核心观点
　　北交所成立一周年以来，市场运行总体平稳，各项基本制度得以完善，政策落地速度持续超预期。在北证50指数影响下，预计2023年板块权重股和非权重股在流动性和估值修复方面的差距会逐步加大。中长期来看，板块流动性将在首批指数基金等产品进场后得到得到逐步改善。我们认为2023年部分北证50高权重、业绩高增速、低估值个股会随配置需求上升迎来估值修复。
　　北交所已成为培育专精特新中小型企业的主要阵地，截至2022年12月12日，板块共计52家国家级“专精特新”小巨人企业上市，占比超过40%，其中战略性新兴产业、高端制造业等占比超8成，主要覆盖工业材料、医药健康、“双碳”等细分领域。大多数企业位于各细分领域稀缺赛道，具备技术壁垒高、行业增速快、下游需求旺盛、客户资源优渥等特质，且有迫切的融资及扩产需求。2023年北交所板块将迎来募投项目投产爆发期，我们认为优质标的在募投项目逐步投产推动下将驶入业绩高速增长快车道，具备以上特质的低估值专精特新企业将迎来投资机会。
　　风险提示：政策风险，流动性风险，企业盈利不达预期风险。

研究报告全文：北交所2023年投资策略发轫之始当静待花开西南证券研究发展中心北交所研究团队2022年12月核心观点北交所成立一周年以来市场运行总体平稳各项基本制度得以完善政策落地速度持续超预期在北证50指数影响下预计2023年板块权重股和非权重股在流动性和估值修复方面的差距会逐步加大中长期来看板块流动性将在首批指数基金等产品进场后得到得到逐步改善我们认为2023年部分北证50高权重业绩高增速低估值个股会随配置需求上升迎来估值修复北交所已成为培育专精特新中小型企业的主要阵地截至2022年12月12日板块共计52家国家级专精特新小巨人企业上市占比超过40其中战略性新兴产业高端制造业等占比超8成主要覆盖工业材料医药健康双碳等细分领域大多数企业位于各细分领域稀缺赛道具备技术壁垒高行业增速快下游需求旺盛客户资源优渥等特质且有迫切的融资及扩产需求2023年北交所板块将迎来募投项目投产爆发期我们认为优质标的在募投项目逐步投产推动下将驶入业绩高速增长快车道具备以上特质的低估值专精特新企业将迎来投资机会风险提示政策风险流动性风险企业盈利不达预期风险1目录2022年板块回顾2023年北交所投资策略板块政策动向流动性改善估值修复专精特新高成长募投投产业绩释放2023年重点推荐投资标的22022年板块回顾风物长宜放眼量拨云见日终有时截至2022年12月12日北证50指数自成立以来下跌-12跑赢沪深300指数03个百分点北交所板块PETTM中位数从2021年11月15日的274倍逐渐下滑至2021年12月12日的180倍板块整体估值水平持续下调至相对底部区域个股来看上市时间超六个月的个股中骏创科技298森萱医药258涨幅最高上市时间不足六个月的个股中昆工科技873海能技术557涨幅最高回顾2022全年受新冠疫情市场投资风格切换等影响除个别新能源概念次新股有一定涨幅外下半年板块流动性相对较好的标的均持续回调多数标的股价创历史新低北证50相对沪深300走势北交所板块PETTM中位数30003000002000200000100010000000000000-1000-2000北证50沪深300北交所板块涨跌幅前五个股上市六月以上北交所板块涨跌幅前五个股上市不足六个月50100050-500-100-50数据来源wind西南证券整理3板块持续扩容步入正轨北交所自2021年11月15日开市以来每月于北交所上市的公司数量逐步增加截至开市一周年2022年11月31日北交所上市的公司数量为130家同比增长646北交所保持快速扩容势态截至2022年12月14日共有142家公司于北交所上市预计在企业强市的加持下2023年北交所上市将持续提速为板块持续输送优质标的提升板块活跃度预期更明效率更高包容更强的中小企业上市路径建立挂牌上市直联审核机制实施挂牌培育持续监管上市辅导等一体化的监管服务夯实公司规范基础让优质企业挂牌满一年后可以迅速完成发行上市相关流程等北交所上市公司数量及增速1401309012180120769114744104106987557010091868760797981836126148050460603614025330402471922020116100000002021