市场回顾：转债估值压缩，大消费领涨
　　转债市场12月先涨后跌，月初在正股上涨带动下上升至月内高点，而后在正股调整和理财赎回负反馈下遭遇估值压缩，月末有所反弹，中证转债指数月内下跌了2.88%，表现好于正股。从不同维度来看，大盘、高评级、低价的转债更抗跌，下跌幅度小于中小盘、中低等级、高价转债。由于正股下跌和估值的压缩，偏股型转债的调整幅度更大，偏债型转债由于债底保护，相对更为抗跌。
　　市场展望：市场或迎来反转，看好稳增长下的内需
　　当前转债估值优化，从价格来看已经有一定性价比，转股溢价率受到理财赎回负反馈影响有所压缩，后续转债市场行情依赖于正股市场持续向好。关注正股优质的偏股型转债，股性转债跟涨能力更强，将受益于后续正股市场持续向好。
　　2023年依然是稳增长之年，而且力度可能大于2022年。2022年受到疫情、地产、美联储加息等因素影响，经济处于弱复苏；2023年影响稳增长的不利因素缓解，经济能够实现强复苏。
　　疫情防控优化的持续推进，经历过感染高峰期后，2023年将迎来拐点，正常的生产生活恢复，对经济约束变小，有利于消费、生产和投资的复苏；地产政策持续加码，市场对地产恢复已明显偏乐观，后续随着各项政策措施落地，疫情得到控制，房地产销售恢复，地产有望企稳复苏。
　　在历史上稳增长时期，蓝筹大都占优。当经济开始复苏，稳增长逐渐见效，与经济周期密切相关的大盘蓝筹板块容易出现系统性的预期改善，此时大盘蓝筹个券易跑赢成长型个券。随着稳增长推进，经济持续复苏，大盘蓝筹可能会相对跑赢。
　　展望2023年，政府着力稳增长，扩大内需，疫情达峰，经济回升，大盘蓝筹标的最先受益于内需回升，我们战略性看好内需板块相关转债，尤其是跟内需相关的龙头，推荐银地保、新老基建、制造业升级改造、传统消费、新型消费、互联网平台等行业的龙头标的。
　　2023年1月十大转债：关注稳增长下的地产和消费
　　我们对经济的判断是2023年是稳增长之年，不利因素消退或缓解，经济能够实现企稳回升。我们建议关注受益于稳增长的地产和消费。择券上，我们建议关注三个逻辑，一是低估值的大盘蓝筹转债，如银行，稳增长时期大盘蓝筹表现较好；二是股性转债跟涨能力较强，随着正股市场向好，可加大股性转债配置力度；三是加大新券、次新券配置力度，近期部分新券正股质地较优、市场定位不高，甚至有个券破发出现，可积极参与。
　　风险提示：稳增长不及预期；疫情影响超预期；企业经营变化超预期

研究报告全文：固固收专题定收益2023年1月4日布局稳增长主线2023年1月十大转债研究固定收益研究团队固收专题陈曦分析师梁吉华联系人chenxi2kyseccnliangjihuakyseccn证书编号S0790521100002证书编号S0790121120045市场回顾转债估值压缩大消费领涨转债市场12月先涨后跌月初在正股上涨带动下上升至月内高点而后在正股固调整和理财赎回负反馈下遭遇估值压缩月末有所反弹中证转债指数月内下跌收了288表现好于正股从不同维度来看大盘高评级低价的转债更抗跌专下跌幅度小于中小盘中低等级高价转债由于正股下跌和估值的压缩偏股题型转债的调整幅度更大偏债型转债由于债底保护相对更为抗跌市场展望市场或迎来反转看好稳增长下的内需当前转债估值优化从价格来看已经有一定性价比转股溢价率受到理财赎回负反馈影响有所压缩后续转债市场行情依赖于正股市场持续向好关注正股优质的偏股型转债股性转债跟涨能力更强将受益于后续正股市场持续向好2023年依然是稳增长之年而且力度可能大于2022年2022年受到疫情地产美联储加息等因素影响经济处于弱复苏2023年影响稳增长的不利因素缓解相关研究报告经济能够实现强复苏开疫情防控优化的持续推进经历过感染高峰期后2023年将迎来拐点正常的源生产生活恢复对经济约束变小有利于消费生产和投资的复苏地产政策持证续加码市场对地产恢复已明显偏乐观后续随着各项政策措施落地疫情得到券证控制房地产销售恢复地产有望企稳复苏券研在历史上稳增长时期蓝筹大都占优当经济开始复苏稳增长逐渐见效与经究济周期密切相关的大盘蓝筹板块容易出现系统性的预期改善此时大盘蓝筹个券报易跑赢成长型个券随着稳增长推进经济持续复苏大盘蓝筹可能会相对跑赢告展望2023年政府着力稳增长扩大内需疫情达峰经济回升大盘蓝筹标的最先受益于内需回升我们战略性看好内需板块相关转债尤其是跟内需相关的龙头推荐银地保新老基建制造业升级改造传统消费新型消费互