12月行情回顾：板块估值回调，位于近十年底部。12月沪深300指数全月跌幅0.6%，通信（申万）指数全月跌幅5.9%，跑输大盘，在申万31个一级行业中排名第25名。12月底通信行业估值相比11月底有所回调，接近2011年以来最低水平，除IDC板块略有上涨外，多数板块均呈现不同程度的跌幅，其中可视化板块跌幅相对较小。
　　运营商经营稳健，新兴业务快速发展。工信部公布1－11月份通信业经济运行情况，总体来看运营商经营持续稳健，新兴业务维持快速发展趋势。同时，运营商资本开支有望迎拐点，包括中国移动、中国电信均提出未来5G资本开支逐渐下降且资本支出占收比降至20%以下的目标。看好运营商传统业务稳健发展、新兴业务增收，并迎资本开支拐点等实现ROE企稳回升，建议关注【中国移动】、【中国电信】、【中国联通】。
　　长光卫星IPO获受理，我国空间信息基础设施加速发展。长光卫星自主建设并运营管理“吉林一号”亚米级商业遥感卫星星座，开展卫星遥感服务业务；同时公司具有卫星制造相关业务，已为星网研制地轨通信卫星实验星。整体来看，包括卫星遥感、卫星通信等在内的我国空间信息基础设施正加速发展，尤其是低轨卫星互联网建设2023年有望进入加速落地期。建议关注卫星制造上游T/R组件环节【国博电子】等。
　　投资建议：复苏赛道选龙头，景气赛道找弹性
　　复苏行业中，龙头受益确定性强，估值提升空间大，建议配置；高增长行业中，整体估值较高，市场份额有望提升的品种，业绩将实现超越板块的增长，弹性较大，建议配置：
　　（1）复苏赛道：通信模组（移远通信，广和通）、智能控制器（拓邦股份）、汽车连接器（瑞可达、鼎通科技）、北斗（华测导航）、ICT设备（锐捷网络，菲菱科思）、运营商（中国移动，中国电信，中国联通）等。
　　（2）高景气赛道：卫星通信（国博电子）、工业通信（三旺通信）、储能温控（申菱环境、英维克）、海光缆（亨通光电）。
　　2023年1月份的重点推荐组合：中国移动、英维克、移远通信、国博电子、华测导航。
　　风险提示：全球疫情加剧风险、5G投资建设不及预期、中美贸易摩擦等

研究报告全文：证券研究报告2023年01月03日通信行业2023年1月投资策略超配关注底部复苏机会核心观点行业研究行业投资策略12月行情回顾板块估值回调位于近十年底部12月沪深300指数全月通信跌幅06通信申万指数全月跌幅59跑输大盘在申万31个一级超配维持评级行业中排名第25名12月底通信行业估值相比11月底有所回调接近2011证券分析师马成龙证券分析师付晓钦年以来最低水平除IDC板块略有上涨外多数板块均呈现不同程度的跌幅021-609331500755-81982929其中可视化板块跌幅相对较小machenglongguosencomcnfuxqguosencomcnS0980518100002S0980520120003运营商经营稳健新兴业务快速发展工信部公布111月份通信业经济运联系人袁文翀行情况总体来看运营商经营持续稳健新兴业务维持快速发展趋势同时021-60375411yuanwenchongguosencomcn运营商资本开支有望迎拐点包括中国移动中国电信均提出未来5G资本开支逐渐下降且资本支出占收比降至20以下的目标看好运营商传统业务市场走势稳健发展新兴业务增收并迎资本开支拐点等实现ROE企稳回升建议关注中国移动中国电信中国联通长光卫星IPO获受理我国空间信息基础设施加速发展长光卫星自主建设并运营管理吉林一号亚米级商业遥感卫星星座开展卫星遥感服务业务同时公司具有卫星制造相关业务已为星网研制地轨通信卫星实验星整体来看包括卫星遥感卫星通信等在内的我国空间信息基础设施正加速发展尤其是低轨卫星互联网建设2023年有望进入加速落地期建议关注卫星制造上游TR组件环节国博电子等资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议复苏赛道选龙头景气赛道找弹性相关研究报告复苏行业中龙头受益确定性强估值提升空间大建议配置高增长行业通信行业周报2022年第35期-中央经济会议支持数字经济中整体估值较高市场份额有望提升的品种业绩将实现超越板块的增长2022-12-18通信行业周报2022年第34期-信通院发布数字经济白皮书弹性较大建议配置2