本次会议是“二十大”后新格局之下对明年经济工作进行部署的一次重要会议，着重突出了一个“稳”字，对明年经济形势判断务实求进，在三重压力之下，宽松的货币与财政政策仍将延续，同时强调要从提振发展信心入手，重点抓好扩内需、建设现代产业体系、落实“两个毫不动摇”、利用外资、化解金融风险等工作。
　　经济形势判断：“内需”驱动经济增长，改革深化不停步。当前，我国经济恢复的基础尚不牢固，三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，但我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。2023年的经济工作重心将放在提振内需上，其中投资、消费是主要驱动力。我们认为，随着疫情防控措施优化，积极的宏观调控政策保持延续性，增强协同性，2023年经济增速有望在5%-5.5%区间合理运行，总体呈现前高后稳的态势。另外，实施扩大内需战略要同深化供给侧结构性改革有机结合起来，2023年供给端质量有望继续得到提升、结构不断优化。
　　政策的延续与转换：财政加力提效，货币精准有力。积极财政要加力提效，保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具。2023年，随着疫情影响逐渐减弱，财政收入有望呈恢复性增长态势，预算内支出也有望加快。预计财政仍将保持宽松基调，赤字率或将上行至3%左右，广义财政持续发力。此外，本次会议两次提到地方债务风险，预计2023年新增专项债限额在2022年的基础上将有所提高，但地方财政可持续力减弱下，幅度或有限，新增限额或为3.7-3.75万亿元；稳健货币要精准有力，保持流动性合理充裕。2023年货币政策的基调仍是稳健的，但同时也会调节好货币闸门，注重松紧适度，强化金融稳定保障体系。在经济内生动力修复过程中，货币政策的呵护预计仍将得到延续，之后随着经济回升态势得到确定，货币政策或由松转稳，保持宏观杠杆率基本稳定。同时，结构性货币政策仍将继续得到强化，继续配合财政、产业政策稳增长，并扩大精准滴灌范围。
　　新格局下的六大关注点：其一，发展和安全并举，注重产业体系建设和科技创新。基于全球产业链创新链三方面的发展趋势，后续对于新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等发展将加强，产业链链长制将继续推行；其二，“两个毫不动摇”，尊重市场与放管结合，金融体制改革将继续拓展，核心领域由国有企业重点发展，并亮明要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来；其三，绿色转型中的基础能源安全与清洁能源，增强能源技术创新能力，推进清洁能源消纳工作，新型储能参与电力市场；其四，区域协调发展与养老服务消费，区域后续将加快构建高质量发展区域经济布局路径，鼓励多区域因地制宜发展，收入差距方面关注税制改革的可能方向，城乡方面或将着重基础设施建设和养老体系建设；其五，房地产新发展模式过渡，防风险与支持住房需求，“租购并举”及保障性住房建设或将继续推进；其六，防疫优化助力消费复苏，平台经济再担重任，建议关注数字化智能化的投资案例。
　　风险提示：疫情影响持续性超预期，逆全球化程度加深，国内复苏不及预期。

研究报告全文：2022TableReportInfo年12月17日证券研究报告宏观专题报告2022年中央经济工作会议解读稳中重质进而求新2022年中央经济工作会议解读摘要西南证券研究发展中心TableSummary本次会议是二十大后新格局之下对明年经济工作进行部署的一次重要会TableAuthor分析师叶凡议着重突出了一个稳字对明年经济形势判断务实求进在三重压力之下执业证号S1250520060001宽松的货币与财政政策仍将延续同时强调要从提振发展信心入手重点抓好扩电话010-57631106内需建设现代产业体系落实两个毫不动摇利用外资化解金融风险等邮箱yefanswsccomcn工作分析师王润梦经济形势判断内需驱动经济增长改革深化不停步当前我国经济恢执业证号S1250522090001复的基础尚不牢固三重压力仍然较大外部环境动荡不安但我国经济韧性电话010-57631299强潜力大活力足各项政策效果持续显现明年经济运行有望总体回升邮箱wangrmswsccomcn2023年的经济工作重心将放在提振内需上其中投资消费是主要驱动力联系人刘彦宏我们认为随着疫情防控措施优化积极的宏观调控政策保持延续性增强协电话010-55758502邮箱liuyanhongswsccomcn同性2023年经济增速有望在5-55区间合理运行总体呈现前高后稳的态势另外实施扩大内需战略要同深化供给侧结构性改革有机结合起来2023年供给端质量有望继续得到提升结构不断优化相关研究1TableReport再出发正当时2023年宏观经济展政策的延续与转换财政加力提效货币精准有力积极财政要加力提效保望2022-11-27持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具2023年随2身在其中从产业角度看全球和我国着疫情影响逐渐减弱财政收入有望呈恢复性增长态势预算内支出也有望加2022-11-21快预计财政仍将保持宽松基调赤字率或将上行至3左右广义财政持续3如何看拜登期中大考的一抹红发力此外本次会议两次提到地方债务风险预计2023年新增专项债限额2022-11-10在2022年的基础上将有所提高但地方财政可持续力