通用电子测量仪器领域“小巨人”，四大产品线均进入高端领域。公司是国内唯一具备四大通用电子测试测量仪器主力产品厂商，且四大产品线均进入高端领域。公司主营业务包括示波器、波形和信号发生器、频谱和矢量网络分析仪、电源类及其他，21H1收入占比分别为55.5%/13.9%/13.0%/17.6%。
　　通用电子测量仪器市场规模较大且国产化率低。根据Technavio数据，2022年全球通用电子测量仪器市场规模约69.81亿美元，预计24年增长至77.68亿美元，19-24年CAGR为4.89%，行业稳步增长。据Frost & Sullivan数据，2020年固纬电子、普源精电、鼎阳科技国内市占率依次为1.8%、1.6%、1.0%，国产替代空间巨大。短期叠加贴息贷款政策影响，行业持续高景气。
　　国内首款2GHz/12bit数字示波器，产品性能不断向高端迭代。根据Technavio，2019年全球示波器市场规模为17.34亿美元，国内示波器市场被国外厂商垄断，CR4占比41.7%，国产替代空间较大；公司已完成高、中、低端示波器产品全覆盖，预计22年底发布4GHz示波器，持续向高端迭代。
　　三大射频仪器全线步入高端，产品性能国内领先。根据Techavio，2021年全球信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪市场规模依次为9.5、15.0和8.3亿美元，预计21-24年CAGR依次为5.15%、6.07%、5.69%，市场稳步增长。公司目前拥有40GHz信号发生器、26.5GHz频谱分析仪、26.5GHz矢量网络分析仪，全线步入高端，产品性能国内领先，具备显著竞争优势。
　　盈利预测：预计22-24年净利润1.50/2.00/2.71亿元，考虑通用电子测试仪器国产替代率较低叠加国产替代政策催化，未来三年利润CAGR 34.41%，给予公司23年53xPE，目标价99.11元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代升级不及预期风险；公司示波器等产品国产替代进程不及预期风险；贴息带宽采购金额不及预期的风险；知识产权纠纷风险；原材料价格上涨，芯片供应紧张导致交期延长风险；汇率波动对业绩影响的风险。

研究报告全文：公司深度研究鼎阳科技通用电子测量仪器领域小巨人迎国产替代东风证券研究报告2022年12月15日鼎阳科技688112SH首次覆盖核心结论公司评级增持股票代码688112SH通用电子测量仪器领域小巨人四大产品线均进入高端领域公司是国前次评级--内唯一具备四大通用电子测试测量仪器主力产品厂商且四大产品线均进入评级变动首次高端领域公司主营业务包括示波器波形和信号发生器频谱和矢量网络当前价格8977分析仪电源类及其他21H1收入占比分别为555139130176近一年股价走势通用电子测量仪器市场规模较大且国产化率低根据Technavio数据2022年全球通用电子测量仪器市场规模约6981亿美元预计24年增长至7768鼎阳科技仪器仪表沪深3001亿美元19-24年CAGR为489行业稳步增长据FrostSullivan数-8据2020年固纬电子普源精电鼎阳科技国内市占率依次为1816-17-2610国产替代空间巨大短期叠加贴息贷款政策影响行业持续高景气-35-44国内首款2GHz12bit数字示波器产品性能不断向高端迭代根据-53-62Technavio2019年全球示波器市场规模为1734亿美元国内示波器市场2021-122022-042022-082022-12被国外厂商垄断CR4占比417国产替代空间较大公司已完成高中低端示波器产品全覆盖预计22年底发布4GHz示波器持续向高端迭代分析师三大射频仪器全线步入高端产品性能国内领先根据Techavio2021年单慧伟S0800522120001全球信号发生器频谱分析仪和矢量网络分析仪市场规模依次为95150联系电话18616338670shanhuiweiresearchxbmailcomcn和83亿美元预计21-24年CAGR依次为515607569市场稳步增长公司目前拥有40GHz信号发生器265GHz频谱分析仪265GHz相关研究矢量网络分析仪全线步入高端产品性能国内领先具备显著竞争优势盈利预测预计22-24年净利润150200271亿元考虑通用电子测试仪器国产替代率较低叠加国产替代政策催化未来三年利润CAGR3441给予公司23年53xPE目标价9911元首次覆盖给予增持评级风险提示产品迭代升级不及预期风险公司示波器等产品国产替代进程不