022-12-11通信行业周报2022年第33期-新兴业务塑造运营商新价值1复苏赛道通信模组移远通信广和通智能控制器拓邦股份2022-12-04通信行业2023年投资策略-复苏赛道选龙头景气赛道找弹性汽车连接器瑞可达鼎通科技北斗华测导航ICT设备锐捷网2022-12-04通信行业周报2022年第32期-运营商经营稳中向好储能再获络菲菱科思运营商中国移动中国电信中国联通等政策支持2022-11-272高景气赛道卫星通信国博电子工业通信三旺通信储能温控申菱环境英维克海光缆亨通光电2023年1月份的重点推荐组合中国移动英维克移远通信国博电子华测导航风险提示全球疫情加剧风险5G投资建设不及预期中美贸易摩擦等重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元百万元2022E2023E2022E2023E603236移远通信买入1008219053320478315211600487亨通光电买入150637149091112165134301018申菱环境买入34258220104155329221资料来源Wind国信证券经济研究所预测截至2022年12月30日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录12月行情回顾板块估值回调512月通信板块跌幅59跑输大盘512月通信板块估值小幅回落处于历史低位512月通信板块重点推荐组合表现82023年1月通信板块重点推荐组合8运营商经营稳健新兴业务快速发展9整体经营稳健新兴业务持续快速发展9资本开支迎拐点ROE有望维持回升态势10长光卫星IPO获受理我国空间信息基础设施加速发展13主营业务卫星遥感信息服务卫星制造及相关服务13管理层与股权结构无实际控制人管理层技术实力出众14财务状况折旧成本较高16行业情况我国空间信息基础设施加速发展18投资建议复苏赛道选龙头景气赛道找弹性21风险提示21免责声明23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1通信行业指数12月走势截至2022年12月31日5图2申万各一级行业12月涨跌幅截至2022年12月31日5图3通信行业申万分类2012年以来PEPB6图4通信行业申万分类近1年PEPB6图5申万一级行业市盈率TTM整体法对比6图6申万一级行业市净率整体法MRQ对比6图7通信行业各细分板块分类7图8通信板块细分领域12月涨跌幅7图9通信行业12月涨跌幅前后十名7图1021Q1-22Q3三大运营商营业收入亿元及增速9图11电信业务收入和电信业务总量累计增速9图12移动电话用户数亿户及5G渗透率9图13国内已建成5G基建数左及净增加右9图14千兆用户数量万户及渗透率10图1510GPON端口数量万个10图1622H1运营商算力网络等相关业务资本开支亿元10图17新兴业务收入增长情况10图18中国移动资本开支结构11图19中国电信资本开支结构11图20中国移动资本开支与折旧摊销单位亿元11图21重耕前三大运营商5G频谱资源情况11图22三大运营商ROE变动港股12图23三大运营商近三年估值变动PB港股12图24三大运营商股利支付率港股12图25三大运营商每股派息港股港元股12图262019-22H1公司收入占比按业务划分13图27卫星遥感数据产品高分辨推扫数据13图28空间信息综合应用服务卫星遥感智慧监管平台13图29吉林一号光学A星14图30卫星部件星敏感器14图31吉林一号星座建设历史14图32长光卫星股权结构16图33长光卫星分产品营业收入百万元16图34长光卫星合同负债百万元16图35长光卫星成本拆分百万元17图36长光卫星卫星折旧成本百万元17图37长光卫星分业务毛利率情况17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38长光卫星现金流情况百万元18图39长光卫星资本开支百万元18图40我国遥感卫星新发射数量颗18图41全球遥感卫星服务业产值亿美元及同比增速18图42卫星通信载荷示例19图43卫星平台与有效载荷之间的成本占比19图44相控阵系统示意图20图45TR组件是相控阵天线系统核心组件20表1国信通