事件概况
　　鼎阳科技于12月28日召开新品发布会，发布４GHz带宽、12-bit高分辨率的数字示波器SDS7000A和8GHz的自研示波器前端放大器芯片SFA8001。
　　发布4GHz带宽示波器，打开公司新成长空间
　　12月28日，公司发布4GHz带宽、12-bit高分辨率数字示波器。我们认为这一方面意味着公司示波器产品正式迈入国际上所定义的高端产品线；另一方面4GHz示波器产品也是示波器中最主力的产品之一，也为公司打开了新的市场空间。从过往财务数据看，2022年前三季度公司高端产品（大于2GHz）营收同比增长119%，高端产品占比由2017年的2%提升到2022年前三季度的17%。因此，我们认为公司持续推出更高端的产品系列，一方面有望保持业绩的高成长性，另一方面有望借此持续优化公司的毛利率水平，提升公司的盈利能力，2022年前三季度公司净利率达42.61%，较2021年全年提升15.9pct。
　　首款自研芯片发布，奠定产品持续迈向高端的基础
　　公司同时发布首款自研芯片——8GHz的自研示波器前端放大器芯片SFA8001。一方面，在国际技术竞争加剧的背景之下，核心器件自研是必然趋势，随着国产产品持续向高端发展，相关核心芯片将愈发难以从海外采购；另一方面，电子测量仪器的核心器件为前端功率放大器芯片、ADC芯片、数字处理芯片，长期来看，自研专用芯片的性能远超外采的通用芯片，也是电子测量仪器厂商实现差异化竞争的关键。因此高带宽的示波器产品突破必然需要对于三个核心芯片更深刻的理解及自研。随着8GHz芯片的发布，公司向8GHz带宽示波器产品的步伐再向前一步，也奠定了公司实现更高端芯片自研的基础。
　　电子测量仪器国产替代加速，国产渗透率有望迅速提升
　　从国内市场来看，根据Frost & Sullivan数据，2021年中国电子测量仪器行业市场规模约340亿元，其中国产企业渗透率不足10%。同时目前60GHz以上的产品面临卡脖子问题。公司方面，2022年前三季度境内市场营收同比增长79.9%，其中境内工业市场同比增长131.8%；2022年Q3境内营收同比增长124.6%，其中境内工业市场同比增长215.8%。我们认为，综合以上数据可以看到电子测量仪器领域国产替代的必要性与加速趋势，公司作为国内行业的领先者，已经充分受益于行业高景气，并且从国产渗透率来看，公司仍有巨大的潜在市场值得开拓，公司新产品的发布将进一步助力市场开拓。
　　投资建议
　　在国产化浪潮和下游需求旺盛的催化下，公司不断投入研发高端产品，横向丰富产品品类，纵向提高产品线档次。未来随着产品认可度、市场拓展度持续提高和加深，公司营收有望迎来高速增长。我们预计公司2022-2024年实现收入4.18/5.94/8.59亿元，同比增长38%/42%/44%；实现归母净利润1.30/1.96/2.96亿元，同比增长60%/51%/51%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）项目交付不及预期。

研究报告全文：TableStockNameRptType鼎阳科技688112计算机公司点评4GHz带宽示波器新品发布自研芯片奠定高端基础TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2022-12-28TableSummary事件概况收盘价元570917鼎阳科技于12月28日召开新品发布会发布GHz带宽12-bit高分辨近12个月最高最低元1209419率的数字示波器SDS7000A和8GHz的自研示波器前端放大器芯片总股本百万股10667SFA8001流通股本百万股2959发布4GHz带宽示波器打开公司新成长空间流通股比例277412月28日公司发布4GHz带宽12-bit高分辨率数字示波器我们认总市值亿元9781为这一方面意味着公司示波器产品正式迈入国际上所定义的高端产品流通市值亿元2713线另一方面4GHz示波器产品也是示波器中最主力的产品之一也为公司打开了新的市场空间从过往财务数据看2022年前三季度公司高TableChart公司价格与沪深300走势比较端产品大于2GHz营收同比增长119高端产品占比由2017年的230提升到2022年前三季度的17因此我们认为公司持续推出更高端的产品系列一方面有望保持业绩的高成长性另一方面有望借此持续优化0公司的毛利率水平提升公司的盈利能力2022年前三季度公司净利率达-304261较2021年全年提升159pct-60首款自研芯片发布奠定产品持续迈向高端的基础公司同时发布首款自研芯片8GHz的自研示波器前端放大器芯片沪深300鼎阳科技SFA8001一方面在国际技术竞争加剧的背景之下核心器件自研是必分析师尹沿技TableAuthor然趋势随着国产产品持续向高端发展相关核心芯片将愈发难以从海外执业证书号S0010520020001采购另一方面电子测量仪器的核心器件为前端功率放大器芯片ADC邮箱yinyjhazqcom芯片数字处理芯片长期来看自研专用芯片的性能远超外采的通用芯分析师王奇珏片也是电子测量仪器厂商实现差异化竞争的关键因此高带宽的示波器执业证书号S0010522060002产品突破必然需要对于三个核心芯片更深刻的理解及自研随着8GHz芯邮箱wangqjhazqcom片的发布公司向8GHz带宽示波器产品的步伐再向前一步也奠定了公分析师张帆司实现更高端芯片自研的基础执业证书号S0010522070003电子测量仪器国产替代加速国产渗透率有望迅速提升邮箱zhangfhazqcom从国内市场来看根据FrostSullivan数据2021年中国电子测量仪器联系人张旭光行业市场规模约340亿元其中国产企业渗透率不足10同时目前执业证书号S001012109004060GHz以上的产品面临卡脖子问题公司方面2022年前三季度境内市邮箱zhangxghazqcom场营收同比增长799其中境内工业市场同比增长13182022年Q3TableReport境内营收同比