及预期风险贴息带宽采购金额不及预期的风险知识产权纠纷风险原材料价格上涨芯片供应紧张导致交期延长风险汇率波动对业绩影响的风险核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元221304395591813增长率165376301494376归母净利润百万元5481150200271增长率502489852331357每股收益EPS051076141187254市盈率PE17591181638479353市净率PB44869635649数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究鼎阳科技2022年12月15日索引内容目录投资要点5关键假设5区别于市场的观点5股价上涨催化剂5估值与目标价5鼎阳科技核心指标概览6一鼎阳科技深耕四大通用电子测量仪器领域711公司概况通用电子测量仪器领域小巨人712主营业务四大通用电子测量仪器主力产品均进入高端领域813历史复盘业绩持续高增毛利率不断提升1414募投项目募投自研芯片逐步实现自主可控15二电子测量仪器通用电子测量仪器市场空间广阔国产替代空间巨大1621供给端海外厂商垄断国产化率较低1622需求端迎政策东风加速国产替代18三示波器产品性能加快迭代持续突破高端市场1931行业概况市场空间广阔国产替代空间较大1932核心优势国内首款2GHz12bit数字示波器持续向高端迭代21四射频类仪器三大射频仪器全线步入高端产品性能国内领先2141波形和信号发生器频率范围最高覆盖40GHz处于国内第一梯队2142频谱分析仪频率范围最高覆盖265GHz处于国内第一梯队2443矢量网络分析仪频率范围最高覆盖265GHz处于国内第一梯队26五盈利预测与估值2751盈利预测2752估值与投资建议30521相对估值30522绝对估值31523投资建议31六风险提示32图表目录图1鼎阳科技核心指标概览图6图2公司发展历史7图3公司股权结构稳定82请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究鼎阳科技2022年12月15日图4公司核心技术体系9图5公司产品发展历程10图6公司各业务营收情况单位亿元10图7公司各业务毛利率情况10图8公司示波器产品基本情况11图9公司波形和信号发生器产品基本情况12图10公司频谱和矢量网络分析仪产品基本情况13图11电源类及其他产品基本情况14图12公司17-21年营收CAGR为256415图13产品结构优化带动盈利能力持续提升15图142022年前三季度财务费用大幅下降15图15公司归母净利润快速增长17-21年CAGR为418615图16电子测量仪器的分类17图17全球通用电子测试测量仪器市场规模17图182019年全球各类别通用电子测试测量仪器规模18图192019年全球各类别通用电子测试测量仪器规模占比18图202020年全球电子测量仪器市场各厂商市场份额18图212020年中国电子测量仪器市场各厂商市场份额18图22示波器构造示意图20图23预计2019-24年全球示波器市场规模CAGR为45620图242019年中国示波器市场份额情况20图25DDS技术原理示意图22图26TureArb技术原理示意图22图27射频微波信号发生器技术原理示意图22图28预计2019-24年全球信号发生器市场规模CAGR为47823图29传统超外差式频谱分析仪原理示意图24图30实时频谱分析仪原理示意图24图31预计2019-24年全球频谱分析仪市场规模CAGR为60725图32预计2019-22年中国频谱分析仪市场规模CAGR为122125图33矢量网络分析仪原理示意图26图34预计2019-24年全球网络分析仪市场规模CAGR为56927图35预计2019-22年中国网络分析仪市场规模CAGR为111027表1公司募投项目基本情况15表2高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目16表3政策推动电子测量仪器国产替代19表4射频微波信号发生器同海外公司对比21表5DDS技术和Turearb技术对比223请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究鼎阳科技2022年12月15日表6射频微波信号发生器同海外公司对比23表7射频微波信号发生器同国内公司对比24表8频谱分析仪同海外公司对比25表9频谱分析仪同国内公司对比26表10网络分析仪同海外公司对比27表11网络分析仪