信12月组合收益情况截至2022年12月31日8表2国信通信2022年10月推荐组合8表3长光卫星管理层情况15表4长光卫星低轨卫星实验星研制合同万元17表5公司卫星研制技术迭代历程18表6星网通信卫星0102中标结果公告19表7星网卫星网络资料申报情况19表8我国低轨卫星星座对应TR组件市场规模测算20表9重点公司盈利预测及估值21表10国信通信股票池22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告12月行情回顾板块估值回调12月通信板块跌幅59跑输大盘截至2022年12月31日12月沪深300指数全月下跌059通信申万指数全月下跌592跑输大盘在申万31个一级行业中排名第25名图1通信行业指数12月走势截至2022年12月31日图2申万各一级行业12月涨跌幅截至2022年12月31日资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理12月通信板块估值小幅回落处于历史低位截至2022年12月31日以我们构建的通信股票池152家公司不包含三大运营商为统计基础2012年以来通信行业PETTM整体法最低达到过245倍最高达到过1115倍中位数427倍12月底PE估值为307倍相比11月底略有下降位于历史较低水平通信行业PBTTM最低达到过18倍最高达到91倍中位数37倍12月底估值为29倍相比11月底略有下降处于历史中位数偏下水平证券研究报告图3通信行业申万分类2012年以来PEPB图4通信行业申万分类近1年PEPB资料来源WIND国信证券经济研究所整理截至2022年12月资料来源WIND国信证券经济研究所整理截至2022年12月31日31日按照申万一级行业分类申万通信行业的市盈率为14倍市净率为13倍分别位居31个行业分类中的23名和25名若剔除中国移动中国电信中国联通三个对指标影响较大的标的通信行业市盈率为261倍市净率为26倍处于全行业中等偏上水平图5申万一级行业市盈率TTM整体法对比图6申万一级行业市净率整体法MRQ对比资料来源WIND国信证券经济研究所整理截至2022年12月资料来源WIND国信证券经济研究所整理截至2022年12月31日31日在我们构建的通信股票池里有152家公司不包含三大运营商12月份平均跌幅5512月份通信行业中除IDC板块略有上涨外多数板块均呈现不同程度的跌幅其中可视化板块跌幅相对较小专网光器件光模块和北斗等板块跌幅居前证券研究报告图7通信行业各细分板块分类图8通信板块细分领域12月涨跌幅资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理截至2022年12月31日从个股表现来看2022年12月份涨幅排名前十的为佳力图221烽火电子142宝信软件138科士达126意华股份115润建股份110铖昌科技99中兴通讯56纵横通信43和科华数据43图9通信行业12月涨跌幅前后十名资料来源WIND国信证券经济研究所整理截至2022年12月31日证券研究报告12月通信板块重点推荐组合表现2022年12月份的重点推荐组合为中国移动申菱环境移远通信亨通光电国博电子鼎通科技组合收益率跑输沪深300指数跑输通信申万指数表1国信通信12月组合收益情况截至2022年12月31日年月月度组合月度收益率组合收益率沪深300指数收益率通信板块指数收益率中国移动-83申菱环境-98移远通信-292022年12月-573048-413亨通光电-82国博电子-09鼎通科技-43资料来源Wind国信证券经济研究所整理2023年1月通信板块重点推荐组合2023年1月份的重点推荐组合为中国移动英维克移远通信国博电子华测导航表2国信通信2022年10月推荐组合上市公司名称核心推荐逻辑中国移动国内电信运营商龙头盈利能力稳步提升长期投资价值凸显英维克精密温控龙头受益储能加速发展移远通信全球模组龙头需求有望底部反弹国博电子相控阵TR组件领先供应商军品民品卫星等应用前景广阔华测导航北斗高精度定位应用领先企业有望受益基建等需求复苏资料来源Wind国信证券经济研究所整理证券研究报告运营商经营稳健新兴业务快速发展整体经营稳健新兴业务持续快速发展运营商经营整体稳健2022年前