港股估值处于历史低位，配置性价比凸显
　　2022年港股受到多方面因素影响，美联储为应对通胀加息缩表，影响融资成本和流动性；多个中概股企业被列入“预摘牌”名单，中概股面临退市风险；互联网科技行业监管政策趋紧，恒生指数一度跌至15000点以下，恒生科技指数一度跌至3000点以下，处于历史低位。随着美国加息步伐放缓、通胀出现拐点、中美审计合作推进、监管政策边际改善，2023年港股有望迎来持续反弹。
　　美联储加息进程放缓，国内利好政策频发，把握预期差
　　美国通胀形势持续好转，11月CPI环比增长0.1%，同比增长7.1%，继10月CPI增速回落后再度低于外界预期，美联储加息拐点或已出现。同时10年期美债利率出现下行，影响港股尤其是成长板块的定价的因素已经出现明显利好，当前港股将迎来全面估值修复。
　　政策利好频发，中美审计监管合作协议顺利签署，中概股退市风险缓解。证监会和香港金融管理部门扩大两地资本市场务实合作，两地资本市场联系日益紧密，港股流动性将进一步提升。国家密切关注数字经济发展进程，平台经济趋暖，数字经济支持政策不断转向务实，为科技互联网企业营造健康的发展环境。随着“防疫新十条”等相关政策密集出台，餐饮、旅游等消费行业将充分受益于政策调整。
　　科技互联网业绩向好，消费服务行业复苏可期
　　互联网活跃度持续提升，利好行业内公司；头部互联网企业通过控制人员扩张、业务收缩等方式降本增效，实现高质量发展，业绩有望持续恢复。经历了8-10月的卖空高峰，11月以来主要公司卖空压力缓解，市场信心提振。市场对互联网和消费服务行业关注度较高，消费服务行业2022年上半年业绩处于底部区域，受益于相关政策调整，2023年业绩有望迎来回升。
　　建议关注港股互联网科技及消费服务等政策受益及业绩修复板块，重点推荐京东集团、京东健康、美团、猫眼娱乐、拼多多、阅文集团
　　风险提示：宏观经济承压、通胀反复、流动性紧张、四季度业绩不及预期等风险。
　　

研究报告全文：港股市场2023年投资策略多重利好催化港股曙光已现西南证券研究发展中心海外研究团队2022年12月核心观点港股估值处于历史低位配置性价比凸显2022年港股受到多方面因素影响美联储为应对通胀加息缩表影响融资成本和流动性多个中概股企业被列入预摘牌名单中概股面临退市风险互联网科技行业监管政策趋紧恒生指数一度跌至15000点以下恒生科技指数一度跌至3000点以下处于历史低位随着美国加息步伐放缓通胀出现拐点中美审计合作推进监管政策边际改善2023年港股有望迎来持续反弹美联储加息进程放缓国内利好政策频发把握预期差美国通胀形势持续好转11月CPI环比增长01同比增长71继10月CPI增速回落后再度低于外界预期美联储加息拐点或已出现同时10年期美债利率出现下行影响港股尤其是成长板块的定价的因素已经出现明显利好当前港股将迎来全面估值修复政策利好频发中美审计监管合作协议顺利签署2中概股退市风险缓解证监会和香港金融管理部门扩大两地资本市场务实合作两地资本市场联系日益紧密港股流动性将进一步提升国家密切关注数字经济发展进程平台经济趋暖数字经济支持政策不断转向务实为科技互联网企业营造健康的发展环境随着防疫新十条等相关政策密集出台餐饮旅游等消费行业将充分受益于政策调整科技互联网业绩向好消费服务行业复苏可期互联网活跃度持续提升利好行业内公司头部互联网企业通过控制人员扩张业务收缩等方式降本增效实现高质量发展业绩有望持续恢复经历了8-10月的卖空高峰11月以来主要公司卖空压力缓解4市场信心提振市场对互联网和消费服务行业关注度较高消费服务行业2022年上半年业绩处于底部区域受益于相关政策调整2023年业绩有望迎来回升建议关注港股互联网科技及消费服务等政策受益及业绩修复板块重点推荐京东集团京东健康美团猫眼娱乐拼多多阅文集团风险提示宏观经济承压通胀反复流动性紧张四季度业绩不及预期等风险1目录1港股处于底部区域配置性价比较高2美联储加息进程放缓外部环境趋好23利好政策频发互联网消费充分受益4互联网业绩向好消费复苏可期211港股主要指数表现港股主要股票指数经历了2021年近一年的下跌后2022年继续呈现弱势表现恒生指数一度跌至15000点以下创近11年新低恒生科技指数一度跌至3000点以下创近5年新低港股2022年受到多方面因素影响美联储为应对通胀加息缩表影响融资成本和流动性中概股退市风险多个中概股企业被列入预摘牌名单互联网科技行业监管政策趋紧主要公司业绩承压随着美国加息步伐放缓通胀出现拐点中美审计合作推进监管政策边际改善11月以来处在历史低位的港股迎来反弹趋势11月-12月恒生指数涨幅达347恒生科技指数涨幅达4472022年港股主要股票指数