增长1246其中境内工业市场同比增长2158我们认相关报告为综合以上数据可以看到电子测量仪器领域国产替代的必要性与加速1华安证券公司研究计算机行业趋势公司作为国内行业的领先者已经充分受益于行业高景气并且公司深度国内电子测量行业旗手基从国产渗透率来看公司仍有巨大的潜在市场值得开拓公司新产品的础工具国产化提速2021-12-14发布将进一步助力市场开拓2华安证券公司研究计算机行业公司点评Q3业绩表现亮眼电子测投资建议量仪器领域国产化加速2022-10-23在国产化浪潮和下游需求旺盛的催化下公司不断投入研发高端产品横向丰富产品品类纵向提高产品线档次未来随着产品认可度市场敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1鼎阳科技688112拓展度持续提高和加深公司营收有望迎来高速增长我们预计公司2022-2024年实现收入418594859亿元同比增长384244实现归母净利润130196296亿元同比增长605151维持买入评级重要财务指标单位百万元主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入304418594859收入同比376377421444归属母公司净利润81130196296净利润同比509601512508毛利率565578594607ROE10490127174每股收益元076122184277PE12893753949873306PB751662611546EVEBITDA11744679741962671资料来源WIND华安证券研究所风险提示1研发突破不及预期2政策支持不及预期3项目交付不及预期敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1鼎阳科技688112财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产1446146718932133营业收入304418594859现金1282131416231804营业成本132177241338应收账款48356780营业税金及附加2346其他应收款2235销售费用38527098预付账款35710管理费用477193126存货10097173204财务费用2192226其他流动资产11111194234资产减值损失1122非流动资产24116151146公允价值变动收益000000长期投资00000000投资净收益000000固定资产10111315营业利润90145219330无形资产0011营业外收入0000其他非流动资产14105164163营业外支出0000资产总计1470158417421987利润总额90145219330流动负债6896130186所得税9152334短期借款4000净利润81130196296应付账款457093135少数股东损益000000其他流动负债20273651归属母公司净利润81130196296非流动负债10101010EBITDA89126198306长期借款000000EPS元076122184277其他非流动负债10101010负债合计78107140196主要财务比率少数股东权益000000会计年度20212022E2023E2024E股本107107107107成长能力资本公积1136120613081462营业收入3760376942114443留存收益149164187222营业利润4618603551165083归属母公司股东权益1391147716021791归属于母公司净利润5092600751165083负债和股东权益1470158417421987获利能力毛利率5648578059386068现金流量表单位百万元净利率2668310232993445会计年度20212022E2023E2024EROE104590512741744经营活动现金流3765362268ROIC9381335846417968净利润81130196296偿债能力折旧摊销2111资产负债率533674803986财务费用2192226净负债比率-9184-8896-10127-10075投资损失0000流动比率2123152214611150营运资金变动60471873速动比率1975142213281040其他经营现金流11000营运能力投资活动现金流7445总资产周转率036027036046资本支出6445应收账款周转率789100611671167长期投资0000应付账款周转率337308296296其他投资现金流1000每股指标元筹资活动现金流1147294981每股收益最新摊薄076122184277短期借款4400每股经营现金流最新摊薄034061339252长期借款0000每股净资产最新摊薄1304138515021679普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE1289754499331其他筹资现金流1143254981PB75666155现金净增加额117632309182EVEBITDA11744679741962671资料来源WIND华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType计算机公司点评分析师与研究助理简介分析师尹沿技华安证券研究总监研究所所长兼TMT首席分析师曾多次获得新财富水晶球最佳分析师分析师王奇珏华安计算机团队联席首席上海财经大学本硕7年计算机行研经验2022年加入华安证券研究所分析师张帆华安证券机械行业首席分析师机械行业从业2年证券从业14年曾多次获得新财富分析师联系人张旭光凯斯西储大学金融学硕士主要覆盖电力信息化及科学仪器2021年8月加入华安证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告