投资要点
　　事件：公司发布2022年业绩预告，预计实现营收3.9-4.0亿元，同比增长28.0-32.0%；实现归母净利润1.3-1.5亿元，同比增长60.0-80.0%；实现扣非归母净利润1.2-1.4亿元，同比增长60.0-80.0%。Q4单季度来看，预计实现营收1.2-1.3亿元，同比增长27.5-40.3%，环比增长17.8-29.6%；实现归母净利润0.3-0.5亿元，同比增长41.7-120.4%。高端产品与境内市场积极向好，业绩快速增长，整体符合预期。
　　射频微波类产品市场空间大、毛利率高、增速快，公司该类产品矩阵完善，有望充分受益。根据Technavio数据，2019年频谱/网络分析仪的市场规模为21.2亿美元，占通用电子测试测量仪器整体市场规模的34.7%，复合年均增长率为5.5%，超过示波器的28.3%整体市场占比和4.6%的复合增速。公司射频微波类产品布局完善，2022年该产品实现了相对整体更快的增长，其中前三季度，射频微波类产品平均单价同比提升38.3%，平均毛利率高出示波器产品13.9个百分点，未来有望充分受益于射频微波类产品的蓬勃发展。
　　公司作为高端化领军者，产品结构持续优化，四大主力业务持续助力国产替代。公司作为国内唯一一家全线覆盖行业四大主力产品、且四大产品全部达到高端档次的通用电子测量领军企业，具备更强的整体配套供应能力，将充分受益高端产品国产替代；2022年科学仪器行业国产替代加速深化，公司高端新产品快速导入境内市场，带动公司营收和净利润整体增长。公司四大产品结构持续优化，2022年12月发布4GHz带宽、12bit高分辨率数字示波器SDS7000A系列产品，新款高带宽数字示波器将帮助公司打开新市场，持续推动数字示波器系列和射频微波类仪器等四大主力产品国产替代。
　　自研芯片实现“0”到“1”突破，成功构筑公司中长期发展驱动力。2022年12月公司发布国内第一款带宽8GHz自研示波器前端放大器专用芯片SFA8001，该芯片能够协助数字示波器观察速度更快、幅度更小的信号，实现了公司自研芯片从“0”到“1”的突破。纵观通用电子测量行业，高端示波器市场参与厂商均掌握模拟前端芯片自研技术，自研芯片的发布能够为公司研发更高带宽示波器提供技术支持，加速示波器等时域产品高端化进程，进一步提升公司竞争力。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.42、1.78、2.51亿元，未来三年归母净利润复合增长率41%，维持“持有”评级。
　　风险提示：技术与产品研发风险、芯片供应紧张风险、国际贸易摩擦风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年01月03日持有维持证券研究报告2022年业绩预告点评当前价9656元鼎阳科技688112机械设备目标价元6个月业绩高增长符合预期72539高端化战略持续推进投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年业绩预告预计实现营收39-40亿元同比增长TableAuthor分析师邰桂龙280-320实现归母净利润13-15亿元同比增长600-800实现扣非执业证号S1250521050002归母净利润12-14亿元同比增长600-800Q4单季度来看预计实现营电话021-58351893收12-13亿元同比增长275-403环比增长178-296实现归母净利邮箱tglswsccomcn润03-05亿元同比增长417-1204高端产品与境内市场积极向好业绩快速增长整体符合预期TableQuotePic相对指数表现射频微波类产品市场空间大毛利率高增速快公司该类产品矩阵完善有望充分受益根据Technavio数据2019年频谱网络分析仪的市场规模为212亿美元占通用电子测试测量仪器整体市场规模的347复合年均增长率为55超过示波器的283整体市场占比和46的复合增速公司射频微波类产品布局完善2022年该产品实现了相对整体更快的增长其中前三季度射频微波类产品平均单价同比提升383平均毛利率高出示波器产品139个百分点未来有望充分受益于射频微波类产品的蓬勃发展公司作为高端化领军者产品结构持续优化四大主力业务持续助力国产替代数据来源Wind公司作为国内唯一一家全线覆盖行业四大主力产品且四大产品全部达到高端档次的通用电子测量领军企业具备更强的整体配套供应能力将充分受益高基础数据端产品国产替代2022年科学仪器行业国产替代加速深化公司高端新产品快总股本TableBaseData亿股107速导入境内市场带动公司营收和净利润整体增长公司四大产品结构持续优流通A股亿股03052周内股价区间元4192-12090化2022年12月发布4GHz带宽12bit高分辨率数字示波器SDS7000A系总市值亿元10300列产品新款高带宽数字示波器将帮助公司打开新市场持续推动数字示波器总资产亿元1552系列和射频微波类仪器等四大主力产品国产替代每股净资产元1356自研芯片实现0到1突破成功构筑公司中长期发展驱动力2022年12月公司发布国内第一款带宽8GHz自研示波器前端放大器专用芯片相关研究SFA8001该芯片能够协助数字示波器观察速度更快幅度更小的信号实现1TableReport鼎阳科技688112产品结构再优化了公司自研芯片从0到1的突破纵观通用电子测量行业高端示波器Q3业绩持续高增长2022-10-25市场参与厂商均掌握模拟前端芯片自研技术自研芯片的发布能够为公司研发2鼎阳科技688112业绩实现高增长更高带宽示波器提供技术支持加速示波器等时域产品高端化进程进一步提通用电子测量国产替代加速2022-08-15升公司竞争力盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为142178251亿元未来三年归母净利润复合增长率41维持持有评级风险提示技术与产品研发风险芯片供应紧张风险国际贸易摩擦风险指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元30382400606161484898增长率3760318553803779归属母公司净利润百万元8106142221783025135增长率5092754625374097每股收益EPS元076133167236净资产收益率ROE58393610691334PE127725841PB740678617547数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1鼎阳科技6881122022年业绩预告点评关键假设假设1