走势260006000外部环境扰动美联储紧缩货币政策24000对中国科技医药等企5500业限制政策220005000200004500180004000互联网政策担忧俄乌冲突美元流动性紧16000缩中概股面临退市风险35001400030001200025002022-02-152022-02-212022-02-252022-03-032022-03-092022-03-152022-03-212022-07-042022-07-082022-07-142022-07-202022-07-262022-08-012022-08-052022-11-112022-11-172022-11-232022-11-292022-12-052022-12-092022-12-152022-01-032022-01-072022-01-132022-01-192022-01-252022-01-312022-02-092022-03-252022-03-312022-04-072022-04-132022-04-212022-04-272022-05-042022-05-112022-05-172022-05-232022-05-272022-06-022022-06-092022-06-152022-06-212022-06-272022-08-112022-08-172022-08-232022-08-292022-09-022022-09-082022-09-152022-09-212022-09-272022-10-032022-10-102022-10-142022-10-202022-10-262022-11-012022-11-072022-12-212022-12-29恒生指数左轴恒生科技指数右轴数据来源Wind西南证券整理312全球主要大类资产涨跌幅2022年初至10月31日从全球主要大类资产涨跌情况来看恒生指数恒生科技指数跌幅均位前列恒生指数下跌372恒生科技指数下跌497估值进入历史较低水平资产配置性价比凸显进入布局的良好时机10月31日至12月30日港股主要指数走高恒生指数和恒生科技指数涨幅位于全球主要大类资产前列恒生指数上涨35恒生科技指数上涨45迎来反弹行情2022年年初至10月31日主要大类资产涨跌幅2022年10月31日至12月30日主要大类资产涨跌幅504045293040352016151510301020-101312-10107-20-15-19322-21-21-22-300-30-31-40-1-2-37-4-5-10-50-7-7-50-11-60-20数据来源Wind西南证券整理413恒生指数估值情况恒生指数于10月31日达2022年低点后不断反弹指示港股开启估值修复行情截至12月30日恒生指数市盈率LYR为894倍市净率098恒生指数PE估值PB估值位于近三年的历史19233558分位点仍处于历史低位具备较高的投资性价比四季度多重拐点出现提振港股市场信心国内防疫政策精准化地产融资政策发力利好港股基本面美国通胀见顶欧洲地缘政治风险改善将带动外资重新流入港股市场恒生指数估值情况PE恒生指数估值情况PB1410014601212805010140608083060607367540204042020210000000002022-01-072022-02-182022-04-012022-05-132022-06-242022-08-192022-09-302022-11-112022-01-212022-02-042022-03-042022-03-182022-04-142022-04-292022-05-272022-06-102022-07-082022-07-222022-08-052022-09-022022-09-162022-10-142022-10-282022-11-252022-02-182022-04-012022-05-272022-07-082022-09-022022-10-142022-01-072022-01-212022-02-042022-03-042022-03-182022-04-142022-04-292022-05-132022-06-102022-06-242022-07-222022-08-052022-08-192022-09-162022-09-302022-10-282022-11-112022-11-25分位点右轴市盈率LYR分位点右轴市净率数据来源wind西南证券整理514恒生科技指数估值情况恒生指数于10月31日达2022年低点后与恒生指数同步