三季度中国移动中国电信和中国联通分别实现营业收入2266亿元1051176亿元79和877亿元92整体延续稳健增长态势据工信部数据2022年1-11月我国电信业务收入累计完成14504亿元同比增长8按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长214自21年5月以来我国电信业务始终维持8以上增长电信业务实现平稳增长图1021Q1-22Q3三大运营商营业收入亿元及增速图11电信业务收入和电信业务总量累计增速资料来源公司财报国信证券经济研究所整理资料来源工信部国信证券经济研究所整理基础设施建设方面5G稳步建设用户规模不断提升千兆宽带建设持续推进15G用户方面据工信部数据截至2022年11月三家基础电信企业的移动电话用户总数达1684亿户比上年末净增4149万户其中5G移动电话用户达542亿户比上年末净增187亿户占移动电话用户的322基站建设方面截至11月末5G基站总数达2287万个比上年末净增862万个占移动基站总数的211图12移动电话用户数亿户及5G渗透率图13国内已建成5G基建数左及净增加右资料来源工信部国信证券经济研究所整理资料来源工信部国信证券经济研究所整理证券研究报告2固网用户方面截至2022年11月三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达587亿户比上年末净增5117万户其中1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达8707万户比上年末净增5248万户占总用户数的14810GPON端口方面截至22年11月全国互联网宽带接入端口数量达1065亿个其中具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达1416万个比上年末净增6303万个图14千兆用户数量万户及渗透率图1510GPON端口数量万个资料来源工信部国信证券经济研究所整理资料来源工信部国信证券经济研究所整理新兴业务方面22年始终保持较快增长新兴业务在电信收入的结构占比增长拉动等方面表现出显著的增长和带动效应据工信部数据1-11月新兴业务实现收入2811亿元同比增长326在电信业务收入中占比为194拉动电信业务收入增长51个百分点其中云计算和大数据收入同比增速分别达1248和605数据中心业务收入同比增长126物联网业务收入同比增长24图1622H1运营商算力网络等相关业务资本开支亿元图17新兴业务收入增长情况资料来源工信部国信证券经济研究所整理资料来源工信部国信证券经济研究所整理资本开支迎拐点ROE有望维持回升态势5G网络建设高峰行将结束资本开支有望回落根据中国移动公告公司资本开支2020-2022年为投资高峰2022年也是三年投资高峰的最后一年如无重大特证券研究报告殊事项2023年起上市公司资本开支不再增长并呈现逐渐下降的趋势三年后资本开支占收比降至20以内随着5G建设高峰的结束三大运营商资本开支有望回落精准投资新兴业务积极拥抱数字化转型除总开支的减少结构方面三大运营商投资将开始聚焦新兴业务例如中国移动2022年计划投入480亿元资本开支推进算力网络建设预计新增92万台移动云服务器及约4万架IDC机架中国电信产业数字化相关资本开支达270亿元同比62占比升至30主要投向IDC及云在投资驱动下运营商加速拥抱数字经济新兴业务有望维持快速增长态势图18中国移动资本开支结构图19中国电信资本开支结构资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资本开支与折旧摊销差额趋于收敛5G网络建设资本开支较大为节约资本开支中国电信和中国联通通过共享共建方式共同建设5G网络中国移动也与中国广电共建共享700MHz网络后续运营商资本开支下行精准投资有助于其折旧摊销费用与资本开支趋向收敛公司发展投入趋向稳健在总资产稳步变化的前提下公司营业收入的增长将驱动资产周转率进一步上升图20中国移动资本开支与折旧摊销单位亿元图21重耕前三大运营商5G频谱资源情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源信通院国信证