减弱下幅度或有限4利率市场化改革的四维度分析新增限额或为37-375万亿元稳健货币要精准有力保持流动性合理充裕2022-11-052023年货币政策的基调仍是稳健的但同时也会调节好货币闸门注重松紧5守正致远新征程的六大看点二适度强化金融稳定保障体系在经济内生动力修复过程中货币政策的呵护十大开幕式报告解读2022-10-18预计仍将得到延续之后随着经济回升态势得到确定货币政策或由松转稳6气候变化如何影响经济基于变化保持宏观杠杆率基本稳定同时结构性货币政策仍将继续得到强化继续配趋势作用机制与适应策略分析2022-09-20合财政产业政策稳增长并扩大精准滴灌范围新格局下的六大关注点其一发展和安全并举注重产业体系建设和科技创新基于全球产业链创新链三方面的发展趋势后续对于新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等发展将加强产业链链长制将继续推行其二两个毫不动摇尊重市场与放管结合金融体制改革将继续拓展核心领域由国有企业重点发展并亮明要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来其三绿色转型中的基础能源安全与清洁能源增强能源技术创新能力推进清洁能源消纳工作新型储能参与电力市场其四区域协调发展与养老服务消费区域后续将加快构建高质量发展区域经济布局路径鼓励多区域因地制宜发展收入差距方面关注税制改革的可能方向城乡方面或将着重基础设施建设和养老体系建设其五房地产新发展模式过渡防风险与支持住房需求租购并举及保障性住房建设或将继续推进其六防疫优化助力消费复苏平台经济再担重任建议关注数字化智能化的投资案例风险提示疫情影响持续性超预期逆全球化程度加深国内复苏不及预期请务必阅读正文后的重要96708声明部分2022年中央经济工作会议解读目录1内需驱动经济增长改革深化不停步12政策的延续与转换财政加力提效货币精准有力221财政政策宽松不打转向灯防控地方债务风险222货币政策前宽后稳精准发力结构性工具继续加力33新格局下的六大关注点431发展和安全并举注重产业体系建设和科技创新432两个毫不动摇尊重市场与放管结合533绿色转型中的能源安全与清洁能源734区域协调发展与养老服务消费835房地产新发展模式过渡防风险与支持住房需求936防疫优化助力消费复苏平台经济再担重任10请务必阅读正文后的重要声明部分2022年中央经济工作会议解读图目录图1外需走弱下内需的重要性提升2图2地产投资增速走低基建和制造业投资增速较高2图32022年财政减收明显支出进度与近两年类似3图42022年三季度专项债发行仍有所加力3图52022年货币政策加大逆周期调节力度4图62022年实体经济部门杠杆率抬升至新高4图7中国新材料产业产值规模及增速5图8中国智能制造业产值规模及增速5图9国有非金融和金融企业资产总额及增速对比7图10国有非金融和金融企业资产负债率7图11我国进口原油和煤的数量同比变化8图12与欧美比我国碳排放量较高8图13不同地区固定资产投资同比变化9图142010年来直接税和地方税收占我国税收比重有所升高9图15金九银十地产销售仍然低迷10图16部分省市保障房计划建设情况10图172020年以来国内消费增长受疫情多次脉冲影响11图182019年以来重点可选消费品占比与增速变化11请务必阅读正文后的重要声明部分2022年中央经济工作会议解读12月15日至16日中央经济工作会议在北京召开中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平发表重要讲话总结2022年经济工作分析当前经济形势部署2023年经济工作李克强在讲话中对明年经济工作作出具体部署李强作了总结讲话本次会议是二十大后新格局之下对明年经济工作进行部署的一次重要会议本次会议对当前经济形势的判断是当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深但认为我国经济韧性强潜力大活力足明年经济运行有望总体回升强调明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策强调政策的协调配合与发展合力总体来看本次会议突出了一个稳字对明年经济形势判断务实求进在三重压力之下宽松的货币与财政政策仍将延续同时强调要从提振发展信心入手重点抓好扩内需建设现代产业体系落实两个毫不动摇利用外资化解金融风险等工作2023年新发展格局将带来新的产业机会我们也基于对此次会议精神的深入分析提出投资布局中的六大重点关注领域1内需驱动经济增长改革深化不停步2022年一季度我国经济开局良好实现48的同比增长然而3-4月国内爆发大规模疫情房地产行业下行加快叠加俄乌冲突导致国际大宗商品价格骤升二季度经济增速出现明显回落上半年GDP同比增长25随着疫情形势逐步受控稳增长一揽子措施及接续政策持续发力前三季度GDP同比增长30目前国际地缘政治风波持续海外国家通胀仍处于高位全球货币紧缩浪潮掀起全球经济面临下行风险增大反观国内宏观政策延续积极主动发力房企融资环境逐步改善加之防疫政策进一步优化四季度经济延续恢复态势然而11月以来散点疫情不断制造业PMI继续下行至480经济下行压力再度增大预计全年GDP增速在30左右本次会议对当前经济形势的判断是当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深但对于我国经济发展充满信心会议认为我国经济韧性强潜力大活力足各项政策效果持续显现明年经济运行有望总体回升