开启估值修复行情12月30日恒生科技指数市盈率LYR为3473倍市净率为269恒生科技指数PE估值PB估值分别位于近3年的历史27782381分位点随着中美审计合作推进弱化中概股退市风险互联网监管态度转向均利好港股科技股处于估值低点的恒生科技指数将迎来更大估值修复机会恒生科技指数估值情况PE恒生科技指数估值情况PB50704504560354040335502530403025230202316201517215201101010500050000002022-01-072022-02-182022-03-182022-04-292022-05-272022-07-082022-08-052022-09-162022-10-142022-11-252022-01-212022-02-042022-03-042022-04-012022-04-142022-05-132022-06-102022-06-242022-07-222022-08-192022-09-022022-09-302022-10-282022-11-112022-01-072022-01-212022-04-292022-05-132022-05-272022-09-022022-09-162022-09-302022-02-042022-02-182022-03-042022-03-182022-04-012022-04-142022-06-102022-06-242022-07-082022-07-222022-08-052022-08-192022-10-142022-10-282022-11-112022-11-25分位点右轴市盈率LYR分位点右轴市净率数据来源wind西南证券整理615南下资金情况2022年港股经历了三次明显下调其中2月中旬至3月中旬市场出于对互联网政策和疫情的担忧叠加海外地缘政治因素美国流动性紧缩以及中概股退市等风险港股大幅下行5月中旬由于外部宏观环境压力增大恒生指数跌幅明显但在港股大幅下调的同时南下资金不出反进成交净额显著增加侧面反映此时港股具备高性价比的配置属性10月下旬以来随着国内基本面修复预期企稳美联储货币紧缩预期差出现地缘政治风险边际缓和港股显现估值修复行情港股通成交额及恒生指数表现7024000502200030200001018000-1016000-30-50140002022-01-102022-01-202022-02-102022-02-222022-04-072022-04-212022-05-112022-05-232022-06-022022-07-262022-08-052022-08-172022-08-292022-09-082022-11-092022-11-212022-12-012022-12-132022-12-232022-01-042022-01-142022-01-262022-02-162022-02-282022-03-042022-03-102022-03-162022-03-222022-03-282022-04-132022-04-272022-05-172022-05-272022-06-092022-06-152022-06-212022-06-272022-07-042022-07-082022-07-142022-07-202022-08-012022-08-112022-08-232022-09-022022-09-152022-09-212022-09-272022-10-122022-10-182022-10-242022-10-282022-11-032022-11-152022-11-252022-12-072022-12-19港股通当日成交净买额人民币亿元左轴恒生指数右轴数据来源wind西南证券整理7目录1港股处于底部区域配置性价比较高2美联储加息进程放缓外部环境趋好23利好政策频发互联网消费充分受益4互联网业绩向好消费复苏可期821美国通胀拐点出现2022年10月27日美国商务部公布了美国三季度GDP增速初值实际GDP季调环比折年率26市场预期24前值-06GDP增速回正暂时结束技术性衰退超预期主要来自净出口贡献而非自内生性增长紧缩周期下经济需求放缓的趋势将逐渐显现从个人消费情况来看11月消费者信心指数568出现拐点从经济活动来看11月制造业PMI出现明显下降从通胀情况来看11月CPI环比增长01同比增长71继10月CPI增速回落后再度低于外界预期从就业市场来看11月失业率为37环比持平美国个人消费经济活动指标显示一定压力通货膨胀就业指标持续向好美国宏观数据指标名称