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月北交所上市公司数量家扩容增速数据来源wind西南证券整理4流动性前瞻短期看金融产品长期看板块政策北交所开市一周年板块个股月均成交额为19亿元与主板科创板创业板仍有较大差距8只北交所主题基金于2021年11月23日随北交所开始正式成立募集资金规模达40亿元北交所开市后三月热度较高2022年1月个股月均成交额达47亿元2022H1由于国内疫情反复俄乌冲突美元加息等影响北交所活跃度持续下行短期来看随着北证50指数基金的成功募集加持交易成本的降低国内解封复工复产等利好因素板块流动性将得到明显改善长期来看随着领航行动舟桥计划的政策释放北交所将持续加速输送优质企业降低交易成本北证板块活跃度将逐步改善北交所个股流动性500月均亿元450472400350376300首批北证50指数250基金开始募集200243220150166136137131100089104098111股票交易经手费标准下调50050北证50指数正式运行0000392021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月数据来源wind西南证券整理5北交所公募配置比例较低长期看增持势在必行相对于科创板与创业板公募基金加持北交所板块标的的市值增速较快2022Q2公募基金持北交所板块的市值实现1599的增长目前公募基金配置北交所板块标的公司的比例低于科创板创业板短期来看随着北证50指数基金的募集公募基金持股市值配置比例会得以修复长期来看随着北交所优质标的的持续增加金融工具的完善板块活跃度的提升公募基金持股市值配置比例具有巨大增长潜力公募基金持股市值及增速对比公募基金配置比例对比700066612000063402500580720916000159872021200715000200050004000362810000150076953000227250001000153420397052000174113965065280001000500-3737005011008000-50000002022Q12022Q22022Q32022Q12022Q22022Q3北证A股亿元科创板百亿元创业板百亿元北证A股亿元科创板百亿元创业板百亿元北证A股增速科创板增速创业板增速数据来源wind西南证券整理6目录2022年板块回顾2023年北交所投资策略板块政策动向流动性改善估值修复专精特新高成长募投投产业绩释放2023年重点推荐投资标的72022政策回顾成立一周年内政策落地持续超预期2021年9月2日晚习近平主席在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中宣布设立北交所作为服务创新型中小企业主阵地北交所是实施国家创新驱动发展战略持续培育发展新动能的重要举措也是深化金融供给侧结构性改革完善多层次资本市场体系的重要内容具备发挥资本市场功能作用促进科技与资本融合支持中小企业创新发展等战略意义北交所成立一周年内各项基本制度得以完善政策落地速度持续超预期北交所发布北京证券交易所融资融券交易细则配沪深交易所发布北交所第二批3只北交所主题公套发布北京证券交易所融北交所首批8只北证50北交所成立上市公司转板规则募基金公开发售资融券业务指南北证50指数正式运成份指数基金行2021年9月3日2022年3月4日2022年7月15日2022年11月11日2022年11月21日2022年11月25日年11月18日2021年11月15日2021年11月19日2022年11月4日20222022年11月23日北交所开市首批8只北交所主题公北交所发布北证50指数北交所宣布将股票交易经手费北交所董事长周贵华在公募基金公开发售募集样本股名单标准下调至按成交金额的开活动中表示北交所将规模上限均为5亿元人025双边收取降幅50深入推进领航行动民币起草了北京证券交易所股票不断完善制度机制流程做市交易业务细则和北京改进服务让优质企业更快上市更好发展证券交易所股票做市交易业务8数据来源北交所官网西南证券整理指引2023政策预期扩容持续完善指数体系积极探索推出基金产品2022年11月23日北交所董事长周贵华在金融街论坛中指出制定实施北交所创新发展六大战略主要方式将深入推进领航行动舟桥计划不断完善制度机制流程改进服务主要目的让优质创新型中小企