同国内公司对比27表12公司示波器业务收入预测28表13主营业务收入预测30表14同行业可比公司EPS和PE情况30表15绝对估值法下公司每股股价为11115元31表16绝对估值敏感性分析314请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究鼎阳科技2022年12月15日投资要点关键假设1示波器根据2022年半年报披露公司高端产品营收同比增长119远超中低端产品的增速产品结构进一步优化根据公司披露信息2022年底将发布4GHz带宽的新一代高端示波器产品预计该款产品202324年将持续放量基于此我们预计20222324年高端示波器业务营收增速依次为8010080公司2022发布了新一代12-bit高分辨率示波器SDS2000XHD系列实现了高分辨率技术的下沉增强了中低端产品的显示性能叠加贴息带宽政策刺激预计中端示波器业务20222324年营收增速依次为305235低端示波器业务20222324年营收增速依次为1040202波形和信号发生器公司2022年发布最高输出频率40GHz的SSG6000A系列射频微波信号发生器下游应用和市场空间进一步拓展叠加近期贴息政策的刺激预计20222324年波形和信号发生器业务营收增速依次为2541303频谱和矢量网络分析仪公司2022年发布最大测量范围265GHz的网络分析仪SNA5000A系列下游应用和市场空间进一步拓展叠加近期贴息政策的刺激预计20222324年频谱和矢量网络分析仪业务营收增速依次为4452424电源及其他公司的电源与其它产品与公司示波器业务有很好的协同作用一般客户在采购示波器的同时会采购部分电源以及其他产品受益于贴息带宽政策的刺激预计20222324年电源及其他业务营收增速依次为253530区别于市场的观点市场认为公司缺乏自研芯片能力未来能否突破高端示波器具有不确定性我们认为公司募投资金自研芯片有望逐步实现自主可控ADC芯片方面公司与国产芯片厂商合作持续研发高端数字示波器此外公司在射频类仪器领域具备较大优势产品性能国内领先股价上涨催化剂12022年9月贴息政策公布后各高校及科研院所开始进行科研仪器等设备的招标其中包含公司的示波器射频类仪器波形发生器等产品若各院校及科研院所的科研仪器招标金额超预期有望为公司23年业绩贡献较大增量22022年底公司预计推出4GHz带宽的示波器产品打开更大的市场空间估值与目标价预计公司2022-24年营业收入分别为395591813亿元EPS分别为141187254元对应638479353倍PE按照相对估值法选取同行业可比公司普源精电坤恒顺维聚光科技作为鼎阳科技的可比公司按照wind一致预测2023年行业平均PE为5232倍给予鼎阳科技2023年53倍PE对应目标价9911元首次覆盖给予增持评级5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究鼎阳科技2022年12月15日鼎阳科技核心指标概览图1鼎阳科技核心指标概览图资料来源公司官网西部证券研发中心Wind6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究鼎阳科技2022年12月15日一鼎阳科技深耕四大通用电子测量仪器领域11公司概况通用电子测量仪器领域小巨人国内唯一具有四大主力产品研发生产和全球化品牌销售能力的通用电子测试测量仪器企业公司成立于2002年深耕通用电子测量仪器行业20年产品线布局齐全是国内唯一具备数字示波器信号发生器频谱分析仪和矢量网络分析仪且全线产品均进入高端领域的厂商公司自主品牌SIGLENT全球知名产品销往全球80多个国家和地区目前已经成为全球技术领先的通用电子测试测量仪器企业之一产品矩阵拓展2005年公司研发出拥有EasyHunting等多项独创技术的ADS7000系列示波器产品之后不断拓宽产品矩阵2011年拓展了波形与信号发生器产品线推出50MHz双通道独立输出的SDG1000系列函数任意波形发生器2015年拓展了频谱和矢量网络分析仪产品线推出频率范围9kHz32GHz显示平均噪声电平-161dBmHz的SSA3000X系列频谱发生仪全球化运营2007年公司与全球高端示波器领导者力科成为战略合作伙伴产品销往美国及欧洲2012年拓展国内运营网络先后在北京上海成都武汉沈阳设立五大办事处2014年先后在美国德国成立分公司推进海外本土化进程2016年与全国多家重点高校合作建设云实验室2021年成功登陆上海证券交易所科创板图2公司发展历史资料来源公司官网西部证券研发中心创始人为实际控制人核心