联网平台等行业的龙头标的2023年1月十大转债关注稳增长下的地产和消费我们对经济的判断是2023年是稳增长之年不利因素消退或缓解经济能够实现企稳回升我们建议关注受益于稳增长的地产和消费择券上我们建议关注三个逻辑一是低估值的大盘蓝筹转债如银行稳增长时期大盘蓝筹表现较好二是股性转债跟涨能力较强随着正股市场向好可加大股性转债配置力度三是加大新券次新券配置力度近期部分新券正股质地较优市场定位不高甚至有个券破发出现可积极参与风险提示稳增长不及预期疫情影响超预期企业经营变化超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明114固收专题目录1市场回顾转债估值压缩大消费领涨32市场展望市场反转或已确立战略性看好内需421转债估值优化422市场或迎来反转看好稳增长下的内需723转债供需整体平衡824条款博弈防赎同时关注下修机会1032023年1月十大转债关注稳增长下的地产和消费114风险提示12图表目录图12022年转债市场整体呈现倒N型走势3图22022年12月大盘高评级低价转债更抗跌4图32022年12月消费表现较好地产链回调4图4当前股市大盘价值估值历史分位数仍较低5图5转债价格12月在正股调整和估值压缩下调整较大6图6转债整体溢价率因理财赎回负反馈有所压缩6图7各平价转债溢价率均有所压缩6图8历史上稳增长时期大盘蓝筹表现较好8图9转债市场2022年12月发行规模较往年同期较少8图10转债后续供给充足9图11待发转债主要分布于电力设备建筑装饰电子化工汽车等行业9图122022年下半年以来公募基金转债持仓占比不断提升10图13债券型基金2022年12月发行规模较往年同期偏少10表1十大转债相关信息截至2023年1月4日11请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明214固收专题1市场回顾转债估值压缩大消费领涨2022年11月经济数据总体偏弱消费生产和投资都受到了疫情影响2022年11月社零同比-59前值-05下同工业增加值同比2050房地产开发投资同比-199-16制造业投资和基建投资仍保持较高增速制造业投资同比6269基建投资同比139128内需不足的同时外需也持续下行11月以美元计价出口同比-87-022022年12月股市整体呈现先升后降的态势大盘价值表现好于中小盘和成长消费行业表现较好上证50月内上涨110沪深300月内上涨048创业板上涨006中证1000下跌468行业方面受益于疫情放松带来的消费复苏预期消费行业表现较好其中食品饮料月内上涨1078美容护理上涨1033社会服务商贸零售纺服等行业也表现较好前期受政策推动上涨的地产产业链12月回调较多债券方面债市先跌后涨十年期国债收益率12月下跌5BP月初债市受到疫情防控优化带来的经济复苏预期和理财赎回负反馈的影响债市收益率上行后续经济指标显示经济进一步走弱加上资金面保持宽松状态债市收益率下行转债市场12月先涨后跌月初在正股上涨带动下上升至月内高点而后在正股调整和理财赎回负反馈下遭遇估值压缩月末有所反弹中证转债指数月内下跌了288表现好于正股从不同维度来看大盘高评级低价的转债更抗跌下跌幅度小于中小盘中低等级高价转债由于正股下跌和估值的压缩偏股型转债的调整幅度更大偏债型转债由于债底保护相对更为抗跌2022年全年转债市场整体呈现倒N型走势年初至4月末下行创年内低点5月至8月中旬反弹而后震荡下行但没有越过前期低点截至年末中证转债指数下跌100212月转债估值的压缩不仅表现在老券上新券的上市定位也有所降低齐鲁转债上市首日收盘价9513元成为2022年唯一一只破发的新券反映了当前市场情绪较弱图12022年转债市场整体呈现倒N型走势数据来源Wind开源证券研究所我们认为12月转债市场的下跌主要是因为一是疫情防控优化后短期内对消费生产和投资造成一定影响经济数据走弱前期地产政策加码带来市场复苏预期但房地产市场销售和投资仍在走弱二是理财赎回负反馈的影响转债估值在请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明314固收专题持续压缩虽然近年转债高估值似乎成了常态但在股债都较弱的环境下还是有很大的估值压缩风险图22022年12月大盘高评级低价转债更抗跌数据来源Wind开源证券研究所图32022年12月消费表现较好地产链回调数据来源