速排名29图表43飞天茅台八代五粮液批价走势29图表44固定资产房地产投资与白酒产量相关性29图表45茅五泸股价自2019年1月2日涨跌幅左轴和估值右轴走势30图表46汾酒舍得酒鬼酒水井坊自2019年1月2日涨跌幅左轴和估值右轴走势30图表47洋河今世缘古井迎驾贡酒自2019年1月2日涨跌幅左轴和估值右轴走势31图表48顺鑫口子窖老白干伊力特金徽金种子自2019年1月2日涨跌幅左轴和估值右轴走势31图表49截至2022年12月26日各省市疫情感染和恢复进度32图表50截至2022年12月26日市县村感染和恢复进度32图表51北上广深成都杭州长沙武汉地铁出行数据32图表52各白酒公司2023年的wind一致预期下的估值32图表53帝亚吉欧PE-Band32图表54茅五的近期批价走势33图表55各个白酒上市公司回款进度33图表56白酒个股22Q2收入和净利占比全年的比重较前三年平均值略有下滑34图表57伊利蒙牛主要产品2022年销售额对比35图表58伊利蒙牛主要产品2022年销售额增速对比35图表59保健品行业市场规模36图表60保健品细分子品类规模和增速36图表612022年猪肉禽肉价格趋势37图表622022年豆油棕榈油价格趋势38图表632022年PET瓦楞纸浮法玻璃价格趋势39图表642022年大豆豆粕玉米糖蜜价格趋势39图表652022年原奶奶粉奶酪价格趋势40图表66食饮各行业主要原料价格变动对应下的公司毛利率弹性测算42图表67休闲零食市场空间和增速预期43图表68各零食公司新兴渠道销售情况43图表69休闲零食行业销售额线上线下渠道占比44图表70食饮行业公司2023年重点推荐54请务必阅读正文之后的免责条款部分51复盘2022年食饮行业逐渐走出低谷11食品饮料板块复盘否极泰来走出低谷2022年食饮板块在11月起整体反弹后全年表现优于行业平均截至2022年12月30日申万食品饮料行业指数801120SL本年区间涨跌幅为-1512在申万一级行业中位列第十三跑赢沪深300指数1068当前行业动态PE为3622处于近三年偏低位置本年度食饮板块子行业均下跌板块涨幅前三为啤酒-041其他酒类-578零食-521跌幅前三的分别为乳品-2425软饮料-1917白酒-1595图表1乳品行业2022年跌幅最大图表22022年食饮行业个股涨幅前10位120100080-560-1040-1520-200-25资料来源ifind中邮证券研究所资料来源ifind中邮证券研究所看个股食饮板块本年度29只个股收涨91只个股收跌涨幅前5分别为黑芝麻13392宝立食品9578中葡股份8200皇氏集团7341金种子酒5801跌幅前五分别为李子园-5286桃李面包-4577三只松鼠-4491妙可蓝多-4314朱老六-4150请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表3申万食饮行业2022年涨跌幅位于所有行业中第13位20001000000-1000-2000-1512-3000-4000资料来源ifind中邮证券研究所图表4申万食品饮料指数过去10年PE-Band40000收盘价2808X3265X3721X4177X4634X350003000025000200001500010000500002015-06-032018-01-082022-03-042013-03-272013-06-202013-09-032013-11-262014-02-172014-05-062014-07-212014-10-102014-12-242015-03-182015-08-182015-11-102016-01-252016-04-152016-07-042016-09-192016-12-082017-03-012017-05-182017-08-032017-10-242018-03-292018-06-192018-08-312018-11-222019-02-142019