核心观点
　　1．12月，制造业PMI为47.0%（前值48.0%，下同）。非制造业PMI为41.6%（46.7%），建筑业PMI为55.4%（54.4%），服务业PMI为39.4%（45.1%）。制造业PMI和服务业PMI均低于4月，已到达年内低点。
　　2．制造业PMI较前值回落，主要原因或来自疫情扰动，证明12月经济仍受疫情影响。12月部分地区迎来感染高峰，导致多数居民居家，生产和需求均有所放缓。生产端回落3.2个百分点，需求端回落2.5个百分点，证明生产端受到的影响要大于需求端，复工复产仍受到影响。PMI供货商配送时间指数的大幅降低也证明了受疫情影响，物流运输不畅，配送速度有所放缓。
　　3．制造业和非制造业从业人员指数均出现回落，疫情对于从业人员指数的影响较为直接。多地疫情在走向达峰状态，使员工的到岗率较低，对运输、生产均造成一定影响。达峰之后，员工到岗或将出现快速恢复。
　　4．主要原材料购进价格高于上月0.9个百分点，出厂价格指数高于上月1.6个百分点。在生产和需求较弱的情况下，价格出现上涨的主要原因或来自物流不畅，导致运输成本上升，推动了原材料端和产成品端价格上升。
　　5．服务业PMI较前值大幅回落，疫情对线下消费影响较大。从高频来看，12月北京、上海等多地地铁客运量大幅降低。地铁客运量或许可以作为疫情程度的一个反向指标，疫情感染程度越高，居家人数上升，客运量越低。从最新的高频数据来看，由于达峰较快，北京等城市地铁客运量已经开始回升，而上海、深圳仍在下行。据国家统计局，“零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%，行业业务总量明显回落”，与线下、聚集性消费相关的行业受疫情影响仍较为严重，是拖累服务业PMI的主要因素。
　　6．建筑业PMI较11月有所回落，已经是从9月之后连续3个月出现回落，但仍非制造业PMI的主要拉动项。据国家统计局“土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，连续11个月位于较高景气区间”。一系列政策落地对基建有所支撑，土木工程施工虽受到疫情影响，仍保持高位。新订单指数止住下跌态势有所回升，或证明新项目有所增加。后续多地疫情达峰影响减小后，项目开工或将有所回升，基建作为逆周期调控手段或将保持较高增速。
　　7．后续来看，受疫情影响，12月经济数据或出现波动，需要关注疫情态势。根据多地预估，疫情或在春节前后达峰。春节前后产需较为冷淡，疫情对经济的影响在一定程度可以被中和。在疫情达峰后，多地生产需求或将回复。结合稳经济政策落地，都证明我国经济将出现恢复。
　　8．对资本市场而言，随着基本面出现恢复，扩大内需成为接下来的主要方向，看好内需相关的股票和转债。利率债长期来看易上难下，基本面恢复短期调整之后或有买入机会。
　　风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。
　　

研究报告全文：固事件点评定收益2022年12月31日等待疫情达峰后经济回升研究固定收益研究团队2022年12月PMI数据点评陈曦分析师张鑫楠联系人chenxi2kyseccnzhangxinnankyseccn证书编号S0790521100002证书编号S0790122030068核心观点112月制造业PMI为470前值480下同非制造业PMI为416467建筑业PMI为554544服务业PMI为394451制事件造业PMI和服务业PMI均低于4月已到达年内低点点2制造业PMI较前值回落主要原因或来自疫情扰动证明12月经济仍受疫评情影响12月部分地区迎来感染高峰导致多数居民居家生产和需求均有所放缓生产端回落32个百分点需求端回落25个百分点证明生产端受到的影响要大于需求端复工复产仍受到影响PMI供货商配送时间指数的大幅降低也证明了受疫情影响物流运输不畅配送速度有所放缓3制造业和非制造业从业人员指数均出现回落疫情对于从业人员指数的影响较为直接多地疫情在走向达峰状态使员工的到岗率较低对运输生产均造成一定影响达峰之后员工到岗或将出现快速恢复4主要原材料购进价格高于上月09个百分点出厂价格指数高于上月16个百相关研究报告分点在生产和需求较弱的情况下价格出现上涨的主要原因或来自物流不畅导致运输成本上升推动了原材料端和产成品端价格上升春节前央行或继续维稳债市流动开5服务业PMI较前值大幅回落疫情对线下消费影响较大从高频来看12源性主导阶段性行情1月流动性展望月北京上海等多地地铁客运量大幅降低地铁客运量或许可以作为疫情程度的证-20221230券一个反向指标疫情感染程度越高居家人数上升客运量越低从最新的高频装备制造业利润占比上升2022年证数据来看由于达峰较快北京等城市地铁客运量已经开始回升而上海深圳券1-11月工业企业利润点评-20221228研LPR连续4个月按兵不动日本央仍在下行据国家统计局零售道路运输住宿餐饮居民服务等接触性究聚集性行业商务活动指数均低于350行业业务总量明显回落与线下聚报行上调YCC上限利率债周报集性消费相关的行业受疫情影响仍较为严重是拖累服务业PMI的主要因素告-202212256建筑业PMI较11月有所回落已经是从9月之后连续3个月出现回落但仍非制造业PMI的主要拉动项据国家统计局土木工程建筑业商务活动指数为571连续11个月位于较高景气区间一系列政策落地对基建有所支撑土木工程施工虽受到疫情影响仍保持高位新订单指数止住下跌态势有所回升或证明新项目有所增加后续多地疫情达峰影响减小后项目开工或将有所回升基建作为逆周期调控手段或将保持较高增速7后续来看受疫情影响12月经济数据或出现波动需要关注疫情态势根据多地预估疫情或在春节前后达峰春节前后产需较为冷淡疫情对经济的影响在一定程度可以被中和在疫情达峰后多地生产需求或将回复结合稳经济政策落地都证明我国经济将出现恢复8对资本市场而言随着基本面出现恢复扩大内需成为接下来的主要方向看好内需相关的股票和转债利率债长期来看易上难下基本面恢复短期调整之后或有买入机会风险提示政策变化超预期价格变化超预期疫情变化超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14事件点评附图12022年12月PMI配送时间放缓PMI6000PMI供货商配送时间PMI生产50004000PMI从业人员PMI新订单30002000PMI原材料库存1000PMI新出口订单000PMI主要原材料购进价格PMI产成品库存PMI出厂价格PMI在手订单PMI进口PMI采购量2022-122022-11数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24事件点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34事件点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44