业更快上市更好发展增加板块活跃度不断推动市场规模结构功能等各方面建设实现新的提高持续完善市场指数体系积极探索推出LOFETF等北交所上市基金产品全面提升板块市场功能和服务能力数据来源北交所官网西南证券整理9北交所平稳运行意义非凡各领域权威人士持续发声作为服务创新型中小企业主阵地北交所的平稳运行意义非凡1对于宏观经济北交所相较于其他交易所板块上市条件将更为宽松有助于解决实体经济融资难的困局2对于资本市场北交所是完善我国多层次资本市场建设的重大战略举措有利于激发市场活力完善多层次市场体系强化直接融资对实体经济的支持3对于企业北交所凭借显著的制度优势契合了中小企业的成长特性大幅降低企业公开发行股票的融资成本形成支持中小企业持续成长的市场服务体系4对于机构北交所上市门槛较低企业资源丰富为创投机构提供了更多投资机会重塑私募股权投资的行业生态5对于投资者北交所提供更广泛投资机会机构投资者或个人投资者将拥有更多参与投资专精特新型中小企业成长发展的可能性北交所成立一周年以来北交所市场运行总体平稳各项制度安排有效运转国家领导人及各行业权威人士多次在公开场和发声强调北交所战略意义我们认为2023年在板块个股阵容不断扩大场内交易制度持续丰富和完善各类型基金产品不断入场后板块流动性以及整体估值水平将迎来修复机会领导人时间事件习近平主席2021922021年9月2日总书记亲自宣布将继续支持中小企业创新发展深化新三板改革设立北京证券交易所打造服务创新型中小企业主阵地中央政治局常委中央书记处设立北京证券交易所是中央对资本市场服务构建新发展格局作出的新的战略部署对于我国资本市场改革发展和首都金融体系建设具有标志20211223书记蔡奇性意义必将为首都发展注入新动力要以北交所设立为契机营造更好金融生态深化新三板改革设立北京证券交易所是实施国家创新驱动发展战略持续培育发展新动能的重要举措也是深化金融供给侧结构性改革证监会202192完善多层次资本市场体系的重要内容对于更好发挥资本市场功能作用促进科技与资本融合支持中小企业创新发展具有重要意义北京证券交易所揭牌开市是中国资本市场改革发展的又一重要标志性事件设立北京证券交易所对于进一步健全多层次资本市场加快完中国证监会主席易会满20211115善中小企业金融支持体系推动创新驱动发展和经济转型升级都具有十分重要的意义北京市地方金融监管局副局长开市一年以来北交所已探索形成了一套特色制度安排高效支持了一批中小企业创新发展初步形成了一个良性市场生态在市委市政府的20221123赵维久领导下北京市地方金融监督管理局在服务保障北交所建设运行支持北京优质企业在北交所上市助力北交所改革创新等方面取得积极成效中国上市公司协会学术顾问委二十大报告指出要健全资本市场功能提高直接融资比重设立北交所是建立健全多层资本市场的重要工程有利于企业直接融资也为投资员中关村国睿金融与产业发2022117者带来了更多的投资机会同时基于现有相对完备的基础制度北交所未来将进一步建立健全制度体系不断发展壮大释放发展红利与制展研究会会长程凤朝度红利北大国发院助理院长北大数北交所开市一年来一批规模偏小概念超前投资风险较高的创新型中小微企业有了在主板上市的可能与更广阔的融资市场是极大的制度20221115字金融研究中心副主任黄卓创新这对于我国支持实体经济发展价值链迈向中高端亦具有重要意义因而更是一种战略创新数据来源央视网新华网中国政府网等西南证券整理10板块整体估值深处历史低位行业个股具备明显估值优势北交所整体估值均处于低位近一年来北交所动态市盈率显著低于科创板创业板主板市场目前北证A股PETTM中位数为182平均PETTM为268剔除异常值截至2022年12月10日北交所板块PETTM中位数为180倍仅为主板的674科创板的405创业板的537相较于其他板块北交所具备估值优势分行业来看北交所各行业PETTM中位数均低于科创板创业主板市场各行业PETTM其中北交所汽车医药生物和基础化工PETTM中位数分别为161187142显著低于科创板创业板和主板市场水平具备明显的估值优势各板块PETTM中位数对比各行业北交所上市公司超5家PETTM中位数对比607005060050040400303002332206920187318351836200161217301415132610100000北交所科创板创业板主板北交所创业板科创板主板数据来源wind西南证券