2022年11月2022年10月2022年9月2022年8月2022年7月2022年6月2022年5月2022年4月经济增长实际GDP环比-260-060个人消费消费者信心指数56859958658251550584652制造业PMI49050250952852853561554制造业PMI环比-239-138-360000-038-553126-298经济活动非制造业PMI565544567569567553559571非制造业PMI环比386-406-035035253-107-210-206就业市场失业率370370350370350360360360CPI当月同比710770820830850910860830CPI环比010040020000000140110060核心CPI当月同比600630660630590590600620核心CPI环比020030040050030070060050通胀情况PCE当月同比554608629626639698652641核心PCE当月同比468505520493470504488503PPI同比740810850870970111011001120PPI环比030030030000-040090080050数据来源Wind西南证券整理922美联储加息步伐如期放缓美联储2022年12月点阵图面对高通胀美联储2022年进行六次加息分别在3月17日加息25个bp5月5日加息50个bp6月16日加息75个bp7月28日加息75个bp9月22日75个bp11月3日75个bp12月14日50个bp预计2023年在高基数的情况下加息将有所放缓11月美联储议息会议声明在确定未来目标区间的加息速度时将考虑货币政策的累积紧缩通货膨胀的滞后性以及经济和金融发展随后多位联储官员发表鸽派言论提示加息步伐放缓11月30日美联储主席鲍威尔表示放慢加息步伐的时机点可能落在12月的议息会议上现在的央行利率已接近抑制水平足以使美国通胀率持续下降适合放慢加息12月14日加息50bp加息如期放缓根据美联储12月公布的点阵图对2023年利率的预测中值是512024年为41数据来源CME新浪财经西南证券整理1023美债利率出现拐点10月-11月通胀数据连续2个月全面超预期成为影响加息预期的主要因素美联储加息拐点或已出现12月加息50个bp加息步伐如期放缓同时随着美国通胀拐点出现和联储加息降温10年期美债利率出现下行受8月以来美债利率持续提升影响恒生科技指数和恒生指数估值承压展望港股市场在美国通胀出现拐点联储加息预期降温的背景下影响港股定价的因素已经出现明显利好当前港股将迎来全面估值修复恒生科技指数弹性大于恒生指数12美债利率及主要指数表现4511401009美债利率下行35港股估值修复0830072506052004美债利率持续提升恒生科技指数和恒生1503指数承压0210恒生指数净值年初为1左轴恒生科技指数净值年初为1左轴美国十年期国债收益率右轴数据来源Wind西南证券整理11目录1港股处于底部区域配置性价比较高2美联储加息进程放缓外部环境趋好23利好政策频发互联网消费充分受益4互联网业绩向好消费复苏可期1231平台经济政策趋暖-支持平台企业发展经过有关部门近三年的监督管理国内平台经济健康有序发展相关政策趋暖12月16日中央经济工作会议指出要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手近三年政策对平台经济的态度由坚决反对垄断和不正当竞争到有效监管支持和引导再到常态化监管行业监管趋向有序规范常态化为科技互联网企业营造健康的发展环境行业发展态度由强化反垄断防止资本无序扩张到发挥积极控制消极再到大力发展支持支持发展成为未来的重心利好科技互联网企业成长近三年平台经济相关政策变化2020年2021年2022年强化反垄新和防止资本无序扩张反垄断反不正当竞争是完善社会主义市场经济体制推动高质量发展的内在要求要正确认识和把握资本的特性和行为规律社会主义市场经济是一个伟大创造社会主义市场经济中必然会有各种形态国家支持平台企业创新发展增强国际竞争力支持公有制经的资本要发挥资本作为生产要素的积极作用同时有效控济和非公有制经济共同发展同时要依法规范发展健全数字要大力发展数字经济提升常态化制其消极作用规则监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身要为资本设置红绿灯依法加强对资本的有效监管防要完善平台企业垄断认定数据收集使用管理消费者权益保手止资本野蛮生长要支持和引导资本规范健康发展坚持和护等方面的法律规范完善社会主义基本经济制度