社融增速下降，人民币贷款同比少增。11月，社融存量同比增长10%，较上月减少0.3个百分点。11月社融增量为1.99万亿元，比去年同期少增6109亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元。11月以来，疫情防控政策不断优化，各项重要会议的积极定调以及稳增长政策加快落地。后续在疫情边际改善，政策发力的作用下，预计社会融资将更加活跃。
　　企业债券融资表现较弱，表外融资占比回升。11月直接融资占比较上月有所回落，政府债券融资仍占主导，11月新增政府债券融资6520亿元，在去年专项债发行滞后背景下，政府债券融资同比少增1638亿元。目前，2023年提前批申报工作各地正在紧锣密鼓的进行，专项债投向领域则从原来的9个领域扩大到11个领域。11月企业债券同比少增3410亿元，表现较弱与近期理财赎回压力、债市延续弱势有关，后续随着政策的发力及市场情绪的修复，中期企业债券融资或逐渐恢复。表外融资表现改善，未贴现银行承兑汇票增加。
　　企业中长期贷款同比多增，居民贷款表现较弱。11月，人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增596亿元。分部门看，企（事）业单位贷款增加8837亿元，短期贷款连续两个月减少，同比多减651亿元，部分城市仍受疫情的负面影响，中长期贷款同比多增3950亿元，企业贷款结构有所好转。在降准、央行扶持中小企业等政策支持下，企业融资需求将逐渐改善。11月，住户贷款增加2627亿元，同比少增4710亿元。其中，居民短期贷款同比少增992亿元，线上购物节未发挥出往年的效应，后续仍待疫情情况好转。居民中长期贷款同比少增3718亿元，购房热情未见明显改善。长期视角来看，随着民营企业发债融资支持范围和规模的扩大，市场信心或得到进一步提振。但市场情绪修复仍需时间，短期居民中长期贷款或仍偏弱。
　　 M2增速超预期回升，企业和居民存款多增。11月，M2同比增长12.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.9个百分点。人民币存款同比多增1.81万亿元。其中住户存款同比多增1.52万亿元，谨慎情绪及理财赎回潮都驱动居民存款增多；非金融企业存款同比少增7475亿元，与企业短期贷款减少对应。M1同比增长4.6%，疫情影响下，增速比上月末低1.2个百分点。M1与M2剪刀差较上月扩大1.8个百分点。短期疫情仍将打击市场情绪，居民和企业端的存款或仍在高位，不过基数逐渐走高将对冲部分，预计短期M2增速仍在高位。
　　风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大。