券经济研究所整理证券研究报告图22三大运营商ROE变动港股图23三大运营商近三年估值变动PB港股资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理且运营商分红有望持续提升三大运营商未来分红率有望进一步提升其中中国电信预计到2023年进一步提升至70以上中国联通在2021年首次开启中期派息全年分红率同比提升5pp中期派息有望提升未来年度分红率中国移动2021年派息率为602022年派息率较2021年进一步增长到2023年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70以上图24三大运营商股利支付率港股图25三大运营商每股派息港股港元股资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理证券研究报告长光卫星IPO获受理我国空间信息基础设施加速发展长光卫星IPO获受理我国空间信息基础设施正处于加速发展通道长光卫星是我国商业遥感卫星公司自主建设并运营管理吉林一号亚米级商业遥感卫星星座作为我国商业航天领域的独角兽企业12月23日上交所受理长光卫星科创板IPO申请一定程度反映出我国空间信息基础设施正处于加速发展通道本文对长光卫星招股说明书情况进行一定梳理主营业务卫星遥感信息服务卫星制造及相关服务公司主要产品及服务包括卫星遥感信息服务卫星制造及相关服务22H1公司两大业务占营收比重分别为59和41图262019-22H1公司收入占比按业务划分资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理1卫星遥感信息服务基于自主建设并运营的吉林一号卫星星座提供不同领域和场景的产品与服务包括卫星遥感数据产品公司依托吉林一号卫星星座获取对地观测数据进行遥感数据地面预处理后生产的遥感影像产品空间信息综合应用服务在遥感数据基础上为客户提供专项报告以及信息应用系统等服务图27卫星遥感数据产品高分辨推扫数据图28空间信息综合应用服务卫星遥感智慧监管平台资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理证券研究报告2卫星制造及相关服务主要包括卫星整星及部组件为客户提供遥感通信等各类卫星的整星研制及运管服务卫星部组件和地面系统设备试验与测试服务向客户提供卫星及其部组件相关的定制化试验及测试服务如热真空试验噪声试验振动试验微振动测试等为客户提供科学探测技术验证业务应用等多种领域的搭载服务同时还自主研发了平台系列卫星冠名服务图29吉林一号光学A星图30卫星部件星敏感器资料来源公司官网国信证券经济研究所整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理吉林一号遥感卫星星座是公司开展卫星遥感业务的基础也是公司卫星制造技术的实际应用具体来看目前公司已通过19次发射将73颗吉林一号卫星送入指定轨道其中视频04星不再使用实际在轨应用72颗卫星图31吉林一号星座建设历史资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理管理层与股权结构无实际控制人管理层技术实力出众管理层主要出身长春光机所技术实力出众长春光机所始建于1952年由中科院长春光机所与中科院长春物理所于1999年整合而成是我国在光学领域建立的第一个研究所公司管理层主要出身于长光所科研与技术实力雄厚证券研究报告表3长光卫星管理层情况姓名职务学历简介研究员博士生导师1985年6月毕业于长春光机所获硕士学位1985年6月至1989年1月任职于长春光机所精密机械与润滑研究室1989年1月至1990年12月作为联合国技术专家工作于叙利亚光学研究中心1990年12月至2014年12月历任长春光机所研究员副所长党委副书记党委书记所长2014年12月起不董事长董事宣明硕士再担任长春光机所所长职务2020年3月从长春光机所退休离职2007年6月至2015年3月任奥普光电002338总经理董事长2014年12月至2015年1月任公司董事长2015年1月至今任公司董事长兼总经理目前还担任北京长光董事长曾获得国家科学技术进步奖二等奖吉