整理11北证50估值水平较低流动性待释放北交所于11月4日发布北证50成份指数样本股名单并于11月21北证50科创50指数PEttm对比截至2022年12月12日日正式发布实时行情120008039777476918012779976767631768278827851北证50指数是北交所市场的首只指数为市场各方跟踪观察投10000资操作提供了重要参考也便于投资者了解北交所上市公司的整8000体表现满足指数化投资需求60004000198919631953189318931920194019091896相较科创50指数北证50指数估值水平极低流动性相对较弱2000短期来看随着北证50指数基金的募集及成功发行北证板块000北证50指数权重股的估值和流动相将得到直接改善长期来看随着板块政策进一步完善金融产品种类不断丰富北证50估值水平向上空间十分客观北证50科创50北证50科创50成交额对比截至2022年12月12日北证50科创50涨跌幅对比截至2022年12月12日1559716072150003001800014107160001262412662138991202214000111421110011479118692001238812432120009536109571000010080006000000400085512548236766876982000750646521694552671588000-100-200-300北证50科创50-400北证50科创50数据来源wind西南证券整理12指数五大权重股持续回调高性价比个股迎来配置机会2022年11月21日北证50正式发布实时行情北证50前五大权前五大权重股2022年周涨跌幅截至2022年12月12日重股分别为贝特瑞吉林碳谷连城数控诺思兰德颖泰生物15北证50发布后前五大权重股动态市盈率均略有下降截至102022年12月12日贝特瑞吉林碳谷连城数控诺思兰德5颖泰生物动态市盈率分别为188256319-51960受0国内疫情影响2022年年末前五大权重股日成交额降低北证-550发布后前五大权重股周涨跌幅趋于平缓-10-15短期来看我们认为2022年年底申购的8只指数基金正式发行后-20将首先利好五大权重股低估值高权重标的迎来配置机会贝特瑞吉林碳谷连城数控诺思兰德颖泰生物前五大权重股2022年PETTM截至2022年12月12日前五大权重股2022年日成交额亿元截至2022年12月12日100353502520151-50050-100-150贝特瑞吉林碳谷连城数控诺思兰德颖泰生物贝特瑞吉林碳谷连城数控诺思兰德颖泰生物数据来源wind西南证券整理13目录2022年板块回顾2023年北交所投资策略板块政策动向流动性改善估值修复专精特新高成长募投投产业绩释放2023年重点推荐投资标的14专精特新摇篮个股多为热门赛道细分领域龙头2021年1月23日中国财政部工业和信息化部联合发布关于支持专精特新中小企业高质量发展的通知专精特新是指企业具有专业化精细化特色化新颖化的发展特征通过引导中小企业专精特新发展进一步激发中小企业活力和发展动力推动中小企业转型升级截至2022年12月6日北交所共有上市公司133家其中有6家市区级专精特新企业占比4547家省级专精特新企业占比35354家国家级专精特新小巨人企业占比406北交所已经成为专精特新公司的发展主阵地专精特新是技术强国科技强国的先锋力量肩承卡脖子技术责任北交所54家国家级专精特新小巨人企业当中有15家企业属于机械制造行业7家企业属于电子设备行业7家企业属于基础化工行业多集中于新能源生物医药化工材料等热门赛道且多为细分领域龙头企业在相关行业掌握高技术壁垒优势以及优质客户资源专精特新企业分类国家级专精特新小巨人企业行业分布1615其他19551412国家级10市区级4060877451665442222111100000000通信传媒电子环保省级汽车3534计算机基础化工有色金属建筑装饰社会服务机械设备电力设备农林牧渔医药生物建筑材料轻工制造公用事业国防军工家用电器食品饮料数据来源公司官网wind西南证券整理15国家级专精特新小巨人高成长特质为业绩增长打下坚实基础国家级专精特新小巨人企业业绩成长性显著好于非国家级专精特新小巨人企业2019年-2022年前三季度54家国家级专精特新小巨人企业平均营业收入较低但整体来看同比增长率