Wind开源证券研究所2市场展望市场反转或已确立战略性看好内需当前转债估值有所压缩从价格来看已经有一定性价比转股溢价率在理财赎回负反馈下压缩较快后续随着正股市场向好转债跟涨能力也会逐渐增强转债供需整体平衡交易所新规后转债赎回预期增加防赎同时关注有下修机会的转债2023年依然是稳增长之年而且力度可能大于2022年2022年受到疫情地产美联储加息等因素影响经济处于弱复苏2023年影响稳增长的不利因素缓解经济能够实现强复苏21转债估值优化股市12月整体下跌万得全A月内下跌了212主要指数的估值历史分位数仍然处于较低位置截至2022年12月末上证指数PE-TTM1234X处于2015年请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明414固收专题以来1233分位数沪深300PE仅为1132X处于2015年以来1023分位数上证50PE为931X处于2015以来1228分位数创业板指PE为3891X处于2015以来1187分位数当前主要指数估值仍然具有较高的安全边际当前市场处于震荡状态主要是由于经济仍处于弱复苏状态企业盈利尚未完全转好从行业来看煤炭有色金属通信国防军工交通运输石油石化医药生物银行基础化工家用电器电力设备等行业处于估值历史分位数的低位地产产业链11月在政策加码下已经有所表现消费在疫情防控优化下12月份领涨随着地产政策推进落实疫情得到有效控制内需有望恢复地产产业链大消费等行业有望受益图4当前股市大盘价值估值历史分位数仍较低数据来源Wind开源证券研究所当前转债估值优化从价格来看已经有一定性价比转股溢价率受到理财赎回负反馈影响有所压缩后续转债市场行情依赖于正股市场持续向好关注正股优质的偏股型转债股性转债跟涨能力更强将受益于后续正股市场持续向好1转债价格经过前期调整当前已经具有一定性价比截至2022年12月末转债平均价格12652元处于2021年以来1970分位数中位数价格11643元处于2021年以来3160分位数12月转债价格相比前期有所下降一方面是由于转债多是中小盘股票12月中证1000下降468带动转债价格下跌另一方面是转股溢价率高企在理财赎回负反馈下转债估值遭到了压缩我们认为理财赎回负反馈的影响更多是短期市场情绪和流动性问题随着债市收益率企稳负反馈影响会减弱转债市场行情更依赖于正股市场持续向好随着疫情得到控制地产政策落地消费投资有望转好正股市场向好转债跟涨能力也会逐渐增强2从转股溢价率来看当前转债整体溢价率已大幅压缩但仍处于较高位置截至12月末平均溢价率是4794处于2021年以来7120分位数中位数转股溢价率3651处于2021年以来7390分位数2022年转股溢价率整体处于高位转债估值似乎已经系统性提高但在正股弱势和理财赎回负反馈双重影响下部分高溢价转债估值压缩较快高溢价的消化依请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明514固收专题然要靠正股上涨随着正股市场持续向好部分正股优质的偏股型转债跟涨能力更强多关注偏股型转债相关机会同时规避双高转债图5转债价格12月在正股调整和估值压缩下调整较大数据来源Wind开源证券研究所图6转债整体溢价率因理财赎回负反馈有所压缩数据来源Wind开源证券研究所图7各平价转债溢价率均有所压缩数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明614固收专题22市场或迎来反转看好稳增长下的内需当前市场仍然偏弱势我们认为主要有以下原因一是疫情防控优化短期内疫情感染人数较多对消费生产和投资均产生了一定影响致使经济数据偏弱二是地产政策加码地产链板块迎来了一波上涨但房地产销售和投资数据并未好转政策落地尚需时间相关板块又迎来了回调三是海外因素的影响日本释放货币政策收紧信号美联储加息预期市场担心流动性风险2022年以来市场受疫情地产海外货币政策收紧等不利因素的影响对经济稳增长存疑市场震荡下行当前负面因素的不利影响在边际递减二十大后政府继续加大财政投资基建投资增速持续保持高增速随着实物工作量的形成将对经济起到强力支撑疫情防控优化的持续推进经历过感染高峰期后2023年将迎来拐点正常的生产生活恢复对经济约束变小有利于消费生产和投资的复苏经济稳增长将支撑市场向上地产方面政策持续加码地产融资的三只箭给市场打了一针强心剂地产相关板块11月