林省科学技术奖一等奖中国科学院杰出科技成就奖国务院全国先进工作者称号等荣誉1993年7月至2020年4月历任吉林省财政厅人事处劳资岗综合处稽查岗外债金融处外债管理岗机关吕伟董事博士党委团委书记税政关税处副处长2020年4月至今担任方圆资产副总经理2021年3月至今任公司董事2015年2月至2021年7月担任深圳隆吉航天投资有限公司监事2017年1月至2021年2月担任吉林省鼎忆餐饮管理有限公司监事2017年3月至2021年2月担任长春市进益投资有限公司监事2017年5月至2021孙铭辰董事本科年5月担任吉林省铭辰运动健身服务有限公司监事2021年12月至今担任长春市卓越创景科技有限责任公司执行董事2022年5月至今担任问宇航天执行董事兼总经理2018年10月至今担任公司董事研究员博士生导师2008年6月至2015年2月历任长春光机所星载室助理研究员副研究员2015年12董事副总经理月至2021年3月历任公司总经理助理副总经理2021年3月至2022年1月任公司董事副总经理2022年王栋财务负责人董事博士1月至今任公司董事副总经理董事会秘书财务负责人目前还担任浙江长光监事海南长光监事北京会秘书长光董事兼经理曾获得吉林省第八批拔尖创新人才等荣誉2010年6月至2011年11月担任长春卓展时代广场百货有限公司经营规划部招商主管2011年12月至2016殷洪玲董事硕士年11月担任长春市志远教育培训学校执行校长2016年12月至今担任长春长光精密仪器集团有限公司国资监管部经理2021年8月至今担任公司董事高级工程师2014年7月至2015年6月任长春光机所新技术室助理研究员2015年6月至2015年12月任朱瑞飞职工董事博士公司卫星遥感图像处理工程师2015年12月至今任公司数据中心三室主任2022年1月至今任公司职工代表董事曾获吉林省科学技术奖一等奖等荣誉研究员硕士生导师2007年7月至2015年2月历任长春光机所星载室助理研究员副研究员研究员及安源副总经理博士星载室副主任2015年12月至2018年10月任公司总经理助理2018年10月至今任公司副总经理目前还担任浙江长光执行董事海南长光董事长北京长光董事曾获吉林省科技成果转化特殊贡献奖等荣誉研究员硕士生导师2009年7月至2015年2月历任长春光机所星载室助理研究员副研究员2015年12戴路副总经理博士月至2018年10月任公司总经理助理2018年10月至今任公司副总经理目前还担任北京长光董事曾获吉林省科学技术奖一等奖吉林省青年科技奖等荣誉研究员博士生导师2000年8月至2020年8月历任长春光机所应光室副研究员新技术室研究员副主贾宏光副总经理博士任主任2015年6月至2018年11月任公司副总经理2018年11月至今任公司副总经理兼党委书记目前还担任吉林省机械工程学会副秘书长北京长光董事研究员硕士生导师2009年7月至2015年2月历任长春光机所星载室助理研究员副研究员2015年12月至2018年7月任公司姿轨控制研究室主任2018年7月至2020年1月任公司科研质量部部长2020年1月至徐开副总经理博士2021年5月任公司总经理助理2021年5月至今任公司副总经理曾获吉林省科学技术奖一等奖全国五一劳动奖章吉林省五一劳动奖章等荣誉研究员博士生导师2008年7月至2015年2月历任长春光机所星载室助理研究员副研究员2015年12张雷副总经理博士月至2018年10月任公司总经理助理2018年10月至今任公司副总经理目前还担任北京长光董事曾获吉林省科技成果转化贡献奖等荣誉研究员博士生导师2009年7月至2015年2月历任长春光机所星载室助理研究员副研究员研究员2015年12月至2018年10月任公司总经理助理2018年10月至今任公司副总经理目前还担任北京长光董事钟兴副总经理博士曾获测绘科学技术奖特等奖吉林省科学技术奖一等奖梁希林业科学技术奖一等奖吉林省青年科技奖特别奖等荣誉研究员2014年9月至2015年2月任长春光机所星载室副研究员2015年12月至2019年12月任公司光机贾学志总经理助理博士结构研究室主任2020年1月至2022年6月任公司科研质量部部长2022年6月至今任公司总经理助理曾获吉林省科学技术奖一等奖等荣誉光电成像技术第研究员2011年7月至2015年2月任长春光