LPR连续4个月按兵不动，日本央行上调收益率曲线控制上限
　　11月狭义财政收入延续高增长，支出增速环比趋缓；国常会要求推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量；12月LPR录得1年期为3.65%；5年期以上为4.30%，已连续4个月维持不变；日本央行将10年期国债利率区间从±0.25%调整至±0.50%，并扩大长期政府债券购买规模；美国11月PCE物价指数同比增长5.5%，连续五个月放缓。
　　市场流动性情况监测：同业存单利率持续上行，资金面总体宽松
　　央行本周（2022年12月19日-12月23日）公开市场操作净投放7040亿元，其中开展7天逆回购390亿元，周中7天逆回购到期490亿元，执行利率为2.0%；此外，本周央行开展14天逆回购7140亿元，执行利率为2.15%。下周预计回笼资金390亿元，其中逆回购到期390亿元。
　　货币市场层面，同业存单利率全面上行，资金面总体宽松。本周商业银行发行同业存单5631.20亿元，较上周增加2080亿元，到期4421.40亿元，净融资1209.80亿元。银行间质押式回购日均成交额为5.08万亿，环比下降0.83万亿。本周1M、3M、6M期同业存单加权平均发行利率分别为2.81%、2.69%、2.81%，较上周分别变化+26.04bp、+7.82bp、+7.41bp；本周资金利率总体上行，12月16日DR001、DR007、DR014分别报收0.55%、1.51%、2.94%，较上周收盘分别变化-66.64bp、-21.76bp、+124.79bp。
　　利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，债市收益率全线下行
　　本周共发行利率债12只，利率债发行总额2326.04亿元，较上周环比减少8265.08亿元。本周到期利率债259.60亿元，净融资额2066.44亿元。后续等待发行国债0.00亿元，等待发行地方政府债7.23亿元，政策银行债0.00亿元，等待发行总额7.23亿元。
　　本周国债收益率全线下行。1Y、2Y、5Y、10Y期国债收益率均较上周环比下行。12月23日收盘较上周收盘分别变化-9.00bp、-7.77bp、-9.90bp、-6.05bp。本周国债期限利差较上周收盘走阔，10Y期国债与1Y期国债利差上行2.95bp，10Y期国债与2Y期国债利差上行1.72bp。本周国债期货价格环比上周收盘环比上涨，2Y期、5Y期、10Y期国债期货价格较12月16日收盘分别变动+0.139%、+0.248%及+0.440%。
　　海外债市跟踪：美债收益率环比上行，中美利差环比走阔
　　本周美国国债收益率环比上行。12月23日美国1Y期、2Y期、5Y期及10Y期国债收益率较上周收盘分别变化+5bp、+14bp、+25bp、+27bp。本周美债延续倒挂趋势，利差环比回落。本周中美利差倒挂持续，利差环比走阔。2Y期中美国债利差-196bp，前值-174bp，较上周走阔22bp；10Y期中美国债利差-92bp，前值-59bp，较上周走阔33bp。
　　风险提示：疫情扩散超预期；政策变化超预期。
　　

研究报告全文：固固收定期策略定收益2022年12月25日LPR连续4个月按兵不动日本央行上调YCC上限研究固定收益研究团队利率债周报陈曦分析师张维凡联系人chenxi2kyseccnzhangweifankyseccn证书编号S0790521100002证书编号S0790122030054LPR连续4个月按兵不动日本央行上调收益率曲线控制上限固11月狭义财政收入延续高增长支出增速环比趋缓国常会要求推动重大项目收建设和设备更新改造形成更多实物工作量12月LPR录得1年期为3655定年期以上为430已连续4个月维持不变日本央行将10年期国债利率区间期策从025调整至050并扩大长期政府债券购买规模美国11月PCE物价指数同比增长55连续五个月放缓略市场流动性情况监测同业存单利率持续上行资金面总体宽松央行本周2022年12月19日-12月23日公开市场操作净投放7040亿元其中开展7天逆回购390亿元周中7天逆回购到期490亿元执行利率为20此外本周央行开展14天逆回购7140亿元执行利率为215下周预计回笼资金390亿元其中逆回购到期390亿元货币市场层面同业存单利率全面上行资金面总体宽松本周商业银行发行同业存单563120亿元较上周增加2080亿元到期442140亿元净融资120980相关研究报告亿元银行间质押式回购日均成交额为508万亿环比下降083万亿本周1M3M6M期同业存单加权平均发行利率分别为281269281较上周分开别变化2604bp782bp741bp本周资金利率总体上行12月16日DR001源证DR007DR014分别报收055151294较上周收盘分别变化-6664bp-2176bp12479bp券证利率债市场跟踪新发利率债净融资额环比减少债市收益率全线下行券研本周共发行利率债12只利率债发行总额232604亿元较上周环比减少826508究亿元本周到期利率债25960亿元净融资额206644亿元后续等待发行国债000报亿元等待发行地方政府债723亿元政策银行债000亿元等待发行总额723告亿元本周国债收益率全线下行1Y2Y5Y10Y期国债收益率均较上周环比下行12月23日收盘较上周收盘分别变化-900bp-777bp-990bp-605bp本周国债期限利差较上周收盘走阔10Y期国债与1Y期国债利差上行295bp10Y期国债与2Y期国债利差上行172bp本周国债期货价格环比上周收盘环比上涨2Y期5Y期10Y期国债期货价格较12月16日收盘分别变动01390248及0440海外债市跟踪美债收益率环比上行中美利差环比走阔本周美国国债收益率环比上行12月23日美国1Y期2Y期5Y期及10Y期国债收益率较上周收盘分别变化5bp14bp25bp27bp本周美债延续倒挂趋势利差环比回落本周中美利差倒挂持续利差环比走阔2Y期中美国债利差-196bp前值-174bp较上周走阔22bp10