高管股权稳定截至2022年10月24日公司前三大股东秦轲邵海涛和赵亚峰先生签署一致行动协议三人为控股股东实际控制人直接和间接持有公司合计6030的股份其中直接持有公司5775的股份通过员工持股平台鼎力向阳众力扛鼎博时同裕间接持有公司030213013的股份股权结构较为集中公司在欧洲及北美分别设立子公司SiglentTechnologiesGermanyGmbH和SiglentTechnologiesNAINC服务于公司全球化运营的布局7请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究鼎阳科技2022年12月15日图3公司股权结构稳定资料来源Wind公司财报西部证券研发中心截至2022年Q312主营业务四大通用电子测量仪器主力产品均进入高端领域依托核心技术体系实现了四大通用电子测试测量仪器主力产品全覆盖截至2021年底公司拥有4项底层技术及12项核心技术形成核心技术体系自公司成立以来公司紧紧抓住行业发展趋势依托自身的研发平台产品性能不断提升产品种类不断丰富满足终端客户配套测试设备需求的供应能力不断增强除数字示波器外目前公司同时具备射频微波信号发生器频谱分析仪和矢量网络分析仪三大类射频微波仪器产品的研发生产和销售能力产品线已经覆盖通用电子测试测量仪器的四大主力产品产品下游应用领域涵盖通信半导体汽车电子医疗电子消费电子政府单位教育科研等行业下游客户群体分布广泛2022年3月22日鼎阳科技发布测量频率高达265GHz的高端矢量网络分析仪SNA5000A标志着鼎阳科技成为国内唯一同时拥有行业四大主力产品且四大主力产品均进入高端领域的厂商8请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究鼎阳科技2022年12月15日图4公司核心技术体系资料来源招股说明书西部证券研发中心9请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究鼎阳科技2022年12月15日图5公司产品发展历程资料来源公司招股书公司官网西部证券研发中心产品结构不断优化毛利率持续提升21年H1数字示波器波形和信号发生器频谱和矢量网络分析仪电源类及其他业务营收分别为074019017024亿元占比5551391301762021H1公司数字示波器波形和信号发生器频谱和矢量网络分析仪电源类及其他业务毛利率分别为5324616769865369随着公司高端产品的不断推出产品结构优化拉动整体毛利率持续提升图6公司各业务营收情况单位亿元图7公司各业务毛利率情况数字示波器波形和信号发生器数字示波器波形和信号发生器25频谱和矢量网络分析仪电源类及其他频谱和矢量网络分析仪电源类及其他752070156560105550054500402018201920202021H12018201920202021H1资料来源招股说明书西部证券研发中心资料来源招股说明书西部证券研发中心10请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究鼎阳科技2022年12月15日示波器业务快速增长高端占比不断提升公司示波器产品覆盖高中低三档2014年发布1GHz带宽示波器SDS3000系列正式进入高端示波器领域产品不断升级迭代预计2022年度发布4GHz高端示波器公司示波器业务快速增长2018-20年CAGR为1360其中高端示波器2018-20年营收CAGR达83621年H1营收占比提升至1059随着高端产品的逐步放量高端示波器营收占比将持续提升图8公司示波器产品基本情况资料来源公司招股说明书公司官网西部证券研发中心波形和信号发生器产品均进入高端领域业务持续增长公司2017年发布SDG6000系列最高输出频率500MHz波形发生器产品进入高端领域应用领域扩展至超高度超宽带信号的实验级测试应用2021年发布SSG5000系列最高输出频率20GHz射频微波信号发生器产品进入高端领域应用领域拓展至超宽带调制信号及毫米波模块测试的实验室应用22年发布40GHz射频微波信号发生器应用领域进一步拓展拉动业务快速增长2021年H1波形发生器射频微波信号发生器业务营收为16049725505万元2018-20年对应CAGR依次为753982业务持续增长11请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究鼎阳科技2022年12月15日图9公司波形和信号发生器产品基本情况资料来源招股说明书公司官网西部证券研发中心频谱和矢量网络