机所星载室副研究员2015年12月至今任公司光电成像第一研究贺小军博士一研究室主任室主任曾获吉林省科学技术奖一等奖测绘科学技术特等奖等荣誉空间环境工程研副研究员2014年7月至2015年2月任长春光机所星载室助理研究员2015年12月至今任公司空间环境工程孔林博士究室主任研究室主任曾获吉林省科学技术奖一等奖等荣誉资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理股权结构方面公司前身长光有限由长春光机所中小基金问宇航天中元航天等28方股东出资设立后经Pre-IPO融资共计融资2464亿元目前公司股权相对分散无实际控制人证券研究报告图32长光卫星股权结构资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理财务状况折旧成本较高成长性方面2021年公司实现营业收入31亿元同比增长19822H1公司实现营业收入3552万元主要原因系公司公司遥感信息服务业务的客户主要集中在我国央企及其下属单位政府机构及事业单位高等院校及科研院所军方单位等上述客户合同多在下半年尤其是四季度确认根据公司招股说明书截至22H1公司合同负债合计16亿元公司卫星整星研制服务在手订单431亿元含税其中包括低轨通信卫星实验卫星正样156亿元图33长光卫星分产品营业收入百万元图34长光卫星合同负债百万元资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理证券研究报告表4长光卫星低轨卫星实验星研制合同万元序号客户合同任务合同金额是否确认收入合同价格条款说明中国电子科技集团有限公司低轨通信试验卫星最终金额以中国卫星网络集团有限公司确认或其190902021年9月确认90617万元1单位初样研制授权的第三方审价机构审定的价格为准中国电子科技集团有限公司低轨通信试验卫星截至2022年6月30日仍最终金额以中国卫星网络集团有限公司确认或其2156001单位正样研制在执行中授权的第三方审价机构审定的价格为准资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理盈利能力方面公司卫星折旧成本较高2021年卫星折旧金额达173亿元占卫星遥感信息服务成本的77占要遥感信息服务收入的95使遥感信息服务业务毛利率为负不过随着营收体量的增长毛利亏损额有望逐步收窄卫星制造相关业务毛利率波动较大2019-22H1毛利率上限达到577下限为1055差异主要由于2020年冠名服务收入占比较高该业务为无成本业务20192021及22H1均有大额卫星研制项目确认收入该类业务具有收入规模越大毛利率越低的特点图35长光卫星成本拆分百万元图36长光卫星卫星折旧成本百万元资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理图37长光卫星分业务毛利率情况资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理卫星星座的建设对资金投入要求较大公司通过前期Pre-IPO融资等保证前期卫星建设的资金投入但也不可避免造成股权进一步分散详见股权结构证券研究报告图38长光卫星现金流情况百万元图39长光卫星资本开支百万元资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理公司积极迭代卫星研制技术降低卫星制造成本不仅有助于减少前期资金投入压力也有助于后续折旧成本的降低目前公司第三代40kg级卫星目标制造成本不超过800万元折合单位目标制造成本约为20万元kg作为对比星链2020年v10版卫星制造成本仅125万元kg仍有较大提升空间表5公司卫星研制技术迭代历程代际重量级火箭可搭载卫星数量单颗制造成本目标第一代研制摸索阶段第二代200kg级2颗不超过500000万元第三代40kg级9颗不超过80000万元第四代研制中20kg级20颗不超过40000万元资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理行业情况我国空间信息基础设施加速发展包括遥感通信导航在内我国空间信息基础设施加速发展