工业企业利润累计降幅扩大
　　1．1-11月，全国规模以上工业企业利润同比-3.6%（前值-3.0%，下同）。
　　2．工业企业利润降幅持续扩大。首先，11月多地受疫情影响较为严重，生产和供应链存在扰动，叠加2021年较高基数，导致工业企业利润下降。另外，工增累计同比仍处低位，PPI累计同比持续收窄，对企业利润支撑持续减弱。
　　3．从前11月的利润结构占比来看，受益于大宗商品价格下行影响，原材料、上游利润降低使中下游成本降低，装备制造业品利润占比出现持续回升。但中下游消费品和公用事业的利润占比变化不大，或证明企业生产准备较为充分，但暂未实际回升。
　　4．对后续工业企业利润来说，政策支持力度较强，如银保监会表示，将引导银行机构扩大制造业中长期贷款投放，加大对先进制造业和战略性新兴产业资金支持。制造业投资和利润后续或仍有支撑。
　　5．对于资本市场而言，在疫情达峰后，经济出现持续恢复或是确定方向，提振内需是稳定经济的重要支撑，看好与内需相关的转债。
　　分结构来看，装备制造业利润占比较高
　　1．量、价、率来看，1-11月，工业增加值累计同比+3.8%（+4.0%），PPI累计同比+4.6%（+5.2%），利润率为+6.2%（+6.2%）。其中，工增累计同比和PPI累计同比涨幅均出现收窄，对工业企业利润支撑降低。
　　2．利润结构来看，1-11月，采矿业利润占比19.6%（20%）、上游原材料利润占比28.2%（28.4%）、中游设备制造业利润占比31.2%（30.4%）、中游消费品利润占比15.3%（15.2%）、下游公用事业利润占比4.3%（4.5%）。采矿业、上游原材料利润占比持续下降，中游设备类利润占比继续提升且增速较快，下游消费品和公用事业利润占比变化不大。
　　3．行业来看，1-11月，累计同比增速靠前的行业多为采矿业，如石油开采累计同比+113.1%（+109.7%）、煤炭开采与洗选业累计同比+62%（+88.8%）、有色金属矿采选业同比+35.6%（+40.5%）。累计同比增速下降较快多为上游原材料行业，如黑色金属冶炼同比-94.5%（-92.7%）、石油、煤炭及其他燃料加工业同比-74.9%（-70.9%）、化学纤维制造业同比-65%（-65.5%）。装备制造业利润改善较为明显，其中电气器械及器材制造业同比+29.7%（+29.0%）、专用设备同比+3.2%（+0.3%），设备类制造业利润改善较为明显，或证明企业对开工生产中的器械准备有所回升。
　　4．企业来看，1-11月，除国有企业外，其余所有企业利润均为下降。国有企业利润累计同比+0.5%（+1.1%），股份制企业累计同比-2.8%（-2.1%），私营企业利润同比-7.9%（+8.1%），或与对中小企业支持力度较大有关。
　　风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。

研究报告全文：固事件点评定收益2022年12月28日装备制造业利润占比上升研究固定收益研究团队2022年1-11月工业企业利润点评陈曦分析师张鑫楠联系人chenxi2kyseccnzhangxinnankyseccn证书编号S0790521100002证书编号S0790122030068工业企业利润累计降幅扩大11-11月全国规模以上工业企业利润同比-36前值-30下同2工业企业利润降幅持续扩大首先11月多地受疫情影响较为严重生产和事件供应链存在扰动叠加2021年较高基数导致工业企业利润下降另外工增点累计同比仍处低位PPI累计同比持续收窄对企业利润支撑持续减弱评3从前11月的利润结构占比来看受益于大宗商品价格下行影响原材料上游利润降低使中下游成本降低装备制造业品利润占比出现持续回升但中下游消费品和公用事业的利润占比变化不大或证明企业生产准备较为充分但暂未实际回升4对后续工业企业利润来说政策支持力度较强如银保监会表示将引导银行机构扩大制造业中长期贷款投放加大对先进制造业和战略性新兴产业资金支持制造业投资和利润后续或仍有支撑5对于资本市场而言在疫情达峰后经济出现持续恢复或是确定方向提振相关研究报告内需是稳定经济的重要支撑看好与内需相关的转债开LPR连续4个月按兵不动日本央分结构来看装备制造业利润占比较高源行上调YCC上限利率债周报1量价率来看1-11月工业增加值累计同比3840PPI累计同证-20221225比4652利润率为6262其中工增累计同比和PPI累计券市场调整成交低迷可转债周报同比涨幅均出现收窄对工业企业利润支撑降低证券-202212252利润结构来看1-11月采矿业利润占比19620上游原材料利润占研多数指标维持最低经济高频周比282284中游设备制造业利润占比312304中游消费品利润究报-20221225占比下游公用事业利润占比采矿业上游原材报1531524345告料利润占比持续下降中游设备类利润占比继续提升且增速较快下游消费品和公用事业利润占比变化不大3行业来看1-11月累计同比增速靠前的行业多为采矿业如石油开采累计同比11311097煤炭开采与洗选业累计同比62888有色金属矿采选业同比356405累计同比增速下降较快多为上游原材料行业如黑色金属冶炼同比-945-927石油煤炭及其他燃料加工业同比-749-709化学纤维制造业同比-65-655装备制造业利润改善较为明显其中电气器械及器材制造业同比297290专用设备同比3203设备类制造业利润改善较为明显或证明企业对开工生产中的器械准备有所回升4企业来看1-11月除国有企业外其余所有企业利润均为下降国有企业利润累计同比0511股份制企业累计同比-28-21私营企业利润同比-7981或与对中小企业支持力度较大有关风险提示政策变化超预期价格变化超预期疫情变化超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14事件点评附图12022年1-11月工业企业利润下降200005000400015000300010000200050001000000000-1000-5000-20002020-102021-092022-082020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-11工业增加值累计同比PPI全部工业品累计同比工业企业利润总额累计值工业企业营业收入累计值100工业企业利润总额累计同比数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24事件点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34事件点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44