1、单量：短期单量将迎反弹，长期有望维持高增
　　短期看，此前年内快递主要受疫情影响，度过短期感染阵痛后履约有望修复，有望加速快递经营回暖及件量增速回归。
　　中长期看，直播电商崛起支撑网购原生增速且单包裹货值进一步下行，后期行业包裹增速或仍然向好。
　　2、单价：短期价格回暖，长期博弈不再
　　短期看，受益于“产粮区”价格修复，预计近三年快递平均价格持续提升。
　　中长期看，考虑监管、龙头及新进者三方面因素，未来价格博弈不再，提升或具备持续性。
　　3、成本：短期受益规模爬升，长期看好降本增效
　　短期看，疫情后行业及头部单量还有成长，有望摊低单票成本；自有化叠加大型化车辆比例提升，增强干线运输成本可控度；自有土地厂房替代租赁有望锁定固定成本，优化中转分拨环节成本。
　　中长期看，行业层面快递包裹波谷趋平，助力产需匹配度提升；公司层面龙头资本开支规模趋于收窄，以替代性资产投入为主，有望带来降本增效空间。
　　4、投资建议：投资区分赛道，超跌龙头价值凸显
　　通达系方面，看好韵达股份价值超跌底部修复，关注数字化建设彰显成效的圆通速递。
　　直营制方面，顺丰控股悲观情绪已释放，看好主业壁垒深厚叠加新兴业态完善带来的中长期价值修复。
　　风险提示：网购需求不及预期；行业竞争秩序恶化；产能投放规模超预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告量价本三维度向好看好龙头价值修复快递行业系列深度之综合篇行业评级看好2023年1月分析师匡培钦研究助理冯思齐邮箱kuangpeiqinstockecomcn邮箱fengsiqistockecomcn证书编号S1230520070003摘要1单量短期单量将迎反弹长期有望维持高增短期看此前年内快递主要受疫情影响度过短期感染阵痛后履约有望修复有望加速快递经营回暖及件量增速回归中长期看直播电商崛起支撑网购原生增速且单包裹货值进一步下行后期行业包裹增速或仍然向好2单价短期价格回暖长期博弈不再短期看受益于产粮区价格修复预计近三年快递平均价格持续提升中长期看考虑监管龙头及新进者三方面因素未来价格博弈不再提升或具备持续性953成本短期受益规模爬升长期看好降本增效添加标题短期看疫情后行业及头部单量还有成长有望摊低单票成本自有化叠加大型化车辆比例提升增强干线运输成本可控度自有土地厂房替代租赁有望锁定固定成本优化中转分拨环节成本中长期看行业层面快递包裹波谷趋平助力产需匹配度提升公司层面龙头资本开支规模趋于收窄以替代性资产投入为主有望带来降本增效空间4投资建议投资区分赛道超跌龙头价值凸显通达系方面看好韵达股份价值超跌底部修复关注数字化建设彰显成效的圆通速递直营制方面顺丰控股悲观情绪已释放看好主业壁垒深厚叠加新兴业态完善带来的中长期价值修复风险提示网购需求不及预期行业竞争秩序恶化产能投放规模超预期2风险提示1网购需求不及预期2行业竞争秩序恶化3产能投放规模超预期3盈利分析框架核心关注单量单价单件成本等三个因素市占率价格服务单量线上消费行业总量包裹货值95干线成本添加标题利润单件成本中转成本派费成本单件利润派费收入单价其他多项利润单量单价-单件成本4一单量二单价目录CONTENTS三成本四投资建议5一单量601单量框架Partone711行业总量的增长叠加头部快递份额提升带来单量高增长成本优势价格政策监管环境市占率服务质量品牌效应网络链路企业单量添加标题社会零售线上消费网购渗透行业总量低价值商品网购包裹货值结算频次提升8资料来源浙商证券研究所12行业总包裹的增长来自线上消费的驱动及单包裹货值的下降线上消费是原始驱动社会零售总额的增长是基础网购渗透率的提升带来线上消费的驱动单包裹货值下行是增量低价商品网购使得包裹增速高于上游网购GMV增速无购物车的拼团网购使得结算频次提升进而带来单包裹货值下降图快递行业总量由线上消费及包裹货值共同驱动社会零售线上消费网购渗透行业总量低价值商品网购包裹货值结算频次提升9资料来源浙商证券研究所13头部快递份额提升得益于品牌服务及低成本带来的价格优势价格政策快递在初始的同质化竞争阶段上游客户仍对价格相对敏感监管趋严多项政策严厉打击不正当的价格战品牌服务优势快递需求的变化已经逐步由完全的价格敏感性转向服务敏感性快递网络链路稳定性及完善程度是快递品牌服务的重要基础之一图快递企业份额由价格政策及品牌效应共同驱动成本优势价格政策监管环境市占率服务质量品牌效应网络链路10资料来源浙商证券研究所14新冠疫情从防疫角度短期影响揽派此前疫情影响解析从全链路看快递分需求端揽运端派送端三个阶段疫情对需求端具有催化作用防疫政策对揽运端仅仅影响成本及一定的时效防疫政策对派送端的影响主要在时效间接影响需求图疫情对快递影响区分需求揽运派送三层次添加标题基于电商小件消费韧性疫情对电商小件网购增长反而有催化需求风险区揽件中转受限叠加车辆消杀影响时