公司的数字示波器性价比高技术国内领先2022年12月发布4GHz带宽12bit高分辨率数字示波器SDS7000A系列产品随着国产替代深入公司自研芯片发布有望助力高端产品占比持续提升预计2022-2024年销量为5980100万台假设2公司的频谱和矢量网络分析仪产品技术国内领先2022前三季度射频微波类系列产品境内营收同比增长1042高端产品规模效应显现产品渗透率有望进一步提升预计2022-2024年销量为040607万台基于以上假设我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2021A2022E2023E2024E收入24532330755257573200四大主力产品增速3643348258963923毛利率5792584759095979收入58506984903811697其他业务增速4276193829402942毛利率5777532151394695收入30382400596161384897合计增速3760318553803779毛利率5648575557965802数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2鼎阳科技6881122022年业绩预告点评附表财务预测与估值利润表百万元TableProfitDetail2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入30382400606161484898净利润8106142211782825132营业成本13223170052590335642折旧与摊销251104104104营业税金及附加207318481652财务费用174-3245145339销售费用3803440764698490资产减值损失-015000000000管理费用8436610924211886经营营运资本变动-5855-3105-7150-7798财务费用174-3245145339其他996-937-337-092资产减值损失-015000000000经营活动现金流净额365670371059017685投资收益000800400000资本支出-551000000000公允价值变动损益000050050050其他-150850450050其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-701850450050营业利润9026158161982327939短期借款000000000000其他非经营损益016-015-014-014长期借款000000000000利润总额9042158011980927925股权融资115072000000000所得税936158019812792支付股利000-1621-2844-3566净利润8106142211782825132其他-3883004-145-339少数股东损益000-001-002-003筹资活动现金流净额1146841382-2989-3905归属母公司股东净利润8106142221783025135现金流量净额1170599270805013830资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金128156137426145476159305成长能力应收和预付款项530966891039014375销售收入增长率3760318553803779存货10045130541981727386营业利润增长率4618752225344094其他流动资产1059139721482960净利润增长率5092754425374097长期股权投资000000000000EBITDA增长率4349341058374140投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程1000916832748毛利率5648575557965802无形资产和开发支出011-002-016-029三费率1586194025742440其他非流动资产1394138713811375净利率2668355028942960资产总计146973160866180029206120ROE58393610691334短期借款000000000000ROA5528849901219应付和预收款项599778791200616474ROIC8270749982958144长期借款000000000000EBITDA销售收入3111316432583343其他负债1840112611781234营运能力负债合计783790051318317709总资产周转率036026036044股本10667106671066710667固定资产周转率38284183705210751资本公积113604113604113604113604应收账款周转率789761837790留存收益14991275924257764146存货周转率169146156150归属母公司股东权益139136151863166848188417销售商品提供劳务收到现金营业收入10004少数股东权益000-001-003-006资本结构股东权益合计139136151861166845188411资产负债率533560732859负债和股东权益合计146973160866180029206120带息债务总负债000000000000流动比率2123198814631223业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率1975182413001059EBITDA9451126742007228382股利支付率000114015951419PE12707724257774098每股指标PB740678617547每股收益076133167236PS3390257116721213每股净资产1304142415641766EVEBITDA9532703244003063每股经营现金034066099166股息率000016028035每股股利000015027033数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3鼎阳科技6881122022年业绩预告点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或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