分析仪产品均进入高端领域业务快速增长公司20202022年分别发布了265GHz的SSA5000A系列频谱分析仪产品以及SNA5000A系列矢量网络分析仪产品成功切入高端领域2021年H1频谱和矢量网络分析仪销售收入017亿元对应18-20年CAGR为3919该业务快速增长12请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究鼎阳科技2022年12月15日图10公司频谱和矢量网络分析仪产品基本情况资料来源招股说明书公司官网西部证券研发中心电源类及其他业务种类丰富业绩快速增长公司电源类及其他业务主要包括高精度可编程直流电源高精度台式万用表和高性能可编程电子负载种类丰富其中直流电源的最大输出电压达160V电子负载的最高分辨率达01mV01mA数字万用表的最高分辨率为62021年H1电源类及其他业务营收024亿元对应18-20年CAGR为3203业务快速增长13请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究鼎阳科技2022年12月15日图11电源类及其他产品基本情况资料来源招股说明书公司官网西部证券研发中心13历史复盘业绩持续高增毛利率不断提升营收快速增长毛利率不断提升2017年以来公司业绩持续增长2017-21年营收CAGR达25652022年以来行业景气度持续提升前三季度实现营收267亿元同比增长2821随着国产替代进程持续加快叠加贴息贷款政策推动未来几年业绩有望持续高增过去几年公司产品结构不断优化带动整体毛利率显著提升2022年前三季度毛利率为576较2017年提升了91个pct规模有效不断显现期间费用率逐步降低随着公司营收快速增长规模销售不断显现期间费用率逐步降低2021年公司期间费用率为2846同比降低240个pct其中研发管理销售财务费用率分别为12602771252057分别同比-047-120-037-036个pct2022年由于汇率波动影响前三季度财务费用率为-1245贡献较多汇兑收益显著提升公司净利率水平2022年前三季度净利率为3762同比提升86个pct14请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究鼎阳科技2022年12月15日图12公司17-21年营收CAGR为2564图13产品结构优化带动盈利能力持续提升营业收入亿元yoy右轴毛利率净利率7035406033530502525402203015152011010055000201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图142022年前三季度财务费用大幅下降图15公司归母净利润快速增长17-21年CAGR为4186销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率归母净利润亿元yoy右轴126020150151008405063000420201720182019202020212022Q3-50210-10-1500201720182019202020212022Q3资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心14募投项目募投自研芯片逐步实现自主可控募投自研芯片逐步实现自主可控完成产品迭代升级公司IPO上市募资3383775万元其中20235万元用于高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目该项目包括了数字示波器前端放大器芯片高速ADC芯片等项目的研发项目研发成功后公司将实现4GHz前端放大器芯片和10GSas的ADC芯片的自主可控后续公司拟采用多芯片集成的技术实现20GSas甚至更高采样率的集成芯片进而实现公司产品的迭代升级表1公司募投项目基本情况募投项目募投金额万元用途建设周期高端通用电子测试测量仪器芯按照行业内高端产品核心技术自研的技术发展路径通过加大研发投入进一步提高公司的20235004年片及核心算法研发项目研发能力和自主创新能力逐步实现公司高端产品核心技术的自主可控通过购买先进的自动化智能化生产和调试装备进一步提高公司自动化生产水平扩大生产线技术升级改造项目5583052年主营产品生产规模突破产能瓶颈满足不断增长的市场需求促进公司业绩持续增长通过购置研发办公场所先进的软硬件设备及招聘高端研发人才加大对高端通用电子测高端通用电子测试测量仪器研801970试测量仪器技术研发投入攻克关键技术