效不影响消费者下单揽运疫情延长派送时间及暂时改变取件方式影响时效可能影响消费者下单派送11资料来源浙商证券研究所02短期有反弹Partone1221复盘2020年下半年供需双旺推动快递件量高增疫情不改网购热度2020年淘宝京东抖音快手月活用户维持高位增长疫情催化网购需求2020年实体网购渗透率由前2月215提升至全年249履约修复推升件量2020年快递行业件量同比增速由前2月-101推升至全年312图2020年电商月活基本不受疫情冲击图2020年实体网购渗透率大幅提升图2020年快递及网购修复具备明显韧性1026点击此处添加标题添加标题点击此处添40925308加标题点击此处添加标题点击此处添加20724标题点击此处添加标题点击此处添加标610235题添加标题点击此处添加标题点击此处0422添加标题添加标题点击此处添加标题-10321-202-30120019社会消费品零售总额累计同比2019-012019-042019-052019-092020-012020-022020-052020-062020-102020-112019-022019-032019-062019-072019-082019-102019-112019-122020-032020-042020-072020-082020-092020-12社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计同比淘宝京东抖音快手实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重累计值规模以上快递业务量累计同比13资料来源Wind浙商证券研究所22此前疫情对快递的影响主要仅影响履约疫情会直接影响产粮区及重点消费地的快递履约深圳3月上海4-5月北京5-6月出现新冠感染北上深属于主要快递消费地派送环节短期中断从而间接影响需求金华义乌8月2日起出现新冠感染根据浙江邮管局8月3日义乌单量约2600万件而7月份义乌日均单量3589万件8月11日0时起开始连续3天静态管理必要物流物资保障车辆可正常通行义乌属于小商品经济产地我们分析主要是揽运层次受影响广州10月下旬起出现新冠感染10月日均单量同比下降172环比下降22防疫优化快递履约能力将加速修复添加标题短期看截至12月11日全国关停邮政快递分拨中心已经清零12月15日交通部印发印发关于进一步畅通邮政快递服务保障民生物资运输的通知要求进一步做好政快递保通保畅工作元旦假期2022年12月31日至2023年1月2日全国揽收快递包裹106亿件同比去年增长152投递快递包裹107亿件同比增长115在安全平稳运行的同时实现了恢复性增长中长期看管控改善后直播电商崛起支撑网购原生增速且单包裹货值进一步下行后期行业包裹增速或仍然向好图散发疫情影响2022年内快递履约上海结束静6态管理叠加双11第一波双11第二波618第二波双12新十条防55618第一波义乌疫情广州疫情疫宽松后短期599购物节感染人数增加454多地疫情散发35325220220424202205242022062420220724202208242022092420221024202211242022122414资料来源交通运输部浙商证券研究所邮政快递揽收亿件邮政快递投递亿件23疫情主要影响2022年快递履约未来具备弹性复盘看22年电商快递包裹增速目前主要受制于履约能力而非网购需求萎缩因此后续或有较大弹性2022年前11月实物商品网上零售额1081万亿元同比增长64增速较社会商品零售总额高出65pts实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重271同比提升26pts环比提升09pts但由于快递履约能力承压前11月快递行业包裹量同比增速仅22低于实物商品网上零售额42pts双十一期间根据星图数据统计10月31日2000-11月11日2359综合电商平台直播平台累积销售额为11154亿元同比增长137其中综合电商平台如天猫京东拼多多等销售额9340元同比增长29直播电商平台如抖音点淘快手等销售额1814亿元同比大增1461但受局部地区防疫影响11月1日至16日快递揽收量6205亿件国家邮政局统计同比下降88添加标题我们认为电商快递包裹增速目前主要受制于履约能力而非网购需求萎缩后续或有较大弹性图前11月快递件量累计增速暂时低于实体网购图2022年双十一期间网购GMV同比增长14亿元1401201200011154100981510000907793408080006040600020400001814-202000738-400综合直播销售额综合电商平台销售额直播电商平台销售额社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计同比