此前党的二十大报告也提出要加快构建以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局在新发展格局下内需将成为我国经济发展的主要抓手预计随着疫情防控优化二十条逐步落地积极的宏观调控政策保持延续性增强协同性2023年经济增速有望向十四五期间经济潜在增长率回归预计在5-55区间合理运行总体呈现前高后稳的态势2022年前三季度投资消费和净出口对经济的贡献率分别为267413和3202023年外需走弱的趋势较为明确三驾马车对经济的贡献预计将出现分化出口增速或继续走低至26左右对经济增长的支撑作用或逐步减弱因此在以内促外的双循环格局中明年的经济工作重心将放在提振内需上其中投资消费是主要驱动力投资方面在产业链安全和升级的两大要求下高端制造或将继续得到政策支持叠加经济大环境复苏制造业将进入到新一轮的转型升级期制造业投资有望实现两位数的高速增长此外基建投资仍是稳经济政策的一大抓手相关财政货币政策或在上半年得到延续但由于地方债务压力增大社会资本参与尚有不足预计实际基建投资增速略有所回落其中新基建领域的投资潜力较大另外在房地产市场持续遇冷背景下各地因城施策刺激购房需求同时保交楼等供给端政策频出有利于改善房企融资环境对提振市场信心起到一定积极作用房地产市场有望在供需两端政策持续发力下逐步企稳同时加快开启租购并举的新模式请务必阅读正文后的重要声明部分12022年中央经济工作会议解读预计房地产投资增速或逐步回升至08左右整体呈前低后高走势消费方面2022年消费增长持续受到疫情反复的冲击但随着防疫政策更加科学精准消费有望得到持续性恢复预计2023年社会消费品零售同比可达65其中可选消费反弹力度或大于必选消费服装鞋帽地产链相关石油及制品类的消费复苏有望显著加快会议指出把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来在扩大内需的过程中仍存在着不少体制性机制性障碍需要通过改革来破除障碍激发新的发展动能我国供给侧改革在十九大后逐步从三去一降一补向提高供给体系质量转变2023年供给端质量有望继续得到提升结构不断优化从而实现有效供给与有效需求的动态平衡我们认为将加快从以下四大方向推进改革一是发挥科技创新的作用加快补齐供给端的短板保障我国产业链供应链安全二是加快建设全国统一大市场深入要素市场化改革促进要素在区域间有序流动同时继续深入实施区域协调发展战略促进区域间产业合理布局和分工三是挖掘内需潜力在高质量发展中推动共同富裕扩大中等收入群体规模并持续完善分配制度四是进一步推动城乡融合发展推进新型城镇化逐步破除城乡二元结构激发乡村要素市场潜力图1外需走弱下内需的重要性提升图2地产投资增速走低基建和制造业投资增速较高4060304020201000201820192020202120222023E200420052008201220162020200620072009201020112013201420152017201820192021-10-20固定资产投资完成额同比基础设施建设投资累计同比社会消费品零售总额同比房地产投资累计同比出口金额同比制造业投资累计同比同比GDP固定资产投资完成额累计同比数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理2政策的延续与转换财政加力提效货币精准有力21财政政策宽松不打转向灯防控地方债务风险会议指出积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具2022年财政跨周期调节经济力度明显加大总体呈现减收增支节奏前置的特点在局部疫情和大规模减税降费影响下我国财政收入进度明显偏慢全国政府性基金收入也受到土地财政的拖累截至11月新增减税降费及退税缓税缓费超37万亿元高于预算设定同时预算内一般公共财政支出仍保持了适度扩张减收增支下1-10月狭义赤字规模达329万亿元财政缺口大于有数据以来同期水平从支出结构上看1-10月财政支出中社会保障和就业教育卫生健康农林水占比相对较高卫生健康科学技术债务付息以及社会保障和就业的支出增速相对较快体现出疫情特殊期间民生类支出加快的特点同时对科学技术教育等也有所倾斜2023年随着疫情影响逐渐请务必阅读正文后的重要声明部分22022年中央经济工作会议解读减弱财政收入有望呈恢复性增长态势预算内支出也有望加快2022年预算赤字率为28预计2023年财政仍将保持宽松基调赤字率或将上行至3左右从支出结构在疫后正常化之下城乡社区农林水节能环保等支出力度或得到恢复文旅体育科学技术交通运输等支出也有望实现不同程度的增长此外本次会议两次提到地方债务风险强调在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控2022年在预算内财政缺口扩大的背景下准财政工具的使用强度明显加大2022年6月底345亿元专项债券发行完毕8月底基本使用完毕9月份提出盘活5000多亿元专项债限额专项债接力稳增长截至10月末全国新增发行地方政府专项债券398万亿元创历史新高2023年由于出口大概率承压消费地产企稳仍待时日基建投资将继续为经济增长做出正向贡献广义财政仍将持续发力但由于疫情以及债务问题对于地方财政可持续力的影响我们预计2023年新增专项债限额在2022年的基础上将有所提高但幅度或有限新增限额或为37-375万亿元图32022年财政减收明显支出进度与近两年类似图42022年三季度专项债发行仍有所加力30000010016000亿元亿元