-05-062019-07-192019-10-102019-12-242020-03-172020-06-042020-08-202020-11-112021-01-262021-04-192021-07-072021-09-222021-12-132022-05-252022-08-092022-10-312013-01-04资料来源ifind中邮证券研究所122022年前三季度基金持仓回顾前三季度食饮行业基金持仓占比回落2022Q3食品饮料行业基金持股总值从Q2的471万亿回落至417万亿同比下降058万亿元同比降幅1220环比下降054万亿元环比降幅1144基金持仓占流通A股比例在22Q3突破原先Q1低点进一步下降至5156请务必阅读正文之后的免责条款部分7图表522Q3食饮行业持股比重突破低点图表6食饮行业基金持仓比例有所反弹食品饮料基金持股市值万亿行业基金持股占A股比重右轴食品饮料占基金持仓比例66016145581245610354862524150204802020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源ifind中邮证券研究所资料来源ifind中邮证券研究所食品饮料行业占基金总持仓比例在近两年先升后降22Q3持仓比例回升至1150环比上升026pcts但仍较去年同期下降035pcts四家白酒公司位居食饮板块基金重仓个股前五分别为贵州茅台五粮液山西汾酒和泸州老窖其中贵州茅台稳居基金重仓股第一22Q3占基金投资股票市值比例为439五粮液山西汾酒和泸州老窖占基金投资股票市值比例为116075063环比-048-022-017pcts位列行业第2到4位板块重仓前五唯一大众品公司海天味业占基金投资股票市值比例为061环比-017pcts图表7食饮板块近4季度基金持仓前五个股持仓环比变动幅度对比pct资料来源ifind中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分82政策放开趋势向好消费需求复苏在望21疫后放开消费复苏步入正轨政策转向消费复苏在望目前我国防控政策在12月起从此前的第九版防疫政策变更为新十条随后在2023年1月8日起将进一步放开国际间人员流动管控整体政策基本全面放开消费复苏有望步入正轨图表810月起至今疫情防控情况梳理时间地区政策趋势疫情防控要求科学精准管控社会面严格落实疫情防控政策该管的坚决管住该放的有序放开划定风险区域要精准到楼栋不能因为出现一两个病10月30日内蒙古例就封住整个小区不能无差别无休止地管控和限制让城市逐渐恢复活力要求科学精准管控社会面严格落实疫情防控政策该管的坚决管住该放的有序放开划定风险区域要精准到楼栋不能因为出现一两个病10月31日河南例就封住整个小区不能无差别无休止地管控和限制让城市逐渐恢复活力11月2日多地区部分地区乘坐高铁飞机出行不再需要48小时内核酸检测阴性证明国务院联防联控机制下发关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知公布进一步优化防控工作的二十条措施包11月11日全国括将73调整为53不再判定密接的密接将风险区由高中12月起疫情防控全低三类调整为高低两类等不按行政区域开展全员核酸检测不代表不开展核酸检测而是优化为面放松1月起即将12月1日广东广州对风险岗位重点人群分类开展固定频次的检测对重点机构开展抽样检开通国际间流通测对有工作和生活有需要的市民开展便民检测国务院提出新十条疫情防控措施要求按楼栋单元楼层住户12月7日全国划定高风险区不按行政区域开展全员核酸检测加快推进老年人新冠病毒疫苗接种等新防疫措施非高风险区不得限制人员流动单位企业场所发生疫情时因地制12月9日福建宜快速隔离或转运感染者开展终末消毒不得停工停产停业根据国务院联防联控机制综合组有关要求2022年12月13日0时起通12月12日全国信行程卡服务正式下线除养老机构儿童福利机构医疗机构学校含托