规模以上快递业务量累计同比2021202215资料来源Wind星图数据浙商证券研究所备注星图数据统计双十一网购销售额时间区间为10月31日2000-11月11日235903长期有空间Partone1631上游驱动三次变革直播电商最新接棒2005-2017年通讯科技智能手机支付技术等完善带动淘系京东网购的崛起驱动网购的基本盘新消费渠道网民数量由111亿人提升至772亿人复合增速1752018-2020年网购普及率提升拼多多社交拼团的崛起驱动网购的下沉社交网购实物商品网购渗透率由184提升至249网购网民数占网民总数比重由736提升至7912021年至今网购营销创新抖音快手等直播电商的崛起驱动网购的新形式立体网购据电商报数据抖音GMV份额提升至2021年52019年04快手GMV份额提升至2021年42019年06添加标题图我国网购及网民规模稳步增长120090801000708006050600404003020200100020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021网购网民数量百万人网民数量百万人网购网民数量占比17资料来源CNNIC浙商证券研究所31上游驱动三次变革直播电商最新接棒直播电商空间广阔增速可观直播带货市场已经经历高增速阶段已具备可观市场规模根据网经社2022年上中国直播电商市场数据报告我国直播电商行业市场规模2017-2021年复合增速2311渗透率由2017年027提升至180预计2022年市场规模同比增长477至236万亿元渗透率进一步提升至241高增长态势有望延续在2021年快手电商引力大会中快手电商负责人笑古表示至2025年全国直播电商市场规模可达6万亿元据此推算21-25E复合增速263此外北京市经济和信息化局北京市商务局也于年内联合发布北京市数字消费能级提升工作方案提出到2025年北京市直播电商成交额超过2万亿元图网经社预计2022年中国直播电商规模349万亿元图网经社预计添加标题2022年直播电商渗透率241304000070034879点击此处添加标题添加标题点击此处添24103500060025加标题点击此处添加标题点击此处添加3000050020标题点击此处添加标题点击此处添加标1797250002361540015题添加标题点击此处添加标题点击此处20000300添加标题添加标题点击此处添加标题860150001285010200100004305443816050001000271354196000201720182019202020212022E201720182019202020212022E直播电商渗透率直播电商行业规模亿元YOY右轴18资料来源网经社电子商务研究中心浙商证券研究所31上游驱动三次变革直播电商最新接棒国家统计局对社零数据中实体网购统计口径或导致直播带货增量低估对于规模较大的限额以上企业单位及个体经营户收入2000万元及以上的批发企业500万元及以上的零售业企业200万元及以上的住宿和餐饮业企业实行全额调查对于规模较小但有营业执照的限额以上企业单位及个体经营户通过抽样调查进行统计对于无营业执照无法包含在统计名录内的企业通过大数据挖掘及与有关电商平台合作搜集网购信息直播带货属于新兴网购营销模式规模较小的企业及个体户可能因统计偏差及误差等原因未被计入口径图我国直播电商方兴未艾逐步进入爆发期添加标题19资料来源36氪研究院浙商证券研究所32上游驱动仍在单包裹货值走低包裹超额增长快递单包裹货值持续下行带来快递单量相对电商网购GMV超额增长快递单包裹货值持续下行我们以累计实体网购零售额除以累计快递单量测算2017年快递单包裹货值13682元2022年前11月单包裹货值10787元一方面直播电商兴起带动电商平台格局多元化2021年抖音快手GMV份额占比已接近10另一方面社交电商拼多多无购物车带动结算频次提升增强拆包效应单量相对实体网购超额增长预计持续2017年快递单量同比增速与实体网购同比增速都为28左右而后至2021年快递单量YOY299实体网购YOY120增速差逐步扩大22年4-11月份疫情暂时性影响快递履约能力预计后续单包裹货值仍有添加标题持续下降空间图拼多多抖快平台GMV份额提升明显图拼多多无购物车功能或带来拆包效应图我国快递单包裹货值持续下行金额元70180610170601605201505014040130120301101922002015010012890106150404080040601-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月阿里京东拼多多抖音快手其他20192021淘宝有购物车功能栏拼多多无购物车功能栏20172018201920202021202220资料来源电商报淘宝拼多多Wind浙商证券研究所