本报告导读：
　　近期生物柴油价格企稳上行，生物柴油与地沟油原料价差有望改善，废油脂生物柴油企业将受益，盈利能力有保障。
　　摘要：
　　近期生物柴油价格企稳上行。随着生物柴油的主要植物原料菜籽油、棕榈油、大豆油价格回升，近期海外生物柴油价格也跟随企稳回升。1）根据海关总署数据，2022年下半年生物柴油价格下行较显著，我国生物柴油出口均价由2022年7月的1866美元/吨回落到11月的1545美元/吨。2）根据NESTE网站，上周FAME参考价格环比上涨2%至1530美元/吨。而我国地沟油原材料价格目前维持在6400元左右，生物柴油与地沟油原料价差有望改善，废油脂生物柴油企业将受益，盈利能力有保障。
　　价格波动不改行业发展逻辑，生物柴油行业维持高景气度。我们重申，一方面，碳约束刺激需求，欧洲生物柴油量价将长期保持高位。1）欧盟是全球生物柴油最大的消费市场。2）发达国家强制按比例添加，需求将在未来10年保持增长态势。按照目前全球生物柴油产能计算，到2030年欧洲地区将至少出现1000万吨/年的供给缺口；如果考虑美国拜登政府改变碳减排政策带来的需求增加以及欧洲地区淘汰ILUC高风险燃料的影响，总体供给缺口将达1500万吨/年。3）废油脂基生物柴油隐含碳排放权更高，竞争优势明显，长期处于供不应求状态。
　　国际政策推动国内地沟油利用“高端化”，产业升级将至。另一方面，1）未来伴随欧洲对于添加比例、排放标准等约束趋严，车用油面临“烃基化”趋势。2）在航空煤油方面，国际航协2050碳中和目标推动生物质烃基航煤需求释放。3）以地沟油等废油脂作为原材料的生物烃基航煤（HFEA）目前已技术成熟、成本相对较低、得油率较高。4）再生地沟油产品附加值将逐步提升，产业迎来升级良机。
　　投资建议：碳约束刺激需求，欧洲生物柴油量价将长期保持高位。国际政策推动国内地沟油利用“高端化”，产业升级将至。推荐行业龙头卓越新能，公司积极扩产，在手产能顺利释放，未来业绩有望持续高增长。受益标的包括山高环能、嘉澳环保。
　　风险提示：出口税收等政策变动风险，原材料供应及产品价格波动风险等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo环保TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230104上次评级增持生物柴油价格企稳上行废油脂生物柴油企业受益TablesubIndustry细分行业评级行业徐强分析师邵潇分析师于歆研究助理更010-839398050755-23976520021-38038345xuqianggtjascomshaoxiaogtjascomyuxin024466gtjascom新证书编号S0880517040002S0880517070004S0880121050072本报告导读近期生物柴油价格企稳上行生物柴油与地沟油原料价差有望改善废油脂生物柴油相关报告TableDocReport企业将受益盈利能力有保障环保电力迎峰度冬开始重视新型电力摘要系统投资机会20221229TableSummary近期生物柴油价格企稳上行随着生物柴油的主要植物原料菜籽油棕环保继续推荐再生资源新型电力系统投榈油大豆油价格回升近期海外生物柴油价格也跟随企稳回升1根资机会据海关总署数据2022年下半年生物柴油价格下行较显著我国生物柴20221226油出口均价由2022年7月的1866美元吨回落到11月的1545美元吨2环保云南电改推动火电灵活性改造需求进一步释放根据NESTE网站上周FAME参考价格环比上涨2至1530美元吨20221220而我国地沟油原材料价格目前维持在6400元左右生物柴油与地沟油原环保新环保突围初现成效料价差有望改善废油脂生物柴油企业将受益盈利能力有保障20221217价格波动不改行业发展逻辑生物柴油行业维持高景气度我们重申环保容量电价加速灵活性改造储能需求释放证一方面碳约束刺激需求欧洲生物柴油量价将长期保持高位1欧盟20221213券是全球生物柴油最大的消费市场2发达国家强制按比例添加需求将研在未来10年保持增长态势按照目前全球生物柴油产能计算到2030究年欧洲地区将至少出现1000万吨年的供给缺口如果考虑美国拜登政府改变碳减排政策带来的需求增加以及欧洲地区淘汰ILUC高风险燃料的报影响总体供给缺口将达1500万吨年3废油脂基生物柴油隐含碳排告放权更高竞争优势明显长期处于供不应求状态国际政策推动国内地沟油利用高端化产业升级将至另一方面1未来伴随欧洲对于添加比例排放标准等约束趋严车用油面临烃基化趋势2在航空煤油方面国际航协2050碳中和目标推动生物质烃基航煤需求释放3以地沟油等废油脂作为原材料的生物烃基航煤HFEA目前已技术成熟成本相对较低得油率较高4再生地沟油产品附加值将逐步提升产业迎来升级良机投资建议碳约束刺激需求欧洲生物柴油量价将长期保持高位国际政策推动国内地沟油利用高端化产业升级将至推荐行业龙头卓越新能公司积极扩产在手产能顺利释放未来业绩有望持续高增长受益标的包括山高环能嘉澳环保风险提示出口税收等政策变动风险原材料供应及产品价格波动风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新表1盈利预测EPS元PE公司简称代码收盘价20212022E2023E20212022E2023E评级卓越新能688196SH6194287394476216157130增持数据来源Wind国泰君安证券研究注收盘价日期2023-01-03盈利预测来自国泰君安环保团队公司研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3