1、需求侧：站在用户的视角看待云发展
　　随着云计算加速向传统产业和实体经济渗透，IT信息系统云化进程将更广更深，云计算将加速向传统产业链与实体经济渗透；此外，鉴于云安全相较传统安全提出更高的要求，客户上云过程中对云安全关注度也在逐步提升
　　2、供给侧：运营商云持续发展几大优势
　　集团级战略扶持：三大运营商均将云业务提高到战略级别；2022H1，运营商云业务收入702亿元，同比增速123.58%，成效显著
　　IDC资源布局广泛：受益于运营商基础IDC资源优势，三家均广泛布局IDC机架等资源，且下沉至地市乃至区县云网融合&资本并举打造
　　云网安全体系：三家运用自身云网融合优势打造自研安全产品，且充分利用资本举措收购/合设安全公司
　　属地化优势明显：三大运营商均具备下沉到地市/区县的政企分支机构，同时可复用原有政企渠道优势推广云业务
　　此外，运营商云在产品数量及规格上较为丰富；且积极拥抱云原生技术、并走向分布式云架构；SaaS生态合作体系亦初显
　　3、未来展望：运营商云发展持续乐观
　　国资云将提升运营商云发展高度
　　算力网络优势未来有望给运营商云业务带来新优势
　　工业互联网产业前景广阔，工业云平台及应用市场占比46%，其将是运营商云业务发展的下一个主战场
　　4、估值探索及投资建议
　　估值探索：1）三大运营商当前未单独实行云业务成本/利润/资产等核算；2）海外云厂商主要以PS、ev/ebitda进行估值
　　我们谨慎给与4倍PS对运营商2022年云业务进行估值：移动云1536~1688亿元；天翼云2232~2364亿元；联通云1304~1428亿元
　　风险提示
　　1、客户上云进度不及预期
　　2、云产品研发不及预期
　　3、政策支持力度不及预期
　　4、竞争格局加剧，云业务拓展不及预期
　　5、上游服务器、机房租赁价格上涨，导致云业务成本提升
　　6、生态合作建设不及预期，核心SaaS厂商有所流失

研究报告全文：证券研究报告云计算业务高速增长运营商有望价值重估电信运营商系列行业评级看好2023年01月3日分析师张建民研究助理杨雷证书编号S1230518060001邮箱yangleistockecomcn核心观点1需求侧站在用户的视角看待云发展随着云计算加速向传统产业和实体经济渗透IT信息系统云化进程将更广更深云计算将加速向传统产业链与实体经济渗透此外鉴于云安全相较传统安全提出更高的要求客户上云过程中对云安全关注度也在逐步提升2供给侧运营商云持续发展几大优势集团级战略扶持三大运营商均将云业务提高到战略级别2022H1运营商云业务收入702亿元同比增速12358成效显著IDC资源布局广泛受益于运营商基础IDC资源优势三家均广泛布局IDC机架等资源且下沉至地市乃至区县95云网融合资本并举打造云网安全体系三家运用自身云网融合优势打造自研安全产品且充分利用资本举措收购合设安全公司属地化优势明显三大运营商均具备下沉到地市区县的政企分支机构同时可复用原有政企渠道优势推广云业务添加标题此外运营商云在产品数量及规格上较为丰富且积极拥抱云原生技术并走向分布式云架构SaaS生态合作体系亦初显3未来展望运营商云发展持续乐观国资云将提升运营商云发展高度算力网络优势未来有望给运营商云业务带来新优势工业互联网产业前景广阔工业云平台及应用市场占比46其将是运营商云业务发展的下一个主战场4估值探索及投资建议估值探索1三大运营商当前未单独实行云业务成本利润资产等核算2海外云厂商主要以PSevebitda进行估值我们谨慎给与4倍PS对运营商2022年云业务进行估值移动云15361688亿元天翼云22322364亿元联通云13041428亿元2风险提示1客户上云进度不及预期2云产品研发不及预期3政策支持力度不及预期4竞争格局加剧云业务拓展不及预期5上游服务器机房租赁价格上涨导致云业务成本提升6生态合作建设不及预期核心SaaS厂商有所流失301用户视角看云未来02运营商云几大优势目录运营商云未来乐观CONTENTS0304估值思考与投资建议401用户视角看云未来Partone501趋势1云化程度更广更深政策及标准持续加码指引用户深度上云用云云计算将加速向传统产业链与实体经济渗透广度及深度云化边界向广和深两个维度逐步展开图1政策及用户指引云计算走向更广更深政策指引转向深度上云用云更广范围IT能力偏弱对云接受度稍差的企业逐步启动云化进程标准建设拓展至新技术应用标准产品规模化垂直行业深化初期创新者及早期使用者希望云产品能实现标准规模化2021年中