难题实现高端通用电子测试测量仪器的批量化3年发与产业化项目生产扩大公司现有产品线资料来源招股说明书西部证券研发中心15请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究鼎阳科技2022年12月15日表2高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目序号研发项目实质内容用于具体产品公司仅进行本芯片的电路设计后续芯片封装设计散热设计封装制造及测试由封测厂来完成4GHz数字示波器1该芯片将采用SIP多芯片封装的技术方案具体为将多个运算放大器裸芯片可变增益放大器裸芯高端数字示波器前端放大器芯片片以及电阻电容三极管等器件封装在一个芯片中裸芯片将向商用芯片供应商采购公司将通过招聘相关人才进行自研或采用和有相关高速ADC设计经验的团队通过合作开发的方式完成芯片设计后续流片及封装测试委托其它厂商完成该芯片拟采用多芯片交织技术研发采样率2高速ADC芯片高端数字示波器达到10GSas的ADC芯片后续将采用多芯片集成的技术实现20GSas甚至更高采样率的集成芯片低相噪频率综合本振模块是一个模拟锁相环电路采用多环的锁相技术来提高相比传统单锁相环高端射频微波信号发生低相噪频率3更好的相位噪声性能该模块拟研发的模块采用双环锁相环结构计划相关规格达到器高端频谱分析仪和高综合本振模块-135dBcHz1GHzoffset10KHz端矢量网络分析仪40GHz宽带该模块拟采用多级微带耦合或腔体耦合形式实现微带耦合会面临高频板材制版工艺制版加工4高端矢量网络分析仪定向耦合器模块精度设计仿真等方面的挑战腔体耦合会面临设计仿真机械加工精度手工调试等方面的挑战宽带矢量信号源和该算法主要应用在射频微波信号发生器和频谱分析仪产品通过数字信号处理补偿射频信号经过射高端射频微波信号发生5宽带接收机中幅度频通道造成的幅度和相位的不平坦此算法主要研究相关的补偿算法具体算法将在FPGA中实现器和高端频谱分析仪和相位的补偿算法网络分析仪的该算法基于电子校准件可以采用多状态n4校准件通过求解超定方程来提高校准精度具6高端矢量网络分析仪校准算法体研究超定方程求解算法和多状态校准件如何满足超定方程有稳定的解5GNR信号的基于频谱分析仪可以实现调制信号的解调分析该算法主要研究5G信号的解调分析算法并作为7高端频谱分析仪解调分析算法在高端频谱分析仪产品上的一个软件特性资料来源招股说明书西部证券研发中心二电子测量仪器通用电子测量仪器市场空间广阔国产替代空间巨大21供给端海外厂商垄断国产化率较低电子测量仪器是利用电子技术进行测量的方法随着电子科学的进步可以通过传感器将很多物理特性以转换为电信号的方式进行描述再利用电子技术的方法进行测量电子测量的测量对象包括但不限于电压电流功率波形信号频谱各种元件和电路的参数等通常情况下电子测量仪器的功能可分为两部分第一定性测试即确定被测目标在某些特定环境下的性能第二定量测量即精准确定被测目标的量值目前电子测量方式可以满足绝大多数科研及工业生产中精密测量的要求电子测量仪器按使用领域可分为专用仪器和通用仪器1专用仪器指测量仪器以某一个或者几个专用功能为目的常见的专用仪器包括光纤测试仪器电磁兼容EMC测试设备等2通用仪器该类仪器的应用场景广泛且需求量大是现代工业的基础设备亦是电子工业发展和国家战略性基础性重要产业之一常见的通用仪器包括示波器射频类仪器波形发生器电源及电子负载其他仪器目前国内厂商坤恒顺维和电科思仪聚焦于专用电子测量仪器领域公司和普源精电聚焦于通用电子测量仪器领域16请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究鼎阳科技2022年12月15日图16电子测量仪器的分类资料来源FrostSullivan西部证券研发中心根据Technavio发布的GlobalGeneralPurposeTestEquipmentMarket2019-20242019年全球通用电子测试测量仪器市场规模为6118亿美元预计2024年将达到7768亿美元2019-2024年复合年均增长率达489图17全球通用电子测试测量仪器市场规模资料来源Technavio招股说明书西部证券研发中心从全球各细分领域产品市场规模来看数字示波器和射频类仪器占比较高根据Technavio数据2019年全球数字示波器和频谱分析仪市场规模依次为17341360亿美元两者占比较高合计占比50517请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究鼎阳科技2022