幼机构等特殊场12月12日上海所外本市其余场所不再要求查验随申码等健康码不再要求扫场所码抗原或单人单采核酸检测结果为阳性不需要流调人员阳性信息不用12月13日广西向社区报备自觉居家隔离5天不外出自行购买抗原试剂和必备药品从2022年12月14日起不再公布无症状感染者数据对无症状感染者继12月14日国家卫健委续由基层医疗卫生机构指导居家健康监测关心其健康状况给予相应服务自2023年1月8日起取消入境人员全员核酸检测所有入境人员均需1月3日全国向海关申报入境前48小时内新型冠状病毒核酸检测结果海关对健康申报正常且口岸常规检疫无异常的入境人员放行进入社会面消费旅游餐饮10月3日重庆进入景区需查验健康码场所码行程码以及72小时内核酸监测证明允许上海重庆设立并符合条件的外商投资旅行社从事除台湾地区以外10月8日全国的出境游业务对批发零售住宿餐饮等行业企业所在区域7日内无本土疫情的消费旅游餐饮10月11日贵州原则上不限制企业在做好疫情防控工作的前提下开展生产经营活动等各项引导政策出除高风险区外其他区域解除流动性管理转入常态化疫情防控电影11月29日河南郑州院图书馆体育馆餐饮等场所有序开放台积极11月30日海珠区低风险区的餐饮服务单位恢复堂食服务12月1日11月30日广东广州荔湾区餐饮经营单位有序恢复堂食居民群众凭绿码通行海南调整疫情防控策略并启动离岛免税跨年狂欢季活动12月7日至12月7日海南8日海口和三亚的进出港机票搜索量都出现大幅上涨三亚全市酒店平请务必阅读正文之后的免责条款部分9均预订量单日上升10左右开展一周一场景一周一主题促消费活动举办第19届成都国际美食节系列体验会场促消费活动联动SKP举办新春欢乐购活动组织春12月8日四川成都节期间成渝双城促消费活动举办2022中国楼宇经济暨总部经济全球合作大会等发布上海金融支持文旅行业恢复和高质量发展综合服务方案加大金12月8日上海融对文旅行业支持力度对上海市重大旅游投资项目开展意向性授信创新文旅行业金融服务供给支持文旅行业加快恢复发展启动羊城欢乐购冬日盛惠促消费活动派发的消费券涵盖超市12月8日广东广州电商百货正餐住宿轻茶餐饮等五大类面值从10元至100元不等发放乐购武汉家电家具消费券投放总金额1000万元设置50元12月8日湖北武汉100元300元三种面额消费金额分别达到满500元1000元3000元可触发消费券的使用文化和旅游部对疫情防控工作指南进行调整除对导游上团前核验健康12月9日全国码外不再要求提供核酸检测阴性证明查验健康码开展落地检安排2亿元支持各地发放消费券并结合当前消费市场需求将促消费12月9日福建活动延长至12月底鼓励各地开展跨年促消费活动举办深圳人游深圳主题活动利用周末和元旦春节等节假日黄金12月9日广东深圳时间鼓励星级酒店旅游景区联合推出联游套票赠送旅游景区门票海上看澳门观光航线体验票政府给予一定补贴面向全国游客分两期发放1000万元烟火暖冬日安心游成都文旅消12月12日四川成都费券涵盖景区门票酒店民宿度假线路等消费品类联动旅游景区及特色民宿餐饮滑雪场等消费场所推出欢乐中国12月13日山西年地道山西味系列活动举办2022中国非遗面食大会等促进文旅行业复苏恢复旅行社及在线旅游企业经营在京团队旅游进出京跨省团队旅游及12月13日北京机票酒店业务旅行社在旅游团队行程开始前需对游客导游司机等参团人员进行体温检测体温异常的人员不允许参加行程整合银联商业银行企业商家等资源发放文化和旅游消费券同时开展文旅惠民惠行动通过政府补助鼓励景区旅行社酒店民12月14日广东广州宿等推出优惠打折产品让市民群众以惠民价畅游美丽广州畅享欢乐元旦春节假期有序恢复受理审批中国公民因出国旅游访友申请普通护照恢复办理1月3日全国内地居民旅游商务赴港签注港澳台11月3日起取消食肆堂食时间限制港府辖下的烧烤场地重开市民在10月28日香港宴会或婚宴等活动台上拍照时可不用戴口罩香港餐饮业从二季香港餐饮巨头大家乐集团披露2023财年中期报截至2022年9月30日止6个月实现营收3898亿港元同比增加