1遥感卫星方面随着国内卫星遥感需求的增长产业鼓励政策的落地我国遥感卫星研发和制造能力迅速提升2021年我国发射遥感卫星61颗全球来看卫星遥感服务业持续发展2021年全球卫星遥感服务行业实现收入27亿美元图40我国遥感卫星新发射数量颗图41全球遥感卫星服务业产值亿美元及同比增速资料来源招股书援引UCS等数据国信证券经济研究所整理资料来源SIA国信证券经济研究所整理证券研究报告2通信卫星方面公司参与我国低轨通信卫星实验星的研制而星网首批招标已经落地我国低轨通信卫星进入加速建设期根据中标公告通信卫星01中标结果第一中标人为中国空间技术研究院第二中标人为上海微小卫星工程中心和中国电子科技集团公司第五十四研究所联合体通信卫星02中标结果第一中标人为中国空间技术研究院第二中标人为上海微小卫星工程中心第三中标人银河航天西安科技有限公司我国低轨卫星星座计划合计组网规模约13万颗卫星包括GW-2和GW-A59考虑到频谱与轨道资源具有稀缺性以及ITU针对NGSO星座的发射里程碑要求预期我国后续星网招标将加速推进表6星网通信卫星0102中标结果公告招标项目中标人第一中标人中国空间技术研究院航天五院通信卫星01第二中标人上海微小卫星工程中心和中国电子科技集团公司第五十四研究所联合体第一中标人中国空间技术研究院航天五院通信卫星02第二中标人上海微小卫星工程中心第三中标人银河航天西安科技有限公司资料来源企查查国信证券经济研究所整理表7星网卫星网络资料申报情况轨道高度轨道倾角卫星网络接收日期卫星总数轨道面数量每轨卫星数频段申报阶段kmdeg36481145303648114540GW-2202009116912LSCXKuKaQC阶段36481145503648114560163059085GW-A59202009116080405060050LSCXKuKaQC阶段606050855资料来源ITU国信证券经济研究所整理本次中标单位均为卫星研制单位预计后续相关单位将逐步展开卫星制造所需零部件的招标卫星本体一般可分为卫星平台和有效载荷两部分其中卫星有效载荷用于直接完成特定的航天任务是卫星发挥实际功能的核心价值占比将逐步提升而随着星网招标落地载荷侧主要零部件的后续招标工作将逐步展开图42卫星通信载荷示例图43卫星平台与有效载荷之间的成本占比资料来源开运联合国信证券经济研究所整理资料来源艾瑞咨询国信证券经济研究所整理证券研究报告零部件中载荷侧受益确定性较强其中相控阵天线价值量较大而TR芯片及组件是相控阵系统核心TR组件负责信号的发射和接收并控制信号的幅度和相位从而完成波束赋形和波束扫描而有源相控阵天线系统约占相控阵雷达成本的70-80而TR组件占天线系统成本的50-60核心受益于低轨卫星建设加速图44相控阵系统示意图图45TR组件是相控阵天线系统核心组件资料来源铖昌科技招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源低成本有源相控阵天线研究国信证券经济研究所整理预计2025年低轨卫星TR组件市场规模将超40亿元我国规划卫星发射卫星数量15377枚预计将在2035年完成目前我国卫星成本约每公斤20万元卫星发射成本将逐步降低随着发射成本的逐渐优化以及星载功能逐步提升单颗卫星重量将逐步提升当前阶段假设为500kg卫星平台预计占卫星总成本的13基于此假设TR组件占通信载荷成本的45对应2025年国内低轨卫星TR组件市场规模超40亿元表8我国低轨卫星星座对应TR组件市场规模测算2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E卫星发射数颗5307011050100200300400单颗卫星成本万元kg202018181515151313单星重量kg500500700700800800100010001000新发射卫星总成本亿元5030088213866001200300039005200其中卫星载荷成本占比67卫星载荷市场规模亿元33200588924400800200026003467TR组件占载荷成本45TR组件市场规模亿元159026541618036090011701560资料来源铖昌科技国博电子招股说明书艾瑞咨询国信证券经济研究所整理及预测