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划添加标题中后期大众使用者希望能够和2035年愿景纲要和十四深入到各行各业五数字经济发展规划提出25创新者135早期使用者34早期大众34后期大众16落后者实施上云用云行动促进数字技更深范围非核心系统已基本上云重要的核心系统开始启动云化术与实体经济深度融合2022年4月工信部启动企业新型系统13非核心系统上云率高如办公系上云用云实施指南2022编业务系统15统26新型系统研发24公22制工作进一步提升应用云计算公司资料与数据存储22司资料及数据存储等核心系统上云率低业务系统的能力和效果新型系统研发2415新型系统13等办公系统266资料来源2022云计算白皮书浙商证券研究所01趋势2云安全重要性提升上云过程中安全关注度提升根据用户上云过程中对各模块的关注度分析云安全的关注度在中期及后期不断提升分别达到8681云安全较传统安全更具挑战相较于传统安全云安全在内容规模边界技术和安全管理方面提出更高的要求图2云自身安全与传统安全比较表12021年全球不同上云阶段企业用云挑战传统安全云安全上云早期上云中期上云后期云计算相关安全内容更加广泛需要格外关安全内容传统的安全解决方案不考虑虚拟机安全注虚拟化技术带来的安全挑战网络存储服务器虚拟化等缺少资源治理79添加标题87云支出管理81专业能力云计算系统部罢在包括大规模物理基础设施安全规模传统的安全解决方案关注单机安全数据中心中其复杂性使安全问题并不局限在单一设施而是完整的系统安全缺少资源78安全性86安全性81专业能力云计算的发展使云计算的应用场景不断拓传统的安全方案可以清浙划分出物理与程序展产品界限不断横糊安全解决方案往往安全边界的安全边边界不局限某一横块而是根据用户需要提攻供合解决方案云迁移77云支出管理78治理75传统的安全方案主要关注安全软件技往术和云自身安全技术需要考虑云计算的分布式计安全技术安全硬件技术面对安全风险出往采用后期算与存储网格式网络以及虚拟化与虚拟化升级或者补丁的形式全技术并不复杂管理平台等安全性76治理77合规75云自身安全管理复杂灵活需要根据部暑模传统的安全解决方案实施与管理相对简单清安全管理式与服务模式差异进行调整同时需要与租自带许可管缺少资源晰安全管理往往是用户承担主要责任云支出管理757772户及监管等多方配合理专业能力7资料来源艾瑞咨询浙商证券研究所资料来源艾瑞咨询浙商证券研究所01趋势3更青睐多云混合云未来主流根据中研网数据显示国内企业混合云部署意愿比例为345未来将达到674混合云将逐渐成为主流服务生态未来将从中心化向中心分布演变以提高资源共享程度及降低建设成本图3国内企业混合云多云部署意愿上升图4云服务生态从中心向分布式演变低资源共享程度高125纯公有302自有IDC云服务商20195私有云托管云边缘云专属云公有云纯私有353674专用单租户混合云345添加标题共享多租户高隔离性可控性建设成本低目前的部署方式未来倾向的部署方式资料来源中研网浙商证券研究所资料来源信通院浙商证券研究所801趋势4公有云IP依旧是主力未来5年我国公有云持续高增2022-2026中国公有云市场会以复合增长率309继续高速增长预计到2026年市场规模将达到10577亿美元中国公有云市场结构IP占比大全球公有云结构中SaaS占比最高为64而IaaS占比仅为24在我国当前的公有云结构中IaaS占比高达70国内是以IaaSPaaS市场占据主导图5中国公有云服务市场规模预测亿美元2021-2026图62020年中国公有云细分市场结构与国外对比IaaS95占比PaaS占比SaaS占比100添加标题9022808706460504070301220102402020年中国公有云结构全球公有云结构9资料来源IDC咨询浙商证券研究所资料来源信通院浙商证券研究所02运营商云几大优势Partone1002定位集团级战略加持云业务突飞猛进战略投入布局云业务三家运营商均从集团层面高度重视云业务发展并制定了高目标如中国移动目标2023年进入国内第一阵营中国电信目标打造千亿级云服务商中国联通2022年目标收入300亿云业务发展成效显著202020212022H1三家云业务总收入为289684702亿元同比增速160137124发展速度快表2运营商战略布局及业务目标图7运营商云业务收入及增速移动云天翼云联通云三家总数移动云YOY天翼云YOY联通云YOY三家总数YOY运营商战略级布局业务目标800500465702