073实现净利润10911月香港度起显著复苏亿港元同比增339翠华控股实现净利润40867万港元而去年同期亏损为30428港元资料来源中邮证券研究所整理政策方向转向经济复苏从11月30日卫健委座谈会起奥密克戎病毒致病性减弱得到国家官方确认同时此前的防疫三个坚定不移转变为新形势新任务随后自12月1日起各地方政府快速响应国家卫健委指示在防疫政策上连续更新进一步放开我们认为政策转变标志着未来国家主要工作重心将转至经济复苏上未来伴随餐饮旅游国内外贸易和人员来往的逐步恢复我国消费行业有望迎来复苏22分渠道看连锁餐饮复苏弹性大伴随政策向好B端复苏有望为食饮行业公司带来确定性较高的业绩修复动力虽然此前疫情影响下封控居家隔离以及自发性的减少社交活动甚至请务必阅读正文之后的免责条款部分10消费能力短期偏弱都导致餐饮业务占比较高的公司业绩受损但从社消零售餐饮数据看2021年疫情管控相对放松的背景下餐饮需求快速恢复全年较2019年增长037分关键单月看2021年3-7月以及2022年春节餐饮消费较2019年同期分别增长388644B端餐饮需求展现较强韧性我们认为疫情管控政策转向后B端复苏有望为食饮行业带来确定性较强的边际改善动力图表92019-2022年社消零售餐饮当月值图表102019-2022年社消零售餐饮累计值资料来源ifind中邮证券研究所资料来源ifind中邮证券研究所图表112020-2022社消零售餐饮当月同比2019年对比图表122020-2022年疫情防控严格指数对比10社消餐饮2020同比2019社消餐饮2021同比201985202020212022社消餐饮2022同比201908012345678910111275-1070-2065-3060-4055-5050123456789101112资料来源ifind中邮证券研究所资料来源ifind中邮证券研究所餐饮需求中以连锁餐饮为主大B业务占比较高的公司疫后复苏弹性更大拆分B端客户看疫情期间由于连锁餐饮主要位于大型商场或人流量较大且远离住宅区的核心商圈疫情封控下主动暂停营业执行严格同时商圈人流下滑较大因此连锁餐饮整体受疫情影响更大相比之下中小B受疫情冲击更小疫情期间中小B餐饮经营灵活且靠近社区能承接居民就近消费需求因此中小B端公司受损相对有限根据久谦线下跟踪数据与国家统计局数据对比偏高线城请务必阅读正文之后的免责条款部分11市连锁餐饮行业业态在疫情期间受影响更为严重但8月复苏弹性更大同时从细分业态看火锅正餐快餐等偏连锁业态较特色小吃烧烤海鲜等中小B餐饮受损更为严重但同样8月复苏弹性更大因此B端修复后我们认为大B恢复更快弹性更足从复苏节奏看疫情期间受损较小的快餐饮品将优先恢复而更具有社交属性的火锅正餐复苏节奏相对偏慢图表13连锁餐饮疫情期间受损更为严重图表14火锅快餐等连锁业态疫情期间受损更为严重20统计局餐饮同比久谦餐饮收入同比变化偏连锁1001-2月3月4月5月6月7月8月9月-10-20-30-40资料来源久谦中台中邮证券研究所资料来源久谦中台中邮证券研究所23分区域看高线城市有望引领复苏多数高线城市受疫情影响较重疫后商业复苏弹性更高根据久谦中台数据我国各线级城市可根据购物中心GMV同比增速和新增确诊大于0的天数分为四大象限其中多数高线城市处于高新增天数且商场GMV同比下滑的区间从四象限对应的复苏节奏展望看1疫情反复但消费修复至疫情前的厦门杭州等城市经济韧性强在疫情扰动下消费仍然有韧性疫后线下消费有望快速恢复并超越疫情前水平2基本无疫情且消费已修复至疫情前三线城市集中且主要分布在山东江苏安徽等全省疫情防控较好的省份在完善的防疫政策下此类城市经济逆势增长客流恢复程度较好疫后复苏弹性相对较低3基本无疫情但消费低迷此类城市由于疫情期间管控较为严格虽然防控出色但居民消费能力受损预计疫后受经济复苏滞后性影响复苏动能不足社零和餐饮复苏进度预计较为缓慢4疫情反复消费低迷主要为一线及二线城市占比高多属于人口大省省会城市本身消费能力较强经济韧性足有较大的消请务必阅读正文之后的