研究报告全文：固事件点评定收益2022年12月21日狭义财政收入延续高增研究固定收益研究团队11月财政数据点评陈曦分析师张维凡联系人chenxi2kyseccnzhangweifankyseccn证书编号S0790521100002证书编号S079012203005411月财政数据的五个重要关注点第一虽然10月疫情对经济产生较大压制但受2021年同期企业税收优惠和经济增速放缓产生的低基数影响狭义财政收入大幅正增但公共财政支出增速环比趋缓事第二狭义财政收入端增值税消费税和企业所得税表现亮眼地产相关税种件点增速再次转负狭义财政支出端民生领域特别是卫生健康支出维持高位受准财政支撑减退基建淡季等原因影响基建相关支出延续负增由于2023年评地方债提前批已下达预计会对2023年上半年基建节奏起到有效支撑第三11月企业拿地积极性减弱政府性基金收入降幅再次拉大但受地产供给端刺激政策三箭齐发政策影响预计后续政府性基金收入将有所修复第四11月广义财政收入同比上升654涨幅缩小广义财政支出同比下降539降幅扩大第五狭义和广义赤字依旧远超20202021年同期进度收支矛盾居高不下公共财政收入大幅正增支出增速边际放缓公共财政收入端虽然10月疫情对经济产生较大压制但受2021年同期企业税收优惠和经济增速放缓产生的低基数影响一般财政收入增速出现明显好转11月当月一般公共预算收入121万亿同比大幅增长2462实现连续4个月正相关研究报告增1-11月累计同比增速下滑-30前值-45下降幅度持续收敛累计财政收入达全年预算进度的795不及2021年同期892开收入分项来看11月税收收入大幅正增同比上涨2838至102万亿元主要源税种中增值税消费税和企业所得税表现亮眼分别同比增长177815679证和3114受疫情对居民生活工作的影响个人所得税同比仅微增31011券月房地产需求和供给端延续低迷态势拖累房地产相关税种表现不佳合并增速证再次转负非税收入规模1874亿元同比增长745增速环比持续放缓券公共财政支出端11月支出增速边际放缓同比增长480前值871至研209万亿元财政累计支出进度为8507与2021年同期8553接近但受究疫情持续扰动和经济下行压力影响支出进度大幅低于2018年和2019年同期报支出分项来看民生领域依然是本月公共财政主要投入方向其中卫生健康支出告规模保持高位同比增速由10月的4358进一步扩大至4743社保就业相关支出有所放缓受准财政支撑减退基建淡季等原因影响基建领域支出同比延续负增态势由于目前2023年地方债提前批已下达预计将有效保障2023年上半年的基建开工进度和节奏政府性基金收支降幅再次扩大在10月政府性基金收入降幅短暂收窄后本月政府性基金收入降幅再次拉大同比下降-1267前值-269由于9月末的地产政策刺激脉冲减弱11月企业拿地情况较10月有所回落因此11月土地出让金收入同比-134111月下旬开始地产供给端刺激政策三箭齐发企业拿地积极性在12月后出现回升预计后续政府性基金收入将有所修复由于结存专项债5000亿资金的补充政府性基金支出同比下降2123降幅相比上个月略有扩大-18151-11月地方政府性基金收支差额进一步扩大至358万亿狭义和广义赤字依旧远超往年同期收支矛盾居高不下由于政府性基金收支降幅扩大受此拖累本月广义财政收入201万亿同比上升654涨幅缩小广义财政支出310万亿同比下降539降幅扩大本月一般公共预算和政府性基金分别录得赤字8800亿元和2121亿元1-11月狭义财政赤字累计417万亿累计进度达到7322广义财政赤字达到了775万亿累计进度达到7994依然均远超20202021年同期进度财源压力持续高企风险提示政策变化超预期疫情扩散超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15事件点评图1狭义财政收入大幅正增但公共财政支出增速环比趋缓05040302010-01-02-03-04-052020-022020-052020-082020-112021-032021-062021-092021-122022-042022-072022-10公共财政收入当月同比公共财政支出当月同比数据来源Wind开源证券研究所图2主要税种表现亮眼地产相关税种增速再次转负2520151050-5-10-15-209月10月11月-25数据来源Wind开源证券研究所图3民生领域依然是11月公共财政主要投入方向20100-10-20-30债务付息同比民生支出同比基建支出同比其他支出同比9月10月11月数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明25事件点评图4政府性基金收支降幅再次扩大080604020-02-04-062020-022020-062020-102021-032021-072021-112022-042022-08全国政府基金支出当月同比全国政府基金收入当月同比数据来源Wind开源证券研究所图5狭义和广义赤字继续双升公共财政收支差额累计值亿元政府性基金收支差额累计值亿元150005000-5000-15000-25000-35000-45000-55000-65000-750002020-022020-052020-082020-112021-032021-062021-092021-122022-042022-072022-10数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明35事件点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明45事件点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明55