年12月15日图182019年全球各类别通用电子测试测量仪器规模图192019年全球各类别通用电子测试测量仪器规模占比2019年各类别通用电子测试测量仪器规模亿美元20其他173418227数字示波器162831361387141210877768网络分析仪6124420信号发生器频谱分析仪数字示波器频谱分析仪信号发生器网络分析仪其他143222资料来源Technavio招股说明书西部证券研发中心资料来源Technavio招股说明书西部证券研发中心欧美厂商主导国产化率较低国产替代空间巨大根据FrostSullivan数据从全球市场来看是德科技美国罗德与施瓦茨德国泰克美国力科美国占据全球主要市场2020年行业CR4达692国内厂商全球市占率较低固纬电子普源精电及创远电子分别占比060403从国内市场来看是德科技美国泰克美国占据主要的市场份额2020年两家厂商依次占比为191138国内厂商固纬电子普源精电鼎阳科技市占率分别为1816和10国内厂商目前主要覆盖中低端市场高端市场主要被海外厂商垄断随着国产替代进程不断加快叠加产品技术突破国内厂商份额有望持续提升成长空间广阔图202020年全球电子测量仪器市场各厂商市场份额图212020年中国电子测量仪器市场各厂商市场份额是德科技03146罗德与施瓦茨19104泰克是德科技30906力科泰克42美国国家仪器固纬电子107思博伦普源精电138固纬电子627鼎阳科技普源精电1880其他创远电子18216121其他10资料来源FrostSullivan智研咨询西部证券研发中心资料来源FrostSullivan智研咨询西部证券研发中心22需求端迎政策东风加速国产替代政策频发加速科学仪器国产替代2021年12月份全国人大常委会修订中华人民共和国科学技术进步法其中第九十一条明确表示对境内自然人法人和非法人组织的科技创新产品服务在功能质量等指标能够满足政府采购需求的条件下政府采购应该购买首次投放市场的政府采购应该率先购买不得以商业业绩为由予以限制大大加快了国产科技创新产品对政府市场的国产替代2022年9月中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款额度2000亿元以上支持金融机构以不高于32的利率向1018请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究鼎阳科技2022年12月15日个领域的设备更新改造提供贷款加上此前中央财政贴息25个百分点今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于07电子测量仪器是高校职业院校医院中小微企业等领域的设备购置和更新改造的重点对象且根据招标信息在满足性能要求下大多数高校科研院所优先采购国产电子测量仪器国产电子测量仪器的需求空间进一步打开表3政策推动电子测量仪器国产替代行业政策名称政策颁布主体单位政策颁布时间相关政策的主要内容中华人民共和国国民经济和社会1依托行业龙头企业加大重要产品和关键核心技术攻关力度加快工程化产业化突破发展第十四个五年规划和2035年十三届全国人大四次会议2021年3月12日2加强高端科研仪器设备研发制造远景目标纲要制造业企业开展研发活动中实际发生的研发费用未形成无形资产计入当期损益的在按规定据关于进一步完善研发费用税前加财政部税务总局2021年4月8日实扣除的基础上自2021年1月1日起再按照实际发生额的100在支持类税前加计扣除计扣除政策的公告形成无形资产的自2021年1月1日起按照无形资产成本的200在税前摊销财政部海关总署税务总局关于自2021年1月1日至2025年12月31日对符合条件的科学研究机构技术开发机构学校财政部税务总局等十一部十四五期间支持科技创新进口税2021年4月16日党校行政学院图书馆进口国内不能生产或性能不能满足需求的科学研究科技开发和教学用门收政策的通知品免征进口关税和进口环节增值税消费税研发机构采购国产设备增值税退国家税务总局2021年6月22日符合条件的研发机构采购国产设备全额退还增值税税管理办法全民科学素质行动规划纲要加强农村中小学科学教育基础设施建设和配备拓展科技基础设施科普功能鼓励大科学装置国务院2021年6月25日2021-2035年备开发科普功能推动国支持类家重点实验室等创新基地面向社会开展多种形式的科普活动工信部科技部财政部制造业优质企业聚焦实业做精主业创新能力强质量效益高产业带动作用大在制造强国关于加快培育发展制造业优质企商务部国务院国有资产监建设中发挥领头雁排头兵作用引导专精特新中小企业成长为