Y期中美国债利差-92bp前值-59bp较上周走阔33bp风险提示疫情扩散超预期政策变化超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明111固收定期策略目录1本周国内外债市重要事件LPR连续4个月按兵不动日本央行上调YCC上限31111月狭义财政收入延续高增长312国常会要求形成更多实物工作量313LPR连续5个月维持不变314日本央行上调收益率曲线控制上限315美国11月核心PCE高企32市场流动性情况监测同业存单利率持续上行资金面总体宽松421央行层面本周公开市场操作净投放7040亿元422货币市场层面同业存单利率持续上行资金面总体宽松43利率债市场跟踪新发利率债净融资额环比减少债市收益率全线下行531一级市场新发利率债净融资额环比减少532二级市场本周国债收益率全线下行64海外债市跟踪美债收益率全线上行中美利差倒挂走阔75风险提示9图表目录图1本周同业存单利率全面上行单位4图2本周隔夜利率大幅下行资金面总体宽松单位5图3本周银行间质押式回购日均成交额持续回落单位亿元5图4本周国债收益率环比下行单位6图5本周国债期限利差走阔单位7图6本周国债期货价格环比整体上涨单位元7图7本周美债收益率全线上行单位8图8本周美债利差环比回落单位8图9本周中美利差环比倒挂走阔单位9表1本周利率债融资规模环比减少净融资额环比减少单位亿元6请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明211固收定期策略1本周国内外债市重要事件LPR连续4个月按兵不动日本央行上调YCC上限1111月狭义财政收入延续高增长12月20日财政部公开了今年11月财政收支情况11月财政数据有五大关注点第一虽然10月疫情对经济产生较大压制但受2021年同期的低基数影响狭义财政收入大幅正增但公共财政支出增速环比趋缓第二狭义财政收入端增值税消费税和企业所得税表现亮眼地产相关税种增速再次转负狭义财政支出端民生领域特别是卫生健康支出维持高位受准财政支撑减退基建淡季等原因影响基建相关支出延续负增由于2023年地方债提前批已下达预计会对2023年上半年基建节奏起到有效支撑第三11月企业拿地积极性减弱政府性基金收入降幅再次拉大但受地产供给端刺激政策三箭齐发政策影响预计后续政府性基金收入将有所修复第四11月广义财政收入同比上升654涨幅缩小广义财政支出同比下降539降幅扩大第五狭义和广义赤字依旧远超20202021年同期进度收支矛盾居高不下12国常会要求形成更多实物工作量12月20日国务院召开常务会议会议涉及以下重点内容第一推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量符合冬季施工条件的不得停工第二坚持两个毫不动摇支持民营企业提振信心更好发展支持平台经济健康持续发展落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策第三切实保障群众防疫物资用药需求并加强国际合作合理进口急需品第四尽快解决有的地方物流最后一公里不畅问题压实米袋子省长负责制菜篮子市长负责制确保双节生活品供应充足和物价平稳第五突出保市场主体稳就业落实助企纾困举措扎实做好大学毕业生就业工作第六整治拖欠农民工工资问题帮助农民工节后及时返岗13LPR连续5个月维持不变据中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布2022年12月贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为3655年期以上LPR为430连续4个月维持不变14日本央行上调收益率曲线控制上限12月20日日本央行宣布调整YCC收益率曲线控制政策区间上限将日本10年期国债利率区间从025调整至050同时宣布2023年1-3月购买长期政府债券的规模从此前的73万亿日元增加至约9万亿日元15美国11月核心PCE高企12月23日美国商务部数据显示美国11月PCE物价指数同比增长55与市场普遍预期持平低于前值6为连续第五个月放缓环比上涨01市场预期01前值修正值为04请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明311固收定期策略2市场流动性情况监测同业存单利率持续上行资金面总体宽松21央行层面本周公开市场操作净投放7040亿元央行本周2022年12月19日-12月23日公开市场操作净投放7040亿元其中开展7天逆回购390亿元周中7天逆回购到期490亿元执行利率为20此外本周央行开展14天逆回购7140亿元执行利率为215下周预计回笼资金390亿元其中逆回购到期390亿元22货币市场层面同业存单利率持续上行资金面总体宽松本周商业银行发行同业存单563120亿元前值355120亿元本周较上周发行量增加2080亿元本周同业存单到期442140亿元净融资120980亿元回购交易方面本周银行间质押式回购日成交额持续回落日均成交额为508万亿前值591万亿环比下降083万亿本周不同期限同业存单利率持续上行分期限看本周1M期同业存单加权平均发行利率为281较上周相比上升2604bp3M期同业存单加权平均发行利率为269较上周上升782bp6M期同业存单加权平均发行利率为281较上周上升741bp分主体看不同主体同业存单发行利率全面上行国有银行1Y期加权平均发行利率为267较上周收盘变动375bp股份制银行1M3M6M1Y期加权平均发行利率分别为246250265271较上周收盘变动1850bp1566bp610bp731bp中小银行1M3M6M1Y期加权平均发行利率分别为282273282295较上周收盘变动2146bp1114bp788bp873bp本周资金面总体宽松12月23日DR001报收055较上周收盘下行6664bpDR007报收151较上周收盘下行2176bpDR014报收294较上周收盘上行12479bp图1本周同业存单利率全面上行单位350300250200150100050