14000902000001200080100008000100000706000400006020000公共财政支出累计值月月月月月月月月月月月月公共财政收入累计值123456789101112全国公共财政收入占预算比重2019202020212022全国公共财政支出占预算比重数据来源wind西南证券整理注采用1-10月累计公共财政收支数据数据来源wind西南证券整理22货币政策前宽后稳精准发力结构性工具继续加力会议指出稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度2023年货币政策的基调仍是稳健的但同时也会调节好货币闸门注重松紧适度强化金融稳定保障体系2022年我国货币政策总体呈现稳中趋松的态势总量和结构货币政策协同发力稳增长央行分别于4月和12月累计降准50bp1年期和5年期及以上LPR年内分别调降15bp和35bp2022年货币政策稳增长力度有所加大实体经济部门杠杆率逐季抬升截至第三季度杠杆率较去年年末升高101个百分点至2739非金融企业政府和居民部门分别贡献了7029和02个百分点的涨幅但由于受到疫情地产等多方面因素扰动实体经济融资信贷需求仍较为疲软宽货币向宽信用的传导过程受阻此外从掣肘因素来看11月CPI和PPI分别回落至16和-13通胀压力明显减轻但央行在三季度货币政策执行报告中仍强调对通胀潜在上行的担忧2023年初结构性通胀压力仍有可能抬升但在国内保供稳价政策下全年整体通胀压力尚且可控汇率方面今年4月以来人民币持续走贬后续随着美联储加息节奏放缓经济走弱美元指数有望回落同时国内经济基本面逐步修复人民币贬值空间较为有限明年人民币汇率请务必阅读正文后的重要声明部分32022年中央经济工作会议解读将保持在合理均衡水平上的基本稳定2023年在经济内生动力修复过程中货币政策的呵护预计仍将得到延续尤其是在明年上半年不排除定向降准和定向降息的可能性存款利率市场化有望进一步推进为降低企业融资成本打开空间之后随着经济回升态势得到确定货币政策或由松转稳保持宏观杠杆率基本稳定预计2023年全年社融存量增速约为103M2同比增速为101较今年略有所回落在守住货币总闸门的要求下结构性政策工具有望成为明年货币政策的主要着力点今年以来结构性货币政策持续发力精准滴灌包括制造业基建地产民生等领域先后创设科技创新普惠养老交通物流及设备更新改造专项再贷款新增支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度推出保交楼专项借款等同时配合财政发力新增8000亿元政策性开发性银行信贷额度并设立追加共6000亿元以上政策性开发性金融工具预计2023年结构性货币政策仍将继续得到强化继续配合财政产业政策稳增长并扩大精准滴灌范围制造业基建地产有望继续获得支持三农小微企业民营企业科技创新和绿色发展等领域是关注重点此外随着防疫措施精准优化对消费端的定向支持或可期图52022年货币政策加大逆周期调节力度图62022年实体经济部门杠杆率抬升至新高20102800815260061004240502000220-52018-092019-012020-012020-052021-092018-012018-052019-052019-092020-092021-012021-052022-012022-052022-09-10政府部门杠杆率非金融企业部门杠杆率社会融资规模存量同比同比M2居民部门杠杆率GDP不变价累计同比实体经济部门杠杆率右轴数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理3新格局下的六大关注点31发展和安全并举注重产业体系建设和科技创新二十大报告对于未来发展的表述为必须完整准确全面贯彻新发展理念加快构建以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局本次中央经济工作会议重申完整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局着力推动高质量发展且产业政策要发展和安全并举优化产业政策实施方式狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大加快建设现代化产业体系表述突出了新和以内促外这两个方面都需要继续推进产业链和创新链重合当下阶段对于产业自主可控和安全可靠提出更高的要求受疫情及俄乌冲突等地缘政治不稳定因素影响全球产业链创新链有三方面的发展趋势其一全球产业链分工格局深度调整原有大三角分工格局逐渐支离破碎北美供应链欧盟供应链和亚洲供应链等区域供应链三足鼎立格局加速形成其二世界产业链创新链运行逻辑深度变化各国将相关产业迁回本土的意愿变得更为强烈安全因素在请务必阅读正文后的重要声明部分42022年中央经济工作会议解读各国产业链创新链布局中的权重上升其中关键原材料制药医疗器械粮食等储备和本土化生产的趋势较强2021年我国对外贸易依存度已从2006年的峰值642下降至342内需对于经济增长的贡献不断提高其三产业创新范式发生重要变化国际竞争逐步由个体竞争向群体竞争集群竞争链条竞争和生态竞争转变链条完整的产业集群创新成为产业竞争力的重要来源据中国工程院2019年评估我国60制造业产业安全可控另外40对国外依赖度较大通过国际比较中国制造业细分行业中在世界处于领先地位的有5个通信设备先进轨道交通设备输变电装备纺织和家电处于先进地位的有6个航天装备新能源汽车发电装备铜铁石化和建材与世界先