添加标题684450700三年进入国内第一阵营400移动云5G云双引擎6002023年350329500300400250天翼云云改数转战略打造千亿级云服务商289281200300279242234160143150137141187200114163124138102100111113949010110071联通云大计算战略300亿2022年38502020002019202020212022H1资料来源运营商财经网浙商证券研究所资料来源公司官网浙商证券研究所1102资源广泛布局及下沉区县的IDC资源广泛布局及下沉区县三大运营商均制定了辐射全国的资源布局其中移动提出建设N31X的布局电信提出建设2431XO的布局联通提出建设5431X的布局且三家均下沉到了地市以及区县机架储备巨大截止至2022H1中国移动中国电信中国联通的IDC机架数分别为429487329万架相比去年年底分别增长221719万架表3三大运营商IDC布局地市区县级IDC资源布局中心热点区域低成本中心省级节点总机架数万边缘添加标题4京津冀长三角3呼和浩特哈X省级中心和移动43X600个边缘节点4292022H1粤港澳成渝尔滨贵阳地级市节点等800个MEC4京津冀长三角31省级数据中电信2431X2内蒙贵州400地市级轻量4872022H1粤港澳成渝心和云节点化边缘节点4京津冀长三角3内蒙贵州31省级数据中联通5431X粤港澳成渝鲁豫1000个MEC31万2021年甘肃宁夏心陕资料来源各厂商官网财报公号浙商证券研究所1202安全云网融合资本举措共筑安全体系云和网融合之路三大运营商均提出要大力推进云网融合云网一体其根本在于1未来的网络本质上也是一朵云2利用运营商网络优势推进云产业发展当前三大运营商已推出上云专线有线无线及云间专线产品云网是安全之基云网安全作为安全体系的第一道防线是安全的重中之重三大运营商均通过自研安全产品和资本举措扩大云网安全边界表4运营商云网战略级云网产品体系图8运营商云网安全体系上云专线5G云专线云网战略云间专线有线无线移动云和盾天翼云云堤联通云云盾添加标题自研产品1自研产品1自研产品2018年移动云云网一体2019年委托研究2014年云堤云盾正式上线院进行和盾研正式上线2发2物联网安全2021年中国电信资本举措2019年产品和云盾已旗下天翼安全科技中国联通与奇安信投入使用有限公司成立天翼云云网融合集团同出资成立安全子公司云盾智慧资本举措2022年资本举措2020年完成对启明星辰的完成对辰安科技控收购以增强安全股联通云云网一体产品能力资料来源各厂商官网浙商证券研究所资料来源各厂商官网浙商证券研究所1302营销属地化优势叠加政企友好客情助力市场推广属地化优势三大运营商均在各省市成立子公司及在区县成立网格以进行精细化营销根据中国移动属地化管理模式属地化能够充分展示优化资源配置营销精确打击等优势政企客情关系借助广大的运营商客户经理群体三大运营商云业务有望复用政企营销渠道与各省市区县政企客户持续维护良好的关系图9中国移动属地化优势图10中国移动政企线条属地化布局人员管控精细化政企事业部国家部委大型央企资源配置高度集权政企分公司优化管理省政企部省厅直属单位省重点国企ERP系统属地化经营内控体系统一统一市局厅直属单地市政企中心位市重点国企收支两线人岗精确管理区域营销匹配精准打击网格网格员区县局校园等14资料来源中国移动属地化管理模式构建浙商证券研究所资料来源浙商证券研究所02产品数量及规格均较为丰富运营商云产品丰富度增加移动云天翼云联通云基础产品数量均超过200与阿里云接近运营商云产品规格提升以云主机及数据库为例三家在产品规格和性能上较为接近略低于阿里云表5云厂商产品总量及产品丰富度运营商产品数量云主机规格主频最大内网带宽数据库规格关系型非关系型关系型数据库MySQLSQLServerPostgreSQLMariaDB计算型34GHz30Gbps通用型30GHz20GbpsMySQLPXCNewSQLHe3DB达梦数据库内存型30GHz30Gbps大数据型25GHz30Gbps添加标题移动云200NoSQL数据库RedisHBase文档数据库时序数据库图数异构加速计算型30GHz30Gbps据库关系型数据库MySQLSQLServer关系数据库PostgreSQL通用型26GHz3Gbps通用计算增强型30GHz44Gbps分布式关系型数据库内存优化型30GHz40Gbps超高IO型26GHz30Gbps天翼云200NoSQL数据库分析型数据库PostgreSQL文档数据库云HBAS高性能计算型30GHz30GbpsE数据库ClickhouseInflux通用型26GHzGbps内存型26GHzGbps关系型数据库RDSMySQLRDSPostgreSQL联通云200网络增强型21GHz10Gbps本地存储型26GHzGbpsNoSQL数据库RedisMongoDBDTSHbase通用型255GHz64Gbps计算型27GHz64Gbps关系型数据库PolarDBPolarDB-XRDSMySQLRDSPostgr内存型27GHz64Gbps大数据型25GHz35GbpseSQLRDSSQLServerRDSMariaDB阿里云200GPU型29GHz5Gbps本地SSD型25GHz10GbpsNoSQL数据库RedisTairLindormMongoDB高主频型33GHz32GbpsFPGA型27GHz64Gbps资料来源各厂商官网浙商证券研究所1502生态开启SaaS合作自研之路SaaS生态构建的重要性据艾瑞咨询统计目前渠道商代理商仍然为SaaS产品购买的主要渠道超六成企业每年于固定时段购买SaaS产品大力打造生态合作体系移动云提出万象计划天翼云提出云汇计划联通云提出百川计划30目标通过与生态厂商合作引入SaaS产品此外三大运营商亦开启自研SaaS之路表6运营商SaaS生态合作体系是否有自研SaaS产品总生态合作生态合作招募宣传图SaaS款数万象计划提供全方位的移动云平台资移动云900源为合作伙伴云业务赋能云汇计划开放天翼云各项资源及能力天翼云携手生态伙伴基于天翼云在全球开展业-务百川计划30与合作伙伴共生共建联通云共赢打造最值得信赖的联通云合作生-态体系资料来源各厂商官网浙商证券研究所1602技术积极转型拥抱云原生云技术将走向云原生云原生包括容器服务网格微服务不可变基础设施及声明式KPI五大关键技术运营商已走向云原生三家运营商均已开启云原生之路并推出容器微服务等系列产品图11云原生五大关键技术表7云厂商推出云原生相关产品容器微服务容器服务KCS微服务引擎MSE移动云容器镜像服务CIS专属云容器引擎添加标题微服务引擎CSE云容器引擎CCE微服务云应用平台CT-ServicestageServerless边缘容器ESK天翼云容器镜像服务SRCServerless容器服务CT-CSK边缘容器集群ECK容器安全服务CGS容器服务CSK服务网格CSM容器镜像服务ECR智慧数中后台EXPOS联通云弹性容器实例ECI节点容器服务SCS容器服务ACK企业级分布式应用服务EDAS容器镜像服务ACR微服务引擎MSE分布式云容器平台ACKOne服务网格ASM阿里云容器服务Serveless版ASK应用高可用服务AHAS弹性容器实例ECI应用配置管理ACM边缘容器服务云原生应用交付平台ADP17资料来源沙利文网易数读浙商证券研究所资料来源各厂商官网浙商证券研究所02架构适配客户需求走向边缘分布式云架构趋势根据Gatner的预测分布式云正处于上升期已连续两年2020-2021列入Gartner顶级战略技术趋势清单且至2025年大约有超过75的数据将在边缘侧产生和处理未来云服务商的算力需要实现层次化的布局并且具备靠近客户的近场交付能力发展方向2021年11月以来电信发布天翼云40移动发布技术内核20联通发布32版本发展方向均指向分布式云领域图12Gartner关于分布式云技术趋势图13中国电信发布分布式云天翼云40添加标题资料来源Gartner浙商证券研究所资料来源中国电信浙商证券研究所1803运营商云未来乐观Partone1903当前运营商大力投入云侧资源运营商转型升级发力蓝海信息市场云5G专网工业互联网等创新业务发展加大算力等基础设施投资以匹配业务发展中国移动2022年计划资本开支1852亿元其中算力网络资本开支480亿元占比259中国电信2022年计划资本开支930亿元其中产业数字化投资279亿元同比增长62占比300其中用于算力云资源IDC的投资分别为14065亿元中国联通2022年算网投资预计达到145亿元占比预计约21同比提升65其中云投资预计提升88图14中国电信持续加大产业数字化投资移动网络投资亿元产业数字化投资亿元移动网络投资占比产业数字化占比6006005684825005004513984594004003493503773002793003001992001561732001401321091001000002019202020212022E20数据来源公司官网浙商证券研究所