毫不动摇巩固和发展公有制经济毫不动摇鼓励支持引导非公有制经济发展要加强规制提升监管能力坚决反对垄断和不正当竞争行为金融创新必须在审慎监管的前提下进行信息来源证券时报网西南证券整理1331平台经济政策趋暖-数字经济政策利好科技互联网国家发布数字经济支持政策2022年1月国务院发布十四五数字经济发展规划为十四五时期推动经济健康发展提供了重要指引10月28日国家发展和改革委员会主任何立峰作了关于数字经济发展情况的报告提出要牢牢抓住数字技术发展主动权把握新一轮科技革命和产业变革发展先机大力发展数字经济国家密切关注数字经济发展进程在出台政策进行指引后对数字经济发展提出具体目标相关支持不断转向务实数字经济政策利好科技互联网行业行业监管趋向有序规范常态化为科技互联网企业营造健康的发展环境数字经济相关政策时间数字经济相关政策国家数字经济创新发展试验区实施方案中提到在河北省雄安新区丶浙江省福建省广东省重庆市四川省5个地方试点2019年10月启动国家数字经济创新发展试验区创建工作通过3年左右探索数字产业化和产业数字化取得显著成效历经4余年时间国家对数字经济发展的推动开始从战略层面下沉到实施方案中华人民共和国数据安全法中华人民共和国主席令第八十八号中将数据主权纳入国家主权范畴并进一步将数据要素的发2021年6月11日展与安全相关联为数字经济数字政府数字社会提供法治保障国务院印发了十四五数字经济发展规划从要素产业融化治理等方面系统布局为十四五时期推动经济健康发展提供了重要指引本次报告总结了数字经济发展情况对发展数字经济提出了部分具体目标报告指出对于平台经济将持续深化对数字经济发展规律的研究统筹发展和安全完善制度体系规范投资审查流程和办法细化反垄断执法标准加强灵活就业和新2022年1月12日业态形态劳动者权益保障增强市场主体活力将支持和引导平台经济规范健康持续发展完成平台经济专项整改实施常态化监管集中推出一批绿灯投资案例完善数字经济统计监测积极开展数字经济统计核算与分析完善数字经济统计方法制度及时反映数字经济发展态势十三届全国人大常委会第三十七次会议上受国务院委托国家发展和改革委员会主任何立峰作了关于数字经济发展情况的报告提2022年10月28日出要牢牢抓住数字技术发展主动权把握新一轮科技革命和产业变革发展先机大力发展数字经济信息来源财经网西南证券整理1432相关政策调整带动消费复苏国家出台优化防控二十条新十条等政策释放消费潜力促进消费有序恢复发展政策支持有利于稳定消费信心提升消费能力稳定消费预期并有助于企业缓解经营压力促进消费市场快速复苏餐饮旅游等消费行业目前处于业绩底部区域未来将充分受益于相关政策调整业绩有望迎来回升消费服务行业回暖广告流量市场将迎来改善同时利好互联网企业消费复苏相关政策时间数字经济相关政策提出10个方面的举措做好促进消费工作在加快落实好这些举措的基础上各地各部门国家发改委发布关于做好近期促进消费2022年1月17日应针对破除制约消费复苏的因素加大综合施策力度推动消费潜力释放增强发展内生工作的通知动力加快构建新发展格局协同发力远近兼顾综合施策释放消费潜力促进消费持续恢复国务院办公厅发布关于进一步释放消费2022年04月25日促进消费有序恢复发展全面创新提质着力稳住消费基本盘完善支撑体系不断增强潜力促进消费持续恢复的意见消费发展综合能力持续深化改革全力营造安全放心诚信消费环境国务院联防联控机制公布防控二十条优化提出强化重点机构重点人群保护加强服务保障加强医疗资源建设等措施对进一步2022年11月11日措施优化防控工作的二十条措施作出重要部署提出明确要求国务院联防联控机制综合组出台防控新十2022年12月7日对重点人群健康管理社会正常运转安全保障等工作提出了进一步的优化要求条措施信息来源财经网西南证券整理1533信用环境改善-地产三支箭落地11月以来国家密集出台地产支持政策先后在信贷融资债券融资股权融资三个方面对房企给予支持11月11日金融支持房地产16条落地将支持房企合理融资需求第一支箭射出人民银行再贷款提供资金支持委托专业机构按照市场化法治化原则通过担保增信创设信用风险缓释凭证直接购买债券等方式支持民营企业发债融资11月23日中债增进公司出具对龙湖集团美的置业金辉集团等3家民营房企发债信用增进函第二支箭射出11月28日证监会恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资射出第三支箭地产三支箭代表了国家托底经济的决心核心是带来信用环境市场的显著改善前期会带来显著的流动性改善后续要关注第三支箭带来的政策性资金的增量入场地产支持政策三支箭政策内容成效约80家全国或地方性房企获得银行的融资