进水平差距大的有10个飞机航空机械设备及系统高档数控机床与基础制造装备机器人高技术船舶与海洋工程装备节能汽车高性能医疗器械新材料生物医药和食品与世界先进水平差距巨大的有5个集成电路及专用设备造作系统与工业软件智能制造核心信息设备航空发动机和农业装备十四五规划纲要指明提升制造业核心竞争力的八大方向高端新材料重大技术装备智能制造与机器人技术航空发动机及燃气轮机北斗产业化应用新能源汽车和智能网联汽车高端医疗装备和创新药农业机械装备后续对于新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广将加强此外本次会议提出科技政策要聚焦自立自强发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用预计产业链链长制将继续推行近年来链长制经历了中部城市首创沿海省份推广国家层面认可全国竞相运用的发展过程后续将继续推进并减持差异化原则图7中国新材料产业产值规模及增速图8中国智能制造业产值规模及增速12万亿元4070000亿元241060000223050000208400001862030000164200001410210000120001020152016201720182019202020212025E2015201620172018201920202026E新材料产业总产值新材料产业总产值同比增速智能制造业产值规模智能制造业产值同比增速数据来源华经产业研究院西南证券整理数据来源前瞻产业研究院西南证券整理32两个毫不动摇尊重市场与放管结合本次中央经济工作会议要求推动科技产业金融良性循环坚定不移深化改革更大激发市场活力和社会创造力尊重市场规律深化简政放权放管结合优化服务改革对各类所有制企业一视同仁对于国有企业会议指出要深化国资国企改革提高国企核心竞争力截至2022年6月底中央企业和地方省级层面的改革任务举措完成率均超过95国企改革三年行动的主体任务基本完成国企三年改革行动收官二十大报告提出要深化国资国企改革深化金融体制改革加强和完善现代金融监管强化金融稳定保障体系国有企业做优做强将聚焦三个方面首先金融体制改革将继续拓展国企估值加速修复金融国改有望向纵深推进目前国有金融资本管理的顶层制度不断完善2021请务必阅读正文后的重要声明部分52022年中央经济工作会议解读年全国国有非金融企业资产负债及国有资本权益分别较2019年提升318321和339而全国国有金融企业资产负债和净资产分别较2019年增长202195和259增速低于国有非金融企业国有资产证券化是后续金融国改的重点之一通过金融控股大平台实现国有资产整体上市下一步央行将稳妥有序推动其他符合条件的企业申设金融控股公司未来金控行业或根据自身特点进行差异化专业化发展增强其核心竞争力截至2021年底国有控股上市公司共1317家总市值3354万亿元占境内及港股上市公司的282611月证监会主席易会满表示要把握好不同类型上市公司的估值逻辑目前我国国有上市企业估值偏低未来将继续深化国有企业改革加快专业化整合低估值央国企有望迎来价值重估其次核心领域国有企业重点发展推动资源向优势企业和主业企业集中发挥创新引领作用今年前三季度中央企业围绕新一代信息技术高端装备制造粮食安全等产业链领域的卡点堵点明确重点投资项目近300项完成投资超过5000亿元央企在关系国家安全和国计民生的重要行业关键领域充分发挥规模数据应用等优势加快补齐产业链短板和薄弱环节锻造长板优势夯实产业基础能力加速产业链发展建设重点培育一批具有产业生态主导力和锻长板优势的链长企业打造一批新形势下的关键性支柱产业带动细分领域专精特新企业搭建上下游大中小企业专业分工协同发展第三继续深化供给侧结构性改革聚焦主责主业发展实体经济截至2022年上半年两非剥离完成率达997截至2021年底中央企业从事主业的子企业户数占比达93主业投资占比达97对于民营企业本次会议亮明要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大各级领导干部要为民营企业解难题办实事构建亲清政商关系数据显示我国民营企业数量达4700多万家在企业总量中的占比提高至933民营经济对国家的税收贡献超过50就业贡献超过80二十大报告指出优化民营企业发展环境依法保护民营企业产权和企业家权益促进民营经济发展壮大完善中国特色现代企业制度弘扬企业家精神加快建设世界一流企业支持中小微企业发展后续政策对于民企尤其是创新型中小企业的扶持力度预计将加大对于外资企业本次会议中提出要落实好外资企业国民待遇加大知识产权和外商投资合法权益的保护力度积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定和数字经济伙伴关系协定等高标准经贸协议深化国内相关领域改革目前外资企业占比不到全国企业总数的3但创造了全国25的对外贸易16的税收收入和近110的城镇就业2022年10月国家发改委商务部发布鼓励外商投资产业目录2022年版目录增加条目数为近年来最多此外也发布了关于以制造业为重点促进外资扩增量稳存量提质量的若干政策措施从目前的政策导向看外资企业尤其是制造业领域外企预计将蓬勃发展请务必阅读正文后的重要声明部分62022年中央经济工作会议解读图9国有非金融和金融企业资产总额及增速对比图10国有非金融和金融企业资产负债率400万亿元20400万亿元10030015300902001020080100510070002017201820192020202106020172018201920202