000同业存单发行利率1个月同业存单发行利率3个月同业存单发行利率6个月数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明411固收定期策略图2本周隔夜利率大幅下行资金面总体宽松单位350300250200150100050000DR001DR007DR014数据来源Wind开源证券研究所图3本周银行间质押式回购日均成交额持续回落单位亿元80000500007000040000600003000020000500001000040000030000-1000020000-2000010000-300000-40000成交金额增减右轴成交额数据来源Wind开源证券研究所3利率债市场跟踪新发利率债净融资额环比减少债市收益率全线下行31一级市场新发利率债净融资额环比减少本周共发行利率债12只利率债发行总额232604亿元较上周环比减少826508亿元本周到期利率债25960亿元净融资额206644亿元从分项上看本周国债发行210000亿元上周980590亿元净融资额189940亿元地方政府债发行12604亿元上周16812亿元净融资额11704亿元政策银行债共发行10000亿元上周61710亿元净融资额5000亿元后续等待发行国债000亿元等待发行地方政府债723亿元政策银行债000亿元等待发行总额723亿元请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明511固收定期策略表1本周利率债融资规模环比减少净融资额环比减少单位亿元债券类型本周发行本周到期净融资上周发行上周到期上周净融资拟发行国债2100002006018994098059089900890690000地方政府债12604900117041681225392-8580723政策银行债100005000500061710500056710000总计232604259602066441059112120292938820723数据来源Wind开源证券研究所32二级市场本周国债收益率全线下行本周1Y2Y5Y10Y期国债收益率较上周环比下行具体而言同12月16日收盘相比12月23日1Y期国债收益率下行900bp由23169下行至222692Y期国债收益率下行777bp由24274下行至234975Y期国债收益率下行990bp由27052下行至2606210Y期国债收益率下行605bp由28856下行至28251本周国债期限利差较上周收盘走阔10Y期国债与1Y期国债利差走阔295bp12月23日报收5982bp前值5687bp10Y期国债与2Y期国债利差小幅走阔172bp12月23日报收4754bp前值4582bp本周国债期货价格环比上周收盘环比整体上涨12月23日2Y期5Y期及10Y期国债期货结算价格较12月16日收盘分别变动01390248及0440图4本周国债收益率环比下行单位400350300250200150100050000中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率2年中债国债到期收益率5年中债国债到期收益率10年数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明611固收定期策略图5本周国债期限利差走阔单位120100080060040020000中债国债到期收益率10年-中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率10年-中债国债到期收益率2年数据来源Wind开源证券研究所图6本周国债期货价格环比整体上涨单位元10401030102010101000990980970960950940930期货结算价活跃合约2年期国债期货期货结算价活跃合约5年期国债期货期货结算价活跃合约10年期国债期货数据来源Wind开源证券研究所4海外债市跟踪美债收益率全线上行中美利差倒挂走阔本周各期限美国国债收益率全线上行12月23日1Y期美国国债收益率报收466前值461上行5bp2Y期美国国债收益率报收431前值417上行14bp5Y期美国国债收益率报收386前值361上行25bp10Y期国债收益率报收375前值348上行27bp本周美债延续倒挂趋势利差环比回落10Y与2Y期国债利差-56bp前值-69bp较上周回落13bp10Y与5Y期国债利差-11bp前值-13bp较上周回落2bp本周中美利差倒挂持续利差环比走阔2Y期中美国债利差-196bp前值-174bp较上周走阔22bp10Y期中美国债利差-92bp前值-59bp较上周走阔33bp请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明711固收定期策略图7本周美债收益率全线上行单位600500400300200100000美国国债收益率1年美国国债收益率2年美国国债收益率5年美国国债收益率10年数据来源Wind开源证券研究所图8本周美债利差环比回落单位200150100050000-050-100美国国债收益率10年-美国国债收益率2年美国国债收益率10年-美国国债收益率5年数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明811固收定期策略图9本周中美利差环比倒挂走阔单位400300200100000-100-200中债国债到期收益率2年-美国国债收益率2年中债国债到期收益率10年-美国国债收益率10年-300数据来源Wind开源证券研究所5风险提示疫情扩散超预期政策变化超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明911固收定期策略特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1011固收定期策略法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1111