免责条款部分12费提升空间此前不断受到散发式疫情冲击居民出行受限消费承压但预计疫后复苏弹性在四类城市中最高图表15多数高线城市受疫情影响更大资料来源久谦中台中邮证券研究所整理高线城市GDP增速受疫情影响更大我们选取全国不同线级一线新一线二线三线四线五线受到疫情影响不同的城市作为测算样本通过测算每级城市19年平均GDP增速与22年之差做比较发现高线城市受到疫情冲击较低线城市更大因此我们认为高线城市2023年消费复苏潜力相对更大而久谦数据也佐证多数高线城市消费尚处低迷状态请务必阅读正文之后的免责条款部分13图表16各线城市分类图表17各线城市2019年GPD增速与2022年预计增速差资料来源中邮证券研究所整理资料来源中邮证券研究所测算24对比海外半年维度下餐饮景气度有望修复对比海外各国放开后的消费和餐饮复苏节奏我国社零和餐饮需求有望在半年维度得到有效修复海外较早放开的美英两国解封后社零和餐饮数据在2个月内快速复苏但随后由于德尔塔毒株影响下的第一波大面积感染冲击零售和餐饮需求均再次承压两者回落至低于封控前的水平而日韩两国作为东亚地区放开较早的国家两者零售和餐饮走势也与美英两国类似在放开后第一波疫情冲击下需求跌破封控前水平而放开较晚的越南新加坡由于面对的奥密克戎毒株影响相对较小因此受第一波疫情的扰动更小社零和餐饮需求未跌破前低从六国社零和餐饮复苏至平稳水平的节奏看均需6-12个月的维度完成稳态复苏细分国家看美国在2020年10月放开2个月后消费餐饮创新高零售食品服务销售额达到近六个月以来的最高点2021年3月底英国政府宣布优化管控措施英国零售销售额在3个月后攀升至新的峰值此后虽有所波动但总体保持增长2021年6月完全解除封锁6个月后消费餐饮创新高日本于2021年9月停止新冠紧急状态此后经济逐渐恢复4个月后日本消费餐饮创新高请务必阅读正文之后的免责条款部分142022年4月中下旬起韩国自22年1月开始逐步放开4月全面实施放开措施韩国零售总额在4月已恢复至以前107水平两年平均增速10较疫前高6个百分点2022年3月越南出入境政策放宽持阴性证明入境后无需隔离4个月后消费餐饮创新高新加坡在2021年11月放开后2个月消费餐饮创新高纵观六大经济体疫后修复路线防疫政策优化后经济通常需要6-12个月的维度完成稳态复苏由于我国本次疫情持续时间较长市场主体需要时间振作也需要政策扶持社零和餐饮复苏趋势可对标越南新加坡时间维度看预计仍需6个月左右完成有效修复图表18美国疫情政策及社会消费情况资料来源ifind中邮证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分15图表19英国疫情政策及社会消费情况资料来源ifind中邮证券研究所整理图表20日本疫情政策及社会消费情况资料来源ifind中邮证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分16图表21韩国疫情政策及社会消费情况资料来源ifind中邮证券研究所整理图表22越南疫情政策及社会消费情况资料来源ifind中邮证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分17图表23新加坡疫情政策及社会消费情况资料来源ifind中邮证券研究所整理25消费者信心有望触底反弹我们认为消费者信心即将触底反弹伴随2023年国家促进消费的政策逐步推进居民端消费复苏在望复盘消费者信心指数与收入家庭财富的关联消费信心基本与房价预期股市趋势收入增速呈现正相关性2022Q4房价预期股价走势收入增速均回落至近3年低点消费信心快速下滑从历史趋势看房价股市收入增速低迷阶段普遍在1年之内反转我们预计2023年消费信心将进入反弹阶段图表24消费者信心与家庭财富收入关联房价预期上涨比例城镇居民人均可支配收入累计同比消费者信心指数月A股收盘价右轴1405000450012040001003500300080250060200040150010002050