业绩简评
　　1月3日，公司发布22年全年业绩预告，22年公司实现收入3.9-4.0亿元（同比+28%-32%）、归母净利润1.30-1.46亿元（同比+60%-80%）；单Q4实现收入1.22-1.37亿元（同比+28%-41%）、归母净利润0.28-0.45亿元（同比+33%-113%），符合预期。
　　经营分析
　　产品结构持续优化，盈利能力维持高位：根据公告数据测算，预计22年公司全年净利率在32%-37%，较强盈利能力主要得益于1）高端产品占比提升：22Q1-Q3公司高端产品占比达17%，拉动四大主力产品平均单价提升22.67%，预计全年高端产品占比有望超过20%；2）射频类仪器放量拉动毛利率：射频类产品市场空间大、毛利率高，22Q1-Q3公司射频微波信号发生器境内收入同比+104.2%，带动整体盈利水平。3）境内市场进口替代加速：22Q1-Q3境内市场营收同比+79.9%，其中境内工业市场同比+131.8%；高端仪器国产替代空间大，境内市场收入高增长为业绩持续增长提供保障。
　　成功自研前端放大器芯片，为后续新品发布提供技术支撑。公司正式发布第一款自研数字示波器前端放大器专用芯片SFA8001，该款芯片带宽达到8GHz、1.9nV/√Hz的低噪声密度，协助数字示波器观察速度更快、幅度更小的信号；本次自研芯片发布使得公司成功在数字示波器领域实现了从“0”到“1”的突破，并为后期发布更高带宽示波器提供技术积累。
　　攻克芯片壁垒，看好公司产品结构持续优化。随着新款芯片逐步落地，预计明年有望顺利推出8GHz带宽示波器，高端产品均价、毛利率更高，随着高带宽的示波器发布，预计公司高端产品占比有望持续提升，盈利水平有望维持高位。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2022-2024年公司营业收入为3.97/5.67/7.78亿元，归母净利润为1.36/1.86/2.59亿元，对应PE为73/53/38X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。
　　

研究报告全文：1月3日公司发布22年全年业绩预告22年公司实现收入39-40亿元同比28-32归母净利润130-146亿元同比60-80单Q4实现收入122-137亿元同比28-41归母净利润028-045亿元同比33-113符合预期产品结构持续优化盈利能力维持高位根据公告数据测算预计22年公司全年净利率在32-37较强盈利能力主要得益于1高端产品占比提升22Q1-Q3公司高端产品占比达17拉动四大主力产品平均单价提升2267预计全年高端产品占比有望超过202射频类仪器放量拉动毛利率射频类产品市场空间大人民币元成交金额百万元毛利率高22Q1-Q3公司射频微波信号发生器境内收入同比120004001042带动整体盈利水平3境内市场进口替代加速22Q1-Q310700300境内市场营收同比799其中境内工业市场同比1318高端9400仪器国产替代空间大境内市场收入高增长为业绩持续增长提供81002006800100保障5500成功自研前端放大器芯片为后续新品发布提供技术支撑公司42000正式发布第一款自研数字示波器前端放大器专用芯片SFA8001该款芯片带宽达到8GHz19nVHz的低噪声密度协助数字示波220104成交金额鼎阳科技沪深300器观察速度更快幅度更小的信号本次自研芯片发布使得公司成功在数字示波器领域实现了从0到1的突破并为后期发布更高带宽示波器提供技术积累攻克芯片壁垒看好公司产品结构持续优化随着新款芯片逐步落地预计明年有望顺利推出8GHz带宽示波器高端产品均价毛利率更高随着高带宽的示波器发布预计公司高端产品占比有望持续提升盈利水平有望维持高位根据公告我们调整公司收入归母净利润预测预计2022-2024年公司营业收入为397567778亿元归母净利润为136186259亿元对应PE为735338X维持买入评级原材料短缺风险募投项目进展不及预期高端产品拓展不及预期限售股解禁风险汇率波动风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入190221304397567778货币资金601101282823738762增长率165376306430372应收款项2533506390124主营业务成本-87-95-132-166-224-295存货5254100118162214销售收入459429435417394379其他流动资产5714505607609毛利103126172231344483流动资产1422051446150915971708销售收入541571565583606621总资产937956984959927888营业税金及附加-2-2-2-3-4-5长期投资001111销售收入080907070707固定资产561055115205销售费用-29-28-38-46-65-86总资产3627073567107销售收入154129125115115110无形资产001110管理费用-9-9-8-11-15-21非流动资产1092465125214销售收入484028272727总资产6344164173112研发费用-27-29-38-50-68-93资产总计1512141470157417221923销售收入145131126125120120短期借款004000息税前利润EBIT355885123191278应付款项2730426387117销售收入186262279309337357其他流动负债162223324460财务费用0-2-2191413流动负债43516896132177销售收入-010906-49-24-17长期贷款000000资产减值损失-1-1-1-2-1-1其他长期负债1310666公允价值变动收益000000负债445478101137183投资收益000201515普通股股东权益1071601391147315841740税前利润0402001256849其中股本8080107107107107营业利润396290160219305未分配利润1363137219330486营业利润率204280297402386392少数股东权益000000营业外收支000000负债股东权益合计1512141470157417221923税前利润386290160219305利润率203279298402386392比率分析所得税-3-8-9-24-33-462019202020212022E2023E2024E所得税率78128104150150150每股指标净利润355481136186259每股收益044306710760127317452431少数股东损益000000每股净资产1341200313044138081485516314归属于母公司的净利润355481136186259每股经营现金净流045806900343122512711926净利率187243267342328333每股股利000000000000050906980973回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率33043352583922117514902019202020212022E2023E2024E总资产收益率2341250655286210811349净利润355481136186259投入资本收益率3023314954570710251357少数股东损益000000增长率非现金支出237424主营业务收入增长率230016493760306042993716非经营收益-125-16-15-15EBIT增长率313664574648445655864549营运资金变动-1-4-577-38-43净利润增长率225351605092674637153932经营活动现金净流375537131136205总资产增长率39484163585747109391168资本开支-4-2-7-46-61-92资产管理能力投资000-500-1000应收账款周转天数367430463550550550其他000201515存货周转天数223320422137265027002700投资活动现金净流-4-2-7-526-146-77应付账款周转天数9811058961110011201140股权募资001151000固定资产周转天数1069712096157240债权募资000-800偿债能力其他00-4-55-75-104净负债股东权益-5607-6881-9184-5590-4656-4380筹资活动现金净流001147-63-75-104EBIT利息保障倍数-2384282487-63-138-211现金净流量33501171-458-8524资产负债率29132525533643797951来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1260020012022-06-27买入6558830083001140015022022-08-14买入7420NA10200900010032022-10-24买入10330NA780042022-10-31买入11133NA66005052022-12-29买入9170NA540042000来源国金证券研究所220301220601220901221201211201投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明4