021资产总额非金融国企资产总额金融国企负债总额非金融国企负债总额金融国企资产总额同比增速非金融国企资产负债率非金融国企资产负债率金融国企资产总额同比增速金融国企数据来源国务院国有资产监督管理委员会西南证券整理数据来源国务院国有资产监督管理委员会西南证券整理33绿色转型中的能源安全与清洁能源本次中央经济工作会议指出推动区域社会发展绿色转型在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势全球碳达峰碳中和目标引发的能源转型以及俄乌冲突是推动全球能源格局发展演变的两个主导力量对中国能源安全的影响主要体现在进口成本上升以及能源供应压力上能源安全方面我国将深入推进能源体制改革增强能源技术创新能力近日国家发展改革委相关部门连续召开会议确保近期煤电油气运能源安全11月末国家发改委办公厅印发2023年电煤中长期合同签订履约工作方案关于进一步严格做好2023年电煤中长期合同签订工作的通知对做好2023年电煤中长期合同签订履约工作作出部署安排加大对煤电企业金融支持力度将充分利用煤炭清洁高效利用专项再贷款为煤电企业购买电煤保供提供低成本流动资金贷款支持提升煤电企业顶峰发电能力此前国务院在部署稳经济一揽子政策的接续政策措施中明确支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债截至11月28日能源保供特别债发行金额超1200亿元清洁能源方面推进清洁能源消纳工作新型储能参与电力市场2021年10月中共中央国务院印发的关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见提出了10方面31项重点任务从政策领域看十二五期间侧重能效提高政策占比约为56十三五期间的重心是能源结构调整政策比重为59据国际能源网统计2022年一季度全国已出台双碳相关政策78条其中国家出台政策18条地方出台政策61条2020年全国风电光伏发电利用率分别为9659802021年为969980连续保持在95以上的高利用率水平2022年6月国家发改委国家能源局联合发布关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知推动新型储能参与电力市场发挥源网荷储协同消纳清洁能源能力此外清洁能源方面仍将加快关键领域技术创新近年来国家能源局先后印发了能源技术革命创新行动计划20162030年十四五能源领域科技创新规划将清洁能源发电先进输电等技术作为重点研发任务对新型电力系统相关技术创新及研发应用进行专项部署科技部2022年围绕光伏风能高比例可再生能源主动支撑技术等部署了50余项重点专项任务未来在低碳技术创新及关键领域攻关将继续重点推进请务必阅读正文后的重要声明部分72022年中央经济工作会议解读图11我国进口原油和煤的数量同比变化图12与欧美比我国碳排放量较高5020012000百万吨4015010000302010080001050600000-104000-50-202000-30-1000201020132016201920082009201120122014201520172018202020212015-112017-022017-052018-112019-022020-052020-082020-112022-022022-052022-082016-022016-052016-082016-112017-082017-112018-022018-052018-082019-052019-082019-112020-022021-022021-052021-082021-112022-11进口数量原油当月值同比二氧化碳排放量美国二氧化碳排放量中国进口数量煤及褐煤当月值同比二氧化碳排放量欧盟数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理34区域协调发展与养老服务消费本次中央经济工作会议强调深入实施区域重大战略和区域协调发展战略后续将加快构建高质量发展区域经济布局路径鼓励多区域因地制宜发展现阶段我国东中西部地区差距的空间格局尚未发生根本改变但中国的区域发展格局正在发生重大变化即从东西差异逐渐演变为南北差距2021年南方地区占全国GDP的比重达到6475北方地区仅占3525再者目前我国先进制造业集群主要呈现出东强西弱一带三核两支撑的特点一带是沿海经济带三核是指环渤海核心长三角核心和珠三角核心两支撑为西部支撑和中部支撑目前的区域协调主基调也从过去发达地区与欠发达地区之间的协调变成现在东与西两大区域之间东五大城市群之间各城市群内部之间的多个层面的多重协调收入差距方面规范收入分配秩序和财富积累机制或依然是未来方向关注税制改革的可能方向现阶段财富积累的载体仍以住房为主这样的积累机制改变一方面需要加快建立多主体供给多渠道保障租购并举的住房制度另一方面需要进一步加大税收的调节力度充分发挥税收在收入分配环节中的作用财产税系列税种如房产税资本利得税遗产税等都有可能在后续开征或扩大征收范围城乡方面本次会议继续强调要全面推进乡村振兴坚决防止出现规模性返贫城乡差距主要表现在基础设施公共服务收入和治理四个方面在继续实施乡村振兴的战略中加强乡村基础设施建设重点围绕农村道路和城乡客运一体化农村供排水保障乡村清洁能源建设农村危房改造和抗震改造农村物流体系农村信息基础设施农村生态环境基础设施建设等方面发力此外本次会议对养老也有了明确指示提出适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