表现强势市场对地产恢复已明显偏乐观后续随着各项政策措施落地疫情得到控制房地产销售恢复地产有望企稳复苏海外方面美国通胀压力缓解紧缩货币政策不可持续对国内货币政策和市场流动性影响有限中央经济工作会议将发展经济放在第一首要突出的位置会议中提出坚持发展是党执政兴国的第一要务要坚持把高质量发展作为全面建设社会主义现代化国家的首要任务突出做好稳增长2023年依然是稳增长之年而且力度可能大于2022年2022年受到疫情地产美联储加息等因素影响经济处于弱复苏2023年影响稳增长的不利因素缓解经济能够实现强复苏在历史上稳增长时期大盘蓝筹大都占优当经济开始复苏稳增长逐渐见效与经济周期密切相关的大盘蓝筹板块容易出现系统性的预期改善此时大盘蓝筹个券易跑赢成长型个券随着稳增长推进经济持续复苏大盘蓝筹可能会相对跑赢展望2023年政府着力稳增长扩大内需疫情达峰经济回升大盘蓝筹标的最先受益于内需回升我们战略性看好内需板块相关转债尤其是跟内需相关的龙头推荐银地保新老基建制造业升级改造传统消费新型消费互联网平台等行业的龙头标的请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明714固收专题图8历史上稳增长时期大盘蓝筹表现较好数据来源Wind开源证券研究所23转债供需整体平衡可转债经过多年发展已成为上市公司重要的再融资方式也成为资本市场重要的投资品种截至12月30日市场共有480只公募转债规模合计831255亿元市值949083亿元转债供给方面2022年12月转债市场新发公募转债12只主要集中于机械化工计算机等行业规模合计8480亿元远低于20202021年同期发行规模较往年同期较低的原因或是正股市场的弱势和理财赎回负反馈导致转债市场表现较差导致新上市个券定位普遍不高齐鲁转债上市首日收盘价9513元成为2022年唯一一只破发的新券截至12月30日市场还有38只转债待发行即将发行证监会核准同意注册发审委上市委通过规模合计42964亿元主要分布于电力设备建筑装饰电子基础化工汽车机械设备等行业后续供给充足图9转债市场2022年12月发行规模较往年同期较少数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明814固收专题图10转债后续供给充足数据来源Wind开源证券研究所图11待发转债主要分布于电力设备建筑装饰电子化工汽车等行业数据来源Wind开源证券研究所从转债的需求来看我们主要观察沪深交易所月度投资者结构和公募基金季报持仓2022年下半年以来公募基金的转债持仓占比在提升公募基金转债持仓占存量转债的比例在2022年2月末达到高点而后在市场调整下占比有所下行从6月末开始持仓占比逐步增加截至11月末持仓占比已经回升至2845公募持仓占比的回升显示了机构投资者对转债市场的看好而个人投资者持仓占比从2022年9月末以来不断提升截至11月末持仓占比已达1201表明市场情绪的回暖作为转债市场最重要的机构投资者公募基金的发行是转债市场重要的资金供给根据2022Q3基金报告披露的持仓数据债券型基金持有转债市值占所有公募基金持有转债市值比例是7595债券型基金的发行是转债市场重要的资金来源2022年910月债基发行超过往年11月发行但12月发行规模较往年偏少需要进一步观察后续发行情况关注转债资金供给情况请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明914固收专题图122022年下半年以来公募基金转债持仓占比不断提升数据来源Wind开源证券研究所当前市场资金利率较低流动性较为充裕转债成为公募债基提高收益的重要投资品种持仓市值越来越高转债一级市场申购热情较高2022年新券中签率一直保持较低水平大股东持有转债有六个月锁定期短期不能抛售转债市场12月份发行规模与债基发行基本匹配且公募持仓占比还在提升后续市场有大型转债到期如光大转债2023年3月到期当前剩余规模242亿元到期或转股后也能缓解一定的资金压力总体来看转债市场供需平衡图13债券型基金2022年12月发行规模较往年同期偏少数据来源Wind开源证券研究所24条款博弈防赎同时关注下修机会转债新规实行之后要求发行人在满足赎回和下修条款前要进行提示并明确是否执行这使得条款博弈机会增加对于赎回一方面注意跟踪高价高溢价率转债赎回风险另一方面关注明确不赎回日期的个券对于下修寻找存在潜