国内市场领先的小巨人企2021年7月2日业的指导意见督管理委员会中国证券监业聚焦重点行业和领域引导小巨人等各类企业成长为国际市场领先的单项冠军企业引导督管理委员会大企业集团发展成为具有生态主导力国际竞争力的领航企业1加快弥补产业短板弱项2加大基带芯片射频芯片关键射频前端器件等投入力度加速突破技术和产业化瓶颈带动设计工具制造工艺关键材料核心IP等产业整体水平提升35G应用扬帆行动计划工业和信息化部发改委2021年7月5日加快轻量化5G芯片模组和毫米波器件的研发及产业化进一步提升终端模组性价比满足行业2021-2023年财政部等十部委应用个性化需求提升产业基础支撑能力4支持高精度高灵敏度大动态范围的5G射频协议性能等仪器仪表研发带动仪表用高端芯片核心器件等尽快突破优化科研仪器设备采购中央高校科研院所企业要优化和完善内部管理规定简化科研仪器设关于改革完善中央财政科研经费国务院2021年8月5日备采购流程对科研急黑的设备和耗材采用特事特办随到随办的采购机制可不进行招标投标管理的若干意见程序推动国家科研平台科技报告科研数掘科研仪器设施高校实验室进一步向企业社会组织十四五就业促进规划国务院2021年8月23日和个人开放中华人民共和国第十三届全第九十一条明确对境内自然人法人和非法人组织的科技创新产品服务在功能质量等指中华人民共和国科学技术进步2021年12月24国人民代表大会常务委员会标能够满足政府采购需求的条件下政府采购应该购买首次投放市场的政府采购应该率先购法日第三十二次会议买不得以商业业绩为由予以限制19月初国务院常务会议确定以政策贴息专项再贷款等一系列组合拳来支持高校职业中国人民银行设立设备更新改造院校医院中小微企业等领域的设备购置和更新改造总体规模为17万亿专项再贷款支持制造业等领域设备国务院人民银行2022年9月28日2中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款额度2000亿元以上支持金融机构以不高更新改造于32的利率向10个领域的设备更新改造提供贷款加上此前中央财政贴息25个百分点今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于07资料来源中华人民共和国科学技术进步法十四五就业促进规划关于改革完善中央财政科研经费管理的若干意见等西部证券研发中心三示波器产品性能加快迭代持续突破高端市场31行业概况市场空间广阔国产替代空间较大示波器用于观测分析和记录各种电信号的变化ADC芯片是性能提升的关键1ADC芯片决定示波器实时采样速率ADC模数转换器的功能是将模拟输入转换为一连串数字其直接决定示波器的实时采样速率2实时采样速率将限制示波器带宽的提升根19请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究鼎阳科技2022年12月15日据Nyquist采样定理对于具有最大频率fMAX的有限带宽信号等间隔采样频率fS必须大于两倍的最大频率fMAX才能唯一地重建信号而不会有混叠现象根据是德科技Keysight实验数据合理的实时采样速率应为示波器带宽的4倍图22示波器构造示意图资料来源是德科技西部证券研发中心市场规模稳步提升国产替代空间巨大根据Technavio数据2019年全球数字示波器市场规模约为1734亿美元随着现代电子信息产业的持续高速发展信息技术产品的智能化网络化以及集成化程度逐步提高数字示波器市场将稳步增长预计2024年全球数字示波器市场规模将达到2167亿美元2019-2024年CAGR达456行业内优势企业是德科技泰克力科罗德与施瓦茨等企业垄断了大部分市场份额国内主要参与者有普源精电鼎阳科技优利德电科思仪未上市等其中2020年普源精电鼎阳科技示波器业务营收依次为176116亿元全球市占率依次为142093根据华经产业研究院数据测算2019年国内示波器市场CR4均为国外厂商合计占比417国内普源精电占比仅22国产替代空间巨大图23预计2019-24年全球示波器市场规模CAGR为456图242019年中国示波器市场份额情况数字示波器市场规模亿美元yoy右轴是德科技256198216720565401965泰克201876173418024904484力科153924113138罗德与施瓦茨105622普源精电514437其他002220192020E2021E2022E2023E2024E资料来源Technavio招股说明书西部证券研发中心资料来源FrostSullivan华经产业研究院西部证券研发中心20请务必仔细阅读报告尾部的重要声明