多高于非国家级专精特新企业2022年前三季度国家级专精特新小巨人企业平均营业收入达36亿元同比增长9879家非国家级专精特新小巨人企业平均营业收入72亿元同比增长772019年-2022年前三季度54家国家级专精特新小巨人企业平均归母净利润较低2020年以来同比增长率高于非国家级专精特新企业2022年前三季度国家级专精特新小巨人企业平均归母净利润43792万元同比增长12079家非国家级专精特新小巨人企业平均归母净利润64493万元同比下降97剔除异常值营业收入亿元及增速对比归母净利润万元及增速对比75980073035009000001600032497785548000001405214000700300070000064493112000600565613467250057351749723194756000001000050021735271392052200050000079884436324379238000400181136535832316281500400000320382600030046743000003944400010002009783006774200000200012341196500100100000000-972000000000-20002019202020212022前三季2019202020212022前三季营业收入国家级营业收入非国家级归母净利润国家级归母净利润非国家级yoy国家级yoy非国家级yoy国家级yoy非国家级数据来源wind西南证券整理16优质企业募投扩产2023年迎来业绩释放北交所优质企业多位于高端设备制造能源转型相关等热门赛道行业前景广阔下游需求持续增长企业持续经营能力强截至2022年12月14日多达27家优质企业中519投身光伏新能源电池等热门产业27家具有在建募投项目的优质企业中773的企业产销率超9019家企业市占率行业领先多数公司具备优渥稳定的客户资源预计2023-2024年多家企业募投项目将逐步达产在产能扩张的推动下企业或将迎来业绩高增长或业绩拐点27家优质企业情况27家优质企业募投项目达产时间产销率超90剔除缺失值772720223家企业中共计3个募投项目逐步达产募投项目专注新能源赛道5185市占率行业领先19家2023-202419家企业中共计21个募投项目逐步达产2025-20267家企业中共计9个募投项目逐步达产数据来源wind西南证券整理17目录2022年板块回顾2023年北交所投资策略板块政策动向流动性改善估值修复专精特新高成长募投投产业绩释放2023年重点推荐投资标的18昆工科技831152冶金材料行业龙头自研铅炭电池蓄势待发推荐逻辑1公司系国内冶金电极龙头企业自研产品性能优异客户资源优渥募投项目预计扩大产能170有望进一步巩固公司在冶金电极行业的龙头地位22023-2025年全球新增储能需求149GW466GWh-178GW558GWh市场空间预计为5600-6900亿元长期来看储能市场规模有望突破万亿3公司自研容量铅炭长时储能电池首条2GW产线于2022年底达产预计将推动公司业绩高增长自研铅炭长时储能电池新项目打开上行空间公司在储能端拥有铅炭储能电池材料相关技术及富锂锰基正极材料制备技术储备自主研发铅炭电池具备单体容量大成本低充放电接收能力强循环寿命长等优势公司与政府开展储能电池新合作将建设大容量铅炭长时储能电池板栅及储能电池项目及年产10GW铅炭电池项目项目建设期为2年项目达产后预计实现年产值合计达到94亿元盈利预测与投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为04亿元13亿元21亿元对应PE为47倍15倍9倍公司具备国内首创大容量铅炭储能电池技术叠加2GW生产线已达产维持买入评级风险提示市场竞争激烈降低产品报价的风险电池材料的研发与业务拓展不及预期储能市场开拓风险业绩预测估值指标股价表现指标2021A2022E2023E2024E200昆工科技沪深300营收百万元5665065793176466288928150Yoy40571614168216373100归母净利润百万元30954290133102142550Yoy-02738642102660970EPS029040123197-50PE6547159数据来源wind西南证券数据来源wind西南证券整理19