支持授信总额度较大的银行依次为工商银行第一支箭信贷融资保交楼贷款支持中国银行浦发银行对房企授信总额度分别为6550亿元6000亿元和5300亿元房企将获得近万亿的新增资金支持有助于项目建设及竣工交付在支持企业发债融资扩容下已有8家房企披露储架式注册发行总金额达到1210亿元加大对第二支箭债券融资支持房企发债融资包括民营房企在内的民企发债融资支持力度将会充分发挥稳定市场发展的积极作用截至12月初已有碧桂园雅居乐大名城建发国际新湖中宝陆家嘴华夏幸福等第三支箭股权融资支持地产股权再融资11家房企披露再融资计划融资方式包含配股和定向增发支持地产股权再融资将在不增加房企杠杆的同时提升流动性最大程度扩张融资能力信息来源财联社房地产头条等西南证券整理1634两地资本市场务实合作稳步推进证监会同有关部门和香港金融管理部门推出扩大两地资本市场务实合作的新举措通过扩大沪深港通股票标的支持香港推出人民币股票交易柜台支持香港推出国债期货助力两地资本市场紧密联系共同发展目前港股通增设人民币股票交易柜台时间表已明确进入政策落地和稳步推进阶段将进一步激发提升香港金融市场活力和服务竞争力政策持续推进港股与A股市场联系日益紧密随着人民币直接参与股票交易港股的整体流动性将得到进一步提升AH股溢价或将收窄两地资本市场务实合作进程时间两地资本市场务实合作进程中国国际服务贸易交易会金融服务专题主论坛国际金融年度论坛上中国证监会副主席方星海做出表示下一步证监会将会同有关部门和香港金融管理部门推出三项扩大两地资本市场务实合作的新举措一是扩大沪深港通股票标的推动将符合条件的在香港主要上市外国公司和更多沪深上市公司股票纳入标的范围吸引更多全球其他地方的企业到香港上市二是支持香港推出人民币股票2022年8月交易柜台研究在港股通增加人民币股票交易柜台助力人民币国际化比如港股通下面股票在香港交易有一个用港币计价的交易柜台还有一个用人民币计价的交易柜台助力人民币国际化三是支持香港推出国债期货加快推动境内国债期货市场对内对外开放实现两地协同发展香港特区财经事务及库务局局长许正宇提出有关豁免市场庄家就双币股票进行特定交易涉及的股票买卖印花税的立法建议计划在2022年10月3日2023年上半年推出双币股票市场庄家机制香港财经库务局局长许政宇在立法会上表示争取明年第二季度为香港上市发行人增设人民币股票交易柜台有关法例修订年内将2022年11月7日向立法会提交为配合有关措施港交所正准备推出双币股票市场庄家机制政府也会豁免有关市场庄家的特定交易印花税以提高人民币计价股票的流通量信息来源财经网西南证券整理1735中概股退市风险缓解2022年8月26日证监会财政部与美国公众公司会计监督委员会PCAOB签署审计监管合作协议就双方对相关会计师事务所合作开展监管检查和调查活动作出了明确约定形成了符合双方法规和监管要求的合作框架审计监管协议的签署有利于为企业依法合规开展跨境上市活动营造良好的国际监管环境自2018年开始的中概股退市风险缓解市场预期向好中概股审计监管相关事件时间表2022年4月中国证监会会2021年6月美国参议院2022年8月26日中国证券同财政部国家保密局国2018年12月SEC和通过了加速外国公司监督管理委员会中华人民家档案局发布关于加强境PCAOB联合发表声明问责法案的草案拟2022年2月美国众议院通共和国财政部与美国公众公内企业境外发行证券和上市提及美国监管机构获将审查时间从三年缩短过了美国竞争法案其司会计监督委员会相关保密和当案管理工作的取中概股信息面临的到了两年中包括了参议院先前通过PCAOB签署审计监管合规定征求意见稿挑战的加速中概股退市的条款作协议将中概股交易禁令的生效时间缩短至两年2020年5月-12月美国2022年8月12日中国人国会参议院和众议院先2022年3月美国SEC首寿中国石油中国石后一致通过了外国公2021年12月SEC公布次将5家中概股公司列化中国铝业上海石司问责法案由特朗外国公司问责法实施入预摘牌清单普签署生效正式成为细则规定正式进入执行化5家央企公告将从美国法律阶段退市信息来源财经网西南证券整理1836港股科技股六因素带来的三阶段变化预计2023年港股科技股传导路径为信用环境市场的改善盈利预期修复国内主体企业从信用端到需求端的微观修正广告流量等市场改善带来的互联网平台型企业戴维斯双击建议关注港股科技股六因素带来的三阶段变化港股科技股六因素带来三阶段变化信用市场一阶段交易之前预期差底部的估值情绪底盈利能力外部政策环境二阶段交易之前市场差底部的盈利能力底外部估值环境自身的降本增效三阶段交易之后流动性修复的戴维斯双击平台型企业用户和资本价值的重估信息来源wind西南证券整理19