在下修机会的标的对于赎回一方面投资者应对持仓券进行一个赎回触发时间的估计把赎回触发价作为潜在的顶部一旦触及或者将要触及加强跟踪监控结合公司财务状况历史公告正股和个券市场走势判断是否会赎回及时做出反应另一方面在择券策略上对新券和明确不赎回时间的个券加大关注度在一定时间内不用担心触及赎回线请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1014固收专题对于下修投资者还应把握下修机会当前市场整体表现弱势很多转债的正股下跌较多触发下修条款为避免触发回售部分发行人会选择下修近期财务状况不佳处于回售期之前下修过的发行人选择下修的几率较大同时观察近期转债价格走势所体现出的市场信息投资者可适度进行条款博弈根据转债新规发行人想要下修必须在满足下修条件的五个交易日前披露因此我们可以通过及时跟踪下修提示公告来精确锁定博弈范围对于发布下修提示的个券加大跟踪力度结合财务市场走势等信息做出判断32023年1月十大转债关注稳增长下的地产和消费我们对经济的判断是2023年是稳增长之年不利因素消退或缓解经济能够实现企稳回升二十大后政府继续发力基建投资将形成更多实物工作量拉动经济增长地产政策落地房地产有望企稳复苏疫情达峰经济回升我们建议关注受益于稳增长的地产和消费地产产业链在11月已经有所表现主要受益于地产融资三支箭等地产政策加码但房地产销售和投资数据的好转还需政策进一步落地当前市场资金利率较低市场流动性较好也有利于房地产销售和融资疫情对地产投资销售等多方面造成影响随着2023年疫情达峰地产有望迎来复苏受地产市场向好预期影响地产产业链有望迎来上涨相关板块如银行建材钢结构家居家电装修装饰或受益自2020年3月疫情以来消费持续受到疫情反复的影响2022年末疫情防控优化疫情将在2023年达峰届时疫情对消费的影响将消退叠加居民高储蓄消费需求释放消费将迎来强复苏线下消费场景受益最大航旅酒店商贸零售餐饮等在疫情约束放松下或迎来近年来最强势的复苏其他受益于社交重启的如食品饮料服装医药流通汽车等我们推荐大消费相关转债如食品饮料轻工纺服商贸零售医药汽车等行业转债自下而上优选正股逻辑坚实的个券择券上我们建议关注三个逻辑一是低估值的大盘蓝筹转债如银行稳增长时期大盘蓝筹表现较好近期相关转债估值优化可选择到期收益率较高的大盘蓝筹个券择优配置二是股性转债当前估值受到理财赎回负反馈影响股性转债跟涨能力较强随着正股市场向好可加大股性转债配置力度三是加大新券次新券配置力度近期部分新券正股质地较优市场定位不高甚至有个券破发出现由于转债可进行转股风险较小可积极参与我们综合前面的分析以行业和公司的基本面为基础结合转债的价格估值余额等因素以下转债组合有望受益兴业转债南航转债珀莱转债奕瑞转债海澜转债欧22转债三花转债佩蒂转债漱玉转债麒麟转债表1十大转债相关信息截至2023年1月4日当前价转股溢价率剩余期限债券余额市值转债名称评级主营业务格元年亿元亿元兴业转债103504022498AAA4999851749银行南航转债13568760378AAA58968000航空珀莱转债137371399493AA7511032化妆品请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1114固收专题当前价转股溢价率剩余期限债券余额市值转债名称评级主营业务格元年亿元亿元奕瑞转债125603400581AA14351802数字化X线探测器海澜转债110573547152AA29503261服装欧22转债126002957559AA20002520定制家居三花转债126123040441AA29983782热管理佩蒂转债123312407497AA-720888宠物食品漱玉转债10000000595AA-800800医药零售麒麟转债123682665485AA21992720汽车轮胎数据来源Wind开源证券研究所4风险提示稳增长不及预期疫情影响超预期企业经营变化超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1214固收专题特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1314固收专题法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1414