000请务必阅读正文之后的免责条款部分18资料来源ifind中邮证券研究所整理3展望2023年七大主线看食饮行业复苏31主线一穿越周期仍稳健不惧短期疫情冲击当前市场处于疫情防控政策端放开后的乐观预期业绩端的真空期以及第一波疫情冲击下的扰动阶段第一波疫情冲击后续国际放开后的各类变异毒株再次冲击以及消费复苏进度的不确定性下可以关注BC端切换顺畅疫情反复下需求影响较小且Q4以来动销数据明朗的复调软饮料行业相关公司图表25调味品BC端需求切换顺畅图表262022年菜谱酱料复调增速高于行业平均零售额亿元2022年同比2017-2022CAGR2022-2027CAGR零售销量千吨餐饮服务销量千吨零售yoy右轴餐饮yoy右轴1400161800015120014160001012140001000120001058001000080800060066000-540044000-10200200020-1500200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022酱料菜谱调料复调烹饪调料基础调味料资料来源ifind中邮证券研究所资料来源中邮证券研究所测算从需求端看复合调味品的家庭餐饮消费场景具有较强的互补性疫情冲击对餐饮端扰动下复调需求可转为家庭需求同时疫后餐饮修复下B端场景将承接此前C端需求根据欧睿国际数据调味品行业在20202022年疫情影响较为严重年份餐饮增速转负但餐饮增速转负但零售增速走高对整体需求形成支撑从细分品类看调味品酱料中菜谱酱料复调过去5年复合增速为13702022年同比增速为1130分别高于传统烹饪调料基础调味品580pct180pct展望2023年短期来看如我国放开国际流通后海外各类变异毒株造成疫情反复复合调味品行业C端有望延续高增长维持业绩稳定如后续疫情影响消退餐饮复苏B端当前较低的渗透度将给复调公司带来较大的增量空间从中长期视角看复调调味品当前市场规模份额占比仍相对较小人均消费量较海外请务必阅读正文之后的免责条款部分19其他餐饮文化类似的日韩等过偏低未来成长空间仍然广阔疫后餐饮复苏后复调B端业务有望伴随餐饮连锁化率提升同步增长图表27软饮板块2122年受疫情影响较小图表28部分软饮细分品类维持高增速行业零售额增速现饮渠道增速零售渠道增速2022年规模亿元2017-2022复合增速右轴10002021年YOY右轴2022年YOY右轴2500805002000600004020192020202120221500-5002010000-1000500-20-15000-40-2000-2500资料来源欧睿国际中邮证券研究所资料来源欧睿国际中邮证券研究所部分软饮品类疫情下仍保持高增速放开业绩有望提速疫后放开背景下线下消费场景需求有望复苏同时成本端PET价格回落趋势预计延续软饮行业毛利率有望修复需求端此前在疫情持续影响下软饮料主要的消费场景如RTD餐饮户外运动等消费场景均受抑制对应的运动植物蛋白功能碳酸饮料等品类增速受损但伴随疫情放开后续户外线下人流复苏宴席餐饮聚会回补等需求场景带动下软饮料整体需求得到改善从细分品类看减糖碳酸饮料RTD茶以及功能饮料品类在疫情影响下仍能保持高增长2022年同比增速分别为253042879中长期视角看以上三类子品类属于软饮料行业后起之秀市场规模较小渗透度偏低当前仍处高速成长阶段其中减糖碳酸饮料和无糖RTD茶饮有望继续跟随消费者健康理念普及而提升市场份额替代部分传统含糖产品而功能饮料行业则有望在人均消费量应用场景等方面持续突破综合看如在放开后将要面对多种变异毒株可能造成的疫情反复波动干扰我们预计2023年复调部分软饮料仍将是食饮行业业绩较为稳定的板块32主线二餐饮复苏正归来关注B端需求升温近期我国全面放开后餐饮市场逐渐复苏以B端渠道为主的餐饮供应链需求反弹过去3年疫情影响下餐饮消费下滑与其关联度较高的基础调味品速冻预制菜行业业绩承压目前国内各地防疫政策向好复盘海外亚洲国家疫后复请务必阅读正文之后的免责条款部分20