策支持养老服务等消费预计2023年城镇职工延迟退休的方案将出台围绕社会化养老而提供的相关服务也将进入发展快车道而在农村养老方面我们认为后续将继续加强下沉养老保障体系建设当前我国农村人口老龄化程度明显高于城镇2020年底城镇老龄化程度为158而农村为238目前三支柱养老保障体系正在加快推进中已有多地在探索以地养老模式即通过农村宅基地改革采取自愿有偿退出原则允许部分地区农村把老人的宅基地以及附属的房屋和承包耕地退还给集体以此置换养老服务请务必阅读正文后的重要声明部分82022年中央经济工作会议解读图13不同地区固定资产投资同比变化图142010年来直接税和地方税收占我国税收比重有所升高60100000亿元100504030201005000050-10-20-30-400020152017200920112013201920212016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-082016-022016-052016-112017-022017-052017-112018-022018-052018-112019-022019-052019-112020-022020-052020-112021-022021-052021-112022-022022-052022-11东部地区固定资产投资完成额累计同比直接税收收入中部地区固定资产投资完成额累计同比地方税收收入西部地区固定资产投资完成额累计同比地方税收收入占全国税收比重右轴东北地区固定资产投资完成额累计同比直接税收收入占税收收入比重右轴数据来源Wind西南证券整理数据来源财政部西南证券整理35房地产新发展模式过渡防风险与支持住房需求本次会议提到要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资要求有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况从需求端看9月中央出台930地产新政降低房贷利率公积金利率换购退税三箭齐发各地方也因城施策调整四限放松公积金贷款减税降费购房补贴等但居民购房意愿仍有待进一步改善1-11月份房地产开发企业房屋施工面积同比下降65增速较前值继续回落08个百分点房屋新开工面积下降389较前值降幅扩大11个百分点从供给端看自7月政治局会议以来政策加大保交楼力度比如8月份推出2000亿元保交楼专项借款各地方设立纾困基金9月随着银保监会定调房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转政策更加侧重于供给侧发力1-11月全国房地产开发投资同比下降98降幅比1-10月继续扩大1个百分点较整体固定资产投资增速慢151个百分点从资金情况来看1-11月房地产开发企业到位资金同比下降了247降幅扩大02个百分点11月房地产领域的金融组合拳力度明显加大民营房企债权融资第二支箭房企股权融资第三支箭发出16条金融支持措施颁布允许向优质房企出具保函置换预售监管资金证监会也决定在股权融资方面调整优化5项措施同时由于土地市场成交整体冷淡11月多个城市加推两集中供地批次或在一定程度上提振开发商拿地预期近段时间以来包括厦门南京南通武汉和佛山等城市均有解除限购限制降低购房门槛等房地产宽松政策的消息传出新一轮刺激楼市活跃度的政策浪潮或已开始若地产修复缓慢2023年初稳地产政策预计将得到延续供需两端政策持续托举叠加疫情影响逐步减弱房地产投资增速有望回升至08左右并呈前低后高走势此外会议再次重申了支持刚性和改善性住房要求要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡二十大报告也指出坚持房子是用来住的不是用来炒的定位加快建立多主体供给多渠道保障租购并举的住房制度我们预计2023年租购并举的新发展模式将加速推进推进保障性住房建设据ICCRA统计截至2022年三季度末全国已开业房间规模中保障性租赁住房规模合计为约10万套间纳保比例最高的为租赁式社区其次为青年公寓和宿舍型公寓等十四五规划指出全国40个重点城市将建设保障性租赁住房650万套近两年政策持续从土地财税金融等方面加大对保障房的支持力度11月证监会指出将推动保障性租赁住房REITs常请务必阅读正文后的重要声明部分92022年中央经济工作会议解读态化发行努力打造REITs市场的保租房板块目前已有四家保租房REITs上市后续有望继续扩容助力保租房进入建设和发展的快车道此外2021年末我国常住人口城镇化率已达到6472高速增长期已基本接近尾声在未来城镇化率提升速度放缓以及人口老龄化的背景之下2022年6月发改委印发十四五新型城镇化实施方案提出加快农业转移人口市民化优化城镇化空间布局发展县域经济等随着落户限制放开大中小城市发展加快协同住房品质提升房地产市场仍有望迎来增量购买力支撑房地产行业平稳健康发展图15金九银十地产销售仍然低迷图16部分省市保障房计划建设情况30000万平方米160140万套间250001201202000080100150004080100000605000-40400-802002018-32018-72021-32021-72019-32019-72020-32020-72022-32022-72019-112022-112020-112021-112018-11浙江广东上海北京江苏安徽山东四川河南湖北江西辽宁商品房销售面积当月值年计划保障性租赁住房建设数量商品房销售面积当月同比右轴2022商品房销售额当月同比右轴十四五期间计划保障性租赁住房建设数量数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理36防疫优化助力消费复苏平台经济再担重任会议指出着力提高国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车及养老服务等消费2020年以来疫情持续对国内消费增长造成冲击2022年1-11月社会消费品零售总额三年同比复合增长434低于1990年以来年均增长水平在疫情影响下居民消费的能力和意愿均有所减弱从收入上看前三季度城镇居民人均可支配收入累计同比43仍延续低速增长的态势从消费意愿上看第三季度居民选择更多投资和消费的占比分别处于191和228倾向于更多储蓄的占比在581位于有数据以来最高水平居民仍是持币观望的状态预期有待提振前三季度最终消费支出对GDP的贡献率413高于资本形成和净出口的贡献率该比重较上半年提升了92个百分点但较2021年大幅回落241个百分点疫情对消费的压制依然较大11月11日国务院联防联控机制综合组提出进一步优化防控工作的二十条措施制定了核酸检测风险区划定及管控居家隔离医学观察居家健康监测等4个技术文件为优化疫情防控管理提出顶层方案29日加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案出台进一步做好对弱势群体的保护工作12月7日国务院联防联控机制调整防疫措施新十条取消落地检也不查验健康码允许无症状或轻症感染者在符合条件的情况下居家隔离随着疫情防控管理措施不断优化改进2023年我国消费有望迎来快速修复逐步释放长期受疫情压制的内需潜力本次会议将提振消费信心多渠道增加居民收入作为明年的工作重点这将从根本上改善居民收入预期偏弱储蓄意愿较强等对消费恢复的制约中性估计2023年社会消费品零售同比或可达65其中由于全国的疫情防控优化并非一蹴而就短期内居民对必选消费中比如中西药品粮油食品饮料等的消费需求或仍较旺盛后续随着疫情影响逐步减弱请务必阅读正文后的重要声明部分102022年中央经济工作会议解读可选消费有望快速反弹服装鞋帽石油及制品类等或有显著表现旅游餐饮零售等接触性的服务消费将迎来加速修复叠加地产形势企稳也将带动家具建筑及装潢材料等地产链上的消费回升此外随着消费逐步实现疫后正常化消费创新升级和扩大县乡消费或继续成为促消费的两条主线比如实物消费提质升级促进养老托育文化旅游等服务消费绿色消费加快发展支持新能源汽车绿色智能家电下乡等平台经济方面本次会议指出要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手10月28日何立峰表示目前平台经济治理体系仍需要完善配套实施细则亟待出台未来将支持和引导平台经济规范健康持续发展完成平台经济专项整改实施常态化监管集中推出一批绿灯投资案例11月22日国常会也指出支持平台经济持续健康发展保障电商快递网络畅通平台经济在经济中的重要性不容忽视疫情期间线上消费成为亮点2022年1-11月实物商品网上销售额同比增长64高于社会消费品零售总额增速65个百分点增速明显快于线下商品销售占社会消费品零售总额的比重为271其中电商平台扮演着连接生产物流与消费的重要桥梁角色有利于满足居民消费需求对挖掘消费潜力也有着巨大作用另外平台经济在吸纳就业助力脱贫攻坚等方面也起到重要作用在经历了过去两年集中治理的阶段后平台经济中不合规不利于社会公平等因素逐步消除后续监管层将继续加强对平台经济的引导尤其是在赋能制造业农业消费公共服务等方面我们认为制造业数字化智能化工业互联网智慧农业农村电商新兴零售智慧物流远程医疗线上办公或为未来投资案例的方向图172020年以来国内消费增长受疫情多次脉冲影响图182019年以来重点可选消费品占比与增速变化10404040202005203332312943475300499610199102201920202022201920192020202020202021202120212021202220220020190-20-2020192020202120221-10---------------占比烟酒类091203030612030609030609120609占比通讯器材类占比中西药品类-05-40占比日用品类GDP累计同比贡献率资本形成总额占比家用电器和音像器材类占比服装鞋帽针纺织品类GDP累计同比贡献率货物和服务净出口占比石油及制品类占比汽车类GDP累计同比贡献率最终消费支出增速服装鞋帽针纺织品类右轴社会消费品零售总额累计同比增速汽车类右轴增速烟酒类右轴数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分112